近一個(gè)多月以來(lái),，期指在2100點(diǎn)至2200點(diǎn)區(qū)間窄幅震蕩,，期間期指四合約總持倉(cāng)一度突破17萬(wàn)手的歷史新高，空方主力來(lái)勢(shì)洶洶,，但也依然沒(méi)有打破弱平衡格局,。而隨著時(shí)間的推移，期指也必將迎來(lái)方向的選擇,。
信托風(fēng)險(xiǎn)暴露
在經(jīng)過(guò)“超日債”,、“吉林信托”等一系列違約事件后，市場(chǎng)對(duì)原本“無(wú)風(fēng)險(xiǎn)”產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)識(shí)提高,，一些高收益的信托理財(cái)產(chǎn)品逐漸遭到低風(fēng)險(xiǎn)偏好投資者的拋棄,。今年1-4月央行公布的社會(huì)融資數(shù)據(jù)顯示，信托貸款同比降幅達(dá)60%,，表明非標(biāo)資產(chǎn)的投資需求逐步下降,。反觀A股市場(chǎng)，目前一些大藍(lán)籌品種,，估值水平很低,，相對(duì)于部分高風(fēng)險(xiǎn)的信托品種而言，藍(lán)籌品種的風(fēng)險(xiǎn)收益比已吸引了資金重新布局流入,。據(jù)統(tǒng)計(jì),，全部A股中流通市值排名前50的個(gè)股當(dāng)中，銀行,、地產(chǎn),、保險(xiǎn)類公司近三個(gè)月累計(jì)跑贏滬深300指數(shù)10%以上，資金流入大型藍(lán)籌的趨勢(shì)非常明顯,。
市場(chǎng)走勢(shì)取決于風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)何時(shí)回落
在資金穩(wěn)步回流藍(lán)籌的情況下，期指難以全面企穩(wěn)走強(qiáng)的重要原因在于市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)下行的擔(dān)憂以及對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)事件發(fā)生的恐慌,。悲觀預(yù)期導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)大幅提高,，壓制指數(shù)估值的回升。一方面,，在“三期疊加”的大背景之下,，經(jīng)濟(jì)下行壓力增大。房地產(chǎn)市場(chǎng)拐點(diǎn)隱現(xiàn),，企業(yè)杠桿難有提升空間,，加上反腐對(duì)消費(fèi)的打壓，外貿(mào)低速企穩(wěn)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的三駕馬車動(dòng)力不足,。另一方面,，今年二三季度，信托產(chǎn)品進(jìn)入兌付高峰期,，伴隨房地產(chǎn)景氣度下行,，國(guó)家對(duì)過(guò)剩產(chǎn)能的打壓，潛在風(fēng)險(xiǎn)的暴露推升市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)水平不斷升高,。以滬深300指數(shù)為例,，對(duì)比2013年錢荒時(shí)期的9.51倍的估值水平，當(dāng)前已下降至8.12倍,，其所反映的恐慌因素已高于錢荒時(shí)期,。
政策利好頻出
近期，在經(jīng)濟(jì)下行壓力增大情況下,，促使市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)逐步回落的催化劑正在出現(xiàn),，主要體現(xiàn)在穩(wěn)增長(zhǎng)政策的逐漸加碼，此前的微刺激已轉(zhuǎn)變?yōu)闇睾痛碳�,。貨幣政策方面,，央行一個(gè)半月內(nèi)兩次定向降準(zhǔn)。當(dāng)前在傳統(tǒng)資金價(jià)格走高的六月,，短期資金利率繼續(xù)位于低位,，跨月資金利率有所上行，但幅度仍有限,。國(guó)債收益率與同業(yè)利率互換的息差本季度收窄并跌至0以下,，而上次出現(xiàn)這一現(xiàn)象是在2012年初央行全面降準(zhǔn)的前夕。顯示對(duì)利率更為敏感的債券市場(chǎng)對(duì)政策的解讀更為樂(lè)觀,。財(cái)政政策方面,，5月全國(guó)財(cái)政支出同比增長(zhǎng)24.6%，上月預(yù)算執(zhí)行進(jìn)度加快,，財(cái)政支出增幅明顯提高,。表明政府已通過(guò)真金白銀落實(shí)微刺激政策，抵消房地產(chǎn)投資,、實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求的疲弱,。
綜合來(lái)看，雖然經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)依然存在下行壓力,，信用風(fēng)險(xiǎn)暗藏殺機(jī),，但當(dāng)前政府的政策天平已更多偏向穩(wěn)增長(zhǎng)一方。隨著時(shí)間的推移,，市場(chǎng)的擔(dān)憂將逐步依靠政策紅利化解,，市場(chǎng)信心將得以重建。我們認(rèn)為，期指或?qū)⒊霈F(xiàn)底部逐漸抬高的走勢(shì),。