人民銀行溫州支行的監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)?shù)氐洚?dāng)行的月利從去年的2.2分漲到目前的3分,，甚至有的短期月息已達(dá)到4分、6分,。截至3月末，監(jiān)測(cè)的企業(yè)財(cái)務(wù)費(fèi)用增幅高達(dá)20%左右,，支出增加相當(dāng)于同期利潤(rùn)總額的6%左右,。
溫州向來(lái)有民間資本“風(fēng)向標(biāo)”之稱，數(shù)據(jù)清楚顯示當(dāng)前面臨“錢荒”困境,。與溫州數(shù)據(jù)相對(duì)應(yīng),，監(jiān)管部門4月份的一項(xiàng)調(diào)查顯示，目前珠三角企業(yè)平均銀行貸款成本在年息8%至9%,，但民間拆借成本已經(jīng)到了年息30%,，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高出很多借款人的還款能力。一個(gè)直觀的理解就是,，當(dāng)前政策緊縮過度了,，再不放松就要迎來(lái)中小企業(yè)大面積倒閉潮，經(jīng)濟(jì)前景堪憂,，因此,，必須要放松銀根。然而,，筆者以為,，這個(gè)直觀的看法有兩點(diǎn)值得商榷，一是貨幣政策是否緊縮過度,，二是再度放松是否就能緩解“錢荒”難題,。
先來(lái)看貨幣政策是否緊縮過度的問題。首先從貨幣供應(yīng)量的角度來(lái)看,，M1,、M2同比增速下滑明顯，很容易得出緊縮過度的結(jié)論,，但從歷史上看,，除了1992至1994年和2009至2010年兩個(gè)貨幣供應(yīng)增速的“尖峰時(shí)刻”之外，當(dāng)前的同比增速并未顯示出緊縮過度的跡象,。其次從對(duì)沖外匯占款的角度看,，2010年2月12日，央行正式開始了危機(jī)后上調(diào)存款準(zhǔn)備率的進(jìn)程,，至今已經(jīng)上調(diào)10次,，累計(jì)提高了5個(gè)百分點(diǎn)，大型金融機(jī)構(gòu)也執(zhí)行史無(wú)前例的20.5%的存款準(zhǔn)備金率水平,。經(jīng)過10次提高存準(zhǔn)率,，凍結(jié)資金總計(jì)約3萬(wàn)億元。同期,，貨幣當(dāng)局的外匯資產(chǎn)從17.94萬(wàn)億元增長(zhǎng)到22.05萬(wàn)億元,，快速增長(zhǎng)了4.1萬(wàn)億元,。如果把基礎(chǔ)貨幣視為一個(gè)池子，外匯占款是主要注水口,，存準(zhǔn)率是主要的出水口,，可以看出，出水口的流量還要小于注水口,。再次從貨幣市場(chǎng)利率來(lái)看,，以上海銀行間同業(yè)拆放利率作為市場(chǎng)資金價(jià)格的代表，1周利率水平在4月初仍處于歷史平均水平較低的位置,，似乎并沒有“錢荒”的任何征兆,。
再度放松貨幣政策能不能解決“錢荒”難題？歷史地看這一問題,，我們可以發(fā)現(xiàn)答案是否定的,。自從2006年之后，貨幣政策經(jīng)歷了一個(gè)大的輪回,，實(shí)體經(jīng)濟(jì)也出現(xiàn)了明顯的周期性變化,。在2008年金融危機(jī)之后，2009年新增信貸9.5萬(wàn)億,，2010年新增信貸7.9萬(wàn)億,，資金異常充裕，但個(gè)體經(jīng)濟(jì)部門投資的增速在2009年6月份之后卻出現(xiàn)了斷崖式的下跌,，2010年7月至今連續(xù)負(fù)增長(zhǎng),。這足以說明，個(gè)體部門“錢荒”的主導(dǎo)原因并不是宏觀層面流動(dòng)性是否緊缺的總量問題,，而是流動(dòng)性在不同所有制部門之間的分配問題——中國(guó)存在體制內(nèi)金融與體制外金融兩個(gè)分裂的市場(chǎng),。體制內(nèi)的金融抑制惡化了分裂狀況，體制外金融則面臨極度資金匱乏的長(zhǎng)期問題,，顯示出來(lái)就是極低的基準(zhǔn)利率和民間的高利率并行,。
利率低于市場(chǎng)利率，意味著信貸資金的需求會(huì)大于信貸資金供給,，這時(shí)候獲取貸款就像是得到一筆補(bǔ)貼,，獲得貸款就不完全是市場(chǎng)行為了，首先獲得貸款的當(dāng)然是大中型企業(yè)及與政府關(guān)聯(lián)緊密的融資平臺(tái),。如果貸款投向最終無(wú)法產(chǎn)生還貸能力,，形成不良資產(chǎn)，而不良資產(chǎn)又會(huì)在事后直接加以剝離,，借貸雙方當(dāng)事人均無(wú)需為當(dāng)時(shí)錯(cuò)誤的借貸行為承擔(dān)責(zé)任,，那么信貸資源配置的扭曲就是不可阻止的。
有調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，目前,，國(guó)有企業(yè)整體融資成本（貸款利率）比民營(yíng)企業(yè)要低225個(gè)基點(diǎn),，在財(cái)務(wù)成本上具有明顯的優(yōu)勢(shì)，且這一優(yōu)勢(shì)并不是因?yàn)閲?guó)有企業(yè)資金利用效率或者盈利水平明顯高于民企所致,，主要取決于國(guó)有企業(yè)背后政府信用的支撐。民間渠道的高利率使得實(shí)業(yè)對(duì)于小企業(yè)家而言已經(jīng)喪失了吸引力,，資金從實(shí)業(yè)抽身而出進(jìn)入虛擬經(jīng)濟(jì),，炒房、炒私募,，不一而足,。如果利率可以充分反映資金成本，同時(shí),，消除不良貸款將由中央政府最終承擔(dān)的不良預(yù)期,，那么在項(xiàng)目上馬之前就會(huì)得到細(xì)致甄別，就能更有利于資金流向最具有生產(chǎn)力的部門和行業(yè),。
用比較的眼光,，從全球主要新興經(jīng)濟(jì)體的發(fā)展歷程來(lái)看，作為受抑制的金融系統(tǒng)的伴生產(chǎn)品,，“錢荒”無(wú)一例外地成為經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的絆腳石,。對(duì)于在位利益集團(tuán)而言，扼殺潛在競(jìng)爭(zhēng)的最有效辦法是計(jì)劃經(jīng)濟(jì),、行政指令和配額供給,。而充分的競(jìng)爭(zhēng)無(wú)論何時(shí)何地都是經(jīng)濟(jì)保持活力的關(guān)鍵，從這個(gè)角度看,，在新興經(jīng)濟(jì)體的競(jìng)爭(zhēng)力呈現(xiàn)潮漲潮落的同時(shí),，美國(guó)經(jīng)濟(jì)之所以始終維持旺盛的創(chuàng)新能力和競(jìng)爭(zhēng)力，與其較高的金融發(fā)展程度密不可分,。美國(guó)成立小企業(yè)管理局,，并于1977年開始進(jìn)行由美國(guó)國(guó)家科學(xué)基金會(huì)實(shí)驗(yàn)的SBIR，對(duì)小企業(yè)投資創(chuàng)新研究計(jì)劃進(jìn)行各項(xiàng)資助,；1982年又通過了《小企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展法》,，明確規(guī)定每年研究與發(fā)展經(jīng)費(fèi)超過1億美元的企業(yè)聯(lián)邦機(jī)構(gòu)必須撥出其R&D經(jīng)費(fèi)的1.25%，用于支持小企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新和開發(fā)活動(dòng),，對(duì)廣大企業(yè)進(jìn)行金融支持,。
“錢荒”是長(zhǎng)期制度性障礙形成的問題，在沒有提高金融發(fā)展水平的情形下,，再度放松貨幣政策只能使“錢荒”困境不斷螺旋式上升,。要提升金融發(fā)展水平，一是放松管制,，鼓勵(lì)銀行業(yè)務(wù)創(chuàng)新,，提升風(fēng)險(xiǎn)管理水平,，擺脫對(duì)于典當(dāng)鋪式信貸行為的依賴。二是規(guī)范而不是取締民間金融,，有效拓寬社會(huì)融資渠道,。三是降低金融行業(yè)的進(jìn)入門檻，發(fā)展互助金融,、行業(yè)金融等新型金融服務(wù)機(jī)構(gòu),，促進(jìn)金融機(jī)構(gòu)的良性競(jìng)爭(zhēng)。四是積極運(yùn)用財(cái)稅手段,，切實(shí)減輕中小企業(yè)部門的稅收負(fù)擔(dān),。五是加強(qiáng)對(duì)行政權(quán)力的限制，提升投資者保護(hù)力度,。多管齊下,，形成一個(gè)開放的、競(jìng)爭(zhēng)性的,、市場(chǎng)化的融資體系,，降低融資在所有制、規(guī)模等諸方面的差別和歧視程度,，用金融發(fā)展來(lái)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和結(jié)構(gòu)調(diào)整,，提升整體經(jīng)濟(jì)競(jìng)爭(zhēng)力。