6月14日,，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布5月份宏觀數(shù)據(jù),，緊接著同日央行決定，從6月20日起,，再度上調(diào)存款類金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn),�,？v觀數(shù)據(jù)與調(diào)控形勢(shì)，筆者認(rèn)為,，二季度國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下滑已成定局,，但尚無(wú)硬著陸的風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)濟(jì)放緩程度可控,，央行傾向使用數(shù)量工具,。
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下行已成定局
尚無(wú)硬著陸風(fēng)險(xiǎn) |
投資保持強(qiáng)勁。5月城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資增速為25.8%,，符合市場(chǎng)預(yù)期,。其中，房地產(chǎn)開發(fā)投資同比增長(zhǎng)35.4%,，增速連續(xù)6個(gè)月反彈,，雖然1-5月銷售面積增速下滑（僅增長(zhǎng)9.1%），但是施工面積和新開工面積仍然增長(zhǎng)較快,。整體上,，投資增速持續(xù)強(qiáng)勁增長(zhǎng)，為今年GDP增速保持穩(wěn)定打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ) ,。
消費(fèi)放緩成為趨勢(shì),。4月社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長(zhǎng)16.9%，連續(xù)第三個(gè)月下滑,，并降至17%以下,；實(shí)際增速進(jìn)一步下行。汽車消費(fèi)持續(xù)低迷是造成消費(fèi)回落的主要原因,。中汽協(xié)公布,，5月中國(guó)汽車銷量138.28萬(wàn)輛,，環(huán)比,、同比分別下降10.90%,、3.98%，同比增速降幅進(jìn)一步擴(kuò)大,，1-5月汽車消費(fèi)累計(jì)增速僅4%,，較上年同期下降50個(gè)百分點(diǎn)，優(yōu)惠政策退出,、油價(jià)上漲,、一線城市限購(gòu)等一系列因素共同作用將導(dǎo)致汽車消費(fèi)回歸中性。物價(jià)上漲對(duì)居民消費(fèi)能力的侵蝕依然存在,，5月CPI再創(chuàng)新高,，不但影響部分中低消費(fèi)群體的正常消費(fèi)，更導(dǎo)致居民消費(fèi)意愿和消費(fèi)信心缺乏,，消費(fèi)需求難有起色,，預(yù)計(jì)今年消費(fèi)增速穩(wěn)步放緩已成為趨勢(shì)。
對(duì)外出口保持穩(wěn)健 ,。出口絕對(duì)額達(dá)1572億美元,，再創(chuàng)歷史最高，進(jìn)口絕對(duì)額幾乎與4月持平,，貿(mào)易順差擴(kuò)大至130億美元,。盡管出口連創(chuàng)新高，但仍需關(guān)注近期歐美經(jīng)濟(jì)體PMI整體回落,，可能在未來(lái)數(shù)月對(duì)我國(guó)出口造成的不利影響,，預(yù)計(jì)出口增速將逐步回落；另一方面,，國(guó)內(nèi)投資增速放緩和大宗商品價(jià)格回落等因素的影響,，預(yù)計(jì)進(jìn)口亦將小幅回落�,？傮w來(lái)看,，出口降幅將大于進(jìn)口，預(yù)計(jì)貿(mào)易順差將有所回落,。預(yù)計(jì)6月份出口和進(jìn)口同比增速分別在10-15%和20-25%之間,。
整體來(lái)看，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)整體放緩基本已成定局,，但是尚不至于大幅下滑,。工業(yè)增加值增速為13.3%，基本與4月份相當(dāng),，重工業(yè)增速繼續(xù)回落,，而輕工業(yè)增速反彈。維持4月份數(shù)據(jù)快評(píng)時(shí)的初步判斷——二季度GDP同比增速可能降至9.2%附近。需要重點(diǎn)關(guān)注,，歐美經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的進(jìn)程及風(fēng)險(xiǎn),。
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通脹再創(chuàng)新高
通脹預(yù)期高企 |
5月CPI為5.5%，符合市場(chǎng)預(yù)期,。CPI環(huán)比上漲0.1%,，其中食品下跌0.3%，而非食品上漲0.2%,。在過(guò)去四周,，豬肉、蛋類和水產(chǎn)品出現(xiàn)了加速上漲,，不過(guò)蔬菜價(jià)格再度下跌,，而糧食和糧油保持穩(wěn)定上漲。此外,，5月PPI為6.8%,，漲幅比4月份持平。
未來(lái)通脹壓力仍然不減,。一是干旱及洪澇災(zāi)害有可能對(duì)今年的糧食生產(chǎn)構(gòu)成一定威脅,；二是國(guó)內(nèi)電價(jià)、公共事業(yè)價(jià)格面臨漲價(jià)的壓力,；三是大宗商品價(jià)格保持高位震蕩,，有利的因素是，由于全球經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)放緩,，短期大宗商品繼續(xù)大幅沖高的可能性下降,，輸入性通脹壓力略有緩解；初步預(yù)計(jì)6月份CPI為5.9-6.2%,。預(yù)計(jì)3季度仍將維持在5%以上高位,，4季度回落。
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貨幣供應(yīng)增速再度回落
銀行體系流動(dòng)性趨緊 |
貨幣供應(yīng)量調(diào)控已符合調(diào)控目標(biāo),。M2和M1增速同步下滑0.2個(gè)百分點(diǎn),，分別為15.1%和12.7%。M1增速預(yù)示經(jīng)濟(jì)動(dòng)力放緩,，M2下降主要是存款利率倒掛,，股市低迷導(dǎo)致保證金存款下降，以及存款準(zhǔn)備金率的累積上調(diào)導(dǎo)致存款派生下降,。
存款虛增及存款搬家趨勢(shì)明顯,。存款結(jié)構(gòu)方面，5月份財(cái)政存款增加3531億元,，5月份為匯算清繳企業(yè)所得稅集中入庫(kù)期,，月末繳款導(dǎo)致資金緊張,；非金融企業(yè)存款增加4697億元，企業(yè)存款存在虛增行為,，“以貸攬存”現(xiàn)象普遍,，導(dǎo)致的結(jié)果是，貸款規(guī)模更為緊張（2008年11月起是虛增貸款,，而目前是虛增存款）；居民存款僅增加713億元,，存款搬家的趨勢(shì)明顯,。存款總量方面，增加1.11萬(wàn)億元,，考慮扣除23%的準(zhǔn)備金（法定+超額）,，僅為8547億元，扣除信貸投放后的可用資金最多為3031億元,。假定6月份存差為5月份的1.5倍,，截至目前6月份公開市場(chǎng)的凈投放量為4210億元，假定央行公開市場(chǎng)無(wú)法有效回籠,，那么新增流動(dòng)性大約為7000-8000億元（未考慮新增債券投資）,。因此，此次央行在數(shù)據(jù)出爐當(dāng)天調(diào)存準(zhǔn)有些出乎市場(chǎng)預(yù)期,，但調(diào)存準(zhǔn)動(dòng)作在各大機(jī)構(gòu)承受范圍,。銀行體系流動(dòng)性在半年到來(lái)的窗口趨緊，但相比去年同期為松,。
信貸增速略低于預(yù)期,。5月新增人民幣信貸5516億元，環(huán)比下降1880億元,，也低于去年同期水平（6394億元）,，余額同比增速下降0.4個(gè)百分點(diǎn)至17.1%，投放節(jié)奏契合監(jiān)管層要求,。具體特點(diǎn)方面,，一是中長(zhǎng)期貸款占比持續(xù)下降。5月份中長(zhǎng)期貸款占比僅為44%,，出現(xiàn)了連續(xù)下降,，預(yù)計(jì)一方面是地方融資平臺(tái)清理及中長(zhǎng)期投資規(guī)模有所下降，中長(zhǎng)期貸款利率走高也促使企業(yè)轉(zhuǎn)向短期貸款,，另一方面也是商業(yè)銀行主動(dòng)調(diào)整信貸結(jié)構(gòu)的結(jié)果,；二是票據(jù)融資連續(xù)2個(gè)月反彈。雖然5月份新增人民幣貸款規(guī)模環(huán)比下降1880億元,，但是票據(jù)融資增加了568億元,。剔除票據(jù)融資之后的貸款規(guī)模2010年1月以來(lái)首次低于5000億元（4948億元）,；三是非金融企業(yè)（約60%）和居民戶貸款占比（約40%）相對(duì)穩(wěn)定；四是外幣貸款較快增長(zhǎng),。初步判斷貸款的回落屬于季節(jié)性的,，不代表信貸需求出現(xiàn)萎縮，6月份會(huì)出現(xiàn)反彈,。即使經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)小幅下滑,，全年信貸政策也不會(huì)放松。
總體而言,，5月數(shù)據(jù)基本符合預(yù)期,，但物價(jià)上漲壓力仍然很大，投資保持強(qiáng)勁,，出口穩(wěn)健,，實(shí)際消費(fèi)增速低，工業(yè)生產(chǎn)中性偏低,，二季度經(jīng)濟(jì)增速下滑已成定局,，但是暫時(shí)無(wú)需對(duì)經(jīng)濟(jì)大幅下滑擔(dān)憂。宏觀數(shù)據(jù)對(duì)債市,、股市影響整體中性,。由于加息對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)影響很大，因此后期央行仍可能更多采取數(shù)量型而非價(jià)格型工具進(jìn)行調(diào)控,，貨幣政策進(jìn)入猶豫期,。