根據(jù)中國統(tǒng)計(jì)局昨天（6月14日）發(fā)布的數(shù)據(jù),，5月份,，我國消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)（CPI）同比增長5.5%,；工業(yè)生產(chǎn)者物價(jià)指數(shù)（PPI）同比上漲6.8%,，環(huán)比上漲0.3%；5月份,，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長13.3%,，環(huán)比增長1.03%。市場從年初至今一直擔(dān)憂去庫存對(duì)于工業(yè)乃至整個(gè)國民經(jīng)濟(jì)的影響,。這樣的擔(dān)憂夸大了庫存對(duì)于經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的影響,。在總需求相對(duì)平穩(wěn)的背景下，庫存擾動(dòng)只是短期的,，對(duì)工業(yè)運(yùn)行的影響也是短暫和小幅的,。
2011年1至5月，我國城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資總額90255億元,，與去年同期相比增速25.8%,，較今年1至4月份的增速提高了0.4個(gè)百分點(diǎn)。市場平均預(yù)期增速是24.8%,，因此數(shù)據(jù)比市場預(yù)期高出1個(gè)百分點(diǎn),。同時(shí)，5月環(huán)比增長1.02%,。在市場認(rèn)為投資將會(huì)有所下滑的時(shí)候,，5月份的投資數(shù)據(jù)再次證明了今年投資的強(qiáng)勁，投資成為今年拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長最突出的力量的苗頭已經(jīng)逐漸清晰,。我們認(rèn)為,，房地產(chǎn)投資增速保持高位運(yùn)行是本月固定資產(chǎn)投資保持較快增長的主要?jiǎng)恿χ弧?至5月，房地產(chǎn)投資增速34.6%,，較1至4月的34.3%提高了0.3個(gè)百分點(diǎn),，從單月來看，5月的房地產(chǎn)開發(fā)投資增速35.4%,，較上個(gè)月加快了0.8個(gè)百分點(diǎn),。房地產(chǎn)投資保持高位運(yùn)行的主要原因：一是二三線城市商品房價(jià)格未降，難以帶動(dòng)投資下滑,；二是保障房在二季度開工帶動(dòng)了投資增長,，這從近期的經(jīng)濟(jì)適用房投資數(shù)據(jù)可以看出保障房建設(shè)較年初有所加快。另外,，工業(yè)增速下滑對(duì)固定資產(chǎn)投資的負(fù)面影響可能尚未體現(xiàn),。
社會(huì)消費(fèi)品零售總額出現(xiàn)了連續(xù)幾個(gè)月的回調(diào)，但是回調(diào)幅度不大,，5月份社會(huì)消費(fèi)品零售總額增長速度比上個(gè)月回落了0.2個(gè)百分點(diǎn),，最近幾個(gè)月社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比基本上是在17%上下波動(dòng)。這主要是由于汽車以及跟住房消費(fèi)相關(guān)的產(chǎn)品銷售受經(jīng)濟(jì)刺激政策回歸常態(tài)的影響,，出現(xiàn)了正常的調(diào)整,。
5月份的進(jìn)出口數(shù)據(jù)雖然顯示出口下降幅度大于預(yù)期,，但我們認(rèn)為出口良性發(fā)展的趨勢(shì)沒有改變，貿(mào)易順差繼續(xù)擴(kuò)大,。本月的出口增速低于此前市場的預(yù)期,，不過，仍然有20%左右的增速,，所以我們并不認(rèn)為這就表明了出口將會(huì)出現(xiàn)大幅下降,。本月出口下滑主要有兩個(gè)原因：一方面，美國經(jīng)濟(jì)雖然總體上看保持在復(fù)蘇進(jìn)程中,，但近期制造業(yè)表現(xiàn)出一定的疲軟,，導(dǎo)致其進(jìn)口減少，對(duì)應(yīng)于我國的就是出口減少,。另一個(gè)因素是去年基數(shù)較高,，使本月出口同比增速較上個(gè)月有所下滑。從進(jìn)口來看,，28.4%的增速高于市場預(yù)期（23.3%）,，我們認(rèn)為市場對(duì)于進(jìn)口過于悲觀，雖然國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的放緩導(dǎo)致我國進(jìn)口放慢的趨勢(shì)正趨明朗化,，但幅度上我們認(rèn)為不至于那么嚴(yán)重,，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)下滑持續(xù)時(shí)間不會(huì)太長。
5月份CPI同比為5.5%,，再創(chuàng)新高,，但是從環(huán)比數(shù)據(jù)來看也有積極的變化，前期價(jià)格過快上漲的趨勢(shì)得到一定程度的遏制,。這在一定程度上表明去年下半年以來實(shí)施的宏觀調(diào)控政策取得了一定效果,。
5月份人民幣存款增加1.11萬億元，同比多增195億元,。其中,，住戶存款增加713億元，非金融企業(yè)存款增加4697億元,，財(cái)政性存款增加3531億元,。
對(duì)于接下來的PPI和工業(yè)增加值增速走勢(shì)，我們認(rèn)為,，去庫存擾動(dòng)衰減,，PPI和工業(yè)增加值增速同比小幅下行后趨穩(wěn)。主要理由：一是PMI訂單指數(shù)短期需求增長放緩趨勢(shì)還將延續(xù),，但下行幅度趨緩,；二是原材料庫存指數(shù)和產(chǎn)成品庫存指數(shù)均下降，去庫存進(jìn)程過半，去庫存對(duì)工業(yè)運(yùn)行的擾動(dòng)衰減,；三是5月份投資等數(shù)據(jù)顯示總需求增長相對(duì)平穩(wěn),，經(jīng)濟(jì)增長具有較強(qiáng)的內(nèi)生性動(dòng)力，工業(yè)生產(chǎn)出現(xiàn)大幅調(diào)整的可能性極小,。綜上分析，我們預(yù)計(jì),，6月份PPI同比漲幅6.6%,，工業(yè)增加值同比增速13%。
我們對(duì)后續(xù)月份的固定資產(chǎn)投資增速仍然保持樂觀,。雖然從工業(yè)增速上看二季度經(jīng)濟(jì)或許有小幅放緩,，但我們認(rèn)為全年經(jīng)濟(jì)增長無憂。我們認(rèn)為保障房建設(shè)作為今年必須完成的經(jīng)濟(jì)和政治任務(wù)在未來加快建設(shè)的可能性較大,。預(yù)計(jì)2011年1至6月固定資產(chǎn)投資增速為25.5%,。
我們認(rèn)為，城市化,、消費(fèi)結(jié)構(gòu)升級(jí),、居民收入增長這些因素將繼續(xù)支持消費(fèi)需求保持平穩(wěn)較快增長，6月,、7月社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長率將分別為16.9%,、17.1%。
我們認(rèn)為,，未來通脹處于可控制狀態(tài),，6月份CPI將超過6%，達(dá)到全年高點(diǎn),；7月至10月CPI同比仍將處于高位,。
央行昨日下午宣布上調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.5%,超出市場預(yù)期。目前M1持續(xù)回落至12.7%的低位,，企業(yè)流動(dòng)資金明顯緊張,。上調(diào)存款準(zhǔn)備金率的數(shù)量化控制令銀行保大壓小，大型企業(yè)受影響小,，民營中小企業(yè)受負(fù)面影響較大,，而且邊際影響逐步加大。加息反而能夠通過降低大型企業(yè)信貸需求減小對(duì)中小企業(yè)的擠壓,。而大企業(yè)抗風(fēng)險(xiǎn)能力強(qiáng),，中小企業(yè)抗風(fēng)險(xiǎn)能力差。純粹數(shù)量控制將導(dǎo)致大量小企業(yè)倒閉,，預(yù)計(jì)未來央行將平衡貨幣政策,，以加息為主，直至扭轉(zhuǎn)負(fù)利率,。