一樣的中國(guó),，一樣的數(shù)據(jù),，對(duì)于今年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)幅度，有人高看至8.6%，有人卻低估至6.9%,。其中的玄機(jī)值得玩味。
自相矛盾的投行
是經(jīng)濟(jì)學(xué)家的估值模型不同導(dǎo)致如此大差異嗎,？“哪有什么model(模型),，”一名國(guó)際投行的經(jīng)濟(jì)學(xué)家近日向《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》透露，“有的投行要做marketing(市場(chǎng)推廣),，極端看好和看空都是要引起市場(chǎng)潛在投資者的注意,。”
上述經(jīng)濟(jì)學(xué)家稱(chēng),，中國(guó)改變太快,，十年前研究中國(guó)的經(jīng)濟(jì)學(xué)家，每年知識(shí)的折舊率起碼三成,�,！艾F(xiàn)在主要是看幾塊的數(shù)據(jù)，影子銀行,、地方債,、進(jìn)出口、投資,，還有外匯儲(chǔ)備等,，”他說(shuō)，“看8.6%和6.9%的,，估計(jì)客戶(hù)那邊也會(huì)有不少質(zhì)疑,。”
對(duì)于國(guó)際投行來(lái)說(shuō),，客戶(hù),，也就是買(mǎi)方，主要是基金、養(yǎng)老金等機(jī)構(gòu)投資者,。而作為賣(mài)方,，國(guó)際投行除了要提供及時(shí)資訊和深度分析，還要幫客戶(hù)約訪“一行三會(huì)”(央行,、證監(jiān)會(huì),、銀監(jiān)會(huì)和保監(jiān)會(huì))�,！半m然說(shuō)的都差不多,，見(jiàn)到真人報(bào)告可信度也就更高�,！边@位分析家說(shuō),。
這種全心全意為客戶(hù)服務(wù)的精神也并非是每家投行的“文化”。去年3月,，高盛前執(zhí)行董事格雷格·史密斯(Greg
Smith)在《我為什么離開(kāi)高盛》一文中稱(chēng),，最大化地剝削客戶(hù)已經(jīng)取代客戶(hù)利益至上的傳統(tǒng)，成為高盛的公司文化,。
自營(yíng)部門(mén)業(yè)務(wù)成為和客戶(hù)對(duì)賭獲取高額利潤(rùn)的平臺(tái),。有媒體發(fā)現(xiàn)，在唱空市場(chǎng)導(dǎo)致市場(chǎng)下行時(shí),，其自營(yíng)部門(mén)卻能趁機(jī)抄底,。但上述經(jīng)濟(jì)學(xué)家卻向記者強(qiáng)調(diào)：“我們所寫(xiě)的都是自己相信的東西，并不會(huì)提前給自營(yíng)部門(mén)看,，還有,，投行的自營(yíng)業(yè)務(wù)已經(jīng)越來(lái)越少了�,！�
股市做空中國(guó)
不可否認(rèn),，幾乎所有國(guó)際投行都對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)短期存在的問(wèn)題表示了擔(dān)憂(yōu)——影子銀行、地方債務(wù),、依賴(lài)出口瓶頸,、從投資到消費(fèi)拉動(dòng)的轉(zhuǎn)型，而這些擔(dān)憂(yōu)都不無(wú)道理,。
國(guó)際投資者對(duì)中國(guó)的態(tài)度已然分化——既有大多頭奧尼爾,，也有大空頭查諾斯。查諾斯去年披露的19頁(yè)演示稿稱(chēng),，中國(guó)金融危機(jī)已經(jīng)開(kāi)始,，多米諾骨牌似乎已經(jīng)開(kāi)始倒塌，房地產(chǎn)泡沫將在影子銀行體系刺激下加速膨脹并終將爆破,。查諾斯多次向媒體宣稱(chēng),，他已在香港市場(chǎng)上大舉做空房地產(chǎn)相關(guān)行業(yè)和中國(guó)銀行業(yè),。
由于內(nèi)地股指期貨仍未完全向外資開(kāi)放，QFII(合格境外機(jī)構(gòu)投資者)只能從事套期保值交易,，外資做空中國(guó)主要是在香港和海外市場(chǎng)進(jìn)行,，包括直接借貨進(jìn)行沽空，買(mǎi)賣(mài)期權(quán),、權(quán)證等衍生產(chǎn)品進(jìn)行沽空,。
昨日港股全日沽空金額63.74億港元，另有899萬(wàn)元人民幣的沽空,，沽空比率9.54%,，即100股成交股份里約有10股為沽空。
值得注意的是,，安碩A50(02823.HK)常年排名沽空榜第一名。安碩A50是港股最大的A股ETF(交易所交易基金),，
通過(guò)沽空該股間接沽空A股,。而隨著RQFII(人民幣合格境外機(jī)構(gòu)投資者)產(chǎn)品多樣化，有更多對(duì)沖基金選擇使用RQFII額度設(shè)計(jì)的ETF,，對(duì)A股進(jìn)行沽空,。其中南方A50(02822.HK)便已排名沽空第三名。
境外唱空聲音強(qiáng)大,，恒生H股金融業(yè)指數(shù)年初至今回報(bào)為－11.64%,，恒生國(guó)企指數(shù)回報(bào)為－9.08%，均大幅低于恒生指數(shù)－2.7%的回報(bào),。
投機(jī)做多人民幣
中國(guó)經(jīng)濟(jì)和股市卻被國(guó)際投資者短期看空,，但卻唱空人民幣大玩美元、日元和人民幣的套利交易,。人民幣最近的貶值,，上演了一出埋伏中國(guó)資金反被埋伏的大戲。
2月中以來(lái)人民幣匯率出人意外地貶值,，打破了人民幣單向升值的市場(chǎng)預(yù)期,。自2005年以來(lái)人民幣累計(jì)上漲33%，大量來(lái)自國(guó)內(nèi)外的資金押注人民幣升值,，做空美元做多人民幣成為“擁擠的交易”,。摩根士丹利報(bào)告稱(chēng)，香港市場(chǎng)有逾5000億美元的頭寸正通過(guò)各種無(wú)抵押物的衍生品押注人民幣升值,。
以房地產(chǎn)企業(yè)為代表的中國(guó)企業(yè)紛紛在中國(guó)香港等境外市場(chǎng)以美元進(jìn)行融資,。在人民幣處于升值通道時(shí)，融資成本可以完全被人民幣升值獲得的匯差覆蓋有余,。據(jù)瑞銀估計(jì),，過(guò)去一年，內(nèi)地企業(yè)已在中國(guó)香港和新加坡獲得約2000億美元的貸款，其中1700億美元回流至內(nèi)地,，享受中國(guó)境內(nèi)更高的利率,，形成匯差和利差雙重套利交易。
而在日本實(shí)行量化寬松后,，人民幣-日元利差交易開(kāi)始盛行,。海通國(guó)際一份研究報(bào)告稱(chēng)，日元拆入成本僅需0~0.25%,，人民幣-日元利差交易可以獲得3%的利差與1%人民幣升值所帶來(lái)的4%年度收益,。
但從2月17日以來(lái)，人民幣兌美元匯率連續(xù)十日下跌,，人民幣在本輪調(diào)整中出現(xiàn)的大幅貶值令人民幣雙向波動(dòng)得到確認(rèn),，海通國(guó)際首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家胡一帆稱(chēng)，這有利于央行抑制投機(jī)活動(dòng),，并為未來(lái)擴(kuò)大人民幣浮動(dòng)區(qū)間與人民幣匯率市場(chǎng)化鋪平了道路,。
胡一帆指出，市場(chǎng)擔(dān)憂(yōu)中國(guó)低迷的宏觀數(shù)據(jù),、中國(guó)信托業(yè)的困境以及銀行業(yè)和影子銀行問(wèn)題,。這些擔(dān)憂(yōu)引起對(duì)人民幣的賣(mài)空，并被貶值壓力下高杠桿巨額人民幣產(chǎn)品的平倉(cāng)交易迅速放大,。
有人民幣基金經(jīng)理向《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》表示,，市場(chǎng)上也一直有做空人民幣的對(duì)沖基金，如今人民幣波幅增大對(duì)他們來(lái)說(shuō)意味著更多機(jī)會(huì),。而隨著中國(guó)資金收益率下行,、風(fēng)險(xiǎn)上升，將有更多固定收益和貨幣基金有做空人民幣的動(dòng)力,。