目前中國國民經濟仍運行在一個平穩(wěn)較快增長的區(qū)間，但已出現(xiàn)隱憂,，而這些隱憂與高通脹息息相關,。實際上，5月份規(guī)模以上工業(yè)增加值增速比4月份回落0.1個百分點,，1~5月份,，規(guī)模以上工業(yè)增加值增速比1~4月份回落0.2個百分點，5月份制造業(yè)采購經理指數(shù)（PMI）也已降至52%,，環(huán)比降0.9個百分點,，經濟增長回落可能性較大，經濟放緩跡象初露,。在這種情況下,，提高存款準備金率和利率成為常用工具。但通脹條件下上調“兩率”是雙刃劍,，在抑制通脹的同時,，也會讓經濟增長失去必要的流動性支持，從而導致高通脹,、低增長共存的不利形勢,。
去年以來針對通脹采取的緊縮政策，已對實體經濟產生了不利影響,，顯著特征是中小企業(yè)受到了嚴重沖擊,。本來在貸款融資上受到歧視的中小企業(yè)在“兩率”的調控下，更難獲得資金融通,，這已經為事實所證明。有調研發(fā)現(xiàn),，今年年初,，許多企業(yè)的融資成本上升了10%左右，局部地區(qū)的民間借貸利率已上升至年利率100%的歷史高位。庫存增加,，“三荒兩高”,，原材料商品價格、國內勞動力價格上漲和短缺,，加上加薪潮,、低保及工資與物價掛鉤的呼聲，讓中小企業(yè)危機重重,、不堪重負,。此外，人民幣升值導致的出口不振,，貨幣緊縮政策導致的資金緊張,，讓大批中小企業(yè)不得不關門大吉。
中小企業(yè)占全國企業(yè)總數(shù)的99%以上,，提供了75%的城市就業(yè),，創(chuàng)造了60%的國內生產總值和出口額，是經濟中最活躍的部分,，是我國經濟增長的基礎,，如果這個基礎出現(xiàn)問題，那么整個經濟發(fā)展必然受到重創(chuàng),。同時,，雖然已有大量資金抽離房市和股市，但由于負利率的存在和流動資金投資資本市場的偏好和慣性,，并不會進入到實體經濟中,，很難帶動實體經濟的發(fā)展。
而現(xiàn)實是,，未來的通脹壓力依然巨大,，國際大宗商品的高位運行，國內自然災害導致的通脹預期,，延綿不絕的歐美債務危機帶來的市場風險,，這些因素都或將使通脹在短期內難以得到遏制，而6月份消費者物價指數(shù)（CPI）預計將再創(chuàng)新高,，超過6%,。更有分析指出，目前我國通脹很大一部分來自于對通脹本身的擔憂,，企業(yè)越來越大的庫存壓力即是明證,，在強烈的通脹預期下，因資金和庫存容量有限,，企業(yè)是欲增庫存而不能,。在通脹短期內難以有效抑制,、而經濟增長又存在諸多不確定性的情況下，滯脹將至少成為一個可能的危險,。
但很多人對滯脹不以為然,，他們的理由是，經濟的增速趨緩與增長緩慢不是一回事,。滯脹的主要特征是經濟出現(xiàn)嚴重的通貨膨脹的同時,，企業(yè)盈利普遍下滑，倒閉企業(yè)非正常增加,，就業(yè)率大幅下降,，經濟緩慢增長或停滯不前。一般認為,，當CPI指標高于GDP即出現(xiàn)滯脹,，因此從目前來說，毫無滯脹之慮,。筆者認為這種說法有欠合理,。如果全然使用實際增長率與通貨膨脹之差來判斷滯脹，那么一個經濟增速在8%至10%的國家,，即使其通脹水平穩(wěn)定在7%,，仍是沒有問題的，而這無疑是荒謬的,。筆者認為,，判斷一個國家的宏觀經濟形勢，應基于該國的資源稟賦與增長潛力,，這樣的資源稟賦與增長潛力對應著一定的經濟增長率,，該增長率在正常情形下可以自然實現(xiàn)，暫且稱之為潛在增長率（或必要增長率）,，而在實際中經濟增速低于這個潛在增長率就可能造成大面積的失業(yè)和經濟蕭條,，而這就是真實的經濟停滯。因此,，對于宏觀經濟,，分析實際增長率與潛在增長率的偏差、并結合通脹進行觀察,，就可發(fā)現(xiàn)更真實有效的滯脹信號,。據測算，我國潛在經濟增長率為8%~11%之間,，根據目前宏觀經濟放緩的形勢,，經濟實際增長率可能正在向潛在增長率底線靠近，以此觀點,，目前我國經濟與滯漲或將漸行漸近,。
不能忽視的是,，我國現(xiàn)階段經濟增長中有一部分可稱之為“虛增長”，如在強烈通脹預期下大部分企業(yè)非正常增加庫存,，這部分可能占GDP比重大約為10%~15%；此外,，我國的企業(yè)盈利是建立在巨大能源補貼基礎上的,，盈利中需要扣減大約15%左右的資源補貼，等等,，可見,，實際的增速需打折扣。如果我國經濟結構轉型不成功,，國企改革難以實現(xiàn)突破,，或繼續(xù)將超額配置到的資金投到金融領域和風險資產中，而中小企業(yè)由于高成本,、缺資金無法生存發(fā)展,，則經濟出現(xiàn)反復的可能性很大。
央行在年內已經第六次上調存款準備金率,。根據目前通脹形勢,，年內仍可能多次上調存準率，中小企業(yè)的資金困局將難以緩解,，由此將有一大批中小企業(yè)瀕臨倒閉,，失業(yè)率增加，遑論企業(yè)的順利轉型,。而實際上,，提高存款準備金并不等于消弭通脹，市場流動性只是暫時凍結,，未來的風險依然存在,，卻實實在在地提高了貸款成本。利率手段不能忽視,。在實際利率轉正之前,，貨幣緊縮將難以改變民眾對通脹的預期，而這種預期又會很快助推物價上漲,，而事實是負利率已經持續(xù)了一年多時間,，目前仍沒有任何結束的跡象。按照“泰勒規(guī)則”,，今年央行應提高利率水平至5%左右,，目前來看仍有較大空間,。
但用任何單一的貨幣政策來回收流動性的結果，都可能造成很大一部分企業(yè)的融資困境,，因此，筆者認為,，對于流動性的控制，應區(qū)別對待：一是生產部門和消費部門之間的區(qū)別，二是在融資上具有優(yōu)勢地位的大型企業(yè)和處于劣勢地位的中小企業(yè)之間的區(qū)別,，三是實體經濟與虛擬經濟之間的區(qū)別。只有處理好這三方面關系,，摒棄“一刀切”的抑制手段,，讓資金進行結構性流動和配置，通脹才可能得到有效控制,�,？梢赃x擇的方式是：第一，不同幅度上調存貸款利率以緩解負利率與企業(yè)融資雙重困局,，當然,，在當前經濟增速有所放緩、企業(yè)融資成本大幅上升,、資本流入明顯加快等的前提下,，加息頻率應適當控制。第二,，推動利率市場化,，讓市場來調整信貸結構，讓中小企業(yè),、民營企業(yè)等市場主體通過風險溢價的方式融通資金,。第三，出臺向中小企業(yè)傾斜的信貸政策,，幫助中小企業(yè)在抑制通脹過程中保存一線生機,，渡過融資難關，實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展,。