4月A股的“倒春寒”力度略超預(yù)期,，滬綜指2000點(diǎn)整數(shù)關(guān)口岌岌可危,、創(chuàng)業(yè)板更是出現(xiàn)月線三連陰,。4月是指數(shù)與個(gè)股泥沙俱下的時(shí)點(diǎn),，展望5月，在悲觀情緒充分釋放后,，由轉(zhuǎn)型所帶來的負(fù)面沖擊階段性緩解。在經(jīng)濟(jì)明顯回落,、流動(dòng)性充裕,、穩(wěn)增長重要性提升的大背景下,，紅五月逆勢呈現(xiàn)的概率正在加大。
悲觀情緒或釋放完畢
A股二季度的頹勢主要是轉(zhuǎn)型期陣痛的集中反映,，從業(yè)績角度而言,，之前市場多擔(dān)憂的銀行不良貸款率上升、房企銷量下滑等負(fù)面因素均已兌現(xiàn),。從市場情緒角度,，創(chuàng)業(yè)板等成長股年初以來的“戴維斯雙殺”也基本兌現(xiàn)了成長性預(yù)期。從政策角度,，市場之前所預(yù)期的刺激政策并未兌現(xiàn),，由定向刺激等溫和模式所替代。A股的情緒宣泄往往具有一個(gè)慣性,，在悲觀預(yù)期兌現(xiàn)前,，股價(jià)往往會(huì)用下跌來體現(xiàn)存量資金對于未來的悲觀情緒，而一旦相關(guān)數(shù)據(jù)得以落地,，股價(jià)仍會(huì)出現(xiàn)進(jìn)一步調(diào)整,，將最后一波悲觀情緒釋放完畢，除非具體數(shù)據(jù)并沒有預(yù)期悲觀,。目前情況分析,，無論從宏觀政策的角度，還是微觀企業(yè)經(jīng)營數(shù)據(jù)的角度,，基本驗(yàn)證了年初市場的悲觀預(yù)期,，并未明顯超出或者低于預(yù)期。隨著最近幾個(gè)交易日盤面上跌停個(gè)股家數(shù)的不斷擴(kuò)散,，這種由悲觀預(yù)期所引發(fā)的泥沙俱下至少進(jìn)入階段性尾聲,。一季度基金倉位也驗(yàn)證了上述悲觀邏輯，一季度末股票型和混合型基金倉位為75.34%,，接近于歷史低點(diǎn),，過去兩年中基金倉位在75%附近都對應(yīng)著階段性底部區(qū)域。
樂觀積極信號顯現(xiàn)
在悲觀邏輯被印證的同時(shí),，仍有樂觀因素,，只是市場對于轉(zhuǎn)型的不確定以及A股走勢的悲觀掩蓋了悲觀邏輯下的樂觀信號。第一個(gè)信號是宏觀層面的,，1季度數(shù)據(jù)反映了轉(zhuǎn)型過程中的經(jīng)濟(jì)減速,，但也折射中轉(zhuǎn)型對于未來經(jīng)濟(jì)的指向。一季度城鎮(zhèn)新增就業(yè)344萬人,，創(chuàng)出一季度的歷史最好水平,，已經(jīng)安城新增1000萬就業(yè)的1/3，源于服務(wù)業(yè)對于就業(yè)的吸收，顯示經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整正在進(jìn)行,，并按預(yù)期方向進(jìn)行,。同時(shí)結(jié)構(gòu)性利潤顯示下游行業(yè)開始出現(xiàn)好轉(zhuǎn)跡象，扣除地產(chǎn)相關(guān)稅收的地方財(cái)政增速為8%,，超過GDP增速,，為地方財(cái)政發(fā)力打下了基礎(chǔ)。第二個(gè)信號是企業(yè)層面的,，一季報(bào)顯示四大行的不良貸款率顯著上升,，農(nóng)行不良貸款率超過去年全年新增額的兩倍，但銀行的凈息差出現(xiàn)逆勢上升,，如中行的凈息差創(chuàng)出08年以來最高值,，顯示金融行業(yè)喜憂參半，并不如市場預(yù)期悲觀,。同樣,，一季度招保萬金四大房企的銷售增速明顯放緩，但險(xiǎn)資在房企銷售下滑的背景下逆勢舉牌金地集團(tuán)和金融街,，至少說明金融資本對于未來樓市的結(jié)構(gòu)性判斷不如市場預(yù)期的悲觀,。第三個(gè)信號是市場行為上的，在小盤股機(jī)構(gòu)持倉創(chuàng)出歷史新高的背景下,，以價(jià)值和穩(wěn)健為主的社�,；鹪谝患径却笈e加倉，單季度持股市值較2013年4季度增加61.5億,，若考慮到一季度市場股價(jià)下移等因素,，實(shí)際增持比例更高。4月A股更是大盤股和小盤股泥沙俱下的狀態(tài),，股價(jià)的進(jìn)一步調(diào)整是否顯示安全邊際更高,？上述三大信號雖然很難成為市場轉(zhuǎn)勢的導(dǎo)火索，但在悲觀情緒徹底釋放后,，預(yù)期修復(fù)的反彈行情值得期待,。
主板品種或是布局首選
目前宏觀環(huán)境、政策博弈和資金偏好解釋了A股趨弱的走勢,，但從轉(zhuǎn)型大環(huán)境考慮,，A股今年缺乏系統(tǒng)性機(jī)會(huì)、同樣系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)也有限,。去年A股的邏輯是頂層設(shè)計(jì)出爐前對于新興產(chǎn)業(yè)的預(yù)期,，典型特征就是創(chuàng)業(yè)板為主的成長股“搶跑”，而藍(lán)籌股為代表的傳統(tǒng)行業(yè)則是處于預(yù)期惡化階段,。由于去年市場對于轉(zhuǎn)型的預(yù)期會(huì)淡化對于其副作用的估計(jì),，因此造就了成長股的階段性泡沫,。而今年則是轉(zhuǎn)型陣痛的承接年，市場的重點(diǎn)由去年的轉(zhuǎn)型預(yù)期逐步回歸到陣痛的承受上,，A股相應(yīng)板塊的估值水平也將發(fā)生調(diào)整,，這點(diǎn)從春節(jié)后成長股的持續(xù)調(diào)整不難發(fā)現(xiàn),。從大環(huán)境上看,，今年市場的重心將回歸到主板，尤其是傳統(tǒng)行業(yè),，并非是傳統(tǒng)行業(yè)有多大的機(jī)會(huì),，而是在經(jīng)濟(jì)增速下滑、轉(zhuǎn)型陣痛兌現(xiàn)的節(jié)點(diǎn),，需要有板塊來穩(wěn)定市場的預(yù)期,、來承接轉(zhuǎn)型，相比之下,，權(quán)重股多屬于傳統(tǒng)行業(yè)龍頭,，其對于穩(wěn)定市場中樞的重要性要超出成長股對于市場人氣的積累。從邏輯上而言,，在預(yù)期越是悲觀,、基本面越是低迷的時(shí)候，權(quán)重的重要性也越大,。今年以來金融,、地產(chǎn)等兌現(xiàn)悲觀預(yù)期的權(quán)重股持續(xù)強(qiáng)于大盤，正是基于上述邏輯,。尤其是二季度,，2000點(diǎn)可以視為一道風(fēng)水嶺，一旦指數(shù)運(yùn)行區(qū)間回到2000點(diǎn)之下,，則相關(guān)權(quán)重股成為階段性維穩(wěn)品種的概率就會(huì)增加,，因此5月而言，配置主板的品種將是博弈反彈的首選,。