我們認(rèn)為,，當(dāng)前股市處于政策面和基本面博弈中,，地產(chǎn)鏈向下壓力大，政策力度和累積效應(yīng)需等待。從大類資產(chǎn)角度看,，債市優(yōu)于股市,，投資時鐘衰退期特征明顯,。從股市看,，今年以來上證指數(shù)波動率僅9.9%，歷史最低的年波動率是23.3%,，下蹲后的起跳有望成為全年最好波段,。
穩(wěn)增長推進落實中，股市機會仍需等待,。6月6日,，李克強總理主持召開部分省市經(jīng)濟工作座談會時強調(diào)“狠抓已出臺政策措施的落實，務(wù)求早見實效”,。國務(wù)院6日發(fā)出通知,，部署對穩(wěn)增長、促改革,、調(diào)結(jié)構(gòu),、惠民生政策措施落實情況開展全面督查�,；仡�2011、2012,、2013年經(jīng)濟增長回落,、政策出手,、股市反彈的歷史，均呈現(xiàn)“先政策底,、市場底,，最后經(jīng)濟底”的特征。市場底往往更接近經(jīng)濟底,。我們認(rèn)為,，本輪政策底已經(jīng)出現(xiàn)，但經(jīng)濟增長向下未變,，拖累本輪需求的地產(chǎn)鏈基本面回落壓力仍大,。
緊密跟蹤地產(chǎn)基本面和政策變化。目前房地產(chǎn)鏈基本面和政策環(huán)境與2011年10月類似,。銀監(jiān)會副主席王兆星表示,，將大力支持首套住房需求，抑制投資和投機性的住房需求,�,？紤]長周期人口結(jié)構(gòu)拐點，本輪地產(chǎn)鏈基本面惡化程度可能更大,。因此,，需要跟蹤后續(xù)貨幣、地產(chǎn)政策變化,。地產(chǎn)鏈基本面逼近底部,、政策最強時，股市機會有望出現(xiàn),。
“平周期”仍有大類資產(chǎn)輪動,，債券牛市反映衰退特征。2012年以來,，經(jīng)濟增長和通脹波幅小,，以這兩個變量很難刻畫經(jīng)典美林時鐘的四個區(qū)間�,；仡櫞箢愘Y產(chǎn)的表現(xiàn),，卻呈現(xiàn)明顯的輪動規(guī)律。2014年以來,，債券市場表現(xiàn)較好,，房價和理財產(chǎn)品收益率下降，呈現(xiàn)典型衰退期的大類資產(chǎn)表現(xiàn)特征,。衰退的主要拖累力量源于地產(chǎn)鏈,。雖然5月以來穩(wěn)增長類政策不斷，但債市表現(xiàn)繼續(xù)優(yōu)于股市,。由此可見,，資金的風(fēng)險偏好仍較低,，金融市場反映的現(xiàn)狀是衰退特征延續(xù)。
就股市而言,，目前未到最佳投資時機,。大類資產(chǎn)配置仍呈現(xiàn)衰退期特征，債市優(yōu)于股市,。本輪需求回落主要源于地產(chǎn)鏈,，雖然政策拐點出現(xiàn)，但力度弱,，仍需警惕經(jīng)濟底前市場的再次回調(diào),。2014年以來，上證指數(shù)的波動率僅為9.9%,，遠(yuǎn)低于歷史上的年度最小波動率,。我們預(yù)計后幾個月會打破波動區(qū)間，向下概率更大,。如果有下蹲反彈,，則有望迎來全年最好的波段行情。
短期防風(fēng)險,，中期關(guān)注一線成長股,、地產(chǎn)股。投資時鐘衰退期,，“降倉防風(fēng)險”是最有效策略,。配置上，抗周期,、高分紅的電力,，需求剛性的醫(yī)藥相對占優(yōu)。
中期角度看,，一線成長股逐步進入左側(cè)買套期,。我們從TMT、醫(yī)藥,、環(huán)保,、食品、高端裝備中精選的白馬成長組合,，動態(tài)市盈率已經(jīng)回到25倍,。如果地產(chǎn)鏈波動，這些白馬成長股跟隨大盤下跌將是很好的布局時機,。
我們認(rèn)為,，人口結(jié)構(gòu)的變化、技術(shù)周期更替、環(huán)境約束倒逼不以人的意志為轉(zhuǎn)移,，對應(yīng)醫(yī)療服務(wù),、高端裝備、健康食品,、信息化和互聯(lián)網(wǎng)、新能源汽車仍是中期焦點,。未來地產(chǎn)政策強拐點和基本面見底時,，地產(chǎn)板塊機會將出現(xiàn)。