近一個多月以來,，期指在2100點(diǎn)至2200點(diǎn)區(qū)間窄幅震蕩,，期間期指四合約總持倉一度突破17萬手的歷史新高,，空方主力來勢洶洶,，但也依然沒有打破弱平衡格局。而隨著時間的推移,，期指也必將迎來方向的選擇,。
信托風(fēng)險暴露
在經(jīng)過“超日債”,、“吉林信托”等一系列違約事件后，市場對原本“無風(fēng)險”產(chǎn)品的風(fēng)險認(rèn)識提高,，一些高收益的信托理財(cái)產(chǎn)品逐漸遭到低風(fēng)險偏好投資者的拋棄,。今年1-4月央行公布的社會融資數(shù)據(jù)顯示，信托貸款同比降幅達(dá)60%,，表明非標(biāo)資產(chǎn)的投資需求逐步下降,。反觀A股市場，目前一些大藍(lán)籌品種,，估值水平很低,，相對于部分高風(fēng)險的信托品種而言，藍(lán)籌品種的風(fēng)險收益比已吸引了資金重新布局流入,。據(jù)統(tǒng)計(jì)，全部A股中流通市值排名前50的個股當(dāng)中,，銀行,、地產(chǎn)、保險類公司近三個月累計(jì)跑贏滬深300指數(shù)10%以上,，資金流入大型藍(lán)籌的趨勢非常明顯,。
市場走勢取決于風(fēng)險溢價何時回落
在資金穩(wěn)步回流藍(lán)籌的情況下，期指難以全面企穩(wěn)走強(qiáng)的重要原因在于市場對經(jīng)濟(jì)下行的擔(dān)憂以及對信用風(fēng)險事件發(fā)生的恐慌,。悲觀預(yù)期導(dǎo)致風(fēng)險溢價大幅提高,，壓制指數(shù)估值的回升。一方面,，在“三期疊加”的大背景之下,，經(jīng)濟(jì)下行壓力增大。房地產(chǎn)市場拐點(diǎn)隱現(xiàn),，企業(yè)杠桿難有提升空間,，加上反腐對消費(fèi)的打壓，外貿(mào)低速企穩(wěn),，經(jīng)濟(jì)增長的三駕馬車動力不足,。另一方面，今年二三季度,，信托產(chǎn)品進(jìn)入兌付高峰期,，伴隨房地產(chǎn)景氣度下行，國家對過剩產(chǎn)能的打壓,，潛在風(fēng)險的暴露推升市場風(fēng)險溢價水平不斷升高,。以滬深300指數(shù)為例，對比2013年錢荒時期的9.51倍的估值水平,，當(dāng)前已下降至8.12倍,，其所反映的恐慌因素已高于錢荒時期。
政策利好頻出
近期,，在經(jīng)濟(jì)下行壓力增大情況下,，促使市場風(fēng)險溢價逐步回落的催化劑正在出現(xiàn),，主要體現(xiàn)在穩(wěn)增長政策的逐漸加碼，此前的微刺激已轉(zhuǎn)變?yōu)闇睾痛碳�,。貨幣政策方面,，央行一個半月內(nèi)兩次定向降準(zhǔn)。當(dāng)前在傳統(tǒng)資金價格走高的六月,，短期資金利率繼續(xù)位于低位,，跨月資金利率有所上行，但幅度仍有限,。國債收益率與同業(yè)利率互換的息差本季度收窄并跌至0以下,，而上次出現(xiàn)這一現(xiàn)象是在2012年初央行全面降準(zhǔn)的前夕。顯示對利率更為敏感的債券市場對政策的解讀更為樂觀,。財(cái)政政策方面,，5月全國財(cái)政支出同比增長24.6%，上月預(yù)算執(zhí)行進(jìn)度加快,，財(cái)政支出增幅明顯提高,。表明政府已通過真金白銀落實(shí)微刺激政策，抵消房地產(chǎn)投資,、實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求的疲弱,。
綜合來看，雖然經(jīng)濟(jì)增長依然存在下行壓力,，信用風(fēng)險暗藏殺機(jī),，但當(dāng)前政府的政策天平已更多偏向穩(wěn)增長一方。隨著時間的推移,，市場的擔(dān)憂將逐步依靠政策紅利化解,，市場信心將得以重建。我們認(rèn)為,，期指或?qū)⒊霈F(xiàn)底部逐漸抬高的走勢,。