在外部風(fēng)險不斷增加的背景下,，再看看美國企業(yè),。眾所周知，美國企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表狀況很好,，許多企業(yè)擁有大量現(xiàn)金可用于投資,。企業(yè)收入去年大幅增長45%,，今年將轉(zhuǎn)為溫和增長，但預(yù)計(jì)仍將增長15%,。但是,，過去兩年中刺激企業(yè)收入增長的四大主要因素是大規(guī)模的財(cái)政刺激、空前的貨幣擴(kuò)張,、大幅削減開支和有所恢復(fù)的銷售增長，而前三個因素即將消失,。當(dāng)然,，在短期內(nèi)，公司可以通過回購股票或?qū)で蟛①弫碓黾用抗墒找�,，但長期來看,，增加收益最可靠的方法卻是擴(kuò)大營業(yè)收入。這就提出另外一個問題,，營業(yè)收入將從何而來呢,？
這是一個問題的關(guān)鍵，也是解釋美國經(jīng)濟(jì)能否達(dá)到“逃逸速度”并走上了自我修復(fù)之路的核心,。只有在美國企業(yè)開始積極進(jìn)行招聘和投資之下,，這種情形才會發(fā)生，而前者又取決于市場對企業(yè)產(chǎn)品或服務(wù)存在穩(wěn)定而持續(xù)的需求,。在此背景下,，重溫一下宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)教科書中討論的國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)的四個組成部分或許有用，即個人消費(fèi),、資本及住宅投資,、政府支出和凈出口。只要美國家庭持續(xù)增加儲蓄,，在其資產(chǎn)負(fù)債表上實(shí)現(xiàn)去杠桿化,；只要大量的存量房持續(xù)壓制房產(chǎn)投資；只要各級政府繼續(xù)實(shí)施財(cái)政整頓,；而且只要美國仍處于貿(mào)易凈逆差國地位,，宏觀經(jīng)濟(jì)層面就不會出現(xiàn)持續(xù)性的需求來支持美國企業(yè)增雇人手和擴(kuò)大開支。
如果在需求尚未改善的情況下撤出流動性支持會怎么樣呢,？去年我們已看到這種假設(shè)的后果：在去年4月Q
E 1結(jié)束和8月份Q E
2開始之間的一段時期內(nèi),，標(biāo)普500指數(shù)下降了12.5%。美聯(lián)儲對此十分苦惱,，之后便公開表示其在必要的時機(jī)下盡力保持最為靈活的貨幣政策,。
美國的貨幣政策立場與歐洲強(qiáng)烈要求財(cái)政緊縮的態(tài)度形成鮮明的對比。由于歐洲地區(qū)消費(fèi)者價格指數(shù)(C
PI)持續(xù)超過歐洲央行設(shè)定的2%的上限,，歐洲央行本月初將基準(zhǔn)利率由1.00%上調(diào)至1.25%,。這不僅是危機(jī)以來第一個主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的央行宣布加息,，也是近幾十年來歐洲第一次先于美聯(lián)儲進(jìn)入加息周期。這種政策差距有以下幾個原因,。
首先,，歐洲央行只關(guān)注價格穩(wěn)定，而美聯(lián)儲有維持價格穩(wěn)定和充分就業(yè)的雙重政策目標(biāo),；第二,，歐洲央行緊盯廣義通脹率，而美聯(lián)儲的政策更多由核心通脹率決定,，也就是說美國認(rèn)為大宗商品價格暴漲是暫時的,，因而無需擔(dān)心，尤其是當(dāng)價格上漲是由供應(yīng)因素所致,。最后,，歐美都存在產(chǎn)出缺口，歐洲的邊際生產(chǎn)力被普遍認(rèn)為低于美國,。自危機(jī)爆發(fā)以來,，歐盟失業(yè)率增幅明顯低于美國，調(diào)查顯示歐洲閑置產(chǎn)能較少,，有可能很快造成供應(yīng)吃緊,。除此之外，出于政治因素的考慮,，歐洲央行對歐洲各國政府釋放出清晰的信號,，敦促各國付諸更多努力解決歐元區(qū)的主權(quán)債務(wù)危機(jī)。
而歐洲央行走上緊縮道路正是其巨大風(fēng)險所在,。在以德國為代表的歐元區(qū)核心國家快速增長,、邊緣成員國經(jīng)濟(jì)停滯甚至倒退的背景下，利率上升對邊緣國家弊大于利,。一個明顯的原因就是貸款定價方式不同：在德國和法國,，大部分抵押貸款利率是固定的，與長期利率一致,，但在葡萄牙和西班牙,，抵押貸款利率隨短期利率浮動。歐洲央行向歐洲銀行業(yè)注入無限量流動性可以在一定程度上減輕加息帶來的打擊,，但這還不夠,。幾個成員國面臨的不是流動性危機(jī)，而是債務(wù)償還的危機(jī),，歐洲央行的加息決定將令這一問題惡化,。
近來，葡萄牙財(cái)政緊縮預(yù)案被否,，執(zhí)政政府下臺,，歐元區(qū)主權(quán)債務(wù)問題再度冒頭,。但這并非意料之外，多數(shù)觀察家早已認(rèn)識到歐洲并沒有及時發(fā)現(xiàn)問題并迅速果斷地解決根本問題,，而是拖延最后危機(jī)爆發(fā)的日期而已,。眼下的焦點(diǎn)是這場危機(jī)是否將傳給西班牙，希臘和愛爾蘭是否需要重組政府債務(wù)以及何時重組,，也越來越被關(guān)注,。在西班牙，除了缺少政治意愿,，許多重要問題上還缺少明確解決方案,，尤其是西班牙銀行系統(tǒng)需要注入多少資金進(jìn)行資產(chǎn)重組，目前都無確定答案,。西班牙央行估計(jì)的數(shù)額為150億歐元，信用評級公司穆迪估計(jì)約500億歐元,，而一些不良債務(wù)及銀行重組專家甚至表示需要1500億至3000億歐元,，如果真實(shí)情況與最后一種估計(jì)相吻合，那西班牙乃至歐元區(qū)的麻煩就大了,。
目前歐洲和美國是中國最大的貿(mào)易伙伴和消費(fèi)市場,，占中國貿(mào)易總額的37%(歐洲占21%，美國占16%),。歐美應(yīng)對宏觀經(jīng)濟(jì)挑戰(zhàn)的政策選擇出現(xiàn)分歧,，兩個經(jīng)濟(jì)體便宛如一把雙刃之劍，將給中國造成巨大影響,。因此,，接下來的3到6個月將至關(guān)重要，因?yàn)檎邲Q策錯誤的成本將顯著提高,�,？紤]到上述外部力量的影響，中國勢必更加注重內(nèi)部發(fā)展,、擴(kuò)大內(nèi)需(“十二五”規(guī)劃),，在未
來，當(dāng)中國經(jīng)濟(jì)降低了對外依賴,，其經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定性將得到增強(qiáng),，并將有助于改變?nèi)蚪?jīng)濟(jì)失衡的局面。
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al)主席兼首席執(zhí)行官）