近一個(gè)多月以來,，期指在2100點(diǎn)至2200點(diǎn)區(qū)間窄幅震蕩，期間期指四合約總持倉一度突破17萬手的歷史新高,，空方主力來勢洶洶,，但也依然沒有打破弱平衡格局,。而隨著時(shí)間的推移，期指也必將迎來方向的選擇,。
信托風(fēng)險(xiǎn)暴露
在經(jīng)過“超日債”,、“吉林信托”等一系列違約事件后，市場對(duì)原本“無風(fēng)險(xiǎn)”產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)識(shí)提高，一些高收益的信托理財(cái)產(chǎn)品逐漸遭到低風(fēng)險(xiǎn)偏好投資者的拋棄,。今年1-4月央行公布的社會(huì)融資數(shù)據(jù)顯示,，信托貸款同比降幅達(dá)60%，表明非標(biāo)資產(chǎn)的投資需求逐步下降,。反觀A股市場,，目前一些大藍(lán)籌品種，估值水平很低,，相對(duì)于部分高風(fēng)險(xiǎn)的信托品種而言,，藍(lán)籌品種的風(fēng)險(xiǎn)收益比已吸引了資金重新布局流入。據(jù)統(tǒng)計(jì),，全部A股中流通市值排名前50的個(gè)股當(dāng)中,，銀行、地產(chǎn),、保險(xiǎn)類公司近三個(gè)月累計(jì)跑贏滬深300指數(shù)10%以上,，資金流入大型藍(lán)籌的趨勢非常明顯。
市場走勢取決于風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)何時(shí)回落
在資金穩(wěn)步回流藍(lán)籌的情況下,，期指難以全面企穩(wěn)走強(qiáng)的重要原因在于市場對(duì)經(jīng)濟(jì)下行的擔(dān)憂以及對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)事件發(fā)生的恐慌,。悲觀預(yù)期導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)大幅提高，壓制指數(shù)估值的回升,。一方面,，在“三期疊加”的大背景之下，經(jīng)濟(jì)下行壓力增大,。房地產(chǎn)市場拐點(diǎn)隱現(xiàn),，企業(yè)杠桿難有提升空間，加上反腐對(duì)消費(fèi)的打壓,，外貿(mào)低速企穩(wěn),，經(jīng)濟(jì)增長的三駕馬車動(dòng)力不足。另一方面,，今年二三季度,，信托產(chǎn)品進(jìn)入兌付高峰期，伴隨房地產(chǎn)景氣度下行,，國家對(duì)過剩產(chǎn)能的打壓,，潛在風(fēng)險(xiǎn)的暴露推升市場風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)水平不斷升高。以滬深300指數(shù)為例,，對(duì)比2013年錢荒時(shí)期的9.51倍的估值水平,，當(dāng)前已下降至8.12倍，其所反映的恐慌因素已高于錢荒時(shí)期,。
政策利好頻出
近期,，在經(jīng)濟(jì)下行壓力增大情況下,，促使市場風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)逐步回落的催化劑正在出現(xiàn)，主要體現(xiàn)在穩(wěn)增長政策的逐漸加碼,，此前的微刺激已轉(zhuǎn)變?yōu)闇睾痛碳�,。貨幣政策方面，央行一個(gè)半月內(nèi)兩次定向降準(zhǔn),。當(dāng)前在傳統(tǒng)資金價(jià)格走高的六月,，短期資金利率繼續(xù)位于低位，跨月資金利率有所上行,，但幅度仍有限,。國債收益率與同業(yè)利率互換的息差本季度收窄并跌至0以下，而上次出現(xiàn)這一現(xiàn)象是在2012年初央行全面降準(zhǔn)的前夕,。顯示對(duì)利率更為敏感的債券市場對(duì)政策的解讀更為樂觀。財(cái)政政策方面,，5月全國財(cái)政支出同比增長24.6%,，上月預(yù)算執(zhí)行進(jìn)度加快，財(cái)政支出增幅明顯提高,。表明政府已通過真金白銀落實(shí)微刺激政策,，抵消房地產(chǎn)投資、實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求的疲弱,。
綜合來看,，雖然經(jīng)濟(jì)增長依然存在下行壓力，信用風(fēng)險(xiǎn)暗藏殺機(jī),，但當(dāng)前政府的政策天平已更多偏向穩(wěn)增長一方,。隨著時(shí)間的推移，市場的擔(dān)憂將逐步依靠政策紅利化解,，市場信心將得以重建,。我們認(rèn)為，期指或?qū)⒊霈F(xiàn)底部逐漸抬高的走勢,。