理解最近一段時(shí)期人民幣匯率波動(dòng),，不能只孤立地看其水平變化,，更要與央行利用人民幣匯率雙向波動(dòng)，擴(kuò)大匯率浮動(dòng)區(qū)間的改革結(jié)合起來(lái),。這是朝著貫徹落實(shí)十八屆三中全會(huì)精神,，完善金融市場(chǎng)體系，構(gòu)建開放型經(jīng)濟(jì)新體制的正確方向又邁進(jìn)了一大步,。
與以前人民幣匯率升值時(shí)期不同,，現(xiàn)在市場(chǎng)是有較大升值壓力卻無(wú)明顯升值預(yù)期，市場(chǎng)環(huán)境已經(jīng)發(fā)生了巨彎,。
今年2月中旬尤其是3月17日起擴(kuò)大人民幣匯率日間浮動(dòng)區(qū)間以來(lái),，人民幣匯率波動(dòng)明顯增強(qiáng)。如何看待當(dāng)前匯率走勢(shì)、把握未來(lái)走向,，以及管理好匯率風(fēng)險(xiǎn),，本文擬就此進(jìn)行探討。
人民幣匯率有漲有跌是正�,，F(xiàn)象
從國(guó)際金融史上看,，無(wú)論采取什么樣的匯率制度安排，都沒有只漲不跌的貨幣,。尤其是匯率形成越市場(chǎng)化,，匯率制度越靈活，匯率彈性就越大,。戰(zhàn)后,，伴隨著經(jīng)濟(jì)起飛，日元和馬克均成為世界強(qiáng)勢(shì)貨幣,。然而,，1970年代初布雷頓森林體系崩潰之后，日元和馬克在長(zhǎng)期升值趨勢(shì)過(guò)程中都經(jīng)歷過(guò)起伏調(diào)整,。
1994年匯率并軌之前,，人民幣是一種弱勢(shì)貨幣，官方匯率由改革開放初期的1美元兌1.58元人民幣,，螺旋式貶值至并軌前夕的5.80元人民幣,。并軌后，人民幣匯率開始轉(zhuǎn)強(qiáng),，特別是亞洲金融危機(jī)期間中國(guó)承諾人民幣不貶值,，逐步確立了人民幣新興強(qiáng)勢(shì)貨幣的國(guó)際地位。1994年初并軌到2013年底,，人民幣兌美元匯率中間價(jià)累計(jì)升值43%,，國(guó)際清算銀行編制的人民幣名義和實(shí)際有效匯率（即衡量人民幣相對(duì)主要貿(mào)易伙伴貨幣平均匯率水平的多邊匯率），分別累計(jì)升值55%和81%,。在國(guó)際清算銀行監(jiān)測(cè)的61種貨幣中,，人民幣名義和實(shí)際有效匯率升幅分別排第四和第八位。其中,，2005年7月份匯改以來(lái),，人民幣兌美元匯率中間價(jià)累計(jì)升值36%，名義和實(shí)際有效匯率分別累計(jì)升值32%和42%,，后兩者分別排國(guó)際清算銀行監(jiān)測(cè)貨幣的第一和第二位,。過(guò)去二十年，人民幣雙邊和多邊匯率持續(xù)堅(jiān)挺,，逐漸形成并強(qiáng)化了市場(chǎng)關(guān)于人民幣匯率長(zhǎng)期升值不可避免的印象,。
從2014年2月中旬以來(lái),，人民幣匯率開始有所走低。但是,，一季度,，人民幣兌美元匯率中間價(jià)僅下跌了0.9%，境內(nèi)人民幣兌美元交易價(jià)（即CNY）下跌了2.6%,，境外人民幣兌美元交易價(jià)（即CNH）下跌了2.2%,。同期，人民幣名義和實(shí)際有效匯率也僅分別下跌了1.4%和1.1%,。這一調(diào)整幅度,，與過(guò)去二十年的升幅相比，并不算多,。另外,，JP摩根新興市場(chǎng)貨幣指數(shù)顯示，2013年初到2014年3月末,，主要新興市場(chǎng)貨幣平均貶值了8.2%,，同期人民幣兌美元匯率中間價(jià)仍升值2.5%，也表明現(xiàn)在人民幣匯率調(diào)整幅度有限,。3月末,，境內(nèi)外6個(gè)月期權(quán)市場(chǎng)反映的人民幣匯率隱含波動(dòng)率僅為2.5%左右，仍遠(yuǎn)低于同期24種主要發(fā)達(dá)和新興市場(chǎng)貨幣平均波動(dòng)率為9.5%的水平,。一般認(rèn)為,，股指漲跌20%才能被稱作牛市或者熊市，不能對(duì)人民幣匯率有一點(diǎn)雙向波動(dòng)就大驚小怪,。對(duì)于人民幣匯率的短期波動(dòng)不應(yīng)該過(guò)度解讀,，更不應(yīng)該上綱上線為中國(guó)匯率政策的改變。
當(dāng)前改革是1994年匯改的延續(xù)
1994年匯率并軌,，我國(guó)就確定人民幣匯率實(shí)行以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)的,、有管理的浮動(dòng)匯率安排。2008年新修訂發(fā)布的《中華人民共和國(guó)外匯管理?xiàng)l例》第五章第二十七條對(duì)此有明確的闡釋,。1994年初匯改,，強(qiáng)調(diào)人民幣匯率安排的“單一”特征，主要因?yàn)椴④壡笆枪俜絽R率與外匯調(diào)劑市場(chǎng)匯率并存的雙重匯率制度,。并軌后,，境內(nèi)所有人民幣外匯交易均使用一種匯率，滿足了國(guó)際貨幣基金組織成員一般義務(wù),，即基金組織協(xié)定第八條款的“避免實(shí)行歧視性貨幣措施或多種匯率安排”的要求,。2005年7月匯改，強(qiáng)調(diào)人民幣匯率“參考一籃子貨幣調(diào)節(jié)”,，但參考籃子并不是盯住籃子,，當(dāng)局一直申明要讓市場(chǎng)供求在匯率形成中發(fā)揮越來(lái)越大的作用。2005年匯改以來(lái)人民幣匯率持續(xù)走強(qiáng),，其邏輯就是國(guó)際收支順差,、外匯供大于求，否則,，就不會(huì)有名義有效匯率的顯著升值,。
1994年并軌以來(lái)，我國(guó)堅(jiān)持主動(dòng),、漸進(jìn),、可控的原則，逐步完善人民幣匯率形成機(jī)制,，人民幣匯率形成的市場(chǎng)化程度不斷提高并逐漸趨向均衡合理水平,。國(guó)際上通常用經(jīng)常項(xiàng)目差額占GDP的比重來(lái)衡量一個(gè)國(guó)家的國(guó)際收支平衡和匯率均衡狀況。經(jīng)常項(xiàng)目不管順差還是逆差,，只要在GDP的一定比例以內(nèi)都屬于合理,，不能說(shuō)經(jīng)常項(xiàng)目收支相抵、差額為零才是國(guó)際收支平衡,、匯率均衡,。2008年全球金融海嘯以來(lái)，我國(guó)加快轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式,，“擴(kuò)內(nèi)需,、調(diào)結(jié)構(gòu)、減順差,、促平衡”,，從2010年開始，經(jīng)常項(xiàng)目順差占GDP的比重已經(jīng)回落到國(guó)際認(rèn)可的合理標(biāo)準(zhǔn)以內(nèi),，2013年該比重是2.0%,，2014年一季度進(jìn)一步降至0.3%。實(shí)證分析的結(jié)果顯示,，危機(jī)以來(lái),，我國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目收支趨向平衡，既有外部經(jīng)濟(jì)周期性波動(dòng)因素的影響,，更有經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)內(nèi)生性增強(qiáng),、居民消費(fèi)升級(jí)、對(duì)外金融資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)錯(cuò)配,、勞動(dòng)力成本上升,，以及人民幣匯率升值等結(jié)構(gòu)性因素的影響。2012年起,，負(fù)責(zé)國(guó)際匯兌事務(wù)的國(guó)際貨幣基金組織大幅調(diào)低了對(duì)中國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目占比的中期預(yù)測(cè)值,，并在與中國(guó)的年度磋商報(bào)告中將對(duì)人民幣匯率水平的評(píng)估結(jié)論由“顯著低估”（significant
undervaluation）改為“溫和低估”（modest
undervaluation）,。
近年來(lái)，一方面,，人民幣匯率趨向均衡合理,，進(jìn)一步促進(jìn)了國(guó)際收支尤其是經(jīng)常項(xiàng)目收支平衡；另一方面,，我國(guó)又抓住國(guó)際收支趨向平衡的有利時(shí)機(jī),，進(jìn)一步加快人民幣匯率形成市場(chǎng)化改革。2013年底十八屆三中全會(huì)明確提出,，要發(fā)揮市場(chǎng)配置資源的決定性作用,，“完善人民幣匯率市場(chǎng)化形成機(jī)制”。2014年初政府工作報(bào)告進(jìn)一步指出,，要“保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定,，擴(kuò)大匯率雙向浮動(dòng)區(qū)間”。因此,，理解最近一段時(shí)期人民幣匯率波動(dòng),，不能只孤立地看其水平變化，更要與央行利用人民幣匯率雙向波動(dòng),，擴(kuò)大匯率浮動(dòng)區(qū)間的改革結(jié)合起來(lái),。這是朝著貫徹落實(shí)十八屆三中全會(huì)精神，完善金融市場(chǎng)體系,，構(gòu)建開放型經(jīng)濟(jì)新體制的正確方向又邁進(jìn)了一大步,。
資本流動(dòng)對(duì)國(guó)際收支的影響越來(lái)越大，也使得人民幣匯率具備了雙向波動(dòng)的微觀市場(chǎng)基礎(chǔ),。危機(jī)以來(lái),，我國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目收支狀況趨于改善，而外匯儲(chǔ)備增加額居高不下,。這里既有資本流出渠道不暢的國(guó)內(nèi)體制機(jī)制原因,，也有發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體宏觀經(jīng)濟(jì)政策的溢出效應(yīng)。這次危機(jī)發(fā)生后,，美歐日主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體均采取了量化寬松的貨幣政策,，造成了全球低利率、寬流動(dòng)性,，使得新興經(jīng)濟(jì)體經(jīng)常面臨脫離本國(guó)基本面的資本流動(dòng)波動(dòng)沖擊,，中國(guó)也是深受其影響。2005年到2009年期間,，經(jīng)常項(xiàng)目和資本項(xiàng)目順差對(duì)中國(guó)國(guó)際收支總順差的貢獻(xiàn)是七三開,。此后，除2012年資本項(xiàng)目出現(xiàn)少量逆差外,，2010年,、2011年和2013年經(jīng)常項(xiàng)目和資本項(xiàng)目順差對(duì)于國(guó)際收支順差的貢獻(xiàn)轉(zhuǎn)為四六開,，就是資本項(xiàng)目現(xiàn)已超過(guò)經(jīng)常項(xiàng)目成為我國(guó)國(guó)際收支順差、外匯儲(chǔ)備增加的主要來(lái)源,。2013年,，這個(gè)比例是36%:64%。其中,，因?yàn)榫硟?nèi)企業(yè)采取“資產(chǎn)本幣化、負(fù)債外幣化”或者說(shuō)是“做多人民幣,、做空外幣”的財(cái)務(wù)運(yùn)作,，導(dǎo)致2013年我國(guó)非直接投資形式的資本流動(dòng)，也就是國(guó)際收支口徑的證券投資加上其他投資這兩個(gè)項(xiàng)目,，由上年的凈流出2123億美元轉(zhuǎn)為凈流入1382億美元,，這一進(jìn)一出振幅達(dá)3505億美元，完全可解釋當(dāng)年我國(guó)外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)多增3340億美元的變化,。
特別是,，盡管2013年人民幣兌美元即期匯率呈現(xiàn)升值態(tài)勢(shì)，但遠(yuǎn)期市場(chǎng)上人民幣兌美元卻呈現(xiàn)貶值,，這反映了人民幣利率高于美元利率的狀況,。與以前人民幣匯率升值時(shí)期不同，現(xiàn)在市場(chǎng)是有較大升值壓力卻無(wú)明顯升值預(yù)期,，市場(chǎng)環(huán)境已經(jīng)發(fā)生了巨大變化,。2014年前2個(gè)月遠(yuǎn)期結(jié)售匯簽約順差創(chuàng)歷史紀(jì)錄，就因?yàn)楫?dāng)時(shí)在人民幣遠(yuǎn)期匯率貶值而即期匯率穩(wěn)定的條件下,，企業(yè)選擇遠(yuǎn)期結(jié)匯在財(cái)務(wù)上更有吸引力,。套取本外幣利差、遠(yuǎn)即期匯差,、境內(nèi)外利差匯差的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利行為空前活躍,，令2014年一季度經(jīng)常項(xiàng)目順差只有72億美元的情況下，資本項(xiàng)目順差仍達(dá)到1183億美元,，剔除匯率和資產(chǎn)價(jià)格變動(dòng)等估值效應(yīng)影響的外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)增加1258億美元,。
當(dāng)資本流動(dòng)對(duì)國(guó)際收支的影響加大后，市場(chǎng)供求只是影響匯率走勢(shì)的重要因素卻非唯一因素,。這種情況下,，匯率會(huì)越來(lái)越偏離商品屬性，而更多具有類似股票,、債券等的資產(chǎn)價(jià)格屬性,，心理預(yù)期、價(jià)格重估等非流量,、非交易因素對(duì)匯率的影響加大,。如美元匯率自由浮動(dòng),，全球市場(chǎng)上的美元供求是基本平衡的，但美元匯率仍然有升有跌,。其升值肯定不能簡(jiǎn)單用資本流入來(lái)解釋,，貶值也一定不能簡(jiǎn)單用貿(mào)易赤字來(lái)詮釋，因?yàn)槊绹?guó)的國(guó)際收支平衡格局本身就是經(jīng)常項(xiàng)目逆差與資本項(xiàng)目順差的組合,。在每個(gè)時(shí)點(diǎn)上,，美元對(duì)主要貨幣的匯率都是市場(chǎng)出清產(chǎn)生的短期均衡匯率。影響美元匯率走勢(shì)的,，既有基本面因素也有非基本面因素,，既有經(jīng)濟(jì)也有非經(jīng)濟(jì)因素，既有貿(mào)易因素也有金融因素,，既有國(guó)內(nèi)因素也有國(guó)際因素,。有些因素長(zhǎng)期共存，但不同時(shí)期,，不同的因素對(duì)美元匯率走勢(shì)發(fā)揮著不同的影響,，令美元匯率短期出現(xiàn)上下波動(dòng)。
近期的人民幣匯率水平變化是可以解釋的,。2014年以來(lái),，正是國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)穩(wěn)中趨緩、外貿(mào)進(jìn)出口比較低迷,、信用違約事件開始暴露,，以及美聯(lián)儲(chǔ)QE加速退出等內(nèi)外部因素，觸發(fā)了匯率預(yù)期分化,、推動(dòng)資本流動(dòng)波動(dòng),。特別是當(dāng)人民幣匯率波動(dòng)加大以后，對(duì)前期看漲人民幣單邊升值的套利交易形成擠出效應(yīng),，并釋放出平倉(cāng)購(gòu)匯的需求,，反過(guò)來(lái)進(jìn)一步推動(dòng)匯率的波動(dòng)和資金流出的壓力。雖然2014年一季度各月,，銀行即期和遠(yuǎn)期結(jié)售匯持續(xù)順差,，順差規(guī)模逐月回落，但其背后可能反映了市場(chǎng)交易策略從做空美元轉(zhuǎn)為回補(bǔ)美元空頭,，這也會(huì)對(duì)人民幣匯率施加下行的壓力,。事實(shí)上，2月份,，反映場(chǎng)外市場(chǎng)外匯供求的銀行結(jié)售匯順差與未到期遠(yuǎn)期凈結(jié)匯余額變動(dòng)的合計(jì)額是545億美元,，比1月份的797億美元下降了32%，3月份進(jìn)一步回落至307億美元，環(huán)比下降了44%,。進(jìn)入4月份以后,，外匯市場(chǎng)做出了進(jìn)一步的適應(yīng)性調(diào)整。境內(nèi)外人民幣匯率的差價(jià)大幅收窄,，一季度境外人民幣匯率CNH相對(duì)境內(nèi)人民幣匯率CNY日均差價(jià)是169個(gè)基點(diǎn),，4月初到4月25日這個(gè)差價(jià)收斂為35個(gè)基點(diǎn)。而且,，一季度的時(shí)候CNH相對(duì)于CNY總體是相對(duì)升值的,，4月份以來(lái)CNH對(duì)CNY呈現(xiàn)了有時(shí)候相對(duì)強(qiáng)勢(shì)、有時(shí)候相對(duì)弱勢(shì)的交替變化,，也就是雙向的變動(dòng),，這也表明隨著人民幣匯率的波動(dòng)加大，現(xiàn)在匯率水平逐漸為境內(nèi)外市場(chǎng)廣泛接受和認(rèn)可,。
以平常心看待人民幣匯率雙向波動(dòng)
盡管國(guó)內(nèi)外環(huán)境比較復(fù)雜，人民幣匯率也波動(dòng)加大,，但當(dāng)前跨境資金流動(dòng)仍然保持了凈流入,。2014年一季度及各月，銀行結(jié)售匯和涉外收付款都是順差,。貨物貿(mào)易順差是我國(guó)外匯收支順差的主要來(lái)源,，一季度及各月的貨物貿(mào)易結(jié)售匯順差仍保持了大于海關(guān)進(jìn)出口順差的態(tài)勢(shì)。對(duì)于人民幣匯率波動(dòng),，目前市場(chǎng)只是在進(jìn)行適應(yīng)性調(diào)整而沒有出現(xiàn)恐慌,，外匯市場(chǎng)仍然保持了平穩(wěn)運(yùn)行，境內(nèi)外人民幣匯率的差價(jià)大幅收窄并呈現(xiàn)雙向變動(dòng),。
人民幣匯率雙向波動(dòng)后,，對(duì)我國(guó)跨境資金流動(dòng)的積極影響正在逐步顯現(xiàn)。一是企業(yè)的持匯傾向增強(qiáng),，3月份企業(yè)外匯收入的結(jié)匯率比前兩個(gè)月下降了4個(gè)百分點(diǎn),，銀行外匯存款增加了144億美元，比前兩個(gè)月的平均水平上升了3%,。二是企業(yè)的購(gòu)匯意愿上升,，3月份企業(yè)外匯支付的購(gòu)匯比例較前兩個(gè)月的水平上升了3個(gè)百分點(diǎn)，銀行外匯貸款增加了222億美元,，比前兩個(gè)月的平均水平下降了6%,。三是企業(yè)遠(yuǎn)期購(gòu)匯的動(dòng)機(jī)增強(qiáng)，遠(yuǎn)期結(jié)匯的意愿減弱,，3月份遠(yuǎn)期結(jié)售匯簽約順差降到了27億美元,。對(duì)于這些變化，當(dāng)局是樂(lè)于見到的,，也有一定的承受能力,。從宏觀上來(lái)講,，這有利于外匯供求平衡，改善宏觀調(diào)控,；從微觀上來(lái)講,，有利于企業(yè)部門減少貨幣錯(cuò)配，更好地應(yīng)對(duì)資本流動(dòng)的沖擊,。相信,，隨著人民幣匯率雙向波動(dòng)逐漸深入人心，上述積極影響還會(huì)進(jìn)一步顯現(xiàn),。
預(yù)計(jì)未來(lái)跨境資金流動(dòng)仍會(huì)保持雙向振蕩的格局,，人民幣匯率雙向波動(dòng)將會(huì)成為新常態(tài)。盡管現(xiàn)在人民幣匯率出現(xiàn)了波動(dòng),，但影響跨境資本流動(dòng)的基本面因素并沒有發(fā)生根本改變,。一季度我國(guó)經(jīng)濟(jì)增速，就業(yè),、物價(jià)這些主要的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)都保持在年度預(yù)期目標(biāo)范圍,。下一步我國(guó)政府將繼續(xù)按照“穩(wěn)增長(zhǎng)、促改革,、調(diào)結(jié)構(gòu),、惠民生”的思路，著力增加有效供給,，不斷滿足新增需求,，注意防范和化解潛在風(fēng)險(xiǎn)，這將有利于中國(guó)經(jīng)濟(jì)保持平穩(wěn)發(fā)展,。但另一方面,，現(xiàn)在國(guó)內(nèi)和國(guó)際上還有很多不確定、不穩(wěn)定的因素,，在我國(guó)國(guó)際收支趨向均衡,、人民幣匯率接近合理均衡水平的背景下，跨境資金流動(dòng)和人民幣匯率雙向波動(dòng)將會(huì)經(jīng)常發(fā)生,。對(duì)于這種變化,，市場(chǎng)各方都要做出適應(yīng)性調(diào)整，理性看待,，積極應(yīng)對(duì),。
積極主動(dòng)管理人民幣匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)
2005年匯改以來(lái)，境內(nèi)企業(yè)適應(yīng)和管理匯率風(fēng)險(xiǎn)的能力已有較大提高,。目前,，我國(guó)除了人民幣外匯的即期交易外，市場(chǎng)上還有遠(yuǎn)期、外匯掉期,、貨幣掉期,、外匯期權(quán)這些基礎(chǔ)的人民幣外匯衍生產(chǎn)品。現(xiàn)在越來(lái)越多的企業(yè)利用這些工具來(lái)管理匯率風(fēng)險(xiǎn),。2013年,，銀行對(duì)客戶的各類人民幣外匯衍生品交易量相當(dāng)于2006年的17.4倍，占整個(gè)外匯市場(chǎng)成交量的比重由2006年的3.3%提高到2013年的19%,。當(dāng)然,，這次匯率波動(dòng)也反映了企業(yè)匯率風(fēng)險(xiǎn)管理存在的不足。過(guò)去在人民幣匯率長(zhǎng)期單邊升值,、波動(dòng)較低的時(shí)候,，企業(yè)主要是管理人民幣升值風(fēng)險(xiǎn)，所以大量開展了遠(yuǎn)期結(jié)匯,，而對(duì)于外幣負(fù)債的敞口風(fēng)險(xiǎn)沒有進(jìn)行有效對(duì)沖,。這次匯率波動(dòng)以后，前期一些國(guó)內(nèi)外匯貸款或者從海外借的外幣負(fù)債就可能承受匯兌損失,。但是,，這種波動(dòng)也給市場(chǎng)上了生動(dòng)的一課。3月份以后,，隨著匯率波動(dòng)的加大,，越來(lái)越多的企業(yè)開始對(duì)沖前期外幣負(fù)債敞口,，增加了遠(yuǎn)期購(gòu)匯,，3月份日均遠(yuǎn)期購(gòu)匯簽約額比前兩個(gè)月的日均水平增長(zhǎng)34%，而遠(yuǎn)期結(jié)匯簽約額下降了36%,。這是造成3月份遠(yuǎn)期結(jié)售匯順差大幅回落的主要原因,。
客觀全面地認(rèn)識(shí)匯率避險(xiǎn)工具的作用。企業(yè)在從事對(duì)外經(jīng)貿(mào)往來(lái)的時(shí)候,，如果用外幣計(jì)價(jià)結(jié)算必然就有外匯敞口,，就會(huì)面臨匯率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，所以要用一些工具對(duì)這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行管理,。但是,，不同的交易策略會(huì)產(chǎn)生不同的財(cái)務(wù)后果。如果衍生品交易是基于實(shí)際的貿(mào)易和投資背景,，也就是常說(shuō)的實(shí)需背景,，那么對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)的套保行為是幫助企業(yè)把匯率波動(dòng)的不確定性變成確定性，提前鎖定收益或者成本,，然后企業(yè)可以集中精力生產(chǎn)經(jīng)營(yíng),；如果沒有貿(mào)易和投資的背景，只是追逐風(fēng)險(xiǎn)的投機(jī)行為，那么一旦看錯(cuò)了方向,，就有可能會(huì)承擔(dān)實(shí)際的損失,。境內(nèi)人民幣外匯衍生品市場(chǎng)發(fā)展一直圍繞服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，堅(jiān)持產(chǎn)品創(chuàng)新與銀行風(fēng)險(xiǎn)管理水平和企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承受能力相適應(yīng)的原則,，所以對(duì)于各類衍生品交易在客戶端都實(shí)行實(shí)需管理,。最近一段時(shí)間人民幣匯率波動(dòng)，可能使得前期在人民幣匯率高位水平上做遠(yuǎn)期結(jié)匯的企業(yè)出現(xiàn)了浮虧,，卻不是實(shí)際的損失,。因?yàn)閷?duì)于出口企業(yè)來(lái)講，在簽訂遠(yuǎn)期合約的同時(shí),，按照遠(yuǎn)期約定的價(jià)格簽訂出口合同,，然后按照鎖定的收益進(jìn)行生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)。遠(yuǎn)期合約履約的損失是按照現(xiàn)在更好的價(jià)格結(jié)匯的機(jī)會(huì)成本,，當(dāng)時(shí)要是不做遠(yuǎn)期結(jié)匯,，按照即期價(jià)格可能結(jié)匯收益更高。不過(guò),，因?yàn)楫?dāng)時(shí)已經(jīng)按照簽約價(jià)格鎖定了收益,，所有生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)都是按照簽約價(jià)格來(lái)組織的，也就降低了財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn),。如果沒有實(shí)際的貿(mào)易和投資活動(dòng),，特別是境外敘做的人民幣結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品大多沒有實(shí)需背景，前期大量對(duì)賭人民匯率單邊升值和低波動(dòng)性,。這次匯率波動(dòng)后,，這些機(jī)構(gòu)可能就會(huì)承擔(dān)一定的平倉(cāng)壓力，杠桿率越高則壓力越大,。
加快外匯市場(chǎng)建設(shè)至關(guān)重要,。周小川行長(zhǎng)在十八屆三中全會(huì)的輔導(dǎo)報(bào)告中，明確提出要根據(jù)國(guó)內(nèi)外匯市場(chǎng)發(fā)育狀況和經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì),，有序擴(kuò)大人民幣匯率浮動(dòng)區(qū)間,。配合人民幣匯率雙向浮動(dòng)彈性的增加，下一步培育和發(fā)展外匯市場(chǎng)具體有四個(gè)方面的工作要做,。一是進(jìn)一步豐富交易產(chǎn)品,，增加交易主體，改進(jìn)交易機(jī)制,，拓展外匯市場(chǎng)的深度和廣度,，增加市場(chǎng)流動(dòng)性。二是堅(jiān)持產(chǎn)品適銷原則,，維護(hù)公平交易,，督促銀行充分揭示衍生品交易的風(fēng)險(xiǎn),，把合適的產(chǎn)品賣給合適的投資者，不能過(guò)度夸大產(chǎn)品功能,。三是加強(qiáng)投資者教育,，引導(dǎo)企業(yè)樹立正確的匯率風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，積極管理匯率雙向波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn),。此外,，還要幫助企業(yè)正確認(rèn)識(shí)匯率避險(xiǎn)工具的作用，不能把匯率避險(xiǎn)當(dāng)作賺錢的工具,，而應(yīng)作為管理風(fēng)險(xiǎn)的手段,。要引導(dǎo)企業(yè)對(duì)外匯敞口進(jìn)行適度的套期保值，過(guò)度套保實(shí)際也是投機(jī)行為,。四是進(jìn)一步提高數(shù)據(jù)透明度,，不斷擴(kuò)大外匯統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)的披露范圍，加快數(shù)據(jù)披露的頻率,，幫助市場(chǎng)主體更好地識(shí)別和管理風(fēng)險(xiǎn),。