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倫銅現(xiàn)貨對三月期cash/3m繼續(xù)走軟,，從上周現(xiàn)貨對三月期升水53美金/噸的高位下降至3.5美金/噸,，與此應(yīng)和的是現(xiàn)貨市場反饋保稅區(qū)庫存在被甩賣,。對保稅區(qū)銅庫存保值的LME遠(yuǎn)期空頭頭寸進(jìn)行向近月端賣近買遠(yuǎn)Lending交易或者是帶來倫銅cash/3m急跌的原因,。
物流方向而言，現(xiàn)貨市場反饋既有報關(guān)銅亦有流回LME庫存的銅,，凈貿(mào)易流情況如何仍需等待更多數(shù)據(jù)判斷,。從另一個角度觀察，滬倫比值有所上升,，而國內(nèi)現(xiàn)貨升水仍然偏強(qiáng),，或者意味著凈流出的貿(mào)易流仍占主流。受到滬倫比值上升影響,，前期介入的反套頭寸也出現(xiàn)止盈平倉,，這或者是倫銅持倉量近期急跌的原因之一(當(dāng)然也有6月主交割日頭寸了結(jié)的影響)。反套頭寸中,，倫銅空頭的離場也令倫銅垂直價格出現(xiàn)一定的企穩(wěn),。整體而言,，預(yù)計倫銅短期仍處于漲跌兩難之中，近期倫銅期權(quán)從20%急跌至16%的隱含波動率仍可能維持下跌,，有利于做空波動率和賺取時間價值的期權(quán)頭寸,。
其他金屬方面，倫鎳在本周三凈入庫約1.9萬噸,，這符合我們上周四評論中對大空頭交割帶來入庫的判斷。然而這種大量入庫并不影響中期看漲的鎳價行情,。因印尼禁止原礦出口帶來的缺口至少在今年難以彌補(bǔ),。市場上已經(jīng)開始出現(xiàn)倫鎳準(zhǔn)備企穩(wěn)上攻的信號，上周急跌的倫鎳cash/3m再度企穩(wěn)回升,，從現(xiàn)貨對三月期貼水90美金/噸收緊至貼水83美金/噸,。我們相信18000美金/噸的價格存在較強(qiáng)支撐，由于該價格已經(jīng)靠近鎳的平均成本因而給等待介入做多的資金提供較好的安全邊際,。另一個信號是：本周倫鎳看漲期權(quán)持倉量相對看跌期權(quán)持倉量再度上升,，隱含波動率上升和偏度Skew繼續(xù)向好意味著看漲期權(quán)再度被買入。
金屬期權(quán)市場上有同樣情況的是倫鋅和倫鋁,。倫鋁近期被報道有交易者賣出較大量的2015年3月執(zhí)行價為1800的看跌期權(quán)并買入執(zhí)行價1950看漲期權(quán)交易,。然而，我們認(rèn)為由于交易期權(quán)為遠(yuǎn)期2015年3月的期權(quán),，該期權(quán)的標(biāo)的遠(yuǎn)期價格已經(jīng)在1900以上,，因此這種交易對近期價格是否能沖上1950的意義并不太大。因為三月期價格只要沖上50美金,，遠(yuǎn)期的上述頭寸已經(jīng)可以盈利,。另外，這種交易或者利用了近期倫鋁遠(yuǎn)期價格曲線上近遠(yuǎn)月價差處于低位的特點,。與倫鋁有所不同,，但與倫鎳有所相同的是，倫鋅的看漲期權(quán)持倉量相對看跌期權(quán)持倉再度上升,，再創(chuàng)今年新高,。結(jié)合隱含波動率和偏度來看，近期快速上升的原因無疑是因為看漲期權(quán)被買入,。5月初開始的這波看漲期權(quán)買力(當(dāng)時3月期價格為2050-2100時開始的),，主要把看漲期權(quán)分布在今年8月和10月，執(zhí)行價2150和2250,。
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