2014年軍工行業(yè)投資主線之一,，是軍工研究所改制和核心軍工資產(chǎn)證券化，這兩點足以支持今年軍工股的偏高估值,。
軍工集團資產(chǎn)證券化率是重點
軍工上市公司受益研究所企業(yè)化改制與核心軍工資產(chǎn)證券化的程度主要由四大因素決定,。第一，大股東資產(chǎn)與上市公司資產(chǎn)規(guī)模比,；第二,，大股東可能注入上市公司的資產(chǎn)比例；第三,，軍工上市公司購買大股東資產(chǎn)的溢價率,；第四，注資完成后上市公司估值變化,。
航天系、電科集團,、兵工集團資產(chǎn)證券化率相對較低,，在新一輪軍工資產(chǎn)證券化過程中機遇更大。軍工集團（一般是一級企業(yè),，而軍工上市公司一般為三級企業(yè)）的資產(chǎn)證券化率,，是資產(chǎn)證券化受益標的重點范圍的有益參考。目前,，航天科技,、航天科工、電子科技,、兵器工業(yè)集團的資產(chǎn)證券化率都在20%左右,，相對較低，而中航工業(yè),、中船重工,、中船工業(yè)集團的資產(chǎn)證券化率較高，已經(jīng)達到40%-60%。
路線圖浮出水面
在國家推進事業(yè)單位改制的大背景下,，2014年年中以前,，主要軍工集團研究所企業(yè)化改制范圍和進度有望初步明確。
我們認為,，在研究所企業(yè)化改制范圍不明確的情況下,，以大股東資產(chǎn)規(guī)模相對上市公司更大為標準選擇標的；但一旦范圍明確后,，則需要依據(jù)實際轉(zhuǎn)企范圍,，以及大股東是否有動力推進轉(zhuǎn)企后資產(chǎn)證券化為選擇標準。
大股東推進資產(chǎn)證券化的兩個驅(qū)動力分別是：1,，集團領(lǐng)導大力支持,；2，大股東由于原產(chǎn)武器裝備需求下降,，國家投入減少,，又面臨民營企業(yè)競爭，需要依賴一部分自籌資金實現(xiàn)發(fā)展,�,；谑袌龅囊恢骂A期，中航工業(yè)集團董事長林左鳴是軍工集團一把手領(lǐng)導中推進資產(chǎn)證券化最積極的,，因此,，而中航工業(yè)集團旗下航電系統(tǒng)公司的資產(chǎn)規(guī)模較大，因此,，建議關(guān)注中航工業(yè)集團旗下中航電子,；同時，中國兵器工業(yè)集團主要生產(chǎn)陸軍戰(zhàn)車,、單兵裝備,，在國家裝備投入逐漸向海,、空,、天兵種傾斜的趨勢下，兵器工業(yè)集團旗下企業(yè)面臨國家投入減少,、民營企業(yè)競爭加劇的雙重壓力,，需要依賴一部分自籌資金實現(xiàn)發(fā)展，因此,，建議關(guān)注光電股份,。
資產(chǎn)證券化驅(qū)動兩大集團公司估值抬高
根據(jù)公開資料，測算主要軍工集團旗下重點研究院的資產(chǎn)規(guī)模,，并整理了典型軍工上市公司購買大股東資產(chǎn)的歷史溢價率,，國際主要軍工集團的估值情況。測算得知，在假設(shè)大股東將大部分研究所資產(chǎn)轉(zhuǎn)制并注入上市公司的情況下,，航天長峰,、航天科技、四創(chuàng)電子受益程度最大,。
分析軍工研究所改制的路線圖和改制進程中的動力,、阻力、不確定因素,，我們認為：在研究院所改制范圍正式明確以前,，無法證偽哪些研究所資產(chǎn)不能改制，因此,，可以依據(jù)大股東與上市公司資產(chǎn)規(guī)模比值大小選擇標的,。基于比值越大,，上市公司可能受益越多考慮,，推薦航天科技（000901）、航天長峰（600855）,、四創(chuàng)電子（600990）,。樂觀情況下，假設(shè)大股東將旗下80%的資產(chǎn)注入上市公司,，注資溢價率為1.5,，注資完成上市公司市凈率（PB）為3.5倍，上述3家公司的每股價值有望達到27.1,、29.9,、49.6元。
大股東推進資產(chǎn)證券化的兩個驅(qū)動力分別是：1,、集團領(lǐng)導大力支持,；2、大股東由于原有武器裝備需求下降,，國家投入減少,，面臨民營企業(yè)競爭,，需要依賴一部分自籌資金是實現(xiàn)發(fā)展,；對應(yīng)標的分別為中航工業(yè)集團旗下中航電子、兵器工業(yè)集團旗下光電股份,。若假設(shè)大股東將100%資產(chǎn)以1.5倍溢價率注入中航電子,，注資后其PB仍可以保持4倍，那么其每股價值有望達到27.0元,。