上周末監(jiān)管層出臺了優(yōu)先股試點、新股發(fā)行以及創(chuàng)業(yè)板再融資等政策,，短期市場風格偏向藍籌,。一方面，優(yōu)先股催化大盤股的脈沖行情,，這在上周五,、本周一已經(jīng)得以明顯體現(xiàn)，高ROE,、凈值附近的金融,、地產(chǎn)、建筑,、交運,、電力等行業(yè)率先發(fā)行優(yōu)先股的可能性較大；另一方面,，小盤股階段性承壓,。創(chuàng)業(yè)板IPO門檻降低、范圍擴大將顯著增加供給,。短期更為強烈的供給沖擊來自創(chuàng)業(yè)板定向增發(fā),，據(jù)統(tǒng)計，目前90%以上的創(chuàng)業(yè)板公司符合定向增發(fā)條件,。
中期而言,，去年底以來，風險點逐漸暴露，國內風險偏好趨勢性下降正在形成,，這將在今年乃至未來幾年影響大類資產(chǎn)表現(xiàn),。
首先，從國內基本面來看,，我們繼續(xù)看淡中期經(jīng)濟增長,，這也是目前市場的主流預期，其中基建和地產(chǎn)是最大的邊際變量,。
基建投資方面,，2014年，能力上受制于地方政府債務壓力,，意愿上受制于地方政府考核機制改變。2013年,，在產(chǎn)能投資繼續(xù)放緩的背景下,，基建投資是托底的著力點，全年基建投資增速為21.8%,，為2006年以來次高水平,。2014年，由于防范債務風險的需求,，即使在經(jīng)濟下行超政策容忍底線的背景下,，托底的力度仍將是有限的。意愿上,，由于地方政府考核機制變化,，“地方GDP錦標賽”向“改革錦標賽”轉變，通過基建投資拉升GDP的動力顯著下降,。
房地產(chǎn)投資很可能在結構分化中繼續(xù)放緩,。對于房地產(chǎn)投資，我們的判斷出發(fā)點是合意的投資水平取決于銷售前景,。2013年,，住宅銷售面積增速達到17.5%，是對2011,、2012年地產(chǎn)需求被壓制的補償,，但高房價和按揭貸款利率持續(xù)提升將促使住宅銷售面積增速向潛在需求增速中樞進行均值回復，預計2014年地產(chǎn)銷售面積增速將出現(xiàn)顯著下滑,，今年前兩個月住宅銷售面積同比下降1.2%,。
其次，信用風險逐漸暴露,，社會風險偏好將趨勢性下移,。去年下半年以來，信托兌付風險發(fā)酵，從年初的中誠信托事件,，到11超日債成為首例債券違約,，再到最近浙江房地產(chǎn)企業(yè)和山西鋼鐵企業(yè)陷入財務困境，顯示在經(jīng)濟走弱背景下,，包括信托,、貸款、債券等各類資產(chǎn)均面臨較大的信用風險,。展望二季度,，信托、城投債等或面臨一定集中到期的壓力,，預計仍將主要集中在礦產(chǎn),、房地產(chǎn)以及鋼鐵行業(yè)等產(chǎn)能過剩領域，信用風險事件發(fā)生或給短期市場情緒帶來負面影響,。
最后,，人民幣階段性貶值，觸發(fā)風險點,。人民幣延續(xù)貶值趨勢,，上周中間價貶值129BP，即期匯率貶值748BP,，連續(xù)三日即期匯率偏離中間價1%以上,，是波幅擴大后首次突破1%。結合年初以來經(jīng)濟增速下滑,、新增外匯占款回落的因素,，人民幣匯率或繼續(xù)維持弱勢格局。
人民幣貶值預期將觸發(fā)兩個風險點：一是對房價產(chǎn)生壓力,。據(jù)瑞銀證券統(tǒng)計,，從新興市場的經(jīng)驗來看，本幣匯率貶值,，無疑對國內房價造成下行壓力,，比較明顯的例子就是中國臺灣地區(qū)與韓國。二是大宗商品融資套利可能難以為繼,，主要表現(xiàn)在融資銅暫停造成的資金鏈斷裂,。如果人民幣不斷貶值，進口銅的價差將被不斷拉大,，未來融資銅的需求受到抑制,，貿易商很可能迫于資金壓力而拋售銅庫存，融資銅風險再起,。
基于風險偏好趨勢性下移的判斷,，我們認為,，各大類資產(chǎn)將表現(xiàn)出低風險資產(chǎn)跑贏高險資產(chǎn)的特征。一般而言,，固定收益品表現(xiàn)將好于權益類資產(chǎn),；固定收益品中，高等級品種表現(xiàn)將好于低等級品種,；權益類資產(chǎn)中,，低風險特征的股票(相對低估值、高流動性)表現(xiàn)將好于高風險特征股票(高估值,、低流動性),。
具體到品種，基于中長期的配置,，我們首推大盤轉債,，其兼具進攻防守，包括國電轉債,、石化轉債等,；固定收益品，建議關注分級基金中流動性較好的A份額,，以及長久期高等級債券和債券ETF；權益類資產(chǎn)中,，關注估值低,、股息率高的類固定收益品以及消費類白馬股。