年初人民幣兌美元最高一度升值至6.0393,，市場(chǎng)一面倒地強(qiáng)烈預(yù)期人民幣匯價(jià)將會(huì)升破6,。豈料僅過(guò)了不到1個(gè)月,，人民幣中間價(jià)突然連續(xù)下行,，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)官方刻意引導(dǎo)人民幣貶值的猜測(cè),，再加上新近公布的匯豐中小型企業(yè)2月PMI指數(shù)僅有48.3,，不但較上月的49.5大幅下滑,，更連續(xù)兩月低于50,，代表制造業(yè)活動(dòng)趨于緊縮,，高盛甚至發(fā)表了中國(guó)和新興國(guó)家的信用風(fēng)險(xiǎn)將是2014年全球宏觀經(jīng)濟(jì)最大風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)說(shuō),。一時(shí)間，中國(guó)經(jīng)濟(jì)與人民幣未來(lái)走勢(shì)又成了焦點(diǎn),。
為什么市場(chǎng)總習(xí)慣把PMI連續(xù)下滑與人民幣走勢(shì)畫上等號(hào),？讓我們先回顧上一次人民幣貶值的歷史經(jīng)驗(yàn),。2012年8月，人民幣也在首度升破6.30的爭(zhēng)議當(dāng)中毫無(wú)預(yù)警地轉(zhuǎn)升為跌,，在升破6.30之后迅速反轉(zhuǎn),，從6.29貶到6.38的波段低點(diǎn)才止穩(wěn)。當(dāng)時(shí)全球經(jīng)濟(jì)正遇逆風(fēng),，發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇明顯乏力,。歐債危機(jī)未歇、中國(guó)在當(dāng)年6,、7月連續(xù)二次降息,，美國(guó)甚至在9月出臺(tái)了第三輪量化寬松政策，而中國(guó)官方的PMI也連續(xù)4個(gè)月下滑,。不過(guò)在全球經(jīng)濟(jì)回穩(wěn)后,，人民幣重啟升勢(shì)，一路再創(chuàng)新高到現(xiàn)在幾乎破6的水平,。
另一個(gè)解釋人民幣近期貶值的原因,，來(lái)自于美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的改變。自2013年5月伯南克發(fā)出QE可能退場(chǎng)的信息后,，全球金融市場(chǎng)特別是新興國(guó)家的股,、匯、債市劇烈震蕩,。市場(chǎng)普遍認(rèn)為,，在新興國(guó)家近年來(lái)經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)的背后，脫離不了美國(guó)超級(jí)寬松貨幣政策的推波助瀾,。QE的退場(chǎng),，除了將從市場(chǎng)上抽回泛濫的流動(dòng)性，更將推升美元走強(qiáng),，而這些都將重創(chuàng)新興國(guó)家經(jīng)濟(jì),，特別是外債比例過(guò)高、經(jīng)常賬由正轉(zhuǎn)負(fù)或是持續(xù)赤字的國(guó)家,，所謂脆弱五國(guó)之名不脛而走,。
身為全球第二大經(jīng)濟(jì)體的中國(guó)自然也在投資人的密切觀察之下，不過(guò)值得大家思考的是,，從2013年5月至今已有大半年之久,，在新興國(guó)家匯率市場(chǎng)普遍小幅貶值、已反映完經(jīng)濟(jì)基本面的情況下,，用這個(gè)原因解釋人民幣近日的貶值是否過(guò)于牽強(qiáng),？中國(guó)今年1月的進(jìn)、出口仍有兩位數(shù)增長(zhǎng)，經(jīng)常賬目盈余雖然由高峰期的占GDP10%下滑至目前的2%至3%,，但這應(yīng)該視為經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型穩(wěn)步向好的訊號(hào),，并不存在系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。
2005年人民幣第一次匯改,，開啟了一波25%的單邊升值行情,，直到2008年金融海嘯而暫停,。而在2010年二次匯改以來(lái),，人民幣升值速度雖有所放緩，基本上仍反映中國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面的穩(wěn)定發(fā)展,，同時(shí)也顯示人民幣的國(guó)際化方向,。然而，在筆者看來(lái),，雖然已經(jīng)過(guò)了兩次匯改,，但仍有進(jìn)一步匯改的空間，第一是波動(dòng)幅度區(qū)間雖然有所放大,，但單邊升值的痕跡仍太過(guò)顯著,，監(jiān)管似乎過(guò)度低估了金融市場(chǎng)的彈性，擔(dān)心人民幣一旦貶值可能會(huì)引發(fā)大量資本外逃,，如此一來(lái),，不但無(wú)法讓匯率適時(shí)反映中國(guó)經(jīng)濟(jì)的基本面，而且單邊升值更容易引來(lái)套利的熱錢,，特別是在國(guó)內(nèi)利率尚未市場(chǎng)化的情形下,，影子銀行業(yè)務(wù)大行其道，偏高的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率更增添了對(duì)國(guó)際熱錢的吸引力,；第二是國(guó)內(nèi)民眾目前普遍面臨投資渠道不足的困境,，鑒于A股表現(xiàn)令人失望，又不想忍受購(gòu)買力下滑,，房地產(chǎn)成了唯一的出口,，人民幣單邊升值于是成了樓價(jià)過(guò)度上漲的重要推手。
由此看來(lái),，在中國(guó)外債比例不高,，經(jīng)常賬仍呈現(xiàn)盈余，甚至有高達(dá)4萬(wàn)億美元外匯儲(chǔ)備支持的情況下,，可以說(shuō)中國(guó)并不存在因資本外逃引發(fā)經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)的因素,，順應(yīng)經(jīng)濟(jì)基本面放緩的貨幣適度貶值，本是經(jīng)濟(jì)波動(dòng)下正常的反映,，投資人實(shí)在無(wú)須過(guò)度恐慌,。而今年中國(guó)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)應(yīng)該較去年更為樂(lè)觀，一是歐美經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇愈趨確定，中國(guó)的出口動(dòng)能似應(yīng)無(wú)虞,；二是經(jīng)濟(jì)改革短期雖可能帶來(lái)部分投資放緩,，長(zhǎng)期則將釋放出更多的改革紅利，未來(lái)十年中國(guó)在城鎮(zhèn)化及經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)升級(jí)轉(zhuǎn)型的帶動(dòng)下,，GDP維持7%以上的增長(zhǎng)將是大概率事件,，人民幣長(zhǎng)期仍然看升。
雖然短期匯率走勢(shì)由經(jīng)濟(jì)基本面決定,，但長(zhǎng)期來(lái)看,，衡量一國(guó)匯價(jià)的最好指標(biāo)應(yīng)是其GDP占全球的比例。從這一角度看,，美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇雖然可以激勵(lì)美元短期走勢(shì),，但全球經(jīng)濟(jì)多極強(qiáng)權(quán)之勢(shì)已然形成。美國(guó)已不再是唯一強(qiáng)國(guó),，美元在長(zhǎng)期內(nèi)很難再重回當(dāng)年的高點(diǎn),，而人民幣目前已是除美元外第二大貿(mào)易交易貨幣，其流通性正逐步加強(qiáng),，持有人民幣的實(shí)質(zhì)需求持續(xù)升高,，未來(lái)中國(guó)將循序漸進(jìn)開放資本賬戶與金融市場(chǎng)的限制，增加投資人對(duì)人民幣的投資需求與各國(guó)央行對(duì)人民幣的儲(chǔ)備需求,，人民幣在中長(zhǎng)期仍有持續(xù)升值的空間,。
通常匯率市場(chǎng)每年的波動(dòng)幅度并不算大，一般國(guó)際貨幣約在10%以內(nèi),，如果不透過(guò)杠桿放大投資倍數(shù),，很難有高額回報(bào)。高杠桿是雙刃劍,，一旦虧損,，幅度也將隨之放大，投資人千萬(wàn)不能只看到高回報(bào)而忽略了風(fēng)險(xiǎn),。換個(gè)角度來(lái)看,，既然人民幣的貶值來(lái)自近期對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的某些悲觀預(yù)期，筆者因而建議投資人不妨逢低買進(jìn)股票,，特別是與大盤指數(shù)相關(guān)性較強(qiáng)的個(gè)股,。目前來(lái)看，股價(jià)已大幅反映未來(lái)風(fēng)險(xiǎn)的銀行及房地產(chǎn)類股,，在未來(lái)年報(bào)公布前后應(yīng)有估值修復(fù)的空間,，兩位數(shù)的回報(bào)應(yīng)該可以預(yù)期。