歐債局勢惡化拖累了歐元,避險(xiǎn)情緒卻把前期連續(xù)下跌至歷史低點(diǎn)的美元拉了回來。有分析認(rèn)為,,美國有意借歐債危機(jī)打壓歐元,筆者認(rèn)為,,美國對于歐債危機(jī)最重要的“陽謀”是為了力保美債市場繼續(xù)成為避險(xiǎn)天堂,從而減少維持寬松貨幣政策的成本,,鞏固經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程,。
最近,歐洲主權(quán)債務(wù)的嚴(yán)峻局勢仍懸而未決,,希臘債務(wù)是最終走向重組還是歐盟,、IMF、歐洲央行三方援助方案最終化解違約風(fēng)險(xiǎn),,依然存在相當(dāng)大的變數(shù),。反對派對減赤增稅等財(cái)政重整措施的強(qiáng)力抵制也加大了債務(wù)問題惡化的可能,執(zhí)政的西班牙社會黨就因民眾不滿高達(dá)20%的失業(yè)率和其財(cái)政緊縮政策而在地方選舉中慘遭失利,。同時,評級機(jī)構(gòu)的降級風(fēng)暴也推波助瀾,,甚至連比利時,、意大利這樣的歐元區(qū)非邊緣國家的主權(quán)評級展望也遭下調(diào)。
值得注意的是,,歐債局勢惡化拖累了歐元,,避險(xiǎn)情緒卻把前期連續(xù)下跌至歷史低點(diǎn)的美元拉了回來,一度使美元指數(shù)反彈至76上方,。對此,,有分析認(rèn)為,美國有意借歐債危機(jī)打壓歐元,,甚至希望歐元區(qū)解體以徹底打擊歐元信用和國際市場對歐元的信心,。筆者認(rèn)為,一方面,,美國并不希望歐債形勢惡化,,希臘國家破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)量級遠(yuǎn)超雷曼兄弟倒閉事件,足以引發(fā)更大的全球債務(wù)危機(jī),;另一方面,,美國的核心金融利益在于美債市場,美國對于歐債危機(jī)最重要的考量或者說“陽謀”是為了力保美債市場避險(xiǎn)天堂的光環(huán)不失,,使之成為歐債危機(jī)的最大受益者,,從而減少維持寬松政策的成本,,鞏固經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程。
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歐債危機(jī)殃及美國實(shí)體經(jīng)濟(jì) |
美國近期就業(yè)市場和制造業(yè)下滑跡象明顯,,房地產(chǎn)市場更是難以擺脫二次衰退的頹勢,。5月份,失業(yè)率已回升至9.1%這一年內(nèi)高點(diǎn),,非農(nóng)就業(yè)人口增幅遠(yuǎn)低于預(yù)期,,ISM制造業(yè)PMI也跌至53.5,創(chuàng)下20個月的新低,。同時,,4月份新屋開工大幅降低10.6%,S&P/Case-Shiller房價指數(shù)一季度環(huán)比跌幅由去年第四季度的3.6%進(jìn)一步擴(kuò)大至4.2%,,全國范圍內(nèi)房價已跌至金融危機(jī)以來的新低,。目前,190萬套止贖房的影子庫存對房價仍是一個長期的沖擊,,困擾著房地產(chǎn)市場的復(fù)蘇,。
這種情況下,歐債“城門失火”又殃及美國正在復(fù)蘇的出口領(lǐng)域,,使美國經(jīng)濟(jì)二次探底的風(fēng)險(xiǎn)增加,。金融危機(jī)以來,美國一方面力壓中國,、德國等出口型經(jīng)濟(jì)體縮減貿(mào)易順差,,另一方面自己加大出口,以實(shí)現(xiàn)所謂經(jīng)濟(jì)再平衡,。受制于債務(wù)危機(jī),,歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)欲振乏力,美國來自歐元區(qū)主要貿(mào)易伙伴的外需減弱不可避免,。歐元疲弱帶來美元被動升值更不是華盛頓樂于見到的結(jié)果,。前不久的G8峰會上,美國官員最關(guān)切的是歐債局勢惡化導(dǎo)致美元對歐元走勢短期內(nèi)劇烈波動,,從而給美國出口部門帶來不利影響,。
標(biāo)準(zhǔn)普爾和穆迪近期都對美國主權(quán)債務(wù)評級發(fā)出警告,如果美國白宮和國會在提高債務(wù)上限上無法達(dá)成最終協(xié)議,,將考慮下調(diào)美國的Aaa級最高債信評級,。在評級機(jī)構(gòu)看來,無論是共和黨的削減開支還是民主黨的增稅,,這些能實(shí)質(zhì)性降低美國赤字水平的措施,,前提都是提高債務(wù)上限。歐債危機(jī)的升級提升了美國國家信用的風(fēng)險(xiǎn),,畢竟美國主權(quán)債務(wù)違約的后果誰都無法承受,,這終會使民主共和兩黨達(dá)成一致,,破解財(cái)政僵局。美國天量公共債務(wù)規(guī)模繼續(xù)擴(kuò)張,,最終的途徑只有兩個:或者其他經(jīng)濟(jì)體繼續(xù)為其埋單,,或者通過印鈔將赤字貨幣化。
歐債局勢也使美國國債主要債權(quán)人沒有更好的選擇,。美國財(cái)政部最新國際資本流動報(bào)告顯示,,美國國債仍被各國凈買入。3月份和2月份相比,,除中國出于外儲多元化的考慮,,減持美債92億美元外,另外兩大債權(quán)人日本和英國分別增持176億美元和297億美元,,同時,,各國持有美債總額也增加了49億美元,至44792億美元,。日本雖然災(zāi)后重建急需巨額資金,,但并未如外界一些分析那樣拋售外儲,反而逆勢增持,。在歐債危機(jī)有所蔓延的情勢下,,各國減小對歐債的風(fēng)險(xiǎn)敞口只能選擇美債這個相對的安全港。
筆者認(rèn)為,,復(fù)蘇遇阻,,經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)下行的風(fēng)險(xiǎn)使美聯(lián)儲不會退出寬松貨幣政策;歐債危機(jī)利好美債,,使得美聯(lián)儲6月底QE2到期后不必再推QE3也能達(dá)到寬松貨幣政策的效果。
由于兩輪量化寬松的貨幣政策,,美聯(lián)儲資產(chǎn)負(fù)債表已由2007年12月的8700億美元膨脹至目前的2.792萬億美元,,如果啟動QE3,繼續(xù)擴(kuò)張資產(chǎn)負(fù)債規(guī)模,,美聯(lián)儲不得不考慮其成本和代價,,即未來通過公開市場出售這些天量債券時,量化緊縮所引發(fā)的市場動蕩和對經(jīng)濟(jì)的沖擊,。
美聯(lián)儲寬松政策需要維系兩個超低利率,,一是聯(lián)邦基金利率維持在0~0.25%的水平,二是長期國債收益率維持在極低區(qū)間,。美聯(lián)儲第二輪量化寬松即6000億美元長期資產(chǎn)購買計(jì)劃,,主要意圖就是壓低長期國債收益率,通過風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)上漲的財(cái)富效應(yīng)達(dá)到刺激消費(fèi)的效果,。
而今,,股市上漲的效果已達(dá)到,,美國三大股指2010年以來的漲幅遠(yuǎn)高于主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體和新興經(jīng)濟(jì)體。過剩的美元流動性也推動大宗商品飆升,,但過剩產(chǎn)能的存在使美國的通脹仍處于可控的程度,,如果繼續(xù)施以QE3,大宗商品繼續(xù)上漲可能使通脹風(fēng)險(xiǎn)變得難以控制,。
當(dāng)前,,美國失業(yè)率回升,房價跌勢不止,,將長期國債收益率和以其為基準(zhǔn)的住房抵押貸款利率維持在極低的水平,,減小家庭的房產(chǎn)再融資成本,確保對消費(fèi)和整個經(jīng)濟(jì)的刺激力度,,顯得尤為重要,。
市場對歐債問題的恐慌情緒并未因歐盟、歐州央行和IMF對希臘的救助計(jì)劃的新內(nèi)容而消除——希臘5年期主權(quán)債務(wù)CDS費(fèi)率和希臘/德國10年期國債收益率差最近分別創(chuàng)下1440基點(diǎn)和1349基點(diǎn)的新高,。希臘債務(wù)問題乃至整個歐債危機(jī)趨向長期化,,并有引爆全球系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的可能,加之今年以來各種突發(fā)災(zāi)害和發(fā)生地緣政治事件的頻率超過以往,,都使避險(xiǎn)資金大量回流美債,。進(jìn)入6月,美債走勢更為強(qiáng)勁,,其中,,10年期國債收益率已降至3%這一半年來的低點(diǎn)。
這樣一來,,美聯(lián)儲無須新的資產(chǎn)購買計(jì)劃,,也能達(dá)到維持超低國債收益率的效果,避免了QE3可能引發(fā)的通脹上升和今后退出成本過高的難題,。