熊市氣息彌漫,，即便不愿面對，但也必須承認(rèn),，目前A股市場正處于史上最長的熊市周期,，股指連續(xù)在2000點(diǎn)附近徘徊，令投資者格外壓抑,。
《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到,，翻開A股6年的運(yùn)行軌跡，對比之前大牛市其實(shí)不難發(fā)現(xiàn),，當(dāng)時的牛市正處于經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展,，傳統(tǒng)行業(yè)處于“當(dāng)打之年”，這令以傳統(tǒng)行業(yè)為編制核心的股指急速狂飆,。
而伴隨傳統(tǒng)行業(yè)步入成熟期乃至下滑期,，他們難免成為股指前行的“包袱”，加之諸如騰訊,、網(wǎng)易等優(yōu)質(zhì)公司流失海外,，A股市場不能分享他們成長的紅利，自然導(dǎo)致熊途漫漫,。
如果說創(chuàng)業(yè)板2013年的大漲只是個案的話,，那么，大洋彼岸的美股市場連續(xù)上漲創(chuàng)新高,，便詮釋出成熟市場的增長魅力,。
實(shí)際上，對比近年來國內(nèi)外股市,，A股指數(shù)不僅大幅跑輸?shù)拉偹怪笖?shù),，還顯著弱于鄰居日韓以及歐美指數(shù)，盡管我們港股市場同樣處于震蕩之勢,，但是相較2008年時的低點(diǎn),，港股也是格外堅(jiān)挺，表現(xiàn)遠(yuǎn)強(qiáng)于A股,。
以2008年金融危機(jī)為界,，緣何其他股指均強(qiáng)于A股，這里面必然存有內(nèi)因,�,！睹咳战�(jīng)濟(jì)新聞》記者通過采訪研究發(fā)現(xiàn),，困擾A股市場的一大根本原因是指數(shù)失真，而失真的原因是我們的指數(shù)編制以傳統(tǒng)行業(yè)為主,，且以市值加權(quán)作為編制方法,。
雖然眾多市場人士喜歡以上證指數(shù)點(diǎn)位來討論A股牛熊市，但是在比較A股市場存在的
“基因”缺陷時,，我們選取了目前最能代表A股市場的滬深300指數(shù)為例進(jìn)行分析研究,，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》翻查了近三年核心行業(yè)的表現(xiàn)，發(fā)現(xiàn)傳統(tǒng)行業(yè)對股指拉低起主要作用,。
2011年：三大行業(yè)拉低股指500點(diǎn)
2011年,，滬深300指數(shù)年初經(jīng)過短暫下探后開始反彈，至4月11日,，指數(shù)漲幅達(dá)6.56%,，并于當(dāng)日觸及年度最高點(diǎn)3380.53點(diǎn)；此后在通脹形勢持續(xù)惡化及貨幣政策不斷收緊的影響下,，指數(shù)一路下跌,，期間雖有反彈但未能扭轉(zhuǎn)下跌趨勢，成交量也一路萎縮,，并于當(dāng)年12月28日下探至年度最低點(diǎn)2267.11點(diǎn)。全年滬深300指數(shù)下跌782.52點(diǎn),，跌幅為25.01%,。
值得注意的是，2011年末,，滬深300指數(shù)權(quán)重最大的三個行業(yè)是金融地產(chǎn),、工業(yè)和原材料，權(quán)重分別為36.5%,、16.51%和12.09%,。權(quán)重最小的3個行業(yè)是信息技術(shù)、電信業(yè)務(wù)和公用事業(yè),，權(quán)重分別為1.82%,、1.85%和2.37%。而在當(dāng)年,，金融地產(chǎn)下跌15.26%,、工業(yè)下跌35.15%、原材料下跌37.63%,，除了金融地產(chǎn),，另兩大權(quán)重行業(yè)均大幅跑輸滬深300全年跌幅25.01%。相反,，占比較小的電信業(yè)務(wù)和公用事業(yè),，當(dāng)年跌幅均低于20%,，只有信息技術(shù)跌幅高達(dá)39.27%。
不過對應(yīng)指數(shù),，金融地產(chǎn),、工業(yè)以及原材料分別對滬深300指數(shù)貢獻(xiàn)為-154.45點(diǎn)、-210.57點(diǎn)以及-171.53點(diǎn),，不僅排在行業(yè)前三,，而且也只有這三個行業(yè)對股指拉低超過150點(diǎn)，累計(jì)拉低指數(shù)達(dá)到536.55點(diǎn),。
2012年：金融地產(chǎn)仍是核心
再看2012年,，當(dāng)年滬深300指數(shù)年初迎來上漲行情，上半年走勢形成M形態(tài),，并于5月7日當(dāng)日觸及年度最高點(diǎn)2717.82點(diǎn),；下半年在經(jīng)濟(jì)增速逐步放緩的影響下，指數(shù)震蕩下跌,，于12月4日下探至年度最低點(diǎn)2102.13點(diǎn),，此后指數(shù)迎來強(qiáng)勁反彈，量價齊升,，年末收于2522.95點(diǎn),。全年滬深300指數(shù)上漲177.2點(diǎn)，漲幅7.55%,。
2012年末,，滬深300指數(shù)權(quán)重最大的三個行業(yè)是金融地產(chǎn)、工業(yè)和原材料,，權(quán)重分別為40.71%,、14.17%和12.01%。權(quán)重最小的三個行業(yè)是電信業(yè)務(wù),、信息技術(shù)和公用事業(yè),，權(quán)重分別為1.23%、2.03%和2.39%,。
不難看出,，金融地產(chǎn)的權(quán)重比例由2011年末的36.5%升至了40.71%，繼續(xù)占據(jù)絕對主導(dǎo)地位,，而權(quán)重占比最小的三個行業(yè),，僅信息技術(shù)占比有所增加，另外兩個行業(yè)占比均有所減少,。
當(dāng)年,，金融地產(chǎn)年度上漲21.84%，漲幅最大，但這主要得益于12月份24.47%的強(qiáng)勢反彈,，若拋開12月份的強(qiáng)勢反彈,，金融地產(chǎn)2012年全年走勢幾乎持平，而另兩大權(quán)重工業(yè)和原材料,，則在2012年分別上漲5.81%和下跌3.49%,。
同樣對應(yīng)指數(shù)，占比加強(qiáng)的金融地產(chǎn)對滬深300指數(shù)拉動184.92點(diǎn),，原材料雖然漲幅不算大,，但也對指數(shù)拉動17.1點(diǎn)，排在當(dāng)年前2位,，跌幅不大的工業(yè),，由于權(quán)重大，對股指拖累達(dá)到13.01點(diǎn),，僅好于當(dāng)年跌幅近40%的電信業(yè)務(wù),。
2013年：新興產(chǎn)業(yè)受困指數(shù)編制
去年，滬深300指數(shù)震蕩下跌,。2013年初,，指數(shù)延續(xù)上年的上漲，創(chuàng)出年內(nèi)最高的2791.3點(diǎn),。隨后,，由于國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇低于市場預(yù)期，指數(shù)開始震蕩下挫,，進(jìn)入六月份后由于市場流動性緊張等因素,，指數(shù)下跌至年內(nèi)最低點(diǎn)2023.17點(diǎn)。下半年以來,，指數(shù)在9月和11月兩度反彈至2400點(diǎn)以上，年末受IPO重啟政策影響,，最終收于2330.03點(diǎn),，較2012年下跌192.92點(diǎn)，跌幅為7.65%,。
2013年末,，滬深300指數(shù)權(quán)重最大的三個行業(yè)是金融地產(chǎn)、工業(yè)和可選消費(fèi),，權(quán)重分別為38.20%,、14.52%和11.22%。權(quán)重最小的三個行業(yè)是電信業(yè)務(wù),、公用事業(yè)和信息技術(shù),，權(quán)重分別為1.16%、3.09%和4.76%。
到了2013年,，原來權(quán)重占比較大的原材料,，權(quán)重降至7.88%，可選消費(fèi)升至第三,，占比達(dá)11.22%,，三大行業(yè)累計(jì)權(quán)重占比也低于2012年，之前占比較小的公用事業(yè)和信息技術(shù),，權(quán)重占比分別增加至3.09%和4.76%,，但由于滬深300指數(shù)采取市值加權(quán)的編制方法，導(dǎo)致這兩大產(chǎn)業(yè)特別是信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)權(quán)重占比提升空間仍舊較小,。
2013年信息技術(shù)和電信業(yè)務(wù)均實(shí)現(xiàn)大漲,。其中，信息技術(shù)漲幅達(dá)到驚人的39.4%,，高于漲幅23.14%的醫(yī)藥行業(yè)16個百分點(diǎn),，同時也跑贏滬深300指數(shù)近50個百分點(diǎn)。而當(dāng)年表現(xiàn)不佳的行業(yè)有工業(yè)跌幅達(dá)7.93%,，金融地產(chǎn)跌幅達(dá)9.74%,，而退出“三甲”的原材料行業(yè)當(dāng)年跌幅更達(dá)29.13%。
雖然金融地產(chǎn)跌幅不足10%,，但在2013年,，其對滬深300指數(shù)拖累達(dá)到136.72點(diǎn)，權(quán)重占比退居第4的原材料,，當(dāng)年對股指拖累也達(dá)到119.43點(diǎn),，工業(yè)拖累股指為19.4%。而在對指數(shù)實(shí)現(xiàn)正貢獻(xiàn)的行業(yè)中,，年度大漲近40%的信息技術(shù),，只對指數(shù)貢獻(xiàn)59.54點(diǎn)，不及金融地產(chǎn)影響指數(shù)1/2,，而剛剛進(jìn)入“三甲”的可選消費(fèi),，雖然當(dāng)年大漲20.23%，但對股指貢獻(xiàn)也只有50.93點(diǎn),，信息技術(shù)和可選消費(fèi)兩者對股指貢獻(xiàn)相加也不及金融地產(chǎn)對股指的拖累,，不難看出，左右滬深300指數(shù)的核心產(chǎn)業(yè),，其實(shí)就是傳統(tǒng)的金融地產(chǎn),。另外，傳統(tǒng)的原材料和工業(yè)也對股指有著一定影響,，雖然不及金融地產(chǎn)明顯,，但是作用也遠(yuǎn)大于新興產(chǎn)業(yè)里的信息技術(shù)等。
優(yōu)質(zhì)公司流向海外市場
業(yè)內(nèi)人士指出，以傳統(tǒng)行業(yè),，特別以金融地產(chǎn)為編制核心的股指,，一直都存有失真，2008年之前,，金融地產(chǎn)帶領(lǐng)下的傳統(tǒng)行業(yè)牛市,，導(dǎo)致股指創(chuàng)出歷史最高，這很容易造成指數(shù)“虛胖”,。相比A股主要大盤指數(shù)的權(quán)重品種,，金融、資源及傳統(tǒng)制造業(yè)占絕大多數(shù),。海外指數(shù)在行業(yè)結(jié)構(gòu)上比較平均,，不存在部分行業(yè)股票權(quán)重獨(dú)大的情況。以道瓊斯為例,，其成分股僅有30只,，行業(yè)既有能源、金融服務(wù),、傳統(tǒng)制造業(yè),，又有食品、零售,、娛樂,，且占比較為平均。
《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到,，截至2013年末,，滬深300前10大權(quán)重股，分別為中國平安,、招商銀行,、民生銀行、興業(yè)銀行,、浦發(fā)銀行,、海通證券、中信證券,、格力電器,、萬科A以及農(nóng)業(yè)銀行,，除了格力地產(chǎn)為可選消費(fèi),，前10大權(quán)重股有9只來自金融地產(chǎn)，基本全為傳統(tǒng)行業(yè),，一家獨(dú)大,。
其實(shí)，國內(nèi)企業(yè)，是否大市值,、龍頭企業(yè)就該主要來自金融地產(chǎn)和材料,、能源呢？其實(shí)不然,，以赴美上市的阿里為例,，是絕對的國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)龍頭；市值在港股曾經(jīng)萬億人民幣的騰訊,，同樣也是新興產(chǎn)業(yè)的佼佼者,，但是很遺憾，A股投資者未能享受到他們上市帶來的紅利,。
假如將A股比作一個大的上市公司,，那么此上市公司股價就反映了A股的情況，上市公司其實(shí)不乏優(yōu)質(zhì)的子公司,，但因?yàn)榉N種原因,，未能將阿里、百度,、騰訊等裝入進(jìn)來,。而自身IPO引入的企業(yè)，其實(shí)仍舊有不少傳統(tǒng)行業(yè)企業(yè),，致命的是這些企業(yè)早已過了發(fā)展期,，處于成熟期或者下滑期，這也就不難解釋,，業(yè)績變臉�,，F(xiàn)于A股，好的公司流失在外,。這或是股指持續(xù)走熊的一大內(nèi)因,。
那么，假如騰訊,、百度這些企業(yè)在A股上市,，他們的成長會給指數(shù)帶來怎樣的變化呢？
模擬騰訊百度A股上市
首先,，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者以騰訊,、百度總市值占比A股總市值增量來測算兩只個股成長能給A股帶來怎樣的積極變化。2008年底,，經(jīng)過一輪慘跌的A股總市值為12.08萬億元,，艱難守住了12萬億元關(guān)口，當(dāng)年底,，騰訊和百度總市值分別為791億元人民幣和306億元人民幣,，兩只個股市值總和為1097億元,，占整個A股總市值的0.9%。
而截至2013年12月31日,，A股總市值為23.76萬億元,，此時，騰訊和百度總市值分別達(dá)到7190億元和3767億元,，較2008年市值均漲8倍以上,，兩者市值和也達(dá)到1.1萬億，占整個A股總市值的4.6%,，較2008年時占比值增加了3.7個百分點(diǎn),，不難看出，若騰訊和百度2008年后納入A股,，將會對A股股指走勢產(chǎn)生重大影響,。
其次，記者進(jìn)行另一種簡單模擬,，將百度和騰訊兩只個股編制為指數(shù),，測算其能有多大漲幅，然后以他們的市值占滬深300市值比例*其指數(shù)漲幅=對滬深300指數(shù)的貢獻(xiàn),，最終模擬測算出他們將對滬深300指數(shù)造成巨大貢獻(xiàn),。
根據(jù)中證指數(shù)編制指數(shù)分級靠檔方法，根據(jù)自由流通股本所占X股總股本的比例
(即自由流通比例)賦予X股總股本一定的加權(quán)比例,，以確保計(jì)算指數(shù)的股本保持相對穩(wěn)定,。
記者統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，百度總股本為2.75億股,，且全部流通,，因此加權(quán)比例為100%。騰訊2011年至2013年總股本分別為92億股,、92.6億股以及93億股,，其流通股本分別為47.5億股、48億股以及48.5億股,，自由流通比例大于50%低于60%,，根據(jù)靠檔原則，騰訊加權(quán)比例為60%,。因此,，百度的加權(quán)股本為3.5億股，騰訊加權(quán)股本分別為55.2億股,、55.6億股以及55.8億股,。
根據(jù)百度和騰訊2011年、2012年以及2013年末股價進(jìn)行市值計(jì)算,，并轉(zhuǎn)換成人民幣,，最后得出2011年基準(zhǔn)市值百度為2554億元，騰訊為1398億元,。2012年當(dāng)期市值百度為2186億元,，騰訊為2226億元；2013年當(dāng)前市值百度為3767億元,，騰訊為4314億元,。
對騰訊和百度市值進(jìn)行相加，得出2011年其基準(zhǔn)市值為3952億元,，2012年和2013年當(dāng)期市值分別為4412億元和8081億元,。
根據(jù)中證基數(shù)計(jì)算公式，當(dāng)期指數(shù)=當(dāng)前市值*基期指數(shù)/基準(zhǔn)市值,，那么,，若以2011年末滬深300指數(shù)2345.74點(diǎn)為基準(zhǔn)，如果假設(shè)滬深300指數(shù)只有百度和騰訊兩只個股,，到2012年末,，指數(shù)將變?yōu)?619點(diǎn)，指數(shù)實(shí)現(xiàn)小幅上漲,，而到2013年末,，該指數(shù)將達(dá)到驚人的4797點(diǎn)，指數(shù)較2011年基準(zhǔn)實(shí)現(xiàn)翻倍,。
而假如參考2013年末滬深300指數(shù)自由流通市值為5.19萬億元,，騰訊和百度自由流通市值約占此流通市值13.3%，粗略計(jì)算,，以
(騰訊和百度作為股指2013年末的指數(shù)-基期指數(shù))*13.3%,，那么這兩只個股若在A股上市，可能會給滬深300指數(shù)帶來326點(diǎn)上漲貢獻(xiàn),。
此外,，2011年末，滬深300指數(shù)自由流通市值為4.37萬億元,，到2013年末,，增加僅0.82萬億元，而騰訊和百度這兩年自由流通市值增3735億元,，不難看出,，無論假設(shè)指數(shù)計(jì)算還是比較市值增長，兩家公司高成長帶來的投資收益遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于A股,，優(yōu)質(zhì)公司的不斷流失,，自然是當(dāng)前股指走熊，市場低迷的一大內(nèi)因,。
內(nèi)地投資者錯失“盛宴”
上述滬深300指數(shù)運(yùn)行和模擬指數(shù)運(yùn)算,，揭示了A股采取市值加權(quán)法編制指數(shù),，因金融地產(chǎn)市值巨大而成為指數(shù)的主導(dǎo)，從而掩蓋了新興產(chǎn)業(yè)帶來的增長
“盛宴”,。占據(jù)A股指數(shù)成分股主導(dǎo)地位的金融地產(chǎn),，到底與騰訊、百度這些優(yōu)質(zhì)新興產(chǎn)業(yè)公司的代表,，成長性誰快誰慢呢,？能否真的反映整個市場運(yùn)行，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者也作出了比較,。
記者以金融類權(quán)重最大的招商銀行和地產(chǎn)類權(quán)重最大的萬科A與騰訊近6年凈利潤增長率做了比較,。數(shù)據(jù)顯示，招商銀行除了2009年凈利潤增長率為負(fù)以外,，近4年凈利潤同比增長率均為正,，其中，2010年凈利潤同比增長率達(dá)到41%,，而近年來凈利潤增速呈現(xiàn)放緩趨勢,，從2010年的41.3%下降至2013年的14%。
騰訊的成長過程與招商銀行相似,，但其2008年凈利潤同比增長達(dá)到驚人的78%,，而2009年凈利潤同比增長依舊達(dá)到85.2%，保持驚人的增長速度,，公司直到2011年增長速度才有所放緩,。2013年，其凈利潤同比增長率已放緩至21.8%,。
不過,，在2014年第一財季，騰訊就恢復(fù)了高速增長,。彭博數(shù)據(jù)顯示,，當(dāng)季收入同比增長36%，至184億元人民幣,，其中主要來自互聯(lián)網(wǎng)增值產(chǎn)品的貢獻(xiàn),，同期凈利潤同比增長60%，至64.6億元人民幣,�,？梢姡M管此前遭遇了短暫的業(yè)績放緩,，但騰訊已然靠強(qiáng)勁的盈利能力實(shí)現(xiàn)了業(yè)績反彈,。
相比上述兩只個股，萬科A在2008年金融危機(jī)影響下,，出現(xiàn)負(fù)增長,，2009年至2012年,，凈利潤增速則保持穩(wěn)定在30%左右，而2013年,，萬科A凈利潤增速已降至20%,。
有市場人士分析指出，相比四大行,，招商銀行和民生銀行近幾年發(fā)展較快，不過隨著基數(shù)增長,，其增長也趨于平穩(wěn),，要想再有突破很難。而在地產(chǎn)調(diào)控的影響下,，行業(yè)處于較為低迷的時期,。
而騰訊在連續(xù)三年的高增長后，增長也逐漸平緩,。不過,，騰訊作為巨大的網(wǎng)絡(luò)平臺，其依舊在不斷擴(kuò)張,，其良性的增長模式依舊存在,，比較近6年的復(fù)合增長率可以看出，騰訊的復(fù)合增長率遠(yuǎn)強(qiáng)于招商銀行和萬科A,�,？上У氖牵@樣的高速成長A股投資者卻難以享受,。
不難看出,，A股投資者遺憾錯失了百度和騰訊快速發(fā)展帶來的增長收益。更值得關(guān)注的是,，百度騰訊兩只個股的市值已經(jīng)實(shí)現(xiàn)巨幅增長,，而即將在美國欲融資上百億的阿里巴巴，目前仍在繼續(xù)進(jìn)行擴(kuò)張,，做大做強(qiáng),。遺憾的是，這樣的投資“盛宴”,，A股投資者難以享受,，他們的成長收益更多讓海外資本享受了。
騰訊,、百度的數(shù)十倍增長,、阿里巴巴的百億巨額融資，都從另一面映射出A股市場的尷尬一面,，好的公司不斷流失海外,，A股指數(shù)又始終以傳統(tǒng)行業(yè)為主導(dǎo)權(quán)重,，指數(shù)跟不上經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的步伐，失真效應(yīng)最終導(dǎo)致熊市周期大大超出市場預(yù)期,。