上周末監(jiān)管層出臺(tái)了優(yōu)先股試點(diǎn),、新股發(fā)行以及創(chuàng)業(yè)板再融資等政策,，短期市場(chǎng)風(fēng)格偏向藍(lán)籌。一方面,，優(yōu)先股催化大盤股的脈沖行情,，這在上周五、本周一已經(jīng)得以明顯體現(xiàn),，高ROE,、凈值附近的金融、地產(chǎn),、建筑,、交運(yùn)、電力等行業(yè)率先發(fā)行優(yōu)先股的可能性較大,；另一方面,，小盤股階段性承壓。創(chuàng)業(yè)板IPO門檻降低,、范圍擴(kuò)大將顯著增加供給,。短期更為強(qiáng)烈的供給沖擊來(lái)自創(chuàng)業(yè)板定向增發(fā)，據(jù)統(tǒng)計(jì),，目前90%以上的創(chuàng)業(yè)板公司符合定向增發(fā)條件,。
中期而言，去年底以來(lái),，風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)逐漸暴露,，國(guó)內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)偏好趨勢(shì)性下降正在形成，這將在今年乃至未來(lái)幾年影響大類資產(chǎn)表現(xiàn),。
首先,，從國(guó)內(nèi)基本面來(lái)看,，我們繼續(xù)看淡中期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng),，這也是目前市場(chǎng)的主流預(yù)期，其中基建和地產(chǎn)是最大的邊際變量,。
基建投資方面,，2014年,，能力上受制于地方政府債務(wù)壓力，意愿上受制于地方政府考核機(jī)制改變,。2013年,，在產(chǎn)能投資繼續(xù)放緩的背景下，基建投資是托底的著力點(diǎn),，全年基建投資增速為21.8%,，為2006年以來(lái)次高水平。2014年,，由于防范債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的需求,，即使在經(jīng)濟(jì)下行超政策容忍底線的背景下，托底的力度仍將是有限的,。意愿上,，由于地方政府考核機(jī)制變化，“地方GDP錦標(biāo)賽”向“改革錦標(biāo)賽”轉(zhuǎn)變,，通過(guò)基建投資拉升GDP的動(dòng)力顯著下降,。
房地產(chǎn)投資很可能在結(jié)構(gòu)分化中繼續(xù)放緩。對(duì)于房地產(chǎn)投資,，我們的判斷出發(fā)點(diǎn)是合意的投資水平取決于銷售前景,。2013年，住宅銷售面積增速達(dá)到17.5%,，是對(duì)2011,、2012年地產(chǎn)需求被壓制的補(bǔ)償，但高房?jī)r(jià)和按揭貸款利率持續(xù)提升將促使住宅銷售面積增速向潛在需求增速中樞進(jìn)行均值回復(fù),，預(yù)計(jì)2014年地產(chǎn)銷售面積增速將出現(xiàn)顯著下滑,，今年前兩個(gè)月住宅銷售面積同比下降1.2%。
其次,，信用風(fēng)險(xiǎn)逐漸暴露,，社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)偏好將趨勢(shì)性下移。去年下半年以來(lái),，信托兌付風(fēng)險(xiǎn)發(fā)酵,，從年初的中誠(chéng)信托事件，到11超日債成為首例債券違約,，再到最近浙江房地產(chǎn)企業(yè)和山西鋼鐵企業(yè)陷入財(cái)務(wù)困境,，顯示在經(jīng)濟(jì)走弱背景下，包括信托,、貸款,、債券等各類資產(chǎn)均面臨較大的信用風(fēng)險(xiǎn)。展望二季度,，信托,、城投債等或面臨一定集中到期的壓力,，預(yù)計(jì)仍將主要集中在礦產(chǎn)、房地產(chǎn)以及鋼鐵行業(yè)等產(chǎn)能過(guò)剩領(lǐng)域,，信用風(fēng)險(xiǎn)事件發(fā)生或給短期市場(chǎng)情緒帶來(lái)負(fù)面影響,。
最后，人民幣階段性貶值,，觸發(fā)風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn),。人民幣延續(xù)貶值趨勢(shì)，上周中間價(jià)貶值129BP,，即期匯率貶值748BP,，連續(xù)三日即期匯率偏離中間價(jià)1%以上，是波幅擴(kuò)大后首次突破1%,。結(jié)合年初以來(lái)經(jīng)濟(jì)增速下滑,、新增外匯占款回落的因素，人民幣匯率或繼續(xù)維持弱勢(shì)格局,。
人民幣貶值預(yù)期將觸發(fā)兩個(gè)風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)：一是對(duì)房?jī)r(jià)產(chǎn)生壓力,。據(jù)瑞銀證券統(tǒng)計(jì)，從新興市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看,，本幣匯率貶值,，無(wú)疑對(duì)國(guó)內(nèi)房?jī)r(jià)造成下行壓力，比較明顯的例子就是中國(guó)臺(tái)灣地區(qū)與韓國(guó),。二是大宗商品融資套利可能難以為繼,，主要表現(xiàn)在融資銅暫停造成的資金鏈斷裂。如果人民幣不斷貶值,，進(jìn)口銅的價(jià)差將被不斷拉大,，未來(lái)融資銅的需求受到抑制，貿(mào)易商很可能迫于資金壓力而拋售銅庫(kù)存,，融資銅風(fēng)險(xiǎn)再起,。
基于風(fēng)險(xiǎn)偏好趨勢(shì)性下移的判斷，我們認(rèn)為,，各大類資產(chǎn)將表現(xiàn)出低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)跑贏高險(xiǎn)資產(chǎn)的特征,。一般而言，固定收益品表現(xiàn)將好于權(quán)益類資產(chǎn),；固定收益品中,，高等級(jí)品種表現(xiàn)將好于低等級(jí)品種；權(quán)益類資產(chǎn)中,，低風(fēng)險(xiǎn)特征的股票(相對(duì)低估值,、高流動(dòng)性)表現(xiàn)將好于高風(fēng)險(xiǎn)特征股票(高估值、低流動(dòng)性)。
具體到品種,，基于中長(zhǎng)期的配置，我們首推大盤轉(zhuǎn)債,，其兼具進(jìn)攻防守,，包括國(guó)電轉(zhuǎn)債、石化轉(zhuǎn)債等,；固定收益品,，建議關(guān)注分級(jí)基金中流動(dòng)性較好的A份額，以及長(zhǎng)久期高等級(jí)債券和債券ETF,；權(quán)益類資產(chǎn)中,，關(guān)注估值低、股息率高的類固定收益品以及消費(fèi)類白馬股,。