6月14日，國家統(tǒng)計局發(fā)布5月份宏觀數(shù)據(jù),，緊接著同日央行決定,，從6月20日起，再度上調(diào)存款類金融機構(gòu)人民幣存款準備金率0.5個百分點,�,？v觀數(shù)據(jù)與調(diào)控形勢,，筆者認為,，二季度國內(nèi)經(jīng)濟下滑已成定局，但尚無硬著陸的風(fēng)險,。經(jīng)濟放緩程度可控,，央行傾向使用數(shù)量工具。
投資保持強勁,。5月城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資增速為25.8%,，符合市場預(yù)期。其中,，房地產(chǎn)開發(fā)投資同比增長35.4%,，增速連續(xù)6個月反彈，雖然1-5月銷售面積增速下滑（僅增長9.1%）,，但是施工面積和新開工面積仍然增長較快,。整體上，投資增速持續(xù)強勁增長,，為今年GDP增速保持穩(wěn)定打下堅實基礎(chǔ) ,。
消費放緩成為趨勢。4月社會消費品零售總額同比增長16.9%,，連續(xù)第三個月下滑,，并降至17%以下,；實際增速進一步下行。汽車消費持續(xù)低迷是造成消費回落的主要原因,。中汽協(xié)公布,，5月中國汽車銷量138.28萬輛，環(huán)比,、同比分別下降10.90%,、3.98%，同比增速降幅進一步擴大,，1-5月汽車消費累計增速僅4%,，較上年同期下降50個百分點，優(yōu)惠政策退出,、油價上漲,、一線城市限購等一系列因素共同作用將導(dǎo)致汽車消費回歸中性。物價上漲對居民消費能力的侵蝕依然存在,，5月CPI再創(chuàng)新高,，不但影響部分中低消費群體的正常消費，更導(dǎo)致居民消費意愿和消費信心缺乏,，消費需求難有起色,，預(yù)計今年消費增速穩(wěn)步放緩已成為趨勢。
對外出口保持穩(wěn)健 ,。出口絕對額達1572億美元,，再創(chuàng)歷史最高，進口絕對額幾乎與4月持平,，貿(mào)易順差擴大至130億美元,。盡管出口連創(chuàng)新高，但仍需關(guān)注近期歐美經(jīng)濟體PMI整體回落,，可能在未來數(shù)月對我國出口造成的不利影響,，預(yù)計出口增速將逐步回落；另一方面,，國內(nèi)投資增速放緩和大宗商品價格回落等因素的影響,，預(yù)計進口亦將小幅回落�,？傮w來看,，出口降幅將大于進口，預(yù)計貿(mào)易順差將有所回落,。預(yù)計6月份出口和進口同比增速分別在10-15%和20-25%之間,。
整體來看，國內(nèi)經(jīng)濟整體放緩基本已成定局，但是尚不至于大幅下滑,。工業(yè)增加值增速為13.3%,，基本與4月份相當，重工業(yè)增速繼續(xù)回落,，而輕工業(yè)增速反彈,。維持4月份數(shù)據(jù)快評時的初步判斷——二季度GDP同比增速可能降至9.2%附近。需要重點關(guān)注,，歐美經(jīng)濟復(fù)蘇的進程及風(fēng)險,。
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通脹再創(chuàng)新高
通脹預(yù)期高企 |
5月CPI為5.5%，符合市場預(yù)期,。CPI環(huán)比上漲0.1%,，其中食品下跌0.3%，而非食品上漲0.2%,。在過去四周,，豬肉、蛋類和水產(chǎn)品出現(xiàn)了加速上漲,，不過蔬菜價格再度下跌,，而糧食和糧油保持穩(wěn)定上漲。此外,，5月PPI為6.8%,，漲幅比4月份持平。
未來通脹壓力仍然不減,。一是干旱及洪澇災(zāi)害有可能對今年的糧食生產(chǎn)構(gòu)成一定威脅,；二是國內(nèi)電價、公共事業(yè)價格面臨漲價的壓力,；三是大宗商品價格保持高位震蕩,，有利的因素是，由于全球經(jīng)濟出現(xiàn)放緩,，短期大宗商品繼續(xù)大幅沖高的可能性下降，輸入性通脹壓力略有緩解,；初步預(yù)計6月份CPI為5.9-6.2%,。預(yù)計3季度仍將維持在5%以上高位，4季度回落,。
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貨幣供應(yīng)增速再度回落
銀行體系流動性趨緊 |
貨幣供應(yīng)量調(diào)控已符合調(diào)控目標,。M2和M1增速同步下滑0.2個百分點，分別為15.1%和12.7%,。M1增速預(yù)示經(jīng)濟動力放緩,，M2下降主要是存款利率倒掛，股市低迷導(dǎo)致保證金存款下降，以及存款準備金率的累積上調(diào)導(dǎo)致存款派生下降,。
存款虛增及存款搬家趨勢明顯,。存款結(jié)構(gòu)方面，5月份財政存款增加3531億元,，5月份為匯算清繳企業(yè)所得稅集中入庫期,，月末繳款導(dǎo)致資金緊張；非金融企業(yè)存款增加4697億元,，企業(yè)存款存在虛增行為,，“以貸攬存”現(xiàn)象普遍，導(dǎo)致的結(jié)果是,，貸款規(guī)模更為緊張（2008年11月起是虛增貸款,，而目前是虛增存款）；居民存款僅增加713億元,，存款搬家的趨勢明顯,。存款總量方面，增加1.11萬億元,，考慮扣除23%的準備金（法定+超額）,，僅為8547億元，扣除信貸投放后的可用資金最多為3031億元,。假定6月份存差為5月份的1.5倍,，截至目前6月份公開市場的凈投放量為4210億元，假定央行公開市場無法有效回籠,，那么新增流動性大約為7000-8000億元（未考慮新增債券投資）,。因此，此次央行在數(shù)據(jù)出爐當天調(diào)存準有些出乎市場預(yù)期,，但調(diào)存準動作在各大機構(gòu)承受范圍,。銀行體系流動性在半年到來的窗口趨緊，但相比去年同期為松,。
信貸增速略低于預(yù)期,。5月新增人民幣信貸5516億元，環(huán)比下降1880億元,，也低于去年同期水平（6394億元）,，余額同比增速下降0.4個百分點至17.1%，投放節(jié)奏契合監(jiān)管層要求,。具體特點方面,，一是中長期貸款占比持續(xù)下降。5月份中長期貸款占比僅為44%,，出現(xiàn)了連續(xù)下降,，預(yù)計一方面是地方融資平臺清理及中長期投資規(guī)模有所下降,，中長期貸款利率走高也促使企業(yè)轉(zhuǎn)向短期貸款，另一方面也是商業(yè)銀行主動調(diào)整信貸結(jié)構(gòu)的結(jié)果,；二是票據(jù)融資連續(xù)2個月反彈,。雖然5月份新增人民幣貸款規(guī)模環(huán)比下降1880億元，但是票據(jù)融資增加了568億元,。剔除票據(jù)融資之后的貸款規(guī)模2010年1月以來首次低于5000億元（4948億元）,；三是非金融企業(yè)（約60%）和居民戶貸款占比（約40%）相對穩(wěn)定；四是外幣貸款較快增長,。初步判斷貸款的回落屬于季節(jié)性的,，不代表信貸需求出現(xiàn)萎縮，6月份會出現(xiàn)反彈,。即使經(jīng)濟出現(xiàn)小幅下滑,，全年信貸政策也不會放松。
總體而言,，5月數(shù)據(jù)基本符合預(yù)期,，但物價上漲壓力仍然很大，投資保持強勁,，出口穩(wěn)健,，實際消費增速低，工業(yè)生產(chǎn)中性偏低,，二季度經(jīng)濟增速下滑已成定局,，但是暫時無需對經(jīng)濟大幅下滑擔憂。宏觀數(shù)據(jù)對債市,、股市影響整體中性,。由于加息對實體經(jīng)濟影響很大，因此后期央行仍可能更多采取數(shù)量型而非價格型工具進行調(diào)控,，貨幣政策進入猶豫期,。