盡管本周人民幣兌美元即期匯率累計漲幅超過400個基點,，漲幅超過0.6%,，融資銅套利者卻依然無法扭轉(zhuǎn)套利收益大幅縮水的尷尬。
所謂融資銅,，即國內(nèi)銅交易商通過銀行開出的延期付款(90-180天)美元信用證，將境外現(xiàn)貨銅進口至中國保稅口岸,，一旦注冊為保稅庫倉單就向境內(nèi)銀行申請倉單質(zhì)押人民幣貸款套取大量資金,，并賺取一定時期的人民幣升值與其他投資收益。
坊間傳聞,，目前中國進口的70%銅,，均與融資銅套利業(yè)務(wù)息息相關(guān)。
然而數(shù)據(jù)顯示,，2月底以來,，全球銅價跌幅接近6%，今年以來整體跌幅超過13%,。究其原因,，是人民幣連續(xù)貶值引發(fā)金融市場對中國經(jīng)濟放緩的擔(dān)憂，導(dǎo)致境外機構(gòu)瘋狂壓低倫敦期銅價格套利,。
“感覺我們被狙擊了,。”一位參與融資銅套利的貿(mào)易商直言。隨著銅價下跌,，投行忽然調(diào)高融資銅保證金比例,，倒逼套利者拋售現(xiàn)貨銅止損，導(dǎo)致銅價進一步下跌,，眾多套利者只能認賠出局,。
高盛集團發(fā)布最新研究報告指出，近期銅價下跌并不是融資銅套利者止損平倉所致,，而是基于中國需求下降,、全球銅供應(yīng)量增長等引發(fā)的市場反應(yīng)。事實上,，由于融資銅的套利收益接近10%,，目前其規(guī)模仍在增長。
這種解釋,，并不能打消融資銅套利者的疑惑——同樣是大宗商品融資業(yè)務(wù)的抵押品,，鎳、鋅的價格走勢為何遠遠強于銅,？而近期倫敦LME交易所銅庫存降至2012年以來的最低值26.5萬噸,，不支持銅價離奇大跌。
保證金比重突然調(diào)高
上述貿(mào)易商透露,，2月底人民幣出現(xiàn)貶值期間,，投行突然抬高融資銅的保證金繳付比重。
以往,，這位貿(mào)易商只需繳納20-30%保證金,，就能向境外多家投行申請遠期信用證采購倫敦銅，但3月起,，這些投行均要求保證金繳付比例超過60%,。
“即便去年一季度銅價大跌10%，投行對保證金比重要求都沒這么高,�,！彼貞浾f。這造成某種惡性循環(huán),。一面是眾多融資銅套利者無力應(yīng)對過高的保證金比重,，只能提前拋售現(xiàn)貨銅歸還信用證貸款，令銅價下跌,；一面是基于銅價下跌趨勢不減,，投行進一步收緊融資銅的保證金門檻，倒逼大量套利者加大拋售力度,，引發(fā)銅價加快下跌步伐,。
“也許,，這是投行希望看到的結(jié)果�,！彼毖�,，多家投行年初就開始看跌銅價，如今正好“兌現(xiàn)”他們的預(yù)期,。
但CFTC持倉數(shù)據(jù)截至3月11日當(dāng)周，以投行為主的互換貿(mào)易商仍持有44281口COMEX期銅凈多頭頭寸（1口為25000磅）,。
“這是表面現(xiàn)象,。”一家大宗商品投資型對沖基金經(jīng)理透露,，互換貿(mào)易商持有的銅多頭頭寸,，往往是代客持倉，或投行自營部門建立的風(fēng)險對沖頭寸,。而互換貿(mào)易商所建立的部分期銅多頭頭寸,，是投行基于銅價下跌所做的風(fēng)險對沖，其目的是用銅“做空”中國經(jīng)濟,。
長期以來,，多家投行一直用銅進口量增減判斷中國經(jīng)濟好壞。而他們做空中國經(jīng)濟的投資邏輯,，主要是人民幣貶值引發(fā)市場對中國經(jīng)濟增長放緩的擔(dān)憂,，拉低全球銅需求，最終買跌銅價套利,。
融資銅套利模式被終結(jié),？
高盛最新報告顯示，當(dāng)前融資銅規(guī)模保持增長,，主因是其存在可觀的套利空間,，其中包括人民幣與美元之間的4%利差等。但隨著人民幣匯率由單邊升值轉(zhuǎn)入雙向波動,，加之中國經(jīng)濟增速放緩,，部分投行不得不提高融資銅套利者的保證金比重，將大幅壓縮融資銅業(yè)務(wù)的套利空間,。預(yù)計未來12-24個月融資銅套利業(yè)務(wù)將逐步終結(jié),。
“投行比較樂見融資銅業(yè)務(wù)終結(jié)，因為他們有更大的套利買賣可以操作,�,！鄙鲜鰧_基金經(jīng)理分析說。融資銅終結(jié)的必然結(jié)果,，是大量用于融資的銅現(xiàn)貨回流到投行控制的LME交易所金屬倉儲交割地,，投行一旦擁有更多銅現(xiàn)貨庫存,，借助銅現(xiàn)貨溢價交易所獲得的利潤更加豐厚。
長期以來,，國際大型投行利用其龐大的金屬倉儲網(wǎng)絡(luò),，刻意壓低現(xiàn)貨銅交割量，抬高現(xiàn)貨交易價格賺取豐厚利潤,。僅2012年,，華爾街十家大型投行來自大宗商品的營收達到約60億美元，此舉最終招致美國金融監(jiān)管部門著手調(diào)查投行是否操縱大宗商品價格套利,。
而一位貿(mào)易商認為,，只要有足夠高的套利空間，融資銅業(yè)務(wù)仍會卷土重來,，規(guī)模還會迅速壯大,。
“融資銅業(yè)務(wù)是否終結(jié)，某種程度與中國貨幣政策走向存在關(guān)聯(lián),�,！币晃汇y行人士分析說。過去3年,，借助各類大宗商品融資貿(mào)易活動流入中國的外匯資金約有810-1600億美元,。僅在2013年，約42%的新增人民幣基礎(chǔ)貨幣來自商品貿(mào)易融資活動衍生的外匯占款,。一旦融資銅走向終結(jié),，中國金融市場資金流動性將受到多大沖擊，對相關(guān)部門貨幣政策提出新挑戰(zhàn),。