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4月8日也就是清明小長(zhǎng)假之后的第一個(gè)交易日,，滬深300股指期貨IF加權(quán)指數(shù)放量增倉(cāng)上行,，拉出一根60點(diǎn)的長(zhǎng)陽(yáng)線，從技術(shù)圖形看，這根長(zhǎng)陽(yáng)也宣告從2013年12月初的高位2501.8點(diǎn)到2014年2月中旬的高位2329.6點(diǎn)所形成的下降通道告一段落,。在國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)前景并不樂(lè)觀、信用違約事件還會(huì)發(fā)生等諸多利空因素猶存的情況下,，股指期貨后市會(huì)怎么走,？我們國(guó)泰君安股指期貨研究中心的判斷是，目前市場(chǎng)預(yù)期和情緒已經(jīng)轉(zhuǎn)暖,，期指中線上漲行情已拉開(kāi)序幕,，波段性牛市行情可期,。
我們認(rèn)為，宏觀經(jīng)濟(jì)前景不樂(lè)觀以及類(lèi)似超日債的個(gè)別信用違約風(fēng)險(xiǎn),，這些因素已經(jīng)在A股市場(chǎng)體現(xiàn),。當(dāng)前絕大多數(shù)A股投資者只看到了風(fēng)險(xiǎn)暴露的負(fù)面影響，而沒(méi)看到機(jī)會(huì),。除非未來(lái)出現(xiàn)成群新的黑天鵝,，目前的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)已經(jīng)反映了市場(chǎng)對(duì)當(dāng)前風(fēng)險(xiǎn)暴露的認(rèn)識(shí)，從最近的行情走勢(shì)相對(duì)于近期公布的較為負(fù)面的宏觀數(shù)據(jù)的反應(yīng)來(lái)看,，市場(chǎng)預(yù)期和情緒已經(jīng)明顯轉(zhuǎn)暖,，在這樣的環(huán)境下，市場(chǎng)對(duì)利好消息的反應(yīng)會(huì)比較強(qiáng)烈,，而對(duì)利空消息的反應(yīng)則比較有限甚至解讀為利好,，舉例來(lái)說(shuō)，如果下周即將公布的一季度GDP增速有所下降,，也很可能被理解成政策微調(diào)與刺激預(yù)期會(huì)提前出臺(tái),，因而解讀為利空出盡，反而成為利好消息,。
預(yù)期二季度A股市場(chǎng)將出現(xiàn)增量資金回流,，并推動(dòng)股指反彈。過(guò)去三年市場(chǎng)中出現(xiàn)了明顯的非標(biāo)理財(cái)產(chǎn)品分流股市和債市資金的過(guò)程,，這個(gè)過(guò)程一方面使得A股市場(chǎng)的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率重新被非標(biāo)理財(cái)收益率所定價(jià),，另一方面促使了增量資金流入非標(biāo)理財(cái)，資金流出標(biāo)準(zhǔn)化投資市場(chǎng),，整個(gè)過(guò)程都是在隱形擔(dān)保和剛兌不破的條件下得以加強(qiáng),，并在2013年的A股市場(chǎng)形成極端化的體現(xiàn)。但2014年一季度打破剛性?xún)陡对瓌t后,，增量資金進(jìn)入非標(biāo)理財(cái)過(guò)程正在出現(xiàn)逆轉(zhuǎn),。我們看到諸多證據(jù)顯示，資金正在撤出非標(biāo)融資,，回歸債券市場(chǎng)和股票市場(chǎng),，而債券市場(chǎng)的城投債收益率已經(jīng)出現(xiàn)了大幅下降，A股市場(chǎng)正在面臨債市資金回流的利好環(huán)境,，這部分增量資金的風(fēng)險(xiǎn)收益偏好決定了其在大盤(pán)藍(lán)籌方面的配置需求,，從而推動(dòng)大盤(pán)股指的反彈。從歷史經(jīng)驗(yàn)看,，在上市公司整體盈利沒(méi)有出現(xiàn)明顯變化的情況下,，資金入市往往能夠引發(fā)股票市場(chǎng)估值中樞的上移，帶動(dòng)股指反彈。2009年以來(lái)A股市場(chǎng)共出現(xiàn)過(guò)三次資金流入引發(fā)的反彈行情,，其中每一次股市整體估值的提升都超過(guò)20%,。我們判斷由增量資金推動(dòng)的本輪行情，在股票整體估值上的反應(yīng)將和前幾次類(lèi)似,，在一季度A股上市公司整體業(yè)績(jī)不出現(xiàn)大幅波動(dòng)的前提下,，我們認(rèn)為本輪反彈行情的漲幅可能在20%左右。
關(guān)于未來(lái)公司債務(wù)違約的信用風(fēng)險(xiǎn)對(duì)股市的影響,，我們認(rèn)為,，除非成群結(jié)隊(duì)地出現(xiàn)新的黑天鵝，未來(lái)信用風(fēng)險(xiǎn)事件的暴露對(duì)經(jīng)濟(jì)和股票市場(chǎng)產(chǎn)生的沖擊將較為有限并且可控,。央行行長(zhǎng)周小川在浙江的最新講話,，是近半年來(lái)央行對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題的首次表態(tài)。超日債違約是人們預(yù)期改變的分水嶺,，隨著信托產(chǎn)品,、公私募債以及房地產(chǎn)貸款出現(xiàn)償還困難的案例，剛性?xún)陡兜念A(yù)期正在被打破,。我們認(rèn)為信用風(fēng)險(xiǎn)在暴露的過(guò)程中，整體風(fēng)險(xiǎn)可控,，不會(huì)發(fā)生系統(tǒng)性,、區(qū)域性的金融風(fēng)險(xiǎn)。3月下旬以來(lái)決策層穩(wěn)增長(zhǎng)的意愿更為凸顯,，這也會(huì)有助于減少非標(biāo)違約的沖擊,。另外，資金從非標(biāo)資產(chǎn)到債市,、股市的回流,，也會(huì)降低整個(gè)市場(chǎng)的資金成本，整體上有助于企業(yè)降低壞賬與違約的可能性,。
綜上所述,，我們認(rèn)為，目前經(jīng)濟(jì)和政策預(yù)期最壞的時(shí)期已經(jīng)過(guò)去,，處于相對(duì)估值洼地A股市場(chǎng)特別是大盤(pán)藍(lán)籌也越發(fā)成為國(guó)內(nèi)外資金關(guān)注的投資對(duì)象,，股指期貨也已拉開(kāi)了中線級(jí)別反彈的序幕，對(duì)于趨勢(shì)交易者而言逢低做多應(yīng)該是投資性?xún)r(jià)比更高的策略,。
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