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中國建投投資研究院日前發(fā)布《中國投資發(fā)展報告(2014)》,。其中,，由國泰基金管理有限公司基金經(jīng)理和研究部總監(jiān)助理賈成東撰寫的分報告稱：不看好2014年上半年市場的整體表現(xiàn)，下半年是否存在機會取決于上半年的調(diào)整力度,。但如果政府對2014年的經(jīng)濟增長目標定的過高,，將導(dǎo)致2014年的行情和結(jié)構(gòu)與2013年類似,。
鑒于改革的基調(diào)未來10年內(nèi)都難以逆轉(zhuǎn)，但2014年又面臨種種轉(zhuǎn)型困難,，策略上建議配白馬成長和低估值中有改革預(yù)期的中盤藍籌,，對于強周期和純概念的股票采取回避的策略。在當(dāng)前經(jīng)濟增速繼續(xù)放緩,、改革尚處初期,、緊貨幣政策依然的大背景下，最為看好環(huán)保,、軍工,、大眾消費以及國企改革方向的行業(yè)。這些行業(yè)或受益于當(dāng)前周期性因素的推動,、或免疫于當(dāng)前不利的宏觀環(huán)境,、或符合改革的大方向。
報告稱,，在利率市場化推進的背景下,，居民感受到的“無風(fēng)險”收益率是理財產(chǎn)品收益率，可達6%以上,，這么高的無風(fēng)險收益率將繼續(xù)擠壓市場整體估值,，上證主板估值承壓明顯。對比之下,，創(chuàng)業(yè)板估值則具有相對優(yōu)勢,，雖然橫向與上證相比估值仍較高，但縱向與自身相比,，相對2010年并不算太高,，而且創(chuàng)業(yè)板公司代表經(jīng)濟改革、結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的方向,，理應(yīng)給予更高的估值,。
行業(yè)配置可以有幾個關(guān)注點。首先,，過去幾年投資增速較低的行業(yè)蘊含著一定的投資機會,。2013年投資增速較低的行業(yè)有鋼鐵、非金屬礦物制品,、電氣設(shè)備,、交運設(shè)備等。
其次,，關(guān)注工程師紅利,。未來10年新增大學(xué)生就業(yè)要明顯高于非農(nóng)就業(yè)，同時從不同文化程度勞工的求人倍率上看,，中低端勞工求人倍率有下降的跡象,，高學(xué)歷求人倍率則逐步上升,，這將對部分知識和技術(shù)密集型行業(yè)形成工程師紅利。
再次,，在經(jīng)濟周期性向下,，多數(shù)制造業(yè)行業(yè)盈利水平無法恢復(fù)的背景下，需要重點關(guān)注業(yè)績穩(wěn)定這一因素,。這方面,，看好食品、醫(yī)院建設(shè),、醫(yī)療服務(wù)及電力,。
最后，從當(dāng)前中國經(jīng)濟的周期性因素角度看,，可以看到三個突出的現(xiàn)象：人口老齡化趨勢明顯,、環(huán)境壓力日益影響人們的正常生活、勞動生產(chǎn)率不斷下降,。這些因素一方面對于整體經(jīng)濟固然利空,，但從對結(jié)構(gòu)性的角度看，卻有可能利多部分行業(yè),，如環(huán)保,、能源結(jié)構(gòu)調(diào)整、工業(yè)自動化等,。
賈成東重點推薦機械自動化,。他說，幾十年后,，中國將從一個勞動力豐富的社會轉(zhuǎn)變?yōu)閯趧恿Χ倘钡纳鐣�,，并出現(xiàn)無力承擔(dān)養(yǎng)老費用、產(chǎn)品不夠全社會消費的情況,。發(fā)明節(jié)約勞動的機械設(shè)備能夠在一定程度上解決老齡化社會的勞動力短缺問題,。
利率持續(xù)提升對高杠桿行業(yè)形成巨大風(fēng)險，給定2014年資金端的巨大風(fēng)險,，具備中央投資,、涉及民生及空間巨大的軍工、信息安全,、安防行業(yè)因其對利率不敏感,，可能成為2014年較好的投資標的。
就目前來看,，銀行還能夠為經(jīng)濟轉(zhuǎn)型承擔(dān)成本,，吸收利率市場化的沖擊。這也許可以保證2014年的流動性和經(jīng)濟總體上處于可控狀態(tài)。如果負債成本繼續(xù)上升,，銀行將被迫進一步調(diào)整自身的資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)，變得更加激進,；或者改變貸款投放的結(jié)構(gòu),，更多地投向高收益率部門。其結(jié)果就是居民房貸利率將不得不繼續(xù)上升,，這將在某個時刻開始影響地產(chǎn)銷售,。
賈成東還認為，IPO改革將讓券商受益,。他說,，新股改革后具有較好定價能力的大券商將顯著受益，尤其是在券商獲得自由配售的優(yōu)勢之后,，其在與投資機構(gòu)的談判中議價能力將顯著提高,。
A股市場如果能夠更健康、資源配置效率更高,，那么勢必將吸引更多場外資金流入股市,，直接的結(jié)果是交易量放大，在傭金率企穩(wěn)的基礎(chǔ)上,，券商傭金收入將增加,，凈利潤有望增長。此外,，IPO承銷保薦收入一直是券商投行業(yè)務(wù)的重要收入來源,。IPO重啟，可以為券商貢獻投行收入,。
值得注意的是,，此次IPO重啟不是簡單的重啟，而是改革了新股發(fā)行體制,，引入主承銷自主配售,，意味著價格不再是機構(gòu)能夠獲得配售的唯一因素。承銷商有了自主配售權(quán),，有利于券商培育機構(gòu)客戶,，建立、培育自己的銷售網(wǎng)絡(luò),，切實加強主承銷商的銷售定價能力,。在新的新股發(fā)行體制下，一方面,，大券商可以依托較強的研究能力取得定價權(quán),；另一方面，由于有在機構(gòu)客戶覆蓋、投行項目獲取等方面的優(yōu)勢,，從而具有更強的定價能力和銷售能力,。
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