曾幾何時,，市場關(guān)于人民幣升值的預(yù)期是帶動融資銅興起的關(guān)鍵因素，無論在程序,、融資限制還是融資成本方面,，融資銅相對于傳統(tǒng)的銀行信貸都存在一定的優(yōu)勢。
但人民幣短期內(nèi)走弱的趨勢,、國內(nèi)信貸收緊以及銀行對于傳統(tǒng)行業(yè)更加謹(jǐn)慎等多重因素的作用下,，信貸成本高企，這令銅融資面臨的風(fēng)險逐漸加大,。
瑞銀證券最新研究報告指出,，3月份以來，人民幣的持續(xù)貶值和國內(nèi)資金價格的下行,，都顯著提升了融資銅的成本,，這很可能導(dǎo)致融資銅庫存逐步流出。
銅進(jìn)口虧損已接近每噸4000元
中國是全球最大的銅消費(fèi)國,，在實(shí)體經(jīng)濟(jì)增速放緩的背景下,，銅進(jìn)口量仍在大量增加，盡管監(jiān)管層此前已經(jīng)出臺政策限制銅融資活動,，但銅融資的熱度并未降溫,。
海關(guān)總署數(shù)據(jù)顯示，今年1-2月,，我國進(jìn)口未鍛造銅及銅材91.5萬噸,，同比增長41.2%，進(jìn)口均價為每噸4.6萬元,，下跌10.7%,。與此同時，銅產(chǎn)量也在大幅增加,，據(jù)國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù),，2014年1-2月精煉銅產(chǎn)量同比上升6.57%，至110萬噸,。
據(jù)國際銅研究組織研究,，銅是中國重要的影子利率套利工具，中國企業(yè)進(jìn)口銅并非為滿足實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求,，而是為了融資套利,。
去年第四季度,，人民幣兌美元匯率加速升值，曾一度接近進(jìn)入“5”時代,，導(dǎo)致國內(nèi)融資銅需求強(qiáng)勁復(fù)蘇,。瑞銀證券數(shù)據(jù)顯示，上海保稅區(qū)庫存2013年第四季度以來出現(xiàn)了明顯上升,，目前已經(jīng)達(dá)到70萬噸左右的高位,，成為了堆積大量進(jìn)口精煉銅的“影子倉庫”。
而2月以來,，特別是進(jìn)入3月份之后,，人民幣兌美元出現(xiàn)了顯著的貶值，幅度接近3%,，導(dǎo)致融資銅面臨的風(fēng)險不斷增大,，也增加了銅貿(mào)易商拋售融資銅的可能性。目前,，保稅區(qū)庫存重新面臨流出的壓力,，融資銅流出將給中國銅市場供給端帶來持續(xù)的壓力。
據(jù)《第一財經(jīng)日報》此前報道,，近期倫敦銅的跌幅領(lǐng)先于其他倫敦金屬交易所產(chǎn)品是因為銅在中國出口套利中所扮演的角色,。但央行在今年2月打破了人民幣單邊升值的預(yù)期，人民幣自2月中下旬起開始連續(xù)下跌,，這對賭人民幣升值預(yù)期的融資銅而言絕對是利空消息,。
瑞銀證券統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，受人民幣不斷貶值,、進(jìn)口升水居高不下影響,，目前進(jìn)口銅負(fù)價差不斷拉大，截至3月14日,，進(jìn)口虧損已達(dá)到3921元/噸,。若未來人民幣持續(xù)貶值，融資銅需求或?qū)⑹艿綁褐�,，貿(mào)易商很可能迫于資金壓力拋售銅庫存,，庫存的大幅外流或?qū)⒃诙唐趦?nèi)對銅價形成壓制。
據(jù)瑞銀測算,，在目前倫敦金屬交易所/上海期貨交易所（LME/SHFE）現(xiàn)貨價格的基礎(chǔ)上,，假設(shè)運(yùn)費(fèi)及稅費(fèi)等不變，在人民幣貶值5%的情況下,，負(fù)價差將擴(kuò)張至-6327元/噸,；而在人民幣升值5%的情況下，負(fù)價差將縮窄61.4%至-1514元/噸,。
國內(nèi)銅需求并不旺盛
我國精煉銅產(chǎn)量和進(jìn)口量的增加并不意味著國內(nèi)實(shí)體經(jīng)濟(jì)對銅的需求在強(qiáng)勁增長,。
業(yè)內(nèi)人士分析指出,，在國內(nèi)銅消費(fèi)結(jié)構(gòu)中,，需求主要來自于家電,、電力電網(wǎng)以及房地產(chǎn)行業(yè)，雖然保稅區(qū)銅庫存維持在高位,，但國內(nèi)實(shí)體消費(fèi)需求并不支持如此大的進(jìn)口量,。
瑞銀證券分析師林浩祥對《第一財經(jīng)日報》記者表示，3月中上旬中國線纜開工率較往年同期低迷,，預(yù)計3月產(chǎn)量達(dá)不到上年同期水平,，反映出現(xiàn)階段需求并不強(qiáng)勁；空調(diào)行業(yè)庫存已經(jīng)持續(xù)走高,，銷量增速回落,；同時，1-2月份房地產(chǎn)數(shù)據(jù)表現(xiàn)欠佳,，新開工面積同比大幅下滑,。
據(jù)國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)，1-2月份,，商品房銷售面積10466萬平方米,，同比下降0.1%；反映了未來房屋供給量的房屋新開工面積16693萬平方米,，下降27.4%,，其中，住宅新開工面積12279萬平方米,，下降29.6%,。
林浩祥還認(rèn)為：“如果從需求傳導(dǎo)的角度看，房地產(chǎn)行業(yè)新開工和銷售面積的下滑,，未來3-6個月中應(yīng)影響家電行業(yè)銷售,。因此，在強(qiáng)勁的進(jìn)口貿(mào)易數(shù)據(jù)和庫存下降的背景下,，中國下游需求并不旺盛,，導(dǎo)致這一矛盾現(xiàn)象的原因，很大程度仍然是貿(mào)易融資行為所致,�,！�
“由于此前外管局的監(jiān)管新規(guī)，導(dǎo)致融資銅重復(fù)抵押越來越有難度,，抵押次數(shù)也不得不減少,，貿(mào)易商若要獲得此前同等數(shù)量的資金，就需要更多的銅作為抵押,，這很可能是銅進(jìn)口規(guī)模始終未見減少的原因所在,�,！比A東一銀行信貸部一名不愿透露姓名的人士這樣告訴記者。
據(jù)高盛集團(tuán)估計,，2010年以來,，通過商品貿(mào)易融資活動流入中國的熱錢約810億-1600億美元，占了中國外匯短期（少于1年）借款的約31%,。在這些交易中,，黃金、銅和鐵礦石是三種主要的融資商品,。
高盛預(yù)計,，中國的大宗商品貿(mào)易融資將在中期逐步消失（未來12-24個月），這主要受到外匯對沖成本上升的驅(qū)動,，對沖成本會緩慢侵蝕貿(mào)易融資的利潤空間,，并最終扼殺利差的套利空間。