繼超日債事件發(fā)生后,，當前市場對“民營違約”的出現(xiàn)已“見怪不怪”,。
分析人士指出，隨著交易所“垃圾債”的年報逐漸浮出水面,，4月還將迎來銀行間中票,、短融的年報公布,，以及后續(xù)評級公司對于重點個券的評級下調(diào)，二季度仍是信用事件的高發(fā)期,。
券商看淡信用市場表現(xiàn)
國泰君安債券研究團隊分析師徐寒飛坦言,，“在經(jīng)歷了年初以來頻繁的信用事件后，當前市場對于中小企業(yè)民營類債務(wù)的違約似乎已‘司空見慣’,�,！�
多位受訪的券商研究員均向記者表示,，目前仍將繼續(xù)看淡信用債市場。
首先,，從本周開始,，伴隨財政稅收的大規(guī)模上繳，資金面將明顯收緊,，進而影響信用債走勢,。
其次，供給方面,，4,、5月份為信用債到期的高峰階段，而近期開工加快后,，資金需求也有望加大,，因此信用債的供給將繼續(xù)釋放，并從一級市場向二級市場施壓,。
再者,，上周，證監(jiān)會公布了三項優(yōu)先股操作細則,，這意味著優(yōu)先股等信用債的替代品面世腳步逐漸臨近,，這對信用債市場的資金分流不可忽視。
此外,，“還應(yīng)關(guān)注股市波動對信用債的影響,。”申萬證券分析師屈慶指出,，“近期在政府保增長的預(yù)期下,，股市出現(xiàn)了修復(fù)性反彈，如果上漲行情延續(xù)下去,，也將對信用債產(chǎn)生一定的壓力,。”
來自招商證券的研究觀點指出,，當前宏觀經(jīng)濟走勢趨弱,，政策進入觀察期，不確定因素也較多,，通脹可能于3月份重新抬頭,，貨幣政策基調(diào)不變以及外匯資金流入減少的預(yù)期對目前較寬松的資金面亦形成壓力。另一方面,，隨著年報陸續(xù)披露和4,、5月份償債高峰的到來，未來信用事件料將繼續(xù)發(fā)酵,，低評級信用債利差面臨重估,。
關(guān)注傳統(tǒng)產(chǎn)能過剩行業(yè)
“就目前來看，我們認為電解鋁行業(yè)的信用風險不容小覷,�,！币晃簧绦薪灰讍T在接受記者采訪時直言，“電解鋁屬于有色金屬行業(yè),，是傳統(tǒng)的產(chǎn)能過剩行業(yè),。我們發(fā)現(xiàn)，產(chǎn)能持續(xù)擴張和產(chǎn)品價格的不斷下滑導(dǎo)致電解鋁行業(yè)經(jīng)營狀況惡化,，行業(yè)景氣度持續(xù)下降,，短期內(nèi)難言回升�,！�
在行業(yè)景氣度不佳的背景下,，電解鋁行業(yè)發(fā)債企業(yè)普遍存在著收入規(guī)模下滑、盈利虧損,、毛利率下降或處于較低水平的現(xiàn)象,，經(jīng)營狀況惡化較為明顯。不僅如此,，經(jīng)營狀況惡化也導(dǎo)致發(fā)債企業(yè)資質(zhì)下沉,，主體評級以AA和AA-為主；大量企業(yè)以發(fā)行短融和超短融的方式來滾動短期債務(wù),；民營發(fā)債企業(yè)外部融資能力明顯受限等等,。
再從償債能力來看，電解鋁行業(yè)發(fā)債企業(yè)內(nèi)部現(xiàn)金流持續(xù)凈流出,，依賴外部籌資輸血,，且部分發(fā)債企業(yè)外部籌資能力下降，總體現(xiàn)金流狀況堪憂,。
“可以看到,，該類發(fā)債企業(yè)債務(wù)比率整體處于較高水平，且大多數(shù)發(fā)債企業(yè)貨幣資金對短期債務(wù)的覆蓋比率很低,，短期資金周轉(zhuǎn)壓力很大,。”招商證券分析師孫彬彬直言,，“綜合發(fā)債企業(yè)的經(jīng)營狀況和償債能力以及可能獲得的外部支持力度,，我們認為東陽光、寧夏能源鋁業(yè),、萬基鋁業(yè),、豫光集團、中孚實業(yè)等5家發(fā)行人尤其值得關(guān)注,�,！�
信用風險或?qū)⒗^續(xù)發(fā)酵
券商提供的數(shù)據(jù)顯示,，截至2014年3月末，電解鋁行業(yè)存續(xù)債券合計共有50只,，存續(xù)債券余額合計898.7億元,，其中以一般短融、超短融,、中票和企業(yè)債為主,，占比分別為26%、23%,、20%和18%,。
從存量債券到期/回售規(guī)模的期限分布來看,，電解鋁行業(yè)存量債券主要集中在2014年和2015年到期/回售,，兩年到期/回售規(guī)模分別為517億元和152億元。
“現(xiàn)階段,，行業(yè)內(nèi)的18家發(fā)債主體(剔除私募債發(fā)行主體宏達實業(yè),，未公布財務(wù)數(shù)據(jù))營業(yè)收入和盈利普遍存在著規(guī)模下降的情況。大多數(shù)發(fā)債主體毛利率均存在下降現(xiàn)象或者維持在很低的水平,�,！睂O彬彬指出，“截至目前,，東輕公司,、寧夏能源鋁業(yè)、萬基鋁業(yè),、中鋁公司仍存在連續(xù)兩年虧損的可能,；豫光集團、云鋁股份和中孚實業(yè)則極有可能2013年首度出現(xiàn)虧損局面,�,！薄�
事實上，從評級機構(gòu)對電解鋁行業(yè)的負面評級行動明顯增加也可以看出發(fā)債企業(yè)經(jīng)營惡化的趨勢,。
例如,，2013年9月，萬基鋁業(yè)的主體評級被鵬元資信由AA下調(diào)至AA-,；寧夏能源鋁業(yè)的評級展望被上海新世紀下調(diào)至負面,；2014年2月，聯(lián)合資信則將中孚實業(yè)及其“11中孚債”,、“12中孚債”列入信用評級觀察名單,。
業(yè)內(nèi)人士普遍表示，伴隨經(jīng)濟下行壓力的加大，當前投資者對于部分統(tǒng)籌資源能力較差,、抗風險能力不足的中小企業(yè)仍應(yīng)保持高度警惕,，而后續(xù)信用風險的釋放或從民營中小企業(yè)開始逐步擴散，并從公募向私募蔓延,。