3月最后一周，債市再次迎來“季末大考”,。然而,，由于信用風險仍主導債市情緒，市場對資金面沒有太過敏感,，信用債首當其沖,，利率債也難獨善其身。在這種情況下,，機構建議投資者采取防御性配置,。
信用債陷“倒春寒”
今年以來，在流動性充裕的大環(huán)境下,，債券市場迎來了久違的一輪反彈,。但進入3月份以后，以超日債為代表的違約事件再次觸動了市場的神經(jīng),，一些中低評級的信用類債券出現(xiàn)了“倒春寒”,。
中國債券信息網(wǎng)的債券收益率曲線數(shù)據(jù)顯示，上周信用債收益率上行明顯,，其中短融上行17至30BP,，中票上行10BP左右。值得關注的是,，14西寧特鋼MTN001為7年期中期票據(jù),，發(fā)行票面利率3月21日高達9.5%,，創(chuàng)中期票據(jù)發(fā)行利率歷史新高。
本周,，伴隨央行公開市場正回購的延續(xù)以及存款準備金的補繳,，銀行間資金利率進一步上行。由季末流動性承壓引發(fā)的資金利率攀升制約了債市表現(xiàn),。
對此,，廣發(fā)基金雙債基金經(jīng)理譚昌杰表示，受超日債違約事件等影響,，信用債收益率出現(xiàn)大幅回調(diào),，信用利差擴大。對于近兩年獲得更多市場關注的信用債,，預計將迎來一次“毀滅性創(chuàng)造”,。這或?qū)⒁桓奈覈庞脗嗄甑臒o風險高收益格局。
實際上,，信用債市場從2008年開始發(fā)展,，5年來一直表現(xiàn)良好，即便遭遇2011年三季度的暴跌,、2013年一季度的信用風波，最后都得以恢復,。信用債尤其是高收益信用債,，基本呈現(xiàn)出高收益、沒風險的風險收益特征,，帶動大量機構和投資者采取高杠桿,、高收益的配置方案。
上海凱石財富發(fā)布的固定收益基金投資策略報告稱,，目前信用利差水平已經(jīng)回落到了歷史中性水平,，因此未來信用利差擴大將會是大概率事件。所以,，從短期投資來看,，可考慮適當回避信用債品種，待到調(diào)整結束后再進行介入,。對此,，譚昌杰也認為，現(xiàn)在來看,，信用債當前的收益率雖然較高,，但估值并不便宜，在信用風險釋放的過程中,，整體的配置價值并不突出,。
利率債勢必受影響
央行公開市場本周凈回籠980億元,，較上周凈回籠480億元的力度有所加強。正回購的延續(xù),，帶動了多數(shù)期限資金利率的進一步上行,，貨幣市場利率再入上行通道。
上述上海凱石財富報告稱,，2014年政府工作報告就貨幣政策進行了明確定調(diào),，只要經(jīng)濟在合理區(qū)間運行，目前穩(wěn)健的貨幣政策基調(diào)便很難改變,。長江證券分析師胡瑞麗認為,，此前央行維持正回購操作，盡管凈回籠資金規(guī)模再度縮量,，但各期限資金利率回升至3%以上,，利率債收益率維持震蕩下行走勢。從市場交投情況來看,，上周資金緊張程度已有所回升,，短期限品種或迎來機會。
不過,，據(jù)某國有銀行交易員透露,，如果本周在公開市場無到期的情況下也持續(xù)大量回籠，那么銀行間流動性收緊的步伐可能快于市場預期,。他認為,，2月份在流動性充裕的大環(huán)境下，債券市場迎來了久違的一輪反彈,。但進入3月以來,，在整體資金面還算寬松的情況下，利率債固然沒有大跌,，但已經(jīng)反應相對平淡了,。如果資金面再快速收緊，利率債勢必受影響,。
對此,，某券商分析人士對《經(jīng)濟參考報》記者表示，在信用風險仍主導債市情緒的情況下,，市場也不再對資金面有過多的敏感度了,。信用債首當其沖，利率債也難獨善其身,。
防御性配置應對
從目前國內(nèi)現(xiàn)狀來看,，經(jīng)濟雖有疲軟跡象，但是在政府的保駕護航下總體仍將安全,。不過,，上述券商分析人士則認為,，目前經(jīng)濟對債市的支撐尚不牢固。資金面的寬松格局將會被逐漸打破,，因為前期資金面已屬下限,，未來流動性不大可能再大幅寬松，央行連續(xù)開展正回購操作凈回籠資金,，特別是28天正回購拉長流動性鎖定的期限,，也觸發(fā)了市場對于3月期央票重啟的想象空間。
另外,，從國際環(huán)境來看,，烏克蘭局勢危機已經(jīng)使得以俄羅斯為首的新興市場開始面臨資金外流壓力，資金由新興市場轉向美國這一發(fā)達市場的苗頭已經(jīng)顯現(xiàn),，加上近期人民幣一改往日升值勢頭,，轉向雙向波動，也降低了我國國債市場對于避險資金的吸引力,。
上海凱石財富報告認為,，面對債市的分化行情，建議投資者回避投資信用債比例較高的品種,，組合配置轉向利率債為主導的產(chǎn)品,，提高整體防御能力。
渤海證券分析師閆亞磊表示,，對于信用債市場仍存謹慎樂觀的態(tài)度,，目前仍然維持高信用等級、偏短久期的配置思路,，觀察各方對比力量的變化，擇機加大偏長久期信用債的配置力度,，并且放寬對于城投債選擇的標準,。城投債仍可作為配置的主要方向之一，產(chǎn)業(yè)債配置仍要以高等級為主,，避開財政狀況不佳地區(qū)及財務狀況不佳平臺發(fā)行的城投債,，避開行業(yè)持續(xù)不景氣、行業(yè)及公司財務數(shù)據(jù)持續(xù)惡化企業(yè)所發(fā)產(chǎn)業(yè)債,。但是未來可以考慮捕捉信用事件風險沖擊對高收益?zhèn)鶐淼慕灰仔詸C會,。
對此，長江證券胡瑞麗也認為,，一季度債市已臨近尾聲,，做多情緒依然伴隨流動性寬裕而延續(xù)，后續(xù)則需密切關注資金面的變化與信用風險釋放,，而4月公布的一季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)將會對債市行情演變起到指引作用,。因此,，對于交易性機構，當下保持適當頭寸應對流動性調(diào)整是合理選擇,；而配置型機構仍建議短久期策略,，堅定回避低評級券種，可參與城投品種配置,。