盡管人民幣匯率中間價上周五有所回升，但當日人民幣對美元仍然繼續(xù)跌勢,，并以0.9%的跌幅創(chuàng)下2005年匯改以來最大單日跌幅,。
上周人民幣在岸匯率貶值0.88%，最近兩周累計貶值1.13%,。截至上周五收盤,，人民幣對美元匯率已經(jīng)創(chuàng)出9個月新低。但同時,，人民幣掉期點逆轉(zhuǎn)為負,，顯示人民幣遠期已從貼水轉(zhuǎn)變?yōu)樯?/P>
人民幣繼續(xù)大貶
上周五，人民幣對美元開盤后立即大幅下行,，日內(nèi)跌幅一度逼近1%波幅的下限,，盤中最高觸及6.1808，跌幅達0.9%,，最終以6.1450收盤,，使得上周累計跌幅達到1.2%。
不過與前幾天央行中間價主動下行相比,，上周五的中間價為6.1214,，比上一交易日上調(diào)10個基點。
銀河期貨首席宏觀經(jīng)濟顧問付鵬對《第一財經(jīng)日報》表示：“上周五的人民幣大幅貶值并非央行主導(dǎo),，中間價上調(diào)表明央行已經(jīng)暫時停止干預(yù)匯市,，但市場恐慌情緒導(dǎo)致即期匯率惡性平倉,，未結(jié)匯的頭寸尤其是貿(mào)易套利的人民幣頭寸大量買入美元平倉，集中購匯推升美元市場價格,�,！�
但招商銀行分析師劉東亮則認為上周五人民幣大貶是央行繼續(xù)擠壓套利資金而主動干預(yù)匯市所為。
外匯管理局日前在其答記者問中強調(diào),，本輪人民幣貶值是市場調(diào)整頭寸所致,。但市場普遍認為，本輪調(diào)整主因在于監(jiān)管部門通過人民幣貶值阻擊套利資金流入,。
去年12月份,，套利資金逐漸流入，而一般的套利規(guī)則是通過3個月的遠期結(jié)匯合約實現(xiàn)遠期匯率套利,，今年2月底的時間點恰為大量遠期頭寸結(jié)匯時間,。“在這個時間點上,，給這些套利資金一點顏色,，顯示央行的行為是非常聰明的�,！备儿i對本報記者評論稱,。
日前，有消息稱,，外管局已經(jīng)派出多個調(diào)研小組赴廣東,、上海等沿海省市調(diào)查人民幣貶值對企業(yè)和個人客戶結(jié)售匯情況產(chǎn)生的影響。
“貶值+低利率”非穩(wěn)態(tài)
與人民幣匯率急貶相連的是國內(nèi)利率水平的持續(xù)寬松,。自春節(jié)過后,，在央行連續(xù)正回購回籠資金的情況下，反映銀行間市場資金面情況的關(guān)鍵指標普遍創(chuàng)下新低,，顯示流動性的異常寬松情況,，隔夜拆借利率連續(xù)兩周徘徊在2%以下的水平。
即便對于債市多頭而言,，當前的寬松局面也已經(jīng)“暖得有點過”,。但上周央行通過新華社稱“當前流動性適度”。一時間市場迷惑情緒上行：一邊是多頭洋洋自得,，一邊是空頭抓耳撓腮不敢相信,。
市場將當前的流動性寬松局面歸因于大量的外匯占款，其中很大一部分是持續(xù)的套利資金流入,。外管局日前公布的數(shù)據(jù)顯示，1月銀行外匯結(jié)匯順差達到763億美元（折合4730億元人民幣）的新高,。
有市場人士將當前這種一邊引導(dǎo)人民幣貶值一邊認可當前低利率的政策概括為“貶值+低利率”政策組合,，這與2013年“高利率+強貨幣”的情況正好相反,，后一種情況為套利資金提供了很好的匯差和利差回報。
從擠出套利資金的角度來看,，當前“貶值+低利率”是非常有效的,。但中國社科院金融重點實驗室主任劉煜輝認為“這種政策組合并非穩(wěn)態(tài)”，也有多名債市空頭向《第一財經(jīng)日報》表示,，即便央行當前采納了“貶值+低利率”的政策組合,，但長期利率上行趨勢難免。
“匯率貶值會形成自我強化的趨勢,，簡單講,，也就是一旦上路，不用央行再推,，雪球也可以自己滾動（平倉盤或者人民幣的空頭盤）,。如果貶值被激發(fā)成自我強化的因素時（雪球自我滾動加快），即離岸匯率（CNH）持續(xù)地對在岸匯率（CNY）出現(xiàn)某種程度的折讓,，資本外流會對國內(nèi)產(chǎn)生緊縮效應(yīng),。”劉煜輝表示,。
考慮到當前央行維護金融系統(tǒng)穩(wěn)定底線的定位以及日前對流動性認可的表態(tài),，央行有可能選擇比較“糾結(jié)”的路徑，即開閘放水,，通過降息,、釋放準備金予以對沖。
劉煜輝認為,，這種政策可能在取得短暫效應(yīng)后,，會加深貶值預(yù)期，惡化經(jīng)常賬,，刺激更大規(guī)模的資本外流,，利率飆升。
而另一種做法是央行適時入市進而穩(wěn)定人民幣匯率,，通過提高中間價或者入市拋售美元等,。劉煜輝認為“這種做法會導(dǎo)致貨幣市場利率出現(xiàn)緊縮性上升，其實某種程度又會回歸之前的狀態(tài)：高利率+強匯率”,。
佑瑞持投資宏觀策略分析師李奇霖則從套利資金的角度分析稱：“2013年人民幣大幅升值減緩了QE減退預(yù)期對利率的向上牽引力,，但也透支了未來的升值空間�,！�2013年人民幣累計升值2.9%,，是自匯改以來累計升幅最高的年份。
“盡管中美兩國目前的短端套利空間較大，但對套利的保護程度并非想象中的那么高,。一旦美國經(jīng)濟和通脹升勢的趨勢基本確立,，假設(shè)美元能保持每年2%以上的升值幅度，再考慮到美國加息,，中美兩國套利空間將被大幅收縮,，而中國更為開放的資本賬戶更是降低了兩國套利的成本。央行面對資本流出的壓力,，要么選擇本幣升值,，要么選擇抬高利率�,？紤]到中國目前的匯率水平,，未來央行選擇提高利率以換取匯率穩(wěn)定的概率較高�,！崩钇媪乇硎�,。
對于“高利率+強匯率”的可能回歸，劉煜輝稱：“我不是說這種狀態(tài)好,，但我估計它會‘活’得更久一點,。”