近期動(dòng)力煤現(xiàn)貨價(jià)格持續(xù)下挫,，5500大卡動(dòng)力煤北方港口報(bào)價(jià)逼近500元/噸,，市場(chǎng)恐慌情緒蔓延,。筆者認(rèn)為，神華調(diào)整報(bào)價(jià)模式并不意味著新一輪價(jià)格戰(zhàn),，動(dòng)力煤供給端收縮,，豐水期的影響正在減弱,，動(dòng)力煤下方空間有限,。
神華調(diào)整報(bào)價(jià)模式
神華作為國內(nèi)第一大煤炭企業(yè)，其動(dòng)力煤銷售價(jià)格對(duì)于市場(chǎng)有巨大的影響,。正是由于神華在2月28日晚間宣布下調(diào)動(dòng)力煤20元/噸,，導(dǎo)致動(dòng)力煤期貨在3月1日遭遇跌停。近期市場(chǎng)傳聞,，神華7月將放棄簽訂的季度長協(xié)定價(jià)方式,，暫定為參照環(huán)渤海指數(shù)作價(jià)。其具體的定價(jià)方式有以下兩種：一,、在下次調(diào)整更改前,，以環(huán)渤海指數(shù)的月度最低價(jià)格結(jié)算，此結(jié)算價(jià)格對(duì)全月內(nèi)兌現(xiàn)的所有煤炭都有效,；二,、承諾無論其它礦方采用何種方式定價(jià)，神華價(jià)格將不高于其他競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手同品種煤炭的結(jié)算價(jià),。兩個(gè)定價(jià)方式，最終結(jié)算取其低點(diǎn)為準(zhǔn),。市場(chǎng)普遍認(rèn)為,，在該定價(jià)機(jī)制下，神華將與各煤礦企業(yè)形成慘烈的價(jià)格戰(zhàn),，打開動(dòng)力煤價(jià)格下行空間,。
與市場(chǎng)不同的是，筆者認(rèn)為,，神華的調(diào)價(jià)模式不會(huì)產(chǎn)生新一輪的價(jià)格戰(zhàn),。神華動(dòng)力煤生產(chǎn)成本與當(dāng)前煤炭價(jià)格相比仍有較為豐厚利潤，也不意味著動(dòng)力煤會(huì)有較大的降價(jià)空間,。神華新的調(diào)價(jià)模式即使最后確認(rèn),，僅代表神華將以市場(chǎng)煤的價(jià)格進(jìn)行銷售，并非意味著其主動(dòng)降價(jià)進(jìn)行價(jià)格戰(zhàn),。以神華每年超過5億噸的產(chǎn)量,，主動(dòng)降價(jià)意味著其利潤的巨額損失。從動(dòng)力煤下行空間來看,，市場(chǎng)普遍以神華的利潤作為動(dòng)力煤存在的降價(jià)區(qū)間,。筆者認(rèn)為，神華代表了國內(nèi)原煤生產(chǎn)的最低成本線水平,，以公布的年報(bào)來看,，自產(chǎn)煤噸煤成本在124元/噸,，遠(yuǎn)低于其他煤炭生產(chǎn)企業(yè)。
然而,，降價(jià)空間不應(yīng)該以最低成本線為基準(zhǔn),，而應(yīng)該以最高成本端考量，也就是說應(yīng)該聚焦于在某一價(jià)格線下,，會(huì)有多少的高成本礦會(huì)退出市場(chǎng),。只要價(jià)格能夠逼使足夠多的供給擠出，市場(chǎng)的均衡價(jià)格仍可能維持在最低成本線的上方,，因此以神華的利潤作為降價(jià)的空間并不合理,。
供給端收縮明顯
連續(xù)的低價(jià)已經(jīng)使得位于成本最高端的民營礦退出市場(chǎng)。從統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)看,，1-6月份,，國內(nèi)煤炭主產(chǎn)區(qū)內(nèi)蒙古全區(qū)煤炭產(chǎn)量45146萬噸，減少9.3%,。其中國有地方煤礦原煤產(chǎn)量801萬噸,，減少79.2%；鄉(xiāng)鎮(zhèn)煤礦原煤產(chǎn)量1831萬噸,，減少82.0%,，中小礦、鄉(xiāng)鎮(zhèn)礦的退出極為明顯,。從草根調(diào)研的情況看,，某年產(chǎn)百萬噸的烏海民營煤礦，在2014年新年之后就沒有開工,。在國有礦為主的山西省,，國有大型煤礦動(dòng)力煤虧損同樣嚴(yán)重，原有的整合礦/新建礦達(dá)產(chǎn)放緩,。
豐水期影響正在減弱
市場(chǎng)當(dāng)前看空動(dòng)力煤的主要原因,，在于今年來水量增加明顯，水電對(duì)于火電形成了替代,，然而,，筆者認(rèn)為，豐水期的影響正在逐步減弱,。4月份水電增速同比增加21%,，5月份的同比增速下降為9.2%，水電同比增速迅速下滑,，說明水電對(duì)于火電的替代,，具有較大的不確定性，同時(shí),，在增量的貢獻(xiàn)上也非常有限,。水電對(duì)于火電的替代不會(huì)出現(xiàn)持續(xù)的利空沖擊,。從季節(jié)性來看，水電的季節(jié)性特征明顯,，7-8月份之后,，來水量繼續(xù)增加的可能性下降，伴隨著天氣轉(zhuǎn)熱,，用電需求高峰到來,，火電的需求高峰將逐步恢復(fù)，進(jìn)而提振動(dòng)力煤價(jià)格,。
綜上,，筆者認(rèn)為，神華的價(jià)格調(diào)整并不意味著新的利空,，動(dòng)力煤供給端收縮明顯,，豐水期結(jié)束后火電消耗恢復(fù)，動(dòng)力煤下方空間有限,。