6月中下旬，美元指數(shù)展開持續(xù)調(diào)整,，日前再次跌破80點關(guān)口,。筆者認(rèn)為制約美元走勢的因素有兩點：一是相對充裕的流動性，二是過于平靜的市場情緒,。美元真正走強(qiáng)的時機(jī)或?qū)⒃诮衲晁募径取?/P>
美指頹勢的真正禍?zhǔn)?/STRONG>
從K線圖上看,，2008年金融危機(jī)后美元走勢分為兩個階段，且剛好以QE3推出為分水嶺,。前一階段的美元指數(shù)波動劇烈,，基本是大起大落的架勢；后一階段美元指數(shù)波動范圍收窄,，一直處于上不去下不來的膠著狀態(tài),。美元走勢特點的變化背后是相對流動性和市場情緒的改變。
LIBOR美元利率的走勢反映了全球美元流動性的緊張/寬松程度,；標(biāo)普500波動率指數(shù)(VIX)的走勢則對應(yīng)著全球資本市場情緒,。2009年以來12個月的LIBOR美元利率曾三度走高，分別對應(yīng)了金融危機(jī)爆發(fā)初期,、QE1結(jié)束和美聯(lián)儲利用OT取代QE三個時期,；同一時期VIX的三個高點則分別出現(xiàn)在次貸危機(jī)爆發(fā)初期,、歐債危機(jī)爆發(fā)初期和歐債危機(jī)加劇階段。進(jìn)一步分析則不難發(fā)現(xiàn),，LIBOR美元利率和VIX的運行趨勢基本一致,，而這兩個指標(biāo)的高點往往對應(yīng)著美元指數(shù)的階段高點，即：相對緊張的流動性和不安的市場情緒通常能夠刺激美元走強(qiáng),。
QE3推出后,，上述兩個指標(biāo)不約而同地一路下行，這說明2012年四季度至今美元的全球流動性始終處于相對充裕的狀態(tài),，而在危機(jī)漸行漸遠(yuǎn),、發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體逐漸走向復(fù)蘇的態(tài)勢下市場風(fēng)險偏好也得到了顯著的改善，因而美元指數(shù)難以走強(qiáng),。好在安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)的出現(xiàn)令日元于2012年底開始相對美元大幅貶值,，加上美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不斷地走好才讓美元指數(shù)多次止跌于78上方。正是這種上有壓力,、下有支撐的疊加作用最終導(dǎo)致美元指數(shù)的波動率不斷收窄,。
就近期而言，6月6日12個月的LIBOR美元利率跌至0.5335%,，創(chuàng)出歷史新低,；當(dāng)天的VIX收盤于10.73，也觸及了7年低點,。美元指數(shù)隨即止步于81,，并由強(qiáng)轉(zhuǎn)弱。
美元或于四季度突破向上
從技術(shù)分析角度講,，資產(chǎn)價格波動率收窄是變盤的前兆,，筆者預(yù)計美元指數(shù)有望于9-10月突破向上。
美聯(lián)儲正在有序削減QE規(guī)模,，若無意外10月底的議息會議后美聯(lián)儲將停止購債,，其資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模也將保持穩(wěn)定，美元流動性增量將大幅減少,，LIBOR美元利率有望借此企穩(wěn),。另外，無論是市場預(yù)期還是美聯(lián)儲給出的信息都表明美聯(lián)儲或?qū)⒃诓煌碛诿髂甑椎臅r間打開加息窗口,，盡管美聯(lián)儲將控制長期利率,，但中短期利率于四季度左右進(jìn)入上行通道仍為大概率。這將一方面推動LIBOR美元利率走強(qiáng),，另一方面將加劇風(fēng)險資產(chǎn)價格波動從而令VIX反彈。
值得注意的是,，實際行情總是借助預(yù)期透支未來,，因此一旦市場對于美聯(lián)儲未來部署達(dá)成共識,，則美元走強(qiáng)的時機(jī)就很可能超前于QE結(jié)束和美聯(lián)儲正式給出加息時間表的時點。同時,，考慮到美聯(lián)儲的迂回戰(zhàn)術(shù)和美國自身利益,，筆者認(rèn)為美元此番走強(qiáng)仍將延續(xù)溫和走勢，而年內(nèi)高點或僅在84附近,。