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上周兩件事已經(jīng)基本確認了歐元對美元進入下跌通道,。
一是4月3日，歐洲央行行長德拉吉暗示：歐洲央行已經(jīng)討論了負存款利率和實施QE的可能性,，以有效對抗低通脹持續(xù)過久的風(fēng)險,。二是4月4日，美國公布3月非農(nóng)就業(yè)增長為19.2萬人,，雖略低于預(yù)期,，但鑒于1-2月非農(nóng)數(shù)據(jù)向上修正了3.7萬人，且3月非農(nóng)就業(yè)增長全部來自于私營部門,，證明了美國經(jīng)濟的復(fù)蘇相當(dāng)堅實,。
事實上，從2013年以來,，歐元對美元的強勢上漲就已經(jīng)缺乏真正的支撐,。從那時起，美國已基本度過金融危機后系統(tǒng)修復(fù)階段,，開始進入競爭力再造的新時期：再工業(yè)化獲得實質(zhì)推動,；美股屢創(chuàng)新高，美國上市公司現(xiàn)金流水平達到30多年來的最高水平,，這推動了企業(yè)新一輪的技術(shù)創(chuàng)新,，比如新能源、云計算,、機器人產(chǎn)業(yè)等,；美國的能源獨立運動也獲得了顯著成效，貿(mào)易逆差大幅減少；美國財政赤字也大幅減少,；美國房地產(chǎn)和消費水平開始復(fù)蘇上漲,；失業(yè)率從最高時的10%逐漸下降到6.7%。
與美國經(jīng)濟的強勁復(fù)蘇相比,，歐洲經(jīng)濟雖然出現(xiàn)了復(fù)蘇苗頭,，但乏善可陳，尤其是失業(yè)率一直維持在高位,。德拉吉執(zhí)掌歐洲央行后,，貨幣政策日益寬松，但歐元一直對美元保持強勢升值,。其理由并不充分,，其中一個較合理的解釋是，在歐債危機告別最糟糕的時期后,，原來因恐慌而流出歐洲的資金出現(xiàn)回流,，即從原來的超低配恢復(fù)到正常配置，這支持了歐元的上漲,。
但這個因素在2014年已經(jīng)時過境遷,，這是因為美國經(jīng)濟的復(fù)蘇更加堅實，而且美聯(lián)儲開始堅定地退出QE,，而且放出了更早開始加息的風(fēng)聲,。
更重要的是，歐元區(qū)內(nèi)部的根本經(jīng)濟矛盾并沒有得到真正解決,。歐元區(qū)的核心問題是發(fā)展不平衡,。雖然歐元一體化，區(qū)內(nèi)居民來往自由降低了各國的成本,，但像德國,、荷蘭這些競爭力強的國家受益更多，而像希臘,、葡萄牙,、西班牙和意大利這些競爭力弱的國家，利益就會相對受損,。這形成了歐元區(qū)內(nèi)部日益擴大的裂痕,，也造成了這些“歐豬國家”入不敷出的局面，進而演繹成主權(quán)債務(wù)危機,。
此前幾輪歐債危機的救助,，只是對歐元區(qū)各國政府信用的搶救，并沒有解決這個根本難題,。而且“歐豬國家”隨著財政開支和社會福利的消弱,，更沒有力量進一步增強技術(shù)和產(chǎn)業(yè)競爭力，居民消費反而有弱化的趨勢，這勢必導(dǎo)致歐元區(qū)通縮的壓力,。歐元區(qū)3月CPI初值同比上升0.5%,，低于預(yù)期的0.6%，創(chuàng)2009年11月以來最低水平,，就證明了這個邏輯,。
從幾大經(jīng)濟區(qū)的對比來看，美國和日本都采取了超級量化寬松的貨幣政策,，都采取了實際的負利率政策,，以扶持產(chǎn)業(yè)競爭力再造，推高本地區(qū)股市以刺激消費,。日元貶值和美元低估,，也有利于日本和美國企業(yè)在國際市場上獲得更多份額。同時中國經(jīng)濟增長進入減速周期,，也對歐洲經(jīng)濟不利,。
由此邏輯推演下去，歐洲能做的就是讓歐元主動貶值,，以增強歐洲企業(yè)的國際競爭力,。為此，它就需要在貨幣政策上向日本和美國看齊,，也實施量化寬松的政策,。不過在具體操作上會有所不同,，由于歐元區(qū)財政沒有統(tǒng)一,，它更可能采取通過商業(yè)銀行去購買更多的企業(yè)貸款的方法。
這是由歐洲的金融結(jié)構(gòu)決定的,，與美國企業(yè)3/4的融資來自于直接融資市場不同,，歐洲企業(yè)3/4的融資來自于銀行貸款。同時歐盟法律禁止歐洲央行為各國財政部融資（直接購買主權(quán)債務(wù)）,。因此,，歐洲央行版的QE更可能通過商業(yè)銀行購買更多的企業(yè)貸款或資產(chǎn)證券，以降低企業(yè)的資金成本,，進而推動經(jīng)濟復(fù)蘇,。同時也會借給商業(yè)銀行零甚至負利率貸款，以支持商業(yè)銀行購買“歐豬國家”的主權(quán)債,。
這其實是將政府的主權(quán)債務(wù)風(fēng)險轉(zhuǎn)嫁給了商業(yè)銀行,，商業(yè)銀行的金融安全就變得非常重要。故此,，歐盟去年年底達成協(xié)議,，歐洲銀行聯(lián)盟機制將于2016年初開始運行，直接涉及歐元區(qū)成員國的300家主要商業(yè)銀行，歐盟將利用銀行資金建立起一只銀行救助基金,，在未來10年內(nèi)規(guī)模達到550億歐元,。
但這顯然解決不了歐盟內(nèi)部的不平衡，卻使歐洲商業(yè)銀行成為更容易被攻擊的目標(biāo),。這有可能埋下了未來歐洲銀行業(yè)危機的伏筆,。
一言以蔽之，強勢歐元的周期已經(jīng)結(jié)束了,，美元指數(shù)即將進入新一輪上漲周期,。
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