2010年，投資者和市場評論人士的目光都集中在宏觀經(jīng)濟(jì)和金融風(fēng)險：美國是否會經(jīng)歷雙底衰退？歐洲主權(quán)債務(wù)問題是否將削弱歐元地位,？中國能否成功實(shí)施軟著陸,？世界究竟走向通脹還是通縮,？
但在2011年第一季度,，中東北非的動蕩浪潮,、北約對利比亞展開的軍事行動,、日本東北部毀滅性的地震和海嘯以及由此引發(fā)的福島核危機(jī),，這一系列出人意料,、極具破壞性的突發(fā)事件令之前所有問題都退居其次。這些突發(fā)事件都是由經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)和金融市場之外的事件或力量所引發(fā)的外部沖擊,，然而這種沖擊卻對全球經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生直接的影響：原油和天然氣價格大幅飆升,，全球制造業(yè)供應(yīng)鏈遭到破壞，風(fēng)險溢價也因日趨緊張的地緣政治局勢而走高,。
在此之下,，一個自然而然的問題擺在我們面前：這些影響是否會令全球經(jīng)濟(jì)風(fēng)險失衡，從而實(shí)質(zhì)性地改變我們對宏觀經(jīng)濟(jì)做出的展望,。而問題的答案則取決于我們?nèi)绾慰创?dāng)前主要經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)狀況及其各自的財政和貨幣政策組合,。首先以美國為例。
美國經(jīng)濟(jì)：風(fēng)險與挑戰(zhàn)
表面上看,，有許多讓人樂觀的理由，美國經(jīng)濟(jì)正逐漸復(fù)蘇,，制造業(yè)持續(xù)好轉(zhuǎn)(截至2月,，制造業(yè)已連續(xù)19個月增長)，出口穩(wěn)步增長(2010年增加21%),，長期居高不下的失業(yè)率也終于出現(xiàn)回落,，3月降至8.8%，4個月下降了整整1個百分點(diǎn),。公司收入繼續(xù)強(qiáng)勁增長,，股市表現(xiàn)喜人：盡管上文提到的外部沖擊頻現(xiàn)，但美股依然取得1998年以來最佳單季表現(xiàn),，若以衡量小型股的羅素2000指數(shù)(Russell 2000 Index)而論,，一季度末美股甚至逼近2007年創(chuàng)造的峰值。
但是,，如果仔細(xì)研究美國經(jīng)濟(jì)的背后,，就不得不令人為其前景擔(dān)憂。一般來說,，美國經(jīng)濟(jì)面臨以下兩種風(fēng)險：一種是由能源供應(yīng)沖擊和政策阻力增強(qiáng)共同形成的外部風(fēng)險,；另一種是內(nèi)部風(fēng)險，來自對近來經(jīng)濟(jì)急速增長的成因的把握不定：美國經(jīng)濟(jì)是否達(dá)到了“逃逸速度”,？是否已穩(wěn)步走上了能夠自我維持的復(fù)蘇之路,？
在外部風(fēng)險中，近來持續(xù)飆升,、在13個交易日中就上漲了25%的油價顯然是一個威脅,，如果這種價格持續(xù)下去,，我們不僅預(yù)計未來通脹壓力將更大，需求也可能遭受嚴(yán)重破壞,。據(jù)我們估算,，油價名義上漲20美元/桶，美國經(jīng)濟(jì)增長將降低0.4%,。因此,，如果近期油價從70美元漲至110美元后長時間維持高位，今年美國經(jīng)濟(jì)增速大致降低0.8%,。對于只有3.0%至3.5%的經(jīng)濟(jì)增速來說,，這將是一個嚴(yán)重的拖累。
再看其陰云籠罩下的財政政策,。本月初,，面臨關(guān)門風(fēng)險的美國政府在最后時刻艱難通過了預(yù)算案，而接下來的挑戰(zhàn)便是路人皆知的針對提高14.3萬億美元公共債務(wù)上限所展開的政治爭論,，美國政府最早將于5月面臨其債務(wù)超過當(dāng)前的設(shè)定上限,。從更廣泛的意義上說，美國似乎已經(jīng)到了赤字支出的政治極限：即使按照保羅·克魯格曼(Paul Krugman)等凱恩斯主義經(jīng)濟(jì)學(xué)家所建議的那樣,，實(shí)施額外的財政刺激,，并取得了某些經(jīng)濟(jì)成果，美國民眾也會對不斷上升的國家債務(wù)越發(fā)擔(dān)心,，政治家們也不會再對擴(kuò)張性的財政政策提起興趣,。在削減開支、增加稅收以及福利權(quán)益改革這些問題上,，不論共和黨和民主黨最終爭論結(jié)果如何,，財政整頓都將是個重頭戲。
在這種情況下,，貨幣政策就成了最后一道防線,，美聯(lián)儲主席伯南克對此心知肚明。在將基準(zhǔn)利率降至幾乎為零后,，美聯(lián)儲用兩輪量化寬松政策為市場提供了巨額流動性,，這就產(chǎn)生了三種顯而易見的效果。首先,，以美元定價的大宗商品價格和其他進(jìn)口商品價格被推高,，風(fēng)險由通縮轉(zhuǎn)為通脹；其次,，有助于美元貶值,，使美國經(jīng)濟(jì)在由消費(fèi)轉(zhuǎn)為出口的過程中實(shí)現(xiàn)再平衡；最后,，使美國國內(nèi)資產(chǎn)價格上漲,，啟動了“財富效應(yīng)”：第二輪量化寬松政策(QE2)無疑推高了股票估值,，在去年8月26日伯南克在懷俄明州杰克遜霍爾(Jackson Hole)演講宣布QE2政策后，它共上漲了3萬億美元,，漲幅約27%,。但值得注意的是，雖然股票代表美國社會中上階層和富裕階層的大部分凈資產(chǎn),，但對占美國絕大多數(shù)的中產(chǎn)階級和低收入階層來說,，他們的大部分凈資產(chǎn)往往是房產(chǎn)，而與股市相比,，房地產(chǎn)市場從量化寬松政策中受益甚微,，不見起色的房價和居高不下的失業(yè)率持續(xù)拖累美國經(jīng)濟(jì)。
即使是刺激經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的寬松貨幣政策也將很快隨著QE2于今年6月到期而面臨阻力,。除非經(jīng)
濟(jì)增長出現(xiàn)顯著回落或失業(yè)率大幅回升,，伯南克不可能再實(shí)施第三輪量化寬松政策(QE3)。因此,，美聯(lián)儲只能寄希望于在更長一段時期內(nèi)維持超低利率,。
(作者為博茂資產(chǎn)管理公司(Permal)主席兼首席執(zhí)行官)