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PTA期貨走勢(shì)趨勢(shì)性較強(qiáng),。2014年年初開(kāi)始大幅下滑,，跌破6000點(diǎn)。5月初從最低點(diǎn)的5990元/噸反彈至最高的7422元/噸,，反彈幅度高達(dá)24%,。7月2日盤(pán)中，PTA主力1409又大幅跳水,，盤(pán)中一度跌停,。但是反觀PTA的供需面以及PTA的價(jià)格結(jié)構(gòu)，我們認(rèn)為現(xiàn)在并未到大舉布空的時(shí)機(jī),。
2014年開(kāi)年之初,，PTA工廠高達(dá)85%的開(kāi)工率一直持續(xù)了一個(gè)月，加上下游因?yàn)樘潛p而大面積停車(chē),，這導(dǎo)致春節(jié)后PTA的社會(huì)庫(kù)存高達(dá)250萬(wàn)噸,，相當(dāng)于一個(gè)月的產(chǎn)量。正是由于高庫(kù)存的打壓,，價(jià)格下跌至6132點(diǎn)的低位,。1409合約的后一個(gè)低點(diǎn)5990元/噸，則是PTA新產(chǎn)能釋放帶來(lái)的供應(yīng)預(yù)期所致,。從3月份迄今,，PTA的社會(huì)庫(kù)存持續(xù)下滑，一方面是下游聚酯開(kāi)工率提升帶來(lái)的需求增量,，一方面是PTA工廠大幅虧損后的積極減產(chǎn),。5月初PTA期現(xiàn)貨價(jià)格都跌破6000點(diǎn)，PTA的虧損幅度也持續(xù)擴(kuò)大,，噸加工費(fèi)用僅有250元左右,，某些時(shí)點(diǎn)甚至只有150元/噸。PTA工廠的生產(chǎn)難以維系,，唯有減產(chǎn)應(yīng)對(duì),。也只有在最艱難的時(shí)刻，行業(yè)才會(huì)抱團(tuán),，PTA工廠的三巨頭結(jié)成了行業(yè)聯(lián)盟,，共同應(yīng)對(duì)PTA的窘境,。在這樣的背景下，PTA的開(kāi)工率最低一度下滑至61%,，PTA的社會(huì)庫(kù)存大幅下滑,，PTA的價(jià)格連日上漲。6月上旬,，實(shí)時(shí)PX價(jià)格計(jì)算的PTA生產(chǎn)已經(jīng)出現(xiàn)利潤(rùn),，6月中旬前后PTA工廠的開(kāi)工意愿大幅增強(qiáng)。期價(jià)從6月16日的7180點(diǎn)連跌兩日,，之后再度回升,。因?yàn)镻TA工廠的開(kāi)工率短暫上沖78%以后又快速下滑，PTA工廠的原料PX出現(xiàn)短缺,，PTA的社會(huì)庫(kù)存仍在下滑,。
如果說(shuō)PTA工廠的減產(chǎn)引發(fā)了6000點(diǎn)到7000點(diǎn)的反彈，那么目前進(jìn)行的則是PX的減產(chǎn),、逼倉(cāng)引發(fā)的上漲,。今年亞洲地區(qū)煉廠在五六月份大規(guī)模檢修，PX的原料石腦油的產(chǎn)量下滑,，日本地區(qū)的石腦油庫(kù)存在5月底達(dá)到了2011年以來(lái)最低,，6月略有回升，但仍處遠(yuǎn)低于五年均值,。由于原料短缺P(pán)X工廠的開(kāi)工率也維持在低位,，中國(guó)大陸地區(qū)開(kāi)工率略有上升，從6月13日最低的63%升至75%,，但全亞洲地區(qū)開(kāi)工率僅從70%升至74%,，按照PTA的開(kāi)工，PX供應(yīng)仍偏緊,。
PTA出現(xiàn)了大幅反彈，有人因此質(zhì)疑PTA的熊市格局,，筆者認(rèn)為PTA中長(zhǎng)期的方向仍是向下的,。沒(méi)有一個(gè)行業(yè)的筑底會(huì)以工廠聯(lián)盟的形式完成。只有當(dāng)出現(xiàn)真正的產(chǎn)能去除,，或者需求開(kāi)始跟上產(chǎn)能擴(kuò)張節(jié)奏,，PTA的熊市格局才會(huì)逆轉(zhuǎn)。目前無(wú)論是已經(jīng)過(guò)剩的PTA,，還是略微過(guò)剩的PX,，都在持續(xù)擴(kuò)產(chǎn)。新產(chǎn)能與舊產(chǎn)能爭(zhēng)奪市場(chǎng)份額,，加大開(kāi)工率,，社會(huì)庫(kù)存開(kāi)始累積,，價(jià)格接著就會(huì)下滑。
2014年中國(guó)PX產(chǎn)能增幅為11.3%,。2013年亞洲PX產(chǎn)能共計(jì)3200萬(wàn)噸,，2014年全亞洲PX產(chǎn)能增加700多萬(wàn)噸，產(chǎn)能增幅高達(dá)21.8%,。2014年一季度中國(guó)的PX產(chǎn)能已經(jīng)陸續(xù)投放,，這在PX價(jià)格和PTA期貨盤(pán)面價(jià)格上已經(jīng)有所反應(yīng)。亞洲地區(qū)日韓,、新加坡的新PX產(chǎn)能大都在6-8月份投放,。
綜上，目前PTA和PX均處于低位庫(kù)存階段,，只有當(dāng)庫(kù)存逐步累積,，或者庫(kù)存大幅增加的預(yù)期出現(xiàn)，價(jià)格才會(huì)下滑,。而且,，從價(jià)格結(jié)構(gòu)看，PTA現(xiàn)貨價(jià)格持穩(wěn)于7500點(diǎn)上方,，PTA主流生產(chǎn)商的7月預(yù)報(bào)價(jià)也在7600點(diǎn)上方,，PTA期貨主力價(jià)格處于貼水狀態(tài)，說(shuō)明做空的風(fēng)險(xiǎn)較大,。從倉(cāng)單水平看,，6月底鄭商所PTA的倉(cāng)單大量注銷(xiāo)，目前倉(cāng)單總量?jī)H有2000多張,，對(duì)應(yīng)的貨物量?jī)H萬(wàn)噸,。而現(xiàn)在期貨大幅貼水現(xiàn)貨，并且現(xiàn)貨一貨難求的局面沒(méi)有改變,，投資者或者產(chǎn)業(yè)人員不會(huì)去尋現(xiàn)貨注冊(cè)倉(cāng)單,，除非期貨價(jià)格高過(guò)現(xiàn)貨價(jià)格到一定程度。價(jià)差水平,，總的社會(huì)庫(kù)存以及倉(cāng)單量都不支持期貨價(jià)格大幅下滑,，我們認(rèn)為PTA的階段性強(qiáng)勢(shì)仍將延續(xù)。PTA中長(zhǎng)期的下跌格局依舊沒(méi)有改變,，但要等到供應(yīng)開(kāi)始增加達(dá)到供需平衡及之后的供應(yīng)過(guò)剩,。如果PTA持續(xù)處于低位開(kāi)工率，我們認(rèn)為期價(jià)仍有可能繼續(xù)上沖,。
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