近日又有著名的經(jīng)濟(jì)學(xué)家發(fā)出警告，認(rèn)為有可能爆發(fā)新一輪全球金融危機(jī),。他們的理由是,，2008年美國金融危機(jī)之后，盡管歐美發(fā)達(dá)國家普遍加強(qiáng)了對金融市場的監(jiān)管,，出臺了一系列關(guān)于金融監(jiān)管的法律規(guī)章制度,，但現(xiàn)實(shí)是，不僅美國量化寬松的貨幣政策導(dǎo)致全球金融市場流動性泛濫,，目前有15萬億至16萬億美元的“熱錢”在全球市場大規(guī)模流動,，而且還使得上一輪金融危機(jī)的金融衍生工具非但沒能在“去杠桿化”過程中減弱，反而又以新方式在市場中強(qiáng)化,。比如目前全球金融衍生工具的市值達(dá)到600萬億美元,，是全球?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)總量的10倍以上。可以說,，近年來國際市場股價,、匯率、油價及大宗商品等價格的極大波動,，一定程度上,，都與金融市場上監(jiān)管環(huán)節(jié)比較弱的杠桿化產(chǎn)品有關(guān)。
反思本輪全球性金融危機(jī)三年來的過程,，過度的杠桿化無疑是累積金融體系風(fēng)險重要工具,。筆者以為，近幾十年來,，全球金融危機(jī)頻繁發(fā)生,，可能與信用貨幣出現(xiàn)后的兩次貨幣裂變有關(guān)。一是現(xiàn)鈔清算和交割大量改為通過銀行記賬清算,，這不僅大大降低了現(xiàn)鈔在貨幣流通中的比重（或信用擴(kuò)張不需要大量印鈔票），而且也讓信用貨幣逐漸發(fā)展成電子貨幣及信息貨幣,。無論有多大的交易金額,，僅僅銀行一張報單既可瞬間完成清算。這為信用無限擴(kuò)張?zhí)峁┝爽F(xiàn)實(shí)運(yùn)作的基礎(chǔ),。二是銀行在大量吸收記賬貨幣存款的基礎(chǔ)上,，推動了記賬貨幣貸款的發(fā)展。作為一種信用擴(kuò)張的方式,，銀行記賬貨幣貸款與直接融資不同,，后者不會因?yàn)槿谫Y行為而創(chuàng)造出新貨幣或購買力，前者則不是這樣,。銀行的記賬貨幣貸款并沒有因?yàn)殂y行發(fā)放貸款而相應(yīng)減少存款人的存款或貨幣購買力,，反而通過信貸的乘數(shù)效應(yīng)讓貨幣購買力成多倍增長或信用的無限擴(kuò)張。
不過,，這種信用擴(kuò)張取決于兩個因素,，首先，任何銀行貸款都有國家信用的隱性擔(dān)保,。比如各國的央行基本上都被規(guī)定為商業(yè)銀行的最后貸款人,。在這種情況下，商業(yè)銀行的任何貸款都可把其收益歸自己,，而將貸款所面臨的風(fēng)險轉(zhuǎn)讓給整個社會來承擔(dān),。因此，如果沒有嚴(yán)厲的監(jiān)管或約束,，商業(yè)銀行都有信用過度擴(kuò)張的沖動,。其次，正因?yàn)樯虡I(yè)銀行有這種過度信用擴(kuò)張的沖動，各國央行往往通過價格機(jī)制或利率來約束銀行的信貸擴(kuò)張行為�,，F(xiàn)在,，問題就來了，即央行又是通過什么工具或方式來約束銀行這種信用無限擴(kuò)張的沖動呢,？這就是通常所指的央行的貨幣政策,。
一般來說，央行貨幣政策最基本的任務(wù),，就是穩(wěn)定物價和保證幣值的穩(wěn)定,，所使用工具就是根據(jù)建立起通貨膨脹指標(biāo)來調(diào)整金融市場的利率。而通貨膨脹指標(biāo)又是以居民消費(fèi)價格指數(shù)（CPI）來表示,。從對這次美國金融危機(jī)的反思可以看到,，不管哪個國家的CPI體系設(shè)計得如何完善與科學(xué)，作為貨幣政策的主要參考指標(biāo)的CPI所表現(xiàn)出的缺陷仍暴露無遺,。因?yàn)�,，CPI作為反映貨幣購買力變化的指標(biāo)，實(shí)際上并沒有能全面,、準(zhǔn)確地反映貨幣購買力的變化,。這不僅表現(xiàn)為貨幣政策與資產(chǎn)價格的關(guān)系上，各個國家的央行通常對資產(chǎn)價格泡沫采取消極態(tài)度,，既不界定資產(chǎn)價格泡沫,，也不對其積極干預(yù)，往往只是采取“事后清理”的策略,。各國央行這種政策行為不僅極大增加了擠出資產(chǎn)價格泡沫的成本,，也在為制造下一輪的新資產(chǎn)價格泡沫創(chuàng)造了條件。在對住房產(chǎn)品的價格定義上,，住房有鮮明的兩棲商品特性,，而以往的CPI體系僅把住房作為一種投資產(chǎn)品來看待，因此,，住房價格變化往往與CPI關(guān)聯(lián)性不大,。可實(shí)際上住房市場運(yùn)作不僅影響整個經(jīng)濟(jì)與價格水平,，影響金融市場的穩(wěn)定,，而且住房支出是居民消費(fèi)生活中最為重要的部分，如果不把住房價格變化反映到CPI上去,，那么這種CPI是無法準(zhǔn)確地反映通貨膨脹實(shí)際水平的,，或者說，這樣的CPI與實(shí)際通貨膨脹值偏離并低估,。如果以這種CPI作為央行貨幣政策決策參考,，容易誤導(dǎo)整個貨幣政策。作為美國金融危機(jī)后反思的重要成果，歐洲國家已啟動了把住房價格納入CPI體系的計劃,。
換句話說,，現(xiàn)行的通脹計算體系在很大程度上嚴(yán)重低估了貨幣購買力的變化。由于這種嚴(yán)重的缺陷,，這個計算體系無法準(zhǔn)確地反映通貨膨脹的實(shí)際水平,，如果央行據(jù)此來出臺貨幣政策，自然為具有信貸過度擴(kuò)張沖動的銀行提供了政策基礎(chǔ),。當(dāng)銀行的信貸過度擴(kuò)張沒有受到約束或少受到約束時,，銀行信用過度擴(kuò)張一定會變本加厲。如果美國金融危機(jī)不從制度基礎(chǔ)上去反思,，不從根本上完善CPI體系,，及調(diào)整貨幣政策與資產(chǎn)價格泡沫的關(guān)系，那么新一輪的全球金融危機(jī)確實(shí)不遠(yuǎn)了,。
對于中國來說,，CPI體系的缺陷更有其復(fù)雜性。因?yàn)檫@個體系不僅來自計劃經(jīng)濟(jì)向市場經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌過程,，而且還是選擇性地引用國際慣例,。實(shí)踐表明，中國當(dāng)下這個以食品為主導(dǎo)的CPI體系,，不僅無法反映貨幣購買力的實(shí)際變化，更無法反映實(shí)際通脹水平,。特別當(dāng)央行的貨幣政策以這樣一個嚴(yán)重低估的CPI作為其決策依據(jù)時,，管制下的低利率或負(fù)利率不僅成了國內(nèi)房地產(chǎn)泡沫吹大的根本所在，也成了居民收入分配不均及絕大多數(shù)財富被縮水的工具,�,？梢哉f，近年來,，房地產(chǎn)泡沫吹大與這個存在嚴(yán)重缺陷的CPI體系有或多或少的關(guān)聯(lián),。因此，為了抵御新一輪的全球金融危機(jī),，為了防止中國爆發(fā)金融危機(jī),，該是全面反思與修改當(dāng)前部分不合理不科學(xué)的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的時候了。