目前中國(guó)股市新股發(fā)行定價(jià)過(guò)高，且新股上市首日溢價(jià)率過(guò)高，從根本上說(shuō),，這些現(xiàn)象都源于制度缺陷,，中國(guó)社科院金融所金融市場(chǎng)室主任,、研究員曹紅輝日前在接受《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》“金融大家談”欄目采訪時(shí)如是表示,。
曹紅輝指出，觀察中國(guó)的股市,，可看到兩個(gè)比較明顯的現(xiàn)象,，一是新股發(fā)行定價(jià)過(guò)高。2009年6月以來(lái),，上海主板,、深圳中小板、創(chuàng)業(yè)板IPO平均市盈率水平為45.58倍,、53.19倍,、69.82倍,，三個(gè)市場(chǎng)的平均超募比例分別為95.28%、176.47%,、219.23%,，都處于較高水平，中小盤(pán)股情況則更為嚴(yán)重,。二是新股上市首日溢價(jià)率過(guò)高,。以中小板為例，2009年6月以來(lái),，中小板的新股上市首日漲幅從137%下降到44.8%,。從2009年到2011年，新股上市首日總體漲幅逐年縮減,，但仍過(guò)高。
“為什么會(huì)出現(xiàn)這樣的現(xiàn)象呢,？我認(rèn)為A股估值扭曲的根本原因仍然源于制度缺陷,。”曹紅輝對(duì)“金融大家談”欄目說(shuō),。
第一,，在公司債券市場(chǎng)，不論是品種,、規(guī)模還是制度安排,，都存在制度缺陷。我們的監(jiān)管極其復(fù)雜,，市場(chǎng)的準(zhǔn)入極其嚴(yán)格,，更重要的是，目前公司債券的發(fā)行利率仍由中國(guó)人民銀行限制,，無(wú)法真實(shí)的反映發(fā)行主體真正的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)水平,。究其原因，因?yàn)殡m然近年來(lái)國(guó)內(nèi)的利率市場(chǎng)化有所推進(jìn),，大多數(shù)利率已經(jīng)浮動(dòng),，但是浮動(dòng)并不等于市場(chǎng)化，因?yàn)樽铌P(guān)鍵的存款利率并未放開(kāi)(若存款利率無(wú)彈性,，市場(chǎng)無(wú)法根據(jù)其對(duì)其他遠(yuǎn)期利率進(jìn)行評(píng)估定價(jià)),。
第二，目前仍然沒(méi)有實(shí)行有效的退市制度,。市場(chǎng)人士都期望看到“優(yōu)勝劣汰”,，看到更多公司被淘汰，只有這樣,，才能對(duì)目前市場(chǎng)的主體形成壓力,。反過(guò)來(lái)說(shuō),，若一個(gè)公司怎么都不會(huì)退市，可以玩重組,，玩各種花樣,，它的定價(jià)就必然被扭曲了。實(shí)際上,，我們?cè)诤芏嘀贫仍O(shè)計(jì)上都存在這樣的問(wèn)題——只考慮到準(zhǔn)入,、沒(méi)考慮到退出。
第三,，上市公司輕視現(xiàn)金回報(bào),。當(dāng)我國(guó)上市公司的融資額在創(chuàng)下世界之最的同時(shí)，我國(guó)“鐵公雞”的比例也在上升,。當(dāng)公司不能給投資者以很好的現(xiàn)金回報(bào)時(shí),，對(duì)公司的定價(jià)也會(huì)出現(xiàn)偏差。
第四,，發(fā)行人,、保薦人及各類(lèi)詢(xún)價(jià)機(jī)構(gòu)利用現(xiàn)有發(fā)行定價(jià)等制度缺陷，加劇了定價(jià)扭曲,。詢(xún)價(jià)機(jī)構(gòu)報(bào)價(jià)不負(fù)責(zé)任,，為獲得購(gòu)買(mǎi)權(quán)盲目報(bào)高價(jià)，不必受任何懲罰,，因?yàn)槊恳患以?xún)價(jià)對(duì)象最終購(gòu)得的新股數(shù)有限,，即便首日“破發(fā)”，其損失相當(dāng)有限,。因此“打新”仍然賺錢(qián),，機(jī)構(gòu)投資者仍?xún)A向于報(bào)高價(jià)去獲得購(gòu)買(mǎi)權(quán)。
那么未來(lái)中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展的方向是什么呢,？
曹紅輝向“金融大家談”表示,，一要完善資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)：發(fā)展公司債券為主的債券市場(chǎng)；探索發(fā)展有效預(yù)算約束下的市政收益?zhèn)�,；拓展“新三板�?真正意義上的創(chuàng)業(yè)企業(yè)板),；穩(wěn)步推進(jìn)國(guó)際板市場(chǎng)，改革B股市場(chǎng),。但他同時(shí)指出：“大躍進(jìn)式的國(guó)際板條件并未全面成熟,，當(dāng)務(wù)之急是拓展真正適于中小企業(yè)融資的場(chǎng)外市場(chǎng)，促進(jìn)國(guó)內(nèi)資本形成制度的建設(shè),，而非搞‘國(guó)際化’的金融中心,，這點(diǎn)更為重要�,！倍晟瀑Y本市場(chǎng)功能：進(jìn)一步改革新股發(fā)行定價(jià)機(jī)制,；實(shí)行轉(zhuǎn)融通機(jī)制,；擴(kuò)大機(jī)構(gòu)投資者參與股指期貨交易；開(kāi)發(fā)外匯期貨,、國(guó)債期貨等衍生產(chǎn)品交易,。“值得注意的是,，衍生品不是這次金融危機(jī)的罪魁禍?zhǔn)�,，衍生產(chǎn)品不能消除風(fēng)險(xiǎn)，同樣它也不能制造風(fēng)險(xiǎn),，它只是轉(zhuǎn)移和再分配風(fēng)險(xiǎn),，不要把系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)全部歸結(jié)在衍生品上�,！�
曹紅輝還向“金融大家談”強(qiáng)調(diào)了“新股發(fā)行定價(jià)改革”的重要性,。
首先，適當(dāng)擴(kuò)大參與詢(xún)價(jià)的機(jī)構(gòu)范圍,，增加承銷(xiāo)商推薦的部分機(jī)構(gòu)作為網(wǎng)下配售對(duì)象,，可以使得承銷(xiāo)商可以兼顧和平衡發(fā)行人和投資人利益，有利于降低承銷(xiāo)商人為推高新股定價(jià)的動(dòng)力,。
其次，增強(qiáng)定價(jià)信息透明度,，要求承銷(xiāo)商披露投價(jià)報(bào)告的關(guān)鍵結(jié)論和主要參考信息有助于提升投價(jià)報(bào)告的研究質(zhì)量,，并減弱人為操縱動(dòng)機(jī)。并且,，披露網(wǎng)下機(jī)構(gòu)報(bào)價(jià)情況會(huì)增加對(duì)網(wǎng)下詢(xún)價(jià)機(jī)構(gòu)報(bào)價(jià)的公共監(jiān)督,，對(duì)部分網(wǎng)下詢(xún)價(jià)對(duì)象亂報(bào)高價(jià)的行為有一定約束力。
再次,，進(jìn)一步完善報(bào)價(jià)申購(gòu)和配售約束機(jī)制,，提高中小型公司新股發(fā)行中單個(gè)機(jī)構(gòu)獲配股份的數(shù)量將真正大幅提升對(duì)網(wǎng)下配售對(duì)象報(bào)價(jià)行為的約束。
曹紅輝最后向“金融大家談”表示：“內(nèi)部交易是當(dāng)前市場(chǎng)交易的一個(gè)普遍現(xiàn)象,，并且?guī)缀醯搅?IMG style="WIDTH: 286px; HEIGHT: 118px" alt="" hspace=8 src="../../../images/2011-06/09/xin_3706080914094373044415.jpg" align=right border=0>猖獗的程度,，內(nèi)部交易會(huì)損害市場(chǎng)的基本公平，損害市場(chǎng)的信心,，損害市場(chǎng)的效率,。目前，亟須規(guī)范資本市場(chǎng)次序,，加強(qiáng)對(duì)內(nèi)幕交易的打擊,；進(jìn)一步改善上市公司治理�,！�