3月17日，人民幣即期匯率以大跌279個(gè)基點(diǎn)（0.45%）,、波幅約0.5%,，“迎接”人民幣兌美元匯率波動(dòng)區(qū)間由1%擴(kuò)大至2%的首個(gè)交易日。
觸發(fā)大跌的市場(chǎng)力量,，從早先的套利資本退潮,，悄然轉(zhuǎn)變?yōu)殂y行美元避險(xiǎn)買盤。
一位國(guó)有銀行外匯交易員透露,，當(dāng)天國(guó)內(nèi)銀行持續(xù)買入美元,，直接推低人民幣兌美元匯率，“他們也是情非得已,，在人民幣雙向波動(dòng)概率增加與波幅擴(kuò)大的疊加效應(yīng)下,，銀行不得不持有盡可能多的美元頭寸，應(yīng)對(duì)潛在人民幣大貶值風(fēng)險(xiǎn),�,！�
套利資金則開始圍繞人民幣匯率波幅擴(kuò)大，尋找新的套利方法,。
一家美國(guó)投行人士透露,，當(dāng)日有對(duì)沖基金找到他們，打算合作發(fā)行一款類似“目標(biāo)可贖回遠(yuǎn)期合約”的新人民幣匯率衍生品,。
“目標(biāo)可贖回遠(yuǎn)期合約”，即一款押注人民幣單邊升值套利的金融衍生品,，具體套利模式是,，在一個(gè)約定的合約存續(xù)期內(nèi)，投資者與投行（或?qū)_基金）設(shè)定一個(gè)略低于當(dāng)前人民幣匯率的“執(zhí)行價(jià)”與遠(yuǎn)低于當(dāng)前人民幣匯率的“保護(hù)價(jià)”,，只要每月結(jié)算日當(dāng)天的人民幣匯率高于執(zhí)行價(jià),，投資者就能按低于市場(chǎng)的匯價(jià)買入人民幣，收取匯兌收益,。若某天人民幣匯率低于這個(gè)保護(hù)價(jià),，投資者將被迫按這款衍生品名義投資金額的“2倍”,與投行按照?qǐng)?zhí)行價(jià)進(jìn)行交割結(jié)算，相應(yīng)的匯兌虧損額成倍增加,。
過去一年人民幣持續(xù)升值期間,，這類衍生品資產(chǎn)規(guī)模一度突破3500億美元。但2月底人民幣一波大幅貶值,，令投資者損失慘重而少人問津,。
在這些對(duì)沖基金眼里，備受冷落的“目標(biāo)可贖回遠(yuǎn)期合約”只需稍加改動(dòng),，又能創(chuàng)造全新人民幣套利機(jī)會(huì),。
具體而言,，這款衍生品將借鑒“目標(biāo)可贖回遠(yuǎn)期合約”的部分條款，即設(shè)定低于當(dāng)前人民幣匯率的執(zhí)行價(jià),，但投資者每月要按執(zhí)行價(jià)買入人民幣獲利,，需要滿足“每個(gè)月內(nèi)，人民幣匯率日單邊波動(dòng)幅度超過0.5%的天數(shù),，不得超過10個(gè)交易日”,；反之對(duì)沖基金則按約定匯價(jià)（高于當(dāng)天人民幣匯率的數(shù)十個(gè)基點(diǎn)）向投資者出售一定額度的人民幣，令后者蒙受匯兌損失,。
“說到底,，這是一款押注人民幣匯率日波幅擴(kuò)大實(shí)現(xiàn)套利的衍生品。人民幣日單邊波幅超過0.5%的天數(shù)越多,，對(duì)沖基金與投資者的對(duì)賭勝算越大,。”他透露,。這些對(duì)沖基金敢于如此對(duì)賭,，在于他們?cè)鴮?duì)近期人民幣日波動(dòng)幅度做過測(cè)算，發(fā)現(xiàn)2月底人民幣貶值潮期間,，有多個(gè)交易日出現(xiàn)人民幣日波幅超過0.5%,。
3月17日，美元兌人民幣1個(gè)月隱含波動(dòng)率創(chuàng)兩年新高,，對(duì)沖基金勝算相應(yīng)又增加不少,。
他們還相信，人民幣-日元套利交易將持續(xù)退潮,。因?yàn)槿嗣駧艆R率雙向波動(dòng)區(qū)間擴(kuò)大,，增加了這一交易的匯兌風(fēng)險(xiǎn)，令套利資本規(guī)模大幅縮水,，最終還會(huì)倒逼人民幣匯率日波動(dòng)幅度擴(kuò)大,。
“近期之所以沒有出現(xiàn)贖回潮涌，主要是日本央行打算執(zhí)行新一輪量化寬松貨幣政策,，令這些套利資本仍然看好人民幣-日元升值趨勢(shì),，選擇觀望�,！鼻笆鐾鈪R交易員說,，但大規(guī)模撤離僅僅是時(shí)間問題。
相比對(duì)沖基金挖掘套利新模式,，外貿(mào)企業(yè)正面臨更高的美元匯兌風(fēng)險(xiǎn),。
一家外貿(mào)企業(yè)透露，以往人民幣單邊升值且日波動(dòng)幅度較小，他們通常先預(yù)估人民幣未來半年（或一年）的升值幅度,，再與銀行簽訂相應(yīng)的遠(yuǎn)期人民幣互換交易執(zhí)行價(jià)格,，如今這個(gè)執(zhí)行價(jià)變得難以預(yù)測(cè)。
有銀行向他推薦買入人民幣匯率期權(quán)交易實(shí)現(xiàn)套期保值,。但他猶豫不決,。因?yàn)樗麚?dān)心人民幣期權(quán)交易市場(chǎng)流動(dòng)性不高，交割違約風(fēng)險(xiǎn)相應(yīng)增大,；且套利熱錢在離岸人民幣期權(quán)交易持有大量頭寸,，可以“操縱”人民幣短期匯率走勢(shì)，影響企業(yè)參與人民幣期權(quán)交易套期保值的成敗,。
在上述外匯交易員看來,，要真正扼制套利熱錢規(guī)模，單靠擴(kuò)大人民幣匯率波動(dòng)區(qū)間與降低人民幣單邊升值預(yù)期值,，遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠,，還需進(jìn)一步完善人民幣匯率中間價(jià)的形成機(jī)制，通過匯率市場(chǎng)化定價(jià)“壓縮”境內(nèi)外人民幣的價(jià)差空間,，令套利熱錢無利可圖,。
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