由于詢價機構(gòu)不滿20家的下限,，八菱科技IPO宣告中止,。八菱科技可以重來一次,，但它的估值必須下降。
看上去這是市場化的成功,。不是說新股“三高”發(fā)行嗎？多發(fā)新股供過于求就能夠解決,。確實如此,，八菱科技新股發(fā)行失敗了，而市場新股發(fā)行估值中樞已經(jīng)下行兩個月,。IPO回報率逐級下降,，境內(nèi)企業(yè)IPO估值走低——5月份境內(nèi)上市企業(yè)平均發(fā)行市盈率僅為39.81倍，4月則為56.53倍,。
這證明,，如果取消管制讓市場作選擇，“三高”發(fā)行現(xiàn)象必然土崩瓦解,。而隨著新股發(fā)行風(fēng)險加大,，投行、詢價機構(gòu),、上市公司的利益鏈條出現(xiàn)了裂隙,，我們已經(jīng)聽到了導(dǎo)火索引燃之后嗞嗞作響。但是,，請注意,，這不是我們第一次聽到這樣的聲音。
從有A股市場以來,，行政性暫停新股發(fā)行已經(jīng)有7次,。暫停之前幾乎沒有例外，都是二級市場倒逼的結(jié)果,，市場節(jié)節(jié)下降,，成交陷入地量，新股無人問津,，為了呵護市場,，有關(guān)方面不得不暫停發(fā)行新股。無論是新股發(fā)行暫停,，還是新股估值下降,，都不是此次證監(jiān)會新股發(fā)行體制改革之后的特殊產(chǎn)物，而是早已有之,。而新股發(fā)行解禁之后,，必然伴隨著一波“三高”發(fā)行的盛況，低價發(fā)行的上市公司只能怪自己命不好,，而不是對發(fā)行體制的市場化提出動議,。
目前的破發(fā)潮與新股發(fā)行估值中樞下移是幾方面原因共同釀成的：一是緊縮的貨幣,；二是萎靡的二級市場；三是上市公司盈利預(yù)期下降,；四是融資再融資源源不斷,。顯然，這些原因不是目前階段的特殊現(xiàn)象,，而是破發(fā)潮高起時的共同現(xiàn)象,。
新股發(fā)行市場化，首先要禁止動輒暫停新股發(fā)行的行政舉措,；其次要打破新股發(fā)行中的利益鏈條,；第三要建立正確的激勵機制，讓優(yōu)質(zhì)公司獲得高溢價,。
暫停新股發(fā)行呵護市場的邏輯十分怪異,，市場化的前提之一就是讓上市公司自己決定上市時間。無論市場下挫還是上行,，公司在此時上市自然有自己的理由，他們愿意承受低估值,，外人憑什么哭著喊著不許人家發(fā),？難道理由就是“為你好”？這顯然是市場中不切實際的父愛主義泛濫,，結(jié)果十分糟糕,，暫停發(fā)行之后首批上市的獲得了蛋糕上最豐厚的奶油。從2009年暫停新股發(fā)行之后的IPO估值,，以及前幾批創(chuàng)業(yè)板的估值,，就可以看出其中的曖昧——連發(fā)行的時間都成為尋租的對象。
既然監(jiān)管部門下決心要走市場化之路,，就應(yīng)該堅定地將暫停新股發(fā)行的傳統(tǒng)武器拋到一旁,，坐視估值下降，坐視詢價機構(gòu)冷對投行,，價格博弈本來就是市場化的常態(tài),，只要不違法違規(guī)。相信此次新股改革之后,，監(jiān)管層再也不會輕易暫停發(fā)行新股,，除非股市崩盤。從這個角度說,，八菱科技是塊試金石,，監(jiān)管層的態(tài)度直接決定了以后新股發(fā)行的市場走向。只要監(jiān)管層態(tài)度堅定,，八菱科技前無古人,，一定后有來者,。
市場化過程中打破新股發(fā)行的利益鏈條是最難的事。券商給擬上市公司涂脂抹粉,，詢價機構(gòu)給投行抬轎子,，券商直投或者保薦人個人投資讓二級市場的溢價成為券商與個人的直接收益。到目前為止,，以“三高”發(fā)行的創(chuàng)業(yè)板上市公司中,，或者能夠看到券商直投的身影，而在進入項目上市前半年才開始所謂“風(fēng)險投資”,，哪是什么真正的風(fēng)險投資,，說白了就是利益輸送行為。2009年和2010年,，分別有9家和12家有券商直投公司背景的企業(yè)上市,。2010年全年實現(xiàn)退出的12起券商直投案例獲得了平均5.72倍的賬面回報；本月深交所創(chuàng)業(yè)板及中小板各有20筆及17筆退出,，平均賬面投資回報率分別為12.92和5.22倍,，上證所為5筆及5.71倍，仍然具有吸引力,。
在尋租空間巨大的市場,，鼓勵發(fā)展Pre-IPO，無異于鼓勵尋租,；鼓勵券商直投,，無異于鼓勵券商王婆賣瓜。根據(jù)規(guī)則,，券商直投業(yè)務(wù)范圍被限定在Pre-IPO,，即只能對擬上市公司進行投資，并且“投資期限不超過3年”,，明白地讓券商摘桃,。
只有放松發(fā)行管制，制止利益輸送,，市場才能給出正確的定價,。與八菱科技同時詢價的恒大高新一切正常，事實上,，投資者對于八菱科技在汽車行業(yè)景氣度下降時的擔(dān)憂,，才是詢價不成功的根本因素。
八菱科技詢價失利有了市場化的一些味道,，但是不要把八菱科技的IPO失敗拔得過高,，以為是市場化成功的標(biāo)志；也不要不把八菱科技當(dāng)回事,，以至延誤了改革的步伐,。如果我們不能對市場化作出準(zhǔn)確的判斷,，新股發(fā)行體制的改革就會功虧一簣。那么,，八菱科技將是孤懸的個案,，高高在上。