4月伊始,，銀行間債市收益率曲線整體小幅震蕩，市場走勢已然顯現(xiàn)出疲態(tài),。
分析人士指出,，在流動(dòng)性沖擊風(fēng)險(xiǎn)上升的情況下，當(dāng)前債券市場如同“逆水行舟”,，可能出現(xiàn)“牛市低頭”,，短期存在一定調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)，投資者宜保持謹(jǐn)慎態(tài)度,。
短期調(diào)整在所難免
目前債市收益率曲線呈現(xiàn)出了震蕩調(diào)整的跡象,，盡管部分投資者做多心態(tài)不止，但是市場走勢似乎已顯乏力,。
中債提供的數(shù)據(jù)顯示,，截至4月2日收盤，銀行間債券市場收益率繼續(xù)以上行為主,。利率產(chǎn)品方面,，雖然當(dāng)日新發(fā)國債的招標(biāo)結(jié)果略低于前一日二級(jí)市場收益率水平，但午后“14附息國債03”的報(bào)價(jià)及成交利率出現(xiàn)反彈,，并帶動(dòng)國債收益率曲線7年期上行1BP至4.36%,。政策性金融債方面，進(jìn)出口行,、農(nóng)發(fā)行收益率曲線與國開行收益率曲線同樣整體上行,，幅度約2BP-3BP。
針對上述情況,，諾亞財(cái)富研究與發(fā)展中心研究總監(jiān)李要深直言：“盡管當(dāng)前經(jīng)濟(jì)面臨下行壓力,，但由于市場普遍預(yù)期會(huì)有刺激政策的出臺(tái)，致使中長期利率依舊維持在高位,，并未隨短期利率大幅下行,。”
國泰君安債券研究團(tuán)隊(duì)分析師徐寒飛亦指出,，目前利率債對于基本面下行的反應(yīng)有所鈍化,，而對基本面回暖更為敏感,，本周公布的PMI數(shù)據(jù)雖然相比歷年3月較低,，但是環(huán)比回升顯示經(jīng)濟(jì)并非如預(yù)期那么差，同時(shí)銀行對于利率債配置需求仍未恢復(fù),，因此利率債長端受此影響料繼續(xù)承壓,。
來自南京銀行金融市場部的觀點(diǎn)判斷，二季度利率債仍將震蕩調(diào)整,，收益率易上難下,，建議配置機(jī)構(gòu)逢高買入。當(dāng)前金融債的抗風(fēng)險(xiǎn)能力大于國債，其中尤以3-5年中期金融債最佳,，攻守兼?zhèn)�,，投資者配置時(shí)可優(yōu)先選擇。
貨幣政策方向不明
就資金面而言,，現(xiàn)階段貨幣政策方向不明,，使得市場的謹(jǐn)慎情緒逐漸升溫。
可以看到,，1-2月份實(shí)體經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)疲弱跡象,，加上央行貨幣政策“該緊不緊”的態(tài)度，受到“供給上升+需求下降”的影響,，一季度整體流動(dòng)性(尤其是1-2月份)出現(xiàn)了異常寬松的情況,。但是，進(jìn)入3月份之后,，央行貨幣政策的態(tài)度似乎又發(fā)生了微妙的變化,。
其一，管理層重啟了28天期正回購以及連續(xù)進(jìn)行了千億級(jí)別的回籠操作,，公開市場開始“發(fā)力”,，主動(dòng)收緊流動(dòng)性的跡象出現(xiàn)。貨幣市場利率亦從3月初的低點(diǎn)開始逐漸爬升,，目前已經(jīng)回升到4%附近,。
其二，人民幣匯率波幅放開之后,，貶值步伐并未消停,，干預(yù)的加大將對境內(nèi)流動(dòng)性形成擠出效應(yīng)�,！拔覀冋J(rèn)為,，盡管中長期來看仍然有足夠的理由支持人民幣小幅升值，但是短期在季節(jié)性,、跨境套利盤平倉,、主動(dòng)性做空力量、國內(nèi)宏觀面風(fēng)險(xiǎn)增加,、央行主動(dòng)適度引導(dǎo)等因素的影響下,，部分投資者對人民幣的看法在邊際上很可能發(fā)生了變化�,！毙旌w認(rèn)為,，“種種跡象表明，市場波動(dòng)加大并未改變央行對匯率的‘調(diào)控意愿’,。而伴隨美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期的逐漸升溫,，未來央行重新加大匯率干預(yù)的風(fēng)險(xiǎn)也在相應(yīng)增加,。”
其三,，央行貨幣政策反應(yīng)函數(shù)的變化使得政策轉(zhuǎn)向的滯后性上升,。多位受訪的業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，當(dāng)前政府對經(jīng)濟(jì)增長的容忍底線在下降,，中期來看結(jié)構(gòu)調(diào)整的權(quán)重大于政策刺激,。這意味著即使央行貨幣政策要出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，也很可能會(huì)滯后于市場預(yù)期,。
券商建議保持謹(jǐn)慎
信用債方面,，近期債券違約事件的頻現(xiàn)，料促使市場風(fēng)險(xiǎn)偏好繼續(xù)大幅回落,。二季度信用債收益率或再次上攀,。
不僅如此，伴隨著鐵道債后期的發(fā)行,，高等級(jí)信用產(chǎn)品的供給高峰期有望比往年更早到來,，投資者也需要注意供給壓力對高等級(jí)信用債的負(fù)面沖擊。
部分券商研究員表示,，當(dāng)前債市收益率曲線加速陡峭化很可能隱含了未來流動(dòng)性沖擊風(fēng)險(xiǎn)上升的預(yù)期：包括刺激政策預(yù)期下內(nèi)生的融資需求的釋放(剛性再融資和新增需求),、貨幣政策轉(zhuǎn)向的滯后性(導(dǎo)致流動(dòng)性緩解不夠及時(shí))、匯率貶值預(yù)期強(qiáng)化導(dǎo)致資金流出加快(海外投資者拋售前期漲幅較大的中短期利率債也在加速這一過程),、規(guī)模受限情況下商業(yè)銀行繼續(xù)追求一定的預(yù)期回報(bào)率導(dǎo)致對債券投資的再次擠出(近期又出現(xiàn)了規(guī)避監(jiān)管的創(chuàng)新表外業(yè)務(wù)),。
“無疑，當(dāng)前影響債市行情的重要因素均出現(xiàn)了新的邊際變化,，短期內(nèi)市場存在一定調(diào)整風(fēng)險(xiǎn),。”一位商行交易員向記者表示,，“收益率曲線未來出現(xiàn)‘熊市變平’的概率在上升,，短端很可能出現(xiàn)超過50BP的上行，對中長端也將有負(fù)面影響,�,！�
鑒于此，券商建議投資者短期宜保持謹(jǐn)慎,，可降低組合久期和杠桿,，耐心等待市場出現(xiàn)足夠安全邊際之后再繼續(xù)增加倉位。