在現(xiàn)代信用貨幣體制下，任何經(jīng)濟體都存在兩類法定的貨幣發(fā)行機構,。一類是貨幣當局又稱中央銀行,，在我國是人民銀行 ，一類是存款類金融機構特指能開立存款賬戶吸收存款的金融機構,，在我國包括商業(yè)銀行,、信用杜和財務公司 。由中央銀行發(fā)行的貨幣統(tǒng)稱“基礎貨幣”或高能貨幣 ,，或者說,，基礎貨幣特指由中央銀行發(fā)行的貨幣；而由存款類金融機構發(fā)行的貨幣統(tǒng)稱為“存款貨幣”,。在我國,，存款貨幣包括企業(yè)活期和定期存款、城鄉(xiāng)儲蓄存款,、機關團體和部隊存款,、農(nóng)業(yè)存款、信托存款,、信用卡存款,、單位自籌基建存款、外幣存款和證券公司保證金存款等,。中央銀行發(fā)行的基礎貨幣多數(shù)不進入實際流通領域,，而存款類金融機構發(fā)行的存款貨幣多數(shù)都要進入流通領域。
基礎貨幣和廣義貨幣
基礎貨幣特指中央銀行發(fā)行的貨幣,，它有兩種基本存在形態(tài),。一種是實物現(xiàn)金貨幣，包括流通中的現(xiàn)金和存款類金融機構的庫存?zhèn)涓冬F(xiàn)金兩部分。以現(xiàn)金形態(tài)存在的基礎貨幣對應于中央銀行資產(chǎn)負債表負債方中的“貨幣發(fā)行”科目,。另一種是央行存款貨幣,。嚴格講，中央銀行資產(chǎn)負債表中的所有存款負債,，都應歸入以央行存款形態(tài)存在的基礎貨幣的統(tǒng)計范疇,。它們包括商業(yè)銀行、信用社和財務公司在中央銀行的準備金存款,，其他金融性公司,、非金融性公司在央行的存款，以及政府在央行的國庫存款等,。因此,，經(jīng)濟體中的基礎貨幣總量等于央行發(fā)行的所有現(xiàn)金貨幣和央行存款貨幣之和。
與基礎貨幣的兩種存在形態(tài)相對應,，基礎貨幣發(fā)行方式也有兩種,。一種是直接向發(fā)行對象企業(yè)、個人和金融機構 支付現(xiàn)金,，例如,，央行用現(xiàn)金向企業(yè)或個人購匯，商業(yè)銀行從中央銀行提取現(xiàn)金等,；另一種是在發(fā)行對象通常是存款類金融機構 的央行存款賬戶中記入一筆存款,，例如，央行與金融機構簽訂再貸款合同后,，會在其存款準備金賬戶記入一筆與再貸款數(shù)量相同的存款,。
基礎貨幣的兩種存在形態(tài)可以相互轉化。如果金融機構持有的現(xiàn)金過多,，那么它們可以將多余的現(xiàn)金“存入”中央銀行,，變成它們在中央銀行存款準備金賬戶中的存款；反之,，如果現(xiàn)金出現(xiàn)短缺,，它們可以向中央銀行申請?zhí)岈F(xiàn)，這時它們在央行的存款相應減少,，
基礎貨幣不同于我們通常所說的廣義貨幣Ｍ２,，二者既有區(qū)別又有聯(lián)系。通俗講,，廣義貨幣是指現(xiàn)實生活中流通的貨幣,，包括流通中的現(xiàn)金和銀行存款兩部分，其中,，流通中的現(xiàn)金屬于央行發(fā)行的基礎貨幣約占基礎貨幣存量的２０％ ,，而銀行存款則屬于存款類金融機構發(fā)行的存款貨幣．從比重看，由央行發(fā)行的貨幣僅占廣義貨幣的很小一部分目前大約占Ｍ２的５．４％左右 ，而由存款類金融機構發(fā)行的存款貨幣則占Ｍ２的絕大多數(shù),。
基礎貨幣的發(fā)行機制
雖然中央銀行在理論上有無限信用擴張能力,，但在大多數(shù)國家，中央銀行發(fā)行基礎貨幣必須有合法的“理由”：從邏輯上講,，中央銀行必須先有資產(chǎn)業(yè)務,，然后才能開展基礎貨幣發(fā)行這一負債業(yè)務，即政府不能把中央銀行當作“第二財政”任意透支,。這些合法的“理由”資產(chǎn)業(yè)務 共同構成基礎貨幣發(fā)行的渠道或機制,。
傳統(tǒng)貨幣銀行學認為，央行的基礎貨幣發(fā)行渠道主要有４條：
１ 在二級市場上購買國債,，這是央行發(fā)行基礎貨幣最常用的渠道,。２ 向金融機構發(fā)放再貸款，包括向金融機構再貼現(xiàn)和向貨幣市場拆入資金,。３ 購買黃金增加黃金儲備,。４ 購買外匯，增加外匯儲備,。
�,。玻埃埃改杲鹑谖C發(fā)生后，歐美央行在大幅降低同業(yè)利率刺激信貸無效的情況下,，引入了一種全新的基礎貨幣發(fā)行方式：通過直接購買商業(yè)銀行或非銀行金融機構所發(fā)行的融資工具，來增加同業(yè)市場流動性的供應量化寬松的貨幣政策操作 ,。這是在非常時期所采取的一種應急式的貨幣擴張措施,，未來是否會成為基礎貨幣發(fā)行的常規(guī)渠道還需要觀察。
我國基礎貨幣發(fā)行機制的歷史演變
我國在１９９４年外匯體制改革之前,，央行再貸款其中多數(shù)是政策性再貸款,，人民銀行在這一時期承擔了部分財政融資功能 一直是基礎貨幣發(fā)行的主渠道。但是,，外匯并軌改革之后,，央行的基礎貨幣發(fā)行開始以央行再貸款為主轉為再貸款和外匯占款并重。例如,，１９９４年匯率并軌,，我國通過外匯占款渠道投放的基礎貨幣占當年基礎貨幣凈投放儲備貨幣增量 的比重大幅上升，達到７５．５％,，而在這之前,，外匯占款占基礎貨幣凈投放的比重一直保持在１０％以下。此后連續(xù)數(shù)年,，通過外匯占款渠道投放的基礎貨幣都維持較高比重,。
但是，亞洲金融危機的爆發(fā)，使得上述兩個基礎貨幣發(fā)行渠道同時大幅收窄,。一方面,，由于亞洲周邊市場需求減少和貨幣競相貶值，使得我國外貿出口出現(xiàn)了較大幅度下滑,，結果導致國際收支順差降低,，外匯占款增速下降，另一方面,，亞洲金融危機的爆發(fā)也使得中央下決心推進國有銀行商業(yè)化改革,，改革推進的結果是政策性再貸款的規(guī)模和增速均出現(xiàn)比較明顯的下降。再加上這一時期可交易國債頭寸的規(guī)模非常有限,，四大國有銀行因資本充足率達標壓力而普遍存在“惜貸”情緒貨幣政策傳導渠道不暢 ,，結果導致中國經(jīng)濟在亞洲金融危機爆發(fā)后的連續(xù)４年時間內，出現(xiàn)了比較嚴重的通貨緊縮現(xiàn)象,。
�,。玻埃埃蹦甑准尤耄祝裕现螅S著出口關稅的下降和貿易壁壘的消除,，中國特有的勞動力資源優(yōu)勢開始顯現(xiàn)威力,，先是大量境外制造業(yè)向國內轉移，直接投資ＦＤＩ 猛增,。隨后,，外貿出口和貿易順差也出現(xiàn)了大幅增長，結果導致入世后中國國際收支順差持續(xù)擴大,。相應地,，外匯儲備和外匯占款數(shù)量急劇膨脹，外匯占款迅速成為央行基礎貨幣發(fā)行的主渠道,。到２００２年,，基礎貨幣發(fā)行增長過快的矛盾已變得異常尖銳。因此,，央行在很快用完了３０００多億可交易國債頭寸進行國債正回購操作之后,，從２００２年下半年起開始發(fā)行一種全新的負債工具——央行票據(jù)央行存款的替代品 來對沖泛濫的流動性�,？梢哉f,，自２００２年起，因結匯而形成的基礎貨幣供應渠道,，就一直在我國基礎貨幣供應渠道中占據(jù)絕對統(tǒng)治地位,。
基礎貨幣發(fā)行的“倒逼機制”
基礎貨幣發(fā)行通常是央行的一種自主行為。但在特殊情況下,，也可能形成基礎貨幣發(fā)行的“倒逼機制”,。一旦這種情況出現(xiàn),，央行貨幣政策操作的獨立性將受到嚴重損害�,？梢院敛豢鋸埖卣f,，改革開放后我國經(jīng)歷的幾乎所有通貨膨脹都和基礎貨幣發(fā)行的“倒逼機制”有關。
�,。保梗梗改曛�,，我國實行信貸額度計劃管理，在經(jīng)濟過熱時期很容易形成對基礎貨幣發(fā)行的“倒逼機制”,。在這一時期,，通常國家計委在每年年底根據(jù)各省、市上報的投資項目,，提出下一年投資的“大計劃”,，然后，人民銀行再根據(jù)這個大計劃制定各商業(yè)銀行,、各省市信貸額度分配的“小計劃”,。由于投資計劃經(jīng)常會在制定和執(zhí)行過程中無限膨脹，為籌集資金,，各級政府,、國有企業(yè)及其主管部委紛紛向各商業(yè)銀行及其分支機構施壓，“逼迫”其超量放貸,，結果必然導致信貸資金過量增長,。當商業(yè)銀行因信貸過量擴張而出現(xiàn)存款準備金不足時，只有向中央銀行申請再貸款,，最終導致基礎貨幣超量發(fā)行,。這就是在實行指令性信貸計劃時期，投資倒逼基礎貨幣發(fā)行的所謂“倒逼機制”,。１９９８年指令性信貸計劃取消之后，商業(yè)銀行開始實行資產(chǎn)負債比例管理,，投資計劃倒逼基礎貨幣發(fā)行的機制才得到有效遏制,。
２００１年１２月,，中國加入ＷＴＯ之后,，由于國際收支順差大幅增長，央行為維持匯率穩(wěn)定,，不得不動用基礎貨幣大量買入外匯市場“過�,！钡耐鈪R，從而形成了新一輪基礎貨幣發(fā)行的倒逼機制,。為維持匯率穩(wěn)定而形成的對基礎貨幣發(fā)行的“倒逼機制”是解讀近１０年中國宏觀經(jīng)濟運行的一條主線,。
