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歐元或?qū)⑦M入貶值通道
2014-04-08   作者:張庭賓  來源:第一財經(jīng)日報
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    上周兩件事已經(jīng)基本確認了歐元對美元進入下跌通道,。
  一是4月3日,歐洲央行行長德拉吉暗示:歐洲央行已經(jīng)討論了負存款利率和實施QE的可能性,,以有效對抗低通脹持續(xù)過久的風(fēng)險,。二是4月4日,美國公布3月非農(nóng)就業(yè)增長為19.2萬人,,雖略低于預(yù)期,,但鑒于1-2月非農(nóng)數(shù)據(jù)向上修正了3.7萬人,且3月非農(nóng)就業(yè)增長全部來自于私營部門,,證明了美國經(jīng)濟的復(fù)蘇相當(dāng)堅實,。
  事實上,從2013年以來,,歐元對美元的強勢上漲就已經(jīng)缺乏真正的支撐,。從那時起,美國已基本度過金融危機后系統(tǒng)修復(fù)階段,,開始進入競爭力再造的新時期:再工業(yè)化獲得實質(zhì)推動,;美股屢創(chuàng)新高,美國上市公司現(xiàn)金流水平達到30多年來的最高水平,,這推動了企業(yè)新一輪的技術(shù)創(chuàng)新,,比如新能源、云計算,、機器人產(chǎn)業(yè)等,;美國的能源獨立運動也獲得了顯著成效,貿(mào)易逆差大幅減少;美國財政赤字也大幅減少,;美國房地產(chǎn)和消費水平開始復(fù)蘇上漲,;失業(yè)率從最高時的10%逐漸下降到6.7%。
  與美國經(jīng)濟的強勁復(fù)蘇相比,,歐洲經(jīng)濟雖然出現(xiàn)了復(fù)蘇苗頭,,但乏善可陳,尤其是失業(yè)率一直維持在高位,。德拉吉執(zhí)掌歐洲央行后,,貨幣政策日益寬松,但歐元一直對美元保持強勢升值,。其理由并不充分,,其中一個較合理的解釋是,在歐債危機告別最糟糕的時期后,,原來因恐慌而流出歐洲的資金出現(xiàn)回流,,即從原來的超低配恢復(fù)到正常配置,這支持了歐元的上漲,。
  但這個因素在2014年已經(jīng)時過境遷,,這是因為美國經(jīng)濟的復(fù)蘇更加堅實,而且美聯(lián)儲開始堅定地退出QE,,而且放出了更早開始加息的風(fēng)聲,。
  更重要的是,歐元區(qū)內(nèi)部的根本經(jīng)濟矛盾并沒有得到真正解決,。歐元區(qū)的核心問題是發(fā)展不平衡,。雖然歐元一體化,區(qū)內(nèi)居民來往自由降低了各國的成本,,但像德國,、荷蘭這些競爭力強的國家受益更多,而像希臘,、葡萄牙,、西班牙和意大利這些競爭力弱的國家,利益就會相對受損,。這形成了歐元區(qū)內(nèi)部日益擴大的裂痕,,也造成了這些“歐豬國家”入不敷出的局面,進而演繹成主權(quán)債務(wù)危機,。
  此前幾輪歐債危機的救助,,只是對歐元區(qū)各國政府信用的搶救,并沒有解決這個根本難題,。而且“歐豬國家”隨著財政開支和社會福利的消弱,,更沒有力量進一步增強技術(shù)和產(chǎn)業(yè)競爭力,居民消費反而有弱化的趨勢,這勢必導(dǎo)致歐元區(qū)通縮的壓力,。歐元區(qū)3月CPI初值同比上升0.5%,,低于預(yù)期的0.6%,創(chuàng)2009年11月以來最低水平,,就證明了這個邏輯,。
  從幾大經(jīng)濟區(qū)的對比來看,美國和日本都采取了超級量化寬松的貨幣政策,,都采取了實際的負利率政策,,以扶持產(chǎn)業(yè)競爭力再造,推高本地區(qū)股市以刺激消費,。日元貶值和美元低估,,也有利于日本和美國企業(yè)在國際市場上獲得更多份額。同時中國經(jīng)濟增長進入減速周期,,也對歐洲經(jīng)濟不利,。
  由此邏輯推演下去,歐洲能做的就是讓歐元主動貶值,,以增強歐洲企業(yè)的國際競爭力,。為此,它就需要在貨幣政策上向日本和美國看齊,,也實施量化寬松的政策,。不過在具體操作上會有所不同,,由于歐元區(qū)財政沒有統(tǒng)一,,它更可能采取通過商業(yè)銀行去購買更多的企業(yè)貸款的方法。
  這是由歐洲的金融結(jié)構(gòu)決定的,,與美國企業(yè)3/4的融資來自于直接融資市場不同,,歐洲企業(yè)3/4的融資來自于銀行貸款。同時歐盟法律禁止歐洲央行為各國財政部融資(直接購買主權(quán)債務(wù)),。因此,,歐洲央行版的QE更可能通過商業(yè)銀行購買更多的企業(yè)貸款或資產(chǎn)證券,以降低企業(yè)的資金成本,,進而推動經(jīng)濟復(fù)蘇,。同時也會借給商業(yè)銀行零甚至負利率貸款,以支持商業(yè)銀行購買“歐豬國家”的主權(quán)債,。
  這其實是將政府的主權(quán)債務(wù)風(fēng)險轉(zhuǎn)嫁給了商業(yè)銀行,,商業(yè)銀行的金融安全就變得非常重要。故此,,歐盟去年年底達成協(xié)議,,歐洲銀行聯(lián)盟機制將于2016年初開始運行,直接涉及歐元區(qū)成員國的300家主要商業(yè)銀行,歐盟將利用銀行資金建立起一只銀行救助基金,,在未來10年內(nèi)規(guī)模達到550億歐元,。
  但這顯然解決不了歐盟內(nèi)部的不平衡,卻使歐洲商業(yè)銀行成為更容易被攻擊的目標(biāo),。這有可能埋下了未來歐洲銀行業(yè)危機的伏筆,。
  一言以蔽之,強勢歐元的周期已經(jīng)結(jié)束了,,美元指數(shù)即將進入新一輪上漲周期,。
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