目前中國國民經(jīng)濟(jì)仍運行在一個平穩(wěn)較快增長的區(qū)間，但已出現(xiàn)隱憂，而這些隱憂與高通脹息息相關(guān),。實際上,，5月份規(guī)模以上工業(yè)增加值增速比4月份回落0.1個百分點，1~5月份,，規(guī)模以上工業(yè)增加值增速比1~4月份回落0.2個百分點,，5月份制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）也已降至52%，環(huán)比降0.9個百分點,，經(jīng)濟(jì)增長回落可能性較大,，經(jīng)濟(jì)放緩跡象初露。在這種情況下,，提高存款準(zhǔn)備金率和利率成為常用工具,。但通脹條件下上調(diào)“兩率”是雙刃劍，在抑制通脹的同時,，也會讓經(jīng)濟(jì)增長失去必要的流動性支持,，從而導(dǎo)致高通脹、低增長共存的不利形勢,。
去年以來針對通脹采取的緊縮政策,，已對實體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生了不利影響，顯著特征是中小企業(yè)受到了嚴(yán)重沖擊,。本來在貸款融資上受到歧視的中小企業(yè)在“兩率”的調(diào)控下,，更難獲得資金融通，這已經(jīng)為事實所證明,。有調(diào)研發(fā)現(xiàn),，今年年初，許多企業(yè)的融資成本上升了10%左右,，局部地區(qū)的民間借貸利率已上升至年利率100%的歷史高位,。庫存增加，“三荒兩高”,，原材料商品價格,、國內(nèi)勞動力價格上漲和短缺，加上加薪潮、低保及工資與物價掛鉤的呼聲,，讓中小企業(yè)危機重重,、不堪重負(fù)。此外,，人民幣升值導(dǎo)致的出口不振,，貨幣緊縮政策導(dǎo)致的資金緊張，讓大批中小企業(yè)不得不關(guān)門大吉,。
中小企業(yè)占全國企業(yè)總數(shù)的99%以上,，提供了75%的城市就業(yè)，創(chuàng)造了60%的國內(nèi)生產(chǎn)總值和出口額,，是經(jīng)濟(jì)中最活躍的部分,，是我國經(jīng)濟(jì)增長的基礎(chǔ)，如果這個基礎(chǔ)出現(xiàn)問題,，那么整個經(jīng)濟(jì)發(fā)展必然受到重創(chuàng),。同時，雖然已有大量資金抽離房市和股市,，但由于負(fù)利率的存在和流動資金投資資本市場的偏好和慣性,，并不會進(jìn)入到實體經(jīng)濟(jì)中，很難帶動實體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展,。
而現(xiàn)實是,，未來的通脹壓力依然巨大，國際大宗商品的高位運行,，國內(nèi)自然災(zāi)害導(dǎo)致的通脹預(yù)期,，延綿不絕的歐美債務(wù)危機帶來的市場風(fēng)險，這些因素都或?qū)⑹雇浽诙唐趦?nèi)難以得到遏制,，而6月份消費者物價指數(shù)（CPI）預(yù)計將再創(chuàng)新高,，超過6%。更有分析指出,，目前我國通脹很大一部分來自于對通脹本身的擔(dān)憂,，企業(yè)越來越大的庫存壓力即是明證，在強烈的通脹預(yù)期下,，因資金和庫存容量有限,，企業(yè)是欲增庫存而不能。在通脹短期內(nèi)難以有效抑制,、而經(jīng)濟(jì)增長又存在諸多不確定性的情況下，滯脹將至少成為一個可能的危險,。
但很多人對滯脹不以為然,，他們的理由是，經(jīng)濟(jì)的增速趨緩與增長緩慢不是一回事。滯脹的主要特征是經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)嚴(yán)重的通貨膨脹的同時,，企業(yè)盈利普遍下滑,，倒閉企業(yè)非正常增加，就業(yè)率大幅下降,，經(jīng)濟(jì)緩慢增長或停滯不前,。一般認(rèn)為，當(dāng)CPI指標(biāo)高于GDP即出現(xiàn)滯脹,，因此從目前來說,，毫無滯脹之慮。筆者認(rèn)為這種說法有欠合理,。如果全然使用實際增長率與通貨膨脹之差來判斷滯脹,，那么一個經(jīng)濟(jì)增速在8%至10%的國家，即使其通脹水平穩(wěn)定在7%,，仍是沒有問題的,，而這無疑是荒謬的。筆者認(rèn)為,，判斷一個國家的宏觀經(jīng)濟(jì)形勢,，應(yīng)基于該國的資源稟賦與增長潛力，這樣的資源稟賦與增長潛力對應(yīng)著一定的經(jīng)濟(jì)增長率,，該增長率在正常情形下可以自然實現(xiàn),，暫且稱之為潛在增長率（或必要增長率），而在實際中經(jīng)濟(jì)增速低于這個潛在增長率就可能造成大面積的失業(yè)和經(jīng)濟(jì)蕭條,，而這就是真實的經(jīng)濟(jì)停滯,。因此，對于宏觀經(jīng)濟(jì),，分析實際增長率與潛在增長率的偏差,、并結(jié)合通脹進(jìn)行觀察，就可發(fā)現(xiàn)更真實有效的滯脹信號,。據(jù)測算,，我國潛在經(jīng)濟(jì)增長率為8%~11%之間，根據(jù)目前宏觀經(jīng)濟(jì)放緩的形勢,，經(jīng)濟(jì)實際增長率可能正在向潛在增長率底線靠近,，以此觀點，目前我國經(jīng)濟(jì)與滯漲或?qū)u行漸近,。
不能忽視的是,，我國現(xiàn)階段經(jīng)濟(jì)增長中有一部分可稱之為“虛增長”，如在強烈通脹預(yù)期下大部分企業(yè)非正常增加庫存,，這部分可能占GDP比重大約為10%~15%,；此外,，我國的企業(yè)盈利是建立在巨大能源補貼基礎(chǔ)上的，盈利中需要扣減大約15%左右的資源補貼,，等等,，可見，實際的增速需打折扣,。如果我國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型不成功,，國企改革難以實現(xiàn)突破，或繼續(xù)將超額配置到的資金投到金融領(lǐng)域和風(fēng)險資產(chǎn)中,，而中小企業(yè)由于高成本,、缺資金無法生存發(fā)展，則經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)反復(fù)的可能性很大,。
央行在年內(nèi)已經(jīng)第六次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率,。根據(jù)目前通脹形勢，年內(nèi)仍可能多次上調(diào)存準(zhǔn)率,，中小企業(yè)的資金困局將難以緩解,，由此將有一大批中小企業(yè)瀕臨倒閉，失業(yè)率增加,，遑論企業(yè)的順利轉(zhuǎn)型,。而實際上，提高存款準(zhǔn)備金并不等于消弭通脹,，市場流動性只是暫時凍結(jié),，未來的風(fēng)險依然存在，卻實實在在地提高了貸款成本,。利率手段不能忽視,。在實際利率轉(zhuǎn)正之前，貨幣緊縮將難以改變民眾對通脹的預(yù)期,，而這種預(yù)期又會很快助推物價上漲,，而事實是負(fù)利率已經(jīng)持續(xù)了一年多時間，目前仍沒有任何結(jié)束的跡象,。按照“泰勒規(guī)則”,，今年央行應(yīng)提高利率水平至5%左右，目前來看仍有較大空間,。
但用任何單一的貨幣政策來回收流動性的結(jié)果,，都可能造成很大一部分企業(yè)的融資困境，因此,，筆者認(rèn)為,，對于流動性的控制，應(yīng)區(qū)別對待：一是生產(chǎn)部門和消費部門之間的區(qū)別,，二是在融資上具有優(yōu)勢地位的大型企業(yè)和處于劣勢地位的中小企業(yè)之間的區(qū)別,，三是實體經(jīng)濟(jì)與虛擬經(jīng)濟(jì)之間的區(qū)別,。只有處理好這三方面關(guān)系,，摒棄“一刀切”的抑制手段,，讓資金進(jìn)行結(jié)構(gòu)性流動和配置，通脹才可能得到有效控制,�,？梢赃x擇的方式是：第一，不同幅度上調(diào)存貸款利率以緩解負(fù)利率與企業(yè)融資雙重困局,，當(dāng)然,，在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增速有所放緩、企業(yè)融資成本大幅上升,、資本流入明顯加快等的前提下,，加息頻率應(yīng)適當(dāng)控制。第二,，推動利率市場化,，讓市場來調(diào)整信貸結(jié)構(gòu)，讓中小企業(yè),、民營企業(yè)等市場主體通過風(fēng)險溢價的方式融通資金,。第三，出臺向中小企業(yè)傾斜的信貸政策,，幫助中小企業(yè)在抑制通脹過程中保存一線生機,，渡過融資難關(guān)，實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展,。