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穩(wěn)健貨幣政策介于從緊貨幣政策和適度寬松貨幣政策之間,，而除了抗通脹以外,，我國經(jīng)濟眼下還面臨保增長和調結構的重任，筆者因此認為,，貨幣政策工具如何適應政策從寬松到穩(wěn)健的轉向,，將是我們面臨的重要問題。換言之,，貨幣政策工具操作必須適應經(jīng)濟的變化,。
比如，面對復雜的國內(nèi)外經(jīng)濟大環(huán)境,，貨幣政策工具必須相機抉擇,。匯率和利率是央行重要的價格型工具，人民幣升值的幅度和快慢取決于貿(mào)易形勢的變化和國家外匯儲備變動情況,，如果經(jīng)常項目和資本項目繼續(xù)保持雙順差,，外匯儲備不斷增加，人民幣升值壓力會增加,。人民幣匯率還受美元變化的影響,，如果美元升值，人民幣升值壓力減輕,；如果美元貶值,，人民幣升值壓力將增加。此外,，隨著中國經(jīng)濟回升和市場加息預期,，人民幣升值預期也進一步上升，流入國內(nèi)的短期資本有所增加,，這樣外匯供給將不斷增加，也會加劇人民幣升值壓力,。但另一方面,，人民幣升值還要依賴于外需的恢復情況，看起來短期內(nèi)主要發(fā)達國家的經(jīng)濟復蘇依然遲緩,，外需恢復估計將是一個較長的漸進過程,。正因為如此，人民幣匯率雙向變動趨勢將更加突出,，人民幣匯率彈性顯著增強,。而人民幣匯率能否進退有度，就看穩(wěn)健的匯率變動將如何主導未來匯率走勢,。
說到利率調控,，通貨膨脹當然是重要因素。如果貨幣信貸擴張，通脹預期上升,，央行加息便有利于遏制貨幣信貸擴張和價格水平的上升,。但提高利率，企業(yè)融資成本上升,，可能會遏制經(jīng)濟復蘇和增長的勢頭,，影響投資者預期。此外,，央行對利率的控制,，也受限于人民幣對美元匯率的變化，目前主要發(fā)達國家維持低利率,，央行提高利率,，將會導致投機資本流入，人民幣升值壓力將進一步上升,，很顯然,，人民幣升值和利率上調存在相互強化的機制。因此利率調整要綜合平衡,，利率調整的幅度和頻率要內(nèi)外兼顧,，既要考慮保增長，又要注意防通脹,。
由此帶來的貨幣政策的另一個特點：貨幣政策工具必須相互搭配,、相互協(xié)調。早在1951年英國經(jīng)濟學家米德（Meade）在其名著《國際收支》中就提出了政策搭配的思想,，米德認為,，一種政策工具只能用來實現(xiàn)一種目標，要同時對付多個相互獨立的政策目標,，就要有多種不同的政策工具,。目前我國也面臨宏觀經(jīng)濟政策的多個目標。一般來講,，在物價穩(wěn)定,、經(jīng)濟增長、充分就業(yè)和經(jīng)濟增長這四個政策目標中,，有相互沖突的成分,，非得通過政策搭配來實現(xiàn)多個目標不可。穩(wěn)健的貨幣政策有利于控制通脹,，積極財政政策有利于保增長,，積極財政政策和穩(wěn)健貨幣政策相互搭配，有利于保增長和防通脹,，是宏觀經(jīng)濟政策之間的相互協(xié)調,。另外,，央行貨幣政策工具的搭配使用，也能更加有效地實現(xiàn)宏觀經(jīng)濟目標,。
目前我國央行控制貨幣和信貸的工具主要是公開市場業(yè)務,、法定準備金率和利率，如果物價水平繼續(xù)上升,，央行將提高法定準備金和利率的頻率,。一旦利率提高，熱錢流入會進一步增加,，外匯占款增加,，央行又需要公開市場業(yè)務與法定準備金率工具配合使用，回籠流動性,。央行還需要在法定準備金和利率工具之間平衡,，為了控制利率水平上升，央行可能會更多地使用法定準備金工具凍結流動性,，如最近央行兩次上調存款準備金率和央票地量發(fā)行,，都有利于維持貨幣市場利率的穩(wěn)定。當然,，在某些特殊情況下,，央行還會通過其他金融工具，如發(fā)行央行定向票據(jù),，或通過人民幣特種存款等方式來調節(jié)市場流動性,，這在2007年至2008年流動性過剩和通貨膨脹上升的情況下都使用過。
再有,，如何把握貨幣政策工具操作的節(jié)奏,、重點和力度，大有講究,。在我國,，外匯占款增加和公開市場業(yè)務釋放的資金，一直是基礎貨幣供給的主要來源,，是貨幣擴張的基礎,。央行通過控制基礎貨幣的變動來控制貨幣擴張。我國央行主要通過數(shù)量型工具和價格型工具的有效搭配來調控貨幣和信貸,。央行通過公開市場業(yè)務操作控制資金投放的數(shù)量，通過央票發(fā)行和正回購操作,，回籠資金,，基礎貨幣減少；央票和正回購到期,，釋放資金,，基礎貨幣會增加。央行公開市場業(yè)務操作可以控制流動性投放，保持貨幣和信貸適度增長,。目前我國央行周二的公開市場操作主要是發(fā)行1年期央票和28天期的正回購,；周四主要發(fā)行3個月、3年期央票和91天期的正回購,。通過不同期限的公開市場業(yè)務操作,，央行便能調控不同期限資金的投放和回籠，以控制資金投放和回籠的時間期限長短,。因此,，通過對不同期限資金的對沖和釋放，央行能調節(jié)流動性到期的數(shù)量和節(jié)奏,，維持市場流動性的充裕和均衡,。公開市場業(yè)務不僅可以調控流動性數(shù)量，還可調整利率水平,，引導市場預期,。貨幣市場利率往往是存貸款利率調整的先行信號，央行調整和控制貨幣市場利率水平,，也就引導了市場對利率變動的預期,。從需求角度來看，央行還可以通過調整存貸款利率,，控制投資者對貨幣和信貸的需求,，實行貨幣信貸的均衡增長。
目前主要發(fā)達國家經(jīng)濟恢復緩慢,，失業(yè)率高企,，主權債務風險蔓延；國內(nèi)貨幣信貸增長較快,，通脹預期上升,，央行究竟如何增強貨幣政策調控的針對性、靈活性和有效性,，把握好貨幣政策工具調控的節(jié)奏,、重點和力度，進而既保持經(jīng)濟穩(wěn)定增長,，又要管理通貨膨脹預期和資產(chǎn)價格過度上漲,，維持宏觀經(jīng)濟的穩(wěn)定健康地增長，委實是場艱巨考驗,。
國人深切希望最終能看到一份讓人滿意的答卷,。
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