一樣的中國,，一樣的數(shù)據(jù),，對于今年中國經(jīng)濟(jì)增長幅度，有人高看至8.6%,，有人卻低估至6.9%,。其中的玄機值得玩味。
自相矛盾的投行
是經(jīng)濟(jì)學(xué)家的估值模型不同導(dǎo)致如此大差異嗎,？“哪有什么model(模型),，”一名國際投行的經(jīng)濟(jì)學(xué)家近日向《第一財經(jīng)日報》透露，“有的投行要做marketing(市場推廣),，極端看好和看空都是要引起市場潛在投資者的注意,。”
上述經(jīng)濟(jì)學(xué)家稱,，中國改變太快,，十年前研究中國的經(jīng)濟(jì)學(xué)家，每年知識的折舊率起碼三成,�,！艾F(xiàn)在主要是看幾塊的數(shù)據(jù)，影子銀行,、地方債,、進(jìn)出口、投資,，還有外匯儲備等，”他說,，“看8.6%和6.9%的,，估計客戶那邊也會有不少質(zhì)疑�,！�
對于國際投行來說,，客戶，也就是買方,，主要是基金,、養(yǎng)老金等機構(gòu)投資者。而作為賣方,，國際投行除了要提供及時資訊和深度分析,，還要幫客戶約訪“一行三會”(央行、證監(jiān)會,、銀監(jiān)會和保監(jiān)會),�,！半m然說的都差不多，見到真人報告可信度也就更高,�,！边@位分析家說。
這種全心全意為客戶服務(wù)的精神也并非是每家投行的“文化”,。去年3月,，高盛前執(zhí)行董事格雷格·史密斯(Greg
Smith)在《我為什么離開高盛》一文中稱，最大化地剝削客戶已經(jīng)取代客戶利益至上的傳統(tǒng),，成為高盛的公司文化,。
自營部門業(yè)務(wù)成為和客戶對賭獲取高額利潤的平臺。有媒體發(fā)現(xiàn),，在唱空市場導(dǎo)致市場下行時,，其自營部門卻能趁機抄底。但上述經(jīng)濟(jì)學(xué)家卻向記者強調(diào)：“我們所寫的都是自己相信的東西,，并不會提前給自營部門看,，還有，投行的自營業(yè)務(wù)已經(jīng)越來越少了,�,！�
股市做空中國
不可否認(rèn)，幾乎所有國際投行都對中國經(jīng)濟(jì)短期存在的問題表示了擔(dān)憂——影子銀行,、地方債務(wù),、依賴出口瓶頸、從投資到消費拉動的轉(zhuǎn)型,，而這些擔(dān)憂都不無道理,。
國際投資者對中國的態(tài)度已然分化——既有大多頭奧尼爾，也有大空頭查諾斯,。查諾斯去年披露的19頁演示稿稱,，中國金融危機已經(jīng)開始，多米諾骨牌似乎已經(jīng)開始倒塌,，房地產(chǎn)泡沫將在影子銀行體系刺激下加速膨脹并終將爆破,。查諾斯多次向媒體宣稱，他已在香港市場上大舉做空房地產(chǎn)相關(guān)行業(yè)和中國銀行業(yè),。
由于內(nèi)地股指期貨仍未完全向外資開放,，QFII(合格境外機構(gòu)投資者)只能從事套期保值交易，外資做空中國主要是在香港和海外市場進(jìn)行,，包括直接借貨進(jìn)行沽空,，買賣期權(quán)、權(quán)證等衍生產(chǎn)品進(jìn)行沽空,。
昨日港股全日沽空金額63.74億港元,，另有899萬元人民幣的沽空,，沽空比率9.54%，即100股成交股份里約有10股為沽空,。
值得注意的是,，安碩A50(02823.HK)常年排名沽空榜第一名。安碩A50是港股最大的A股ETF(交易所交易基金),，
通過沽空該股間接沽空A股,。而隨著RQFII(人民幣合格境外機構(gòu)投資者)產(chǎn)品多樣化，有更多對沖基金選擇使用RQFII額度設(shè)計的ETF,，對A股進(jìn)行沽空,。其中南方A50(02822.HK)便已排名沽空第三名。
境外唱空聲音強大,，恒生H股金融業(yè)指數(shù)年初至今回報為－11.64%,，恒生國企指數(shù)回報為－9.08%，均大幅低于恒生指數(shù)－2.7%的回報,。
投機做多人民幣
中國經(jīng)濟(jì)和股市卻被國際投資者短期看空,，但卻唱空人民幣大玩美元、日元和人民幣的套利交易,。人民幣最近的貶值,，上演了一出埋伏中國資金反被埋伏的大戲。
2月中以來人民幣匯率出人意外地貶值,，打破了人民幣單向升值的市場預(yù)期,。自2005年以來人民幣累計上漲33%，大量來自國內(nèi)外的資金押注人民幣升值,，做空美元做多人民幣成為“擁擠的交易”,。摩根士丹利報告稱，香港市場有逾5000億美元的頭寸正通過各種無抵押物的衍生品押注人民幣升值,。
以房地產(chǎn)企業(yè)為代表的中國企業(yè)紛紛在中國香港等境外市場以美元進(jìn)行融資,。在人民幣處于升值通道時，融資成本可以完全被人民幣升值獲得的匯差覆蓋有余,。據(jù)瑞銀估計，過去一年,，內(nèi)地企業(yè)已在中國香港和新加坡獲得約2000億美元的貸款,，其中1700億美元回流至內(nèi)地，享受中國境內(nèi)更高的利率,，形成匯差和利差雙重套利交易,。
而在日本實行量化寬松后，人民幣-日元利差交易開始盛行,。海通國際一份研究報告稱,，日元拆入成本僅需0~0.25%,，人民幣-日元利差交易可以獲得3%的利差與1%人民幣升值所帶來的4%年度收益。
但從2月17日以來,，人民幣兌美元匯率連續(xù)十日下跌,，人民幣在本輪調(diào)整中出現(xiàn)的大幅貶值令人民幣雙向波動得到確認(rèn)，海通國際首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家胡一帆稱,，這有利于央行抑制投機活動,，并為未來擴(kuò)大人民幣浮動區(qū)間與人民幣匯率市場化鋪平了道路。
胡一帆指出,，市場擔(dān)憂中國低迷的宏觀數(shù)據(jù),、中國信托業(yè)的困境以及銀行業(yè)和影子銀行問題。這些擔(dān)憂引起對人民幣的賣空,，并被貶值壓力下高杠桿巨額人民幣產(chǎn)品的平倉交易迅速放大,。
有人民幣基金經(jīng)理向《第一財經(jīng)日報》表示，市場上也一直有做空人民幣的對沖基金,，如今人民幣波幅增大對他們來說意味著更多機會,。而隨著中國資金收益率下行、風(fēng)險上升,，將有更多固定收益和貨幣基金有做空人民幣的動力,。