年初人民幣兌美元最高一度升值至6.0393,，市場一面倒地強(qiáng)烈預(yù)期人民幣匯價將會升破6。豈料僅過了不到1個月,，人民幣中間價突然連續(xù)下行，引發(fā)市場對官方刻意引導(dǎo)人民幣貶值的猜測,，再加上新近公布的匯豐中小型企業(yè)2月PMI指數(shù)僅有48.3，不但較上月的49.5大幅下滑,，更連續(xù)兩月低于50,，代表制造業(yè)活動趨于緊縮，高盛甚至發(fā)表了中國和新興國家的信用風(fēng)險將是2014年全球宏觀經(jīng)濟(jì)最大風(fēng)險的評說,。一時間,，中國經(jīng)濟(jì)與人民幣未來走勢又成了焦點。
為什么市場總習(xí)慣把PMI連續(xù)下滑與人民幣走勢畫上等號,？讓我們先回顧上一次人民幣貶值的歷史經(jīng)驗,。2012年8月，人民幣也在首度升破6.30的爭議當(dāng)中毫無預(yù)警地轉(zhuǎn)升為跌,，在升破6.30之后迅速反轉(zhuǎn),，從6.29貶到6.38的波段低點才止穩(wěn),。當(dāng)時全球經(jīng)濟(jì)正遇逆風(fēng),，發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇明顯乏力。歐債危機(jī)未歇,、中國在當(dāng)年6,、7月連續(xù)二次降息，美國甚至在9月出臺了第三輪量化寬松政策,，而中國官方的PMI也連續(xù)4個月下滑,。不過在全球經(jīng)濟(jì)回穩(wěn)后，人民幣重啟升勢,，一路再創(chuàng)新高到現(xiàn)在幾乎破6的水平,。
另一個解釋人民幣近期貶值的原因，來自于美聯(lián)儲貨幣政策的改變,。自2013年5月伯南克發(fā)出QE可能退場的信息后,，全球金融市場特別是新興國家的股、匯,、債市劇烈震蕩,。市場普遍認(rèn)為，在新興國家近年來經(jīng)濟(jì)快速增長的背后,，脫離不了美國超級寬松貨幣政策的推波助瀾,。QE的退場，除了將從市場上抽回泛濫的流動性,，更將推升美元走強(qiáng),，而這些都將重創(chuàng)新興國家經(jīng)濟(jì),，特別是外債比例過高、經(jīng)常賬由正轉(zhuǎn)負(fù)或是持續(xù)赤字的國家,，所謂脆弱五國之名不脛而走,。
身為全球第二大經(jīng)濟(jì)體的中國自然也在投資人的密切觀察之下，不過值得大家思考的是,，從2013年5月至今已有大半年之久,，在新興國家匯率市場普遍小幅貶值、已反映完經(jīng)濟(jì)基本面的情況下,，用這個原因解釋人民幣近日的貶值是否過于牽強(qiáng),？中國今年1月的進(jìn)、出口仍有兩位數(shù)增長,，經(jīng)常賬目盈余雖然由高峰期的占GDP10%下滑至目前的2%至3%,，但這應(yīng)該視為經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型穩(wěn)步向好的訊號，并不存在系統(tǒng)性風(fēng)險,。
2005年人民幣第一次匯改,，開啟了一波25%的單邊升值行情，直到2008年金融海嘯而暫停,。而在2010年二次匯改以來,，人民幣升值速度雖有所放緩，基本上仍反映中國經(jīng)濟(jì)基本面的穩(wěn)定發(fā)展,，同時也顯示人民幣的國際化方向,。然而，在筆者看來,，雖然已經(jīng)過了兩次匯改,，但仍有進(jìn)一步匯改的空間，第一是波動幅度區(qū)間雖然有所放大,，但單邊升值的痕跡仍太過顯著,，監(jiān)管似乎過度低估了金融市場的彈性，擔(dān)心人民幣一旦貶值可能會引發(fā)大量資本外逃,，如此一來,，不但無法讓匯率適時反映中國經(jīng)濟(jì)的基本面，而且單邊升值更容易引來套利的熱錢,，特別是在國內(nèi)利率尚未市場化的情形下,，影子銀行業(yè)務(wù)大行其道，偏高的無風(fēng)險利率更增添了對國際熱錢的吸引力,；第二是國內(nèi)民眾目前普遍面臨投資渠道不足的困境,，鑒于A股表現(xiàn)令人失望，又不想忍受購買力下滑,，房地產(chǎn)成了唯一的出口,，人民幣單邊升值于是成了樓價過度上漲的重要推手,。
由此看來，在中國外債比例不高,，經(jīng)常賬仍呈現(xiàn)盈余,，甚至有高達(dá)4萬億美元外匯儲備支持的情況下，可以說中國并不存在因資本外逃引發(fā)經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)的因素,，順應(yīng)經(jīng)濟(jì)基本面放緩的貨幣適度貶值,，本是經(jīng)濟(jì)波動下正常的反映，投資人實在無須過度恐慌,。而今年中國經(jīng)濟(jì)走勢應(yīng)該較去年更為樂觀,，一是歐美經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇愈趨確定，中國的出口動能似應(yīng)無虞,；二是經(jīng)濟(jì)改革短期雖可能帶來部分投資放緩,，長期則將釋放出更多的改革紅利，未來十年中國在城鎮(zhèn)化及經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)升級轉(zhuǎn)型的帶動下,，GDP維持7%以上的增長將是大概率事件,，人民幣長期仍然看升。
雖然短期匯率走勢由經(jīng)濟(jì)基本面決定,，但長期來看,，衡量一國匯價的最好指標(biāo)應(yīng)是其GDP占全球的比例。從這一角度看,，美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇雖然可以激勵美元短期走勢,，但全球經(jīng)濟(jì)多極強(qiáng)權(quán)之勢已然形成,。美國已不再是唯一強(qiáng)國,，美元在長期內(nèi)很難再重回當(dāng)年的高點，而人民幣目前已是除美元外第二大貿(mào)易交易貨幣,，其流通性正逐步加強(qiáng),，持有人民幣的實質(zhì)需求持續(xù)升高，未來中國將循序漸進(jìn)開放資本賬戶與金融市場的限制,，增加投資人對人民幣的投資需求與各國央行對人民幣的儲備需求,，人民幣在中長期仍有持續(xù)升值的空間。
通常匯率市場每年的波動幅度并不算大,，一般國際貨幣約在10%以內(nèi),，如果不透過杠桿放大投資倍數(shù)，很難有高額回報,。高杠桿是雙刃劍,，一旦虧損，幅度也將隨之放大,，投資人千萬不能只看到高回報而忽略了風(fēng)險,。換個角度來看,，既然人民幣的貶值來自近期對中國經(jīng)濟(jì)的某些悲觀預(yù)期，筆者因而建議投資人不妨逢低買進(jìn)股票,，特別是與大盤指數(shù)相關(guān)性較強(qiáng)的個股,。目前來看，股價已大幅反映未來風(fēng)險的銀行及房地產(chǎn)類股,，在未來年報公布前后應(yīng)有估值修復(fù)的空間,，兩位數(shù)的回報應(yīng)該可以預(yù)期。