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近兩個(gè)月CPI超預(yù)期，主要原因均是非食品價(jià)格慣性上漲。
歷史上,，從食品與非食品的波動(dòng)屬性來看,，食品價(jià)格往往受到季節(jié)性供求關(guān)系變化的影響，漲跌波動(dòng)更加劇烈,，但只要不發(fā)生大的自然災(zāi)害和外部沖擊,，供需決定的價(jià)格很快會(huì)回歸均衡值。然而對(duì)非食品來說,，需求端變化不大,，其上漲的邏輯往往是長(zhǎng)期積累的結(jié)果，與人力資本的上升,、貿(mào)易品與非貿(mào)易品相對(duì)價(jià)格扭曲后的矯正等有關(guān),，類似于“估值洼地”的結(jié)構(gòu)性修正，正是這種特點(diǎn)使得非食品的表現(xiàn)基本脫離了季節(jié)性波動(dòng)的范疇,，使之具備一種長(zhǎng)期的緩慢的上升動(dòng)力,。
通過觀測(cè)過去兩輪通脹周期，我們可以發(fā)現(xiàn),，經(jīng)歷了2004年的通脹和反通脹調(diào)控,，2005年年中食品價(jià)格已經(jīng)基本穩(wěn)定，而非食品價(jià)格基本沒有受到緊縮的影響,，這種狀況持續(xù)到2008年的下半年,，直到出現(xiàn)了大的系統(tǒng)性需求萎縮的風(fēng)險(xiǎn)，非食品指數(shù)才應(yīng)聲下跌,。
我們總結(jié)了構(gòu)成CPI的食品與非食品指數(shù)的運(yùn)行規(guī)律,，可簡(jiǎn)單概括如下，不必?fù)?dān)心食品價(jià)格會(huì)再次引爆本輪通脹,，事實(shí)上食品價(jià)格已經(jīng)穩(wěn)定住,，由季節(jié)因素引發(fā)的環(huán)比波動(dòng)正趨于正常化,，目前無任何加速跡象,。與此同時(shí),，非食品上漲具有持續(xù)的慣性，這和長(zhǎng)期扭曲的要素價(jià)格,、壓低的勞動(dòng)力價(jià)格等供給因素有關(guān),，是一個(gè)緩慢的價(jià)值回歸過程。食品和非食品這兩種不同運(yùn)行軌跡的合成,，造成CPI的同比增速仍舊處于高位并超出市場(chǎng)預(yù)期,。
由于持續(xù)性的貨幣緊縮，經(jīng)濟(jì)增速已經(jīng)從去年一季度開始回落至目前9.5％左右的潛在增長(zhǎng)水平,。從中國歷年增長(zhǎng)與通脹的關(guān)系來看,，增長(zhǎng)往往走在通脹的前面，是通脹的先行指標(biāo),，據(jù)此大致推斷,，需求減弱的效應(yīng)將會(huì)逐步顯現(xiàn)，并帶動(dòng)價(jià)格走低,，通脹在下半年將有所回落,。
此外，貨幣沖擊逐步散去,，無論是從M2與CPI的滯后關(guān)系還是從M2與GDP增速之差上度量流動(dòng)性的充裕程度來看,，目前貨幣增速對(duì)物價(jià)難以構(gòu)成壓力。當(dāng)然,，這里面有一個(gè)貨幣滯后效應(yīng),，也就是說去年貨幣供應(yīng)的高增長(zhǎng)會(huì)對(duì)今年形成滯后沖擊，但隨著時(shí)間的推移,，在今年下半年,，通脹的貨幣數(shù)量因素也將逐步淡出。
此外,，前期歐美貨幣緊縮政策的時(shí)間錯(cuò)位或者不同步,，導(dǎo)致美元下跌的短暫時(shí)間窗口已經(jīng)過，隨著美國失業(yè)率的下降和通脹的上升,，美國量寬政策將會(huì)退出歷史舞臺(tái),，雖不至于馬上啟動(dòng)緊縮，但未來市場(chǎng)關(guān)注的重心將會(huì)由歐央行轉(zhuǎn)移到美聯(lián)儲(chǔ)政策動(dòng)向,，這是全球金融市場(chǎng)的一個(gè)標(biāo)志性事件,，在美國經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇、利率將走向上升通道的過程中,，美元將實(shí)現(xiàn)反轉(zhuǎn),。雖然，很多商品價(jià)格已經(jīng)創(chuàng)出金融危機(jī)以來的新高，但反觀世界經(jīng)濟(jì)需求還遠(yuǎn)遠(yuǎn)未恢復(fù)元?dú)�,，目前商品的價(jià)格包含了太多貨幣性因素,，隨著下半年全球性一致緊縮預(yù)期的到來，前期大宗商品上漲的貨幣因素也將不存在,。
因此,，我們認(rèn)為即便是非食品價(jià)格上漲的慣性拉長(zhǎng)了物價(jià)回落的周期,，但產(chǎn)出缺口封閉,，貨幣數(shù)量因素逐步散去，宏觀需求已明顯下滑,，同時(shí)外部沖擊也將在歐美貨幣政策一致性緊縮下逐步回落,，這些因素對(duì)通脹的影響都是偏正面的。另外,，導(dǎo)致非食品價(jià)格上漲的成本因素是一個(gè)長(zhǎng)期的過程,，長(zhǎng)期問題不宜過分短期化，短期起作用的仍舊是需求因素,，因此下半年通脹將會(huì)回落,。
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