目前中國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)仍運(yùn)行在一個(gè)平穩(wěn)較快增長(zhǎng)的區(qū)間,，但已出現(xiàn)隱憂,，而這些隱憂與高通脹息息相關(guān),。實(shí)際上,，5月份規(guī)模以上工業(yè)增加值增速比4月份回落0.1個(gè)百分點(diǎn)，1~5月份,，規(guī)模以上工業(yè)增加值增速比1~4月份回落0.2個(gè)百分點(diǎn),，5月份制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)（PMI）也已降至52%,，環(huán)比降0.9個(gè)百分點(diǎn),，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)回落可能性較大,，經(jīng)濟(jì)放緩跡象初露,。在這種情況下，提高存款準(zhǔn)備金率和利率成為常用工具,。但通脹條件下上調(diào)“兩率”是雙刃劍,，在抑制通脹的同時(shí)，也會(huì)讓經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)失去必要的流動(dòng)性支持,，從而導(dǎo)致高通脹、低增長(zhǎng)共存的不利形勢(shì),。
去年以來(lái)針對(duì)通脹采取的緊縮政策,，已對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生了不利影響，顯著特征是中小企業(yè)受到了嚴(yán)重沖擊,。本來(lái)在貸款融資上受到歧視的中小企業(yè)在“兩率”的調(diào)控下,，更難獲得資金融通，這已經(jīng)為事實(shí)所證明,。有調(diào)研發(fā)現(xiàn),，今年年初，許多企業(yè)的融資成本上升了10%左右,，局部地區(qū)的民間借貸利率已上升至年利率100%的歷史高位,。庫(kù)存增加，“三荒兩高”,，原材料商品價(jià)格,、國(guó)內(nèi)勞動(dòng)力價(jià)格上漲和短缺，加上加薪潮,、低保及工資與物價(jià)掛鉤的呼聲,，讓中小企業(yè)危機(jī)重重、不堪重負(fù),。此外,，人民幣升值導(dǎo)致的出口不振，貨幣緊縮政策導(dǎo)致的資金緊張,，讓大批中小企業(yè)不得不關(guān)門大吉,。
中小企業(yè)占全國(guó)企業(yè)總數(shù)的99%以上，提供了75%的城市就業(yè),，創(chuàng)造了60%的國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值和出口額,，是經(jīng)濟(jì)中最活躍的部分，是我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的基礎(chǔ),，如果這個(gè)基礎(chǔ)出現(xiàn)問(wèn)題,，那么整個(gè)經(jīng)濟(jì)發(fā)展必然受到重創(chuàng)。同時(shí),，雖然已有大量資金抽離房市和股市,，但由于負(fù)利率的存在和流動(dòng)資金投資資本市場(chǎng)的偏好和慣性，并不會(huì)進(jìn)入到實(shí)體經(jīng)濟(jì)中，很難帶動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展,。
而現(xiàn)實(shí)是,，未來(lái)的通脹壓力依然巨大，國(guó)際大宗商品的高位運(yùn)行,，國(guó)內(nèi)自然災(zāi)害導(dǎo)致的通脹預(yù)期,，延綿不絕的歐美債務(wù)危機(jī)帶來(lái)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，這些因素都或?qū)⑹雇浽诙唐趦?nèi)難以得到遏制,，而6月份消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)（CPI）預(yù)計(jì)將再創(chuàng)新高,，超過(guò)6%。更有分析指出,，目前我國(guó)通脹很大一部分來(lái)自于對(duì)通脹本身的擔(dān)憂,，企業(yè)越來(lái)越大的庫(kù)存壓力即是明證，在強(qiáng)烈的通脹預(yù)期下,，因資金和庫(kù)存容量有限,，企業(yè)是欲增庫(kù)存而不能。在通脹短期內(nèi)難以有效抑制,、而經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)又存在諸多不確定性的情況下,，滯脹將至少成為一個(gè)可能的危險(xiǎn)。
但很多人對(duì)滯脹不以為然,，他們的理由是,，經(jīng)濟(jì)的增速趨緩與增長(zhǎng)緩慢不是一回事。滯脹的主要特征是經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)嚴(yán)重的通貨膨脹的同時(shí),，企業(yè)盈利普遍下滑,，倒閉企業(yè)非正常增加，就業(yè)率大幅下降,，經(jīng)濟(jì)緩慢增長(zhǎng)或停滯不前,。一般認(rèn)為，當(dāng)CPI指標(biāo)高于GDP即出現(xiàn)滯脹,，因此從目前來(lái)說(shuō),，毫無(wú)滯脹之慮。筆者認(rèn)為這種說(shuō)法有欠合理,。如果全然使用實(shí)際增長(zhǎng)率與通貨膨脹之差來(lái)判斷滯脹,，那么一個(gè)經(jīng)濟(jì)增速在8%至10%的國(guó)家，即使其通脹水平穩(wěn)定在7%,，仍是沒有問(wèn)題的,，而這無(wú)疑是荒謬的。筆者認(rèn)為,，判斷一個(gè)國(guó)家的宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì),，應(yīng)基于該國(guó)的資源稟賦與增長(zhǎng)潛力,，這樣的資源稟賦與增長(zhǎng)潛力對(duì)應(yīng)著一定的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率，該增長(zhǎng)率在正常情形下可以自然實(shí)現(xiàn),，暫且稱之為潛在增長(zhǎng)率（或必要增長(zhǎng)率）,，而在實(shí)際中經(jīng)濟(jì)增速低于這個(gè)潛在增長(zhǎng)率就可能造成大面積的失業(yè)和經(jīng)濟(jì)蕭條，而這就是真實(shí)的經(jīng)濟(jì)停滯,。因此,，對(duì)于宏觀經(jīng)濟(jì)，分析實(shí)際增長(zhǎng)率與潛在增長(zhǎng)率的偏差,、并結(jié)合通脹進(jìn)行觀察,，就可發(fā)現(xiàn)更真實(shí)有效的滯脹信號(hào)。據(jù)測(cè)算,，我國(guó)潛在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率為8%~11%之間，根據(jù)目前宏觀經(jīng)濟(jì)放緩的形勢(shì),，經(jīng)濟(jì)實(shí)際增長(zhǎng)率可能正在向潛在增長(zhǎng)率底線靠近,，以此觀點(diǎn)，目前我國(guó)經(jīng)濟(jì)與滯漲或?qū)u行漸近,。
不能忽視的是,，我國(guó)現(xiàn)階段經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中有一部分可稱之為“虛增長(zhǎng)”，如在強(qiáng)烈通脹預(yù)期下大部分企業(yè)非正常增加庫(kù)存,，這部分可能占GDP比重大約為10%~15%,；此外，我國(guó)的企業(yè)盈利是建立在巨大能源補(bǔ)貼基礎(chǔ)上的,，盈利中需要扣減大約15%左右的資源補(bǔ)貼,，等等，可見,，實(shí)際的增速需打折扣,。如果我國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型不成功，國(guó)企改革難以實(shí)現(xiàn)突破,，或繼續(xù)將超額配置到的資金投到金融領(lǐng)域和風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)中,，而中小企業(yè)由于高成本、缺資金無(wú)法生存發(fā)展,，則經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)反復(fù)的可能性很大,。
央行在年內(nèi)已經(jīng)第六次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率。根據(jù)目前通脹形勢(shì),，年內(nèi)仍可能多次上調(diào)存準(zhǔn)率,，中小企業(yè)的資金困局將難以緩解，由此將有一大批中小企業(yè)瀕臨倒閉,，失業(yè)率增加,，遑論企業(yè)的順利轉(zhuǎn)型,。而實(shí)際上，提高存款準(zhǔn)備金并不等于消弭通脹,，市場(chǎng)流動(dòng)性只是暫時(shí)凍結(jié),，未來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)依然存在，卻實(shí)實(shí)在在地提高了貸款成本,。利率手段不能忽視,。在實(shí)際利率轉(zhuǎn)正之前，貨幣緊縮將難以改變民眾對(duì)通脹的預(yù)期,，而這種預(yù)期又會(huì)很快助推物價(jià)上漲,，而事實(shí)是負(fù)利率已經(jīng)持續(xù)了一年多時(shí)間，目前仍沒有任何結(jié)束的跡象,。按照“泰勒規(guī)則”,，今年央行應(yīng)提高利率水平至5%左右，目前來(lái)看仍有較大空間,。
但用任何單一的貨幣政策來(lái)回收流動(dòng)性的結(jié)果,，都可能造成很大一部分企業(yè)的融資困境，因此,，筆者認(rèn)為,，對(duì)于流動(dòng)性的控制，應(yīng)區(qū)別對(duì)待：一是生產(chǎn)部門和消費(fèi)部門之間的區(qū)別,，二是在融資上具有優(yōu)勢(shì)地位的大型企業(yè)和處于劣勢(shì)地位的中小企業(yè)之間的區(qū)別,，三是實(shí)體經(jīng)濟(jì)與虛擬經(jīng)濟(jì)之間的區(qū)別。只有處理好這三方面關(guān)系,，摒棄“一刀切”的抑制手段,，讓資金進(jìn)行結(jié)構(gòu)性流動(dòng)和配置，通脹才可能得到有效控制,�,？梢赃x擇的方式是：第一，不同幅度上調(diào)存貸款利率以緩解負(fù)利率與企業(yè)融資雙重困局,，當(dāng)然,，在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增速有所放緩、企業(yè)融資成本大幅上升,、資本流入明顯加快等的前提下,，加息頻率應(yīng)適當(dāng)控制。第二,，推動(dòng)利率市場(chǎng)化,，讓市場(chǎng)來(lái)調(diào)整信貸結(jié)構(gòu)，讓中小企業(yè),、民營(yíng)企業(yè)等市場(chǎng)主體通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的方式融通資金,。第三,，出臺(tái)向中小企業(yè)傾斜的信貸政策，幫助中小企業(yè)在抑制通脹過(guò)程中保存一線生機(jī),，渡過(guò)融資難關(guān),，實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。