繼超日債事件發(fā)生后,，當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)“民營(yíng)違約”的出現(xiàn)已“見(jiàn)怪不怪”,。
分析人士指出，隨著交易所“垃圾債”的年報(bào)逐漸浮出水面,，4月還將迎來(lái)銀行間中票,、短融的年報(bào)公布,，以及后續(xù)評(píng)級(jí)公司對(duì)于重點(diǎn)個(gè)券的評(píng)級(jí)下調(diào)，二季度仍是信用事件的高發(fā)期,。
券商看淡信用市場(chǎng)表現(xiàn)
國(guó)泰君安債券研究團(tuán)隊(duì)分析師徐寒飛坦言,，“在經(jīng)歷了年初以來(lái)頻繁的信用事件后，當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)于中小企業(yè)民營(yíng)類債務(wù)的違約似乎已‘司空見(jiàn)慣’,�,！�
多位受訪的券商研究員均向記者表示，目前仍將繼續(xù)看淡信用債市場(chǎng),。
首先,，從本周開(kāi)始，伴隨財(cái)政稅收的大規(guī)模上繳,，資金面將明顯收緊,，進(jìn)而影響信用債走勢(shì)。
其次,，供給方面,，4、5月份為信用債到期的高峰階段,，而近期開(kāi)工加快后,，資金需求也有望加大，因此信用債的供給將繼續(xù)釋放,，并從一級(jí)市場(chǎng)向二級(jí)市場(chǎng)施壓,。
再者，上周,，證監(jiān)會(huì)公布了三項(xiàng)優(yōu)先股操作細(xì)則,，這意味著優(yōu)先股等信用債的替代品面世腳步逐漸臨近，這對(duì)信用債市場(chǎng)的資金分流不可忽視,。
此外,，“還應(yīng)關(guān)注股市波動(dòng)對(duì)信用債的影響�,！鄙耆f(wàn)證券分析師屈慶指出,，“近期在政府保增長(zhǎng)的預(yù)期下，股市出現(xiàn)了修復(fù)性反彈,，如果上漲行情延續(xù)下去,，也將對(duì)信用債產(chǎn)生一定的壓力�,！�
來(lái)自招商證券的研究觀點(diǎn)指出,，當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)趨弱，政策進(jìn)入觀察期,，不確定因素也較多,，通脹可能于3月份重新抬頭，貨幣政策基調(diào)不變以及外匯資金流入減少的預(yù)期對(duì)目前較寬松的資金面亦形成壓力,。另一方面,，隨著年報(bào)陸續(xù)披露和4、5月份償債高峰的到來(lái),，未來(lái)信用事件料將繼續(xù)發(fā)酵,，低評(píng)級(jí)信用債利差面臨重估。
關(guān)注傳統(tǒng)產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)
“就目前來(lái)看,，我們認(rèn)為電解鋁行業(yè)的信用風(fēng)險(xiǎn)不容小覷,。”一位商行交易員在接受記者采訪時(shí)直言,，“電解鋁屬于有色金屬行業(yè),，是傳統(tǒng)的產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)。我們發(fā)現(xiàn),，產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張和產(chǎn)品價(jià)格的不斷下滑導(dǎo)致電解鋁行業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況惡化,，行業(yè)景氣度持續(xù)下降，短期內(nèi)難言回升,�,！�
在行業(yè)景氣度不佳的背景下，電解鋁行業(yè)發(fā)債企業(yè)普遍存在著收入規(guī)模下滑,、盈利虧損,、毛利率下降或處于較低水平的現(xiàn)象，經(jīng)營(yíng)狀況惡化較為明顯。不僅如此,，經(jīng)營(yíng)狀況惡化也導(dǎo)致發(fā)債企業(yè)資質(zhì)下沉,，主體評(píng)級(jí)以AA和AA-為主；大量企業(yè)以發(fā)行短融和超短融的方式來(lái)滾動(dòng)短期債務(wù),；民營(yíng)發(fā)債企業(yè)外部融資能力明顯受限等等,。
再?gòu)膬攤芰?lái)看，電解鋁行業(yè)發(fā)債企業(yè)內(nèi)部現(xiàn)金流持續(xù)凈流出,，依賴外部籌資輸血,，且部分發(fā)債企業(yè)外部籌資能力下降，總體現(xiàn)金流狀況堪憂,。
“可以看到,，該類發(fā)債企業(yè)債務(wù)比率整體處于較高水平，且大多數(shù)發(fā)債企業(yè)貨幣資金對(duì)短期債務(wù)的覆蓋比率很低,，短期資金周轉(zhuǎn)壓力很大,。”招商證券分析師孫彬彬直言,，“綜合發(fā)債企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況和償債能力以及可能獲得的外部支持力度,，我們認(rèn)為東陽(yáng)光、寧夏能源鋁業(yè),、萬(wàn)基鋁業(yè),、豫光集團(tuán)、中孚實(shí)業(yè)等5家發(fā)行人尤其值得關(guān)注,�,！�
信用風(fēng)險(xiǎn)或?qū)⒗^續(xù)發(fā)酵
券商提供的數(shù)據(jù)顯示，截至2014年3月末,，電解鋁行業(yè)存續(xù)債券合計(jì)共有50只,，存續(xù)債券余額合計(jì)898.7億元，其中以一般短融,、超短融,、中票和企業(yè)債為主，占比分別為26%,、23%,、20%和18%�,！�
從存量債券到期/回售規(guī)模的期限分布來(lái)看,，電解鋁行業(yè)存量債券主要集中在2014年和2015年到期/回售，兩年到期/回售規(guī)模分別為517億元和152億元,。
“現(xiàn)階段,，行業(yè)內(nèi)的18家發(fā)債主體(剔除私募債發(fā)行主體宏達(dá)實(shí)業(yè),，未公布財(cái)務(wù)數(shù)據(jù))營(yíng)業(yè)收入和盈利普遍存在著規(guī)模下降的情況。大多數(shù)發(fā)債主體毛利率均存在下降現(xiàn)象或者維持在很低的水平,�,！睂O彬彬指出，“截至目前,，東輕公司,、寧夏能源鋁業(yè),、萬(wàn)基鋁業(yè),、中鋁公司仍存在連續(xù)兩年虧損的可能；豫光集團(tuán),、云鋁股份和中孚實(shí)業(yè)則極有可能2013年首度出現(xiàn)虧損局面,。”
事實(shí)上,，從評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)電解鋁行業(yè)的負(fù)面評(píng)級(jí)行動(dòng)明顯增加也可以看出發(fā)債企業(yè)經(jīng)營(yíng)惡化的趨勢(shì),。
例如，2013年9月,，萬(wàn)基鋁業(yè)的主體評(píng)級(jí)被鵬元資信由AA下調(diào)至AA-,；寧夏能源鋁業(yè)的評(píng)級(jí)展望被上海新世紀(jì)下調(diào)至負(fù)面；2014年2月,，聯(lián)合資信則將中孚實(shí)業(yè)及其“11中孚債”,、“12中孚債”列入信用評(píng)級(jí)觀察名單。
業(yè)內(nèi)人士普遍表示,，伴隨經(jīng)濟(jì)下行壓力的加大,，當(dāng)前投資者對(duì)于部分統(tǒng)籌資源能力較差、抗風(fēng)險(xiǎn)能力不足的中小企業(yè)仍應(yīng)保持高度警惕,，而后續(xù)信用風(fēng)險(xiǎn)的釋放或從民營(yíng)中小企業(yè)開(kāi)始逐步擴(kuò)散,，并從公募向私募蔓延。