基金專項子公司享有的政策紅利引來不少“慕名而來”者,。一年多的時間里,，基金子公司數(shù)量就從零家直逼70家�,！昂芏鄼C構(gòu)看中了基金子公司能賺錢,，去年一些信托通過旗下的基金設(shè)立子公司，或者直接參股,，來參與設(shè)立子公司,。聽說某金融集團旗下的香港子公司就打算參股一家基金子公司，目前正在招兵買馬,。”基金業(yè)內(nèi)人士老王（化名）透露,。與此同時,，今年基金子公司也將迎來第一波產(chǎn)品集中到期的考驗。
就在基金子公司臨近“初考”的節(jié)點,，信托兌付危機接連發(fā)生,。這場由信托“兄弟”帶來的危機就像《霍比特人》中的巨龍史矛革，擁有強大的攻擊力,，也可能成為基金子公司前進路上的一大阻力,。老王說，原本計劃通過拿牌基金公司再開立子公司,，從而曲線做類信托業(yè)務(wù)的機構(gòu),，已經(jīng)開始重新審視，這條路是否可行,。
子公司尷尬迎考
2012年底到2013年初成立的基金專項子公司約20家,，一般子公司所發(fā)產(chǎn)品存續(xù)期大約為1-2年，這意味著,，今年基金專項子公司將迎來第一波產(chǎn)品的集中到期日,。
就在子公司第一次大考來臨之際，先有中誠信托30億涉礦信托遭遇兌付危機,，緊接著又曝出吉林信托松花江77號逾期未兌付,，信托引爆的“火藥桶”確實令市場擔憂會蔓延至基金子公司。
“信托和基金子公司算是坐一條船的,。子公司做的主要是類信托業(yè)務(wù),，掌握項目和風控的那些人也大多是信托出來的�,！毖芯咳耸勘硎�,，信托所暴露的風險很容易會“牽連”子公司,，不過，今年子公司出現(xiàn)違約的概率倒并不大,。
警鐘已經(jīng)敲響,。老王打聽到，近期,，有些基金公司加強了對子公司的風險控制,，例如，地產(chǎn)類項目主要選擇大品牌和較發(fā)達的城市,，對通道業(yè)務(wù)也開始了更嚴格的把關(guān),。而令老王吃驚的是，一位基金專項子公司同行告訴他,，銀基合作也要小心,。“我們公司還是很擔心風險的,。有人說給銀行做通道,，如果銀行能出兜底函，就沒有風險,。但是問題隨之而來,。首先，銀行會不會給你開兜底函,？其次,，就算銀行肯開兜底函，銀行的兜底函能信嗎,？到時真的出了事,，我們也脫不了干系�,！边@位基金專項子公司人士說,。老王聽說，另一家基金公司,，最近專門從以風控嚴格著稱的信托公司招聘了相應(yīng)人員,，以期進一步強化對子公司項目風險和業(yè)務(wù)流程的控制。
華寶證券表示,，基金子公司在快速發(fā)展業(yè)務(wù)的過程中,，風險控制意識仍存在不足，且風格較為激進,。有一些項目并不符合信托或者券商資管的合規(guī)風控要求,，特別是一些房地產(chǎn)項目以及地方政府融資平臺項目，但是基金子公司卻愿意承接,，且基金子公司作為一個后來加入的市場競爭者,，也愿意讓渡一部分利潤以爭奪項目,。基金子公司大力開展的類信托業(yè)務(wù),，在剛性兌付的問題上是否會出現(xiàn)危機還不得而知,。如果爆發(fā)信用風險，出現(xiàn)償還能力問題,，依靠基金子公司目前的資本難以償付,，對其母公司也會產(chǎn)生影響。在信托兌付危機頻頻爆發(fā)的情況下,，基金子公司業(yè)務(wù)中潛藏的風險確實值得警惕,。
整體來看，基金專項子公司的注冊資本平均只有幾千萬元,，資本金過億元的公司屈指可數(shù),，的確難以支撐少則幾十億元，多則百億元,、千億元的業(yè)務(wù)規(guī)模,。
站在風口“舞蹈”
“只要站在風口，大象都能起舞,。如果風停了會怎樣？之前飄得越高,，就可能摔得越慘,。”老王感慨,。
一邊是信托處于兌付危機的風口浪尖,，一邊卻是基金子公司的最新產(chǎn)品收益率居高不下。根據(jù)好買基金網(wǎng)數(shù)據(jù),，多只基金專項子公司的新產(chǎn)品預(yù)期年化收益率在10%以上,，而同期信托產(chǎn)品多在9%左右。例如,，國泰元鑫的國泰元鑫-中坤集團1號-18預(yù)期收益率為11%,，德邦資本的德邦創(chuàng)新資本-南寧騁望地產(chǎn)項目3期-12期預(yù)期年化收益率為10.8%。
一位研究人士透露,，其實子公司的一些問題也開始逐漸浮現(xiàn),。據(jù)悉，近期某基金子公司的一只主動產(chǎn)品被監(jiān)管層“窗口指導(dǎo)”叫停,，而該公司另辟蹊徑,，轉(zhuǎn)而以通道業(yè)務(wù)的方式將該項目做了起來，該產(chǎn)品目前正在發(fā)售期,。據(jù)業(yè)內(nèi)人士透露,，該子公司的這個項目可能是房地產(chǎn)類,，最終出來的產(chǎn)品形式是募集資金用于受讓某信托的地產(chǎn)項目。
而就在今年初,，某基金子公司的一只農(nóng)業(yè)專項資管計劃被該公司自行叫停,。該公司表示，在募集過程中發(fā)現(xiàn)融資人及其實際控制人涉嫌虛假陳述,，為充分保護投資者利益,，公司決定終止該計劃，并對該計劃的投資者進行合理補償,。
上述研究人士分析,，現(xiàn)在基金子公司整體以通道業(yè)務(wù)為主，風險相對較小,，在主動投資業(yè)務(wù)上,，個別公司風格比較激進，風控需要加強,。盡管子公司在通道業(yè)務(wù)上有一定優(yōu)勢,，但是畢竟只是短期之計，未來的方向仍然是主動投資,。
華寶證券認為,，《證券投資基金管理公司子公司管理暫行規(guī)定》只對基金公司子公司的注冊資本有要求，即不低于2000萬元,，并沒有對業(yè)務(wù)提出需要風險資本和凈資本進行對照的概念,。由于沒有資本金限制，成本較低,，基金子公司在通道業(yè)務(wù)上占據(jù)一定的優(yōu)勢地位,。信托系背景的基金成立子公司，股東方可將一些比較占用資本金,、利潤較薄的通道類業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)移到基金子公司進行操作,。
“現(xiàn)在我有點明白了，子公司的優(yōu)勢就是費率比較便宜,，而且客戶名額方面有優(yōu)勢,。子公司的產(chǎn)品100萬元以上300萬元以下的客戶數(shù)可以達到200人，300萬元以上的投資者數(shù)量不受限制,，而信托產(chǎn)品300萬元以下名額只有50個,，所以機構(gòu)一般出于這兩個原因選擇基金子公司作為通道。但是,，既然通道只是暫時的,，主動投資還有什么可行的藍海？”老王問,。
華寶證券建議,，新三板的擴容,，不僅為PE等機構(gòu)提供了新的退出渠道，也為資產(chǎn)管理領(lǐng)域打造了新的增量市場,，基金子公司有望發(fā)力這一新的藍海市場,。基金子公司依托母公司在權(quán)益類投資方面優(yōu)異的研究能力,，結(jié)合自身業(yè)務(wù)的靈活性,，可以大力開展以新三板上市企業(yè)為依托的主動管理業(yè)務(wù)和其他管理業(yè)務(wù)。同時,，也可以在融資方案設(shè)計和主動管理方面不斷創(chuàng)新,，在PE基金、結(jié)構(gòu)化定增,、項目融資等業(yè)務(wù)上有所突破,。
價值遭遇重估
老王透露，去年有的小基金公司母公司虧損,，而規(guī)模不大的專項子公司卻還掙了些錢,，老王所在的公司就是其中之一，專項子公司已經(jīng)逐漸形成了“賺錢效應(yīng)”,，老王身邊的朋友也開始向他打聽子公司的情況,。
然而，今年信托剛性兌付神話屢現(xiàn)破滅危機,，使得一些機構(gòu)心生忐忑,，打算重新評估做基金專項子公司的價值�,！坝信笥迅掖蚵牐F(xiàn)在做基金子公司還劃不劃算,�,！崩贤跽勂鹆私谂笥训膽n慮，“朋友認為基金專項子公司現(xiàn)在所做的類信托業(yè)務(wù)利潤可觀,，看好這塊,，但是要做子公司必須先申請設(shè)立基金公司，基金公司成立了再申請開立子公司,。而近期信托兌付事件不斷暴露,，他們擔心到時好不容易拿到了牌照，監(jiān)管層對子公司政策又收緊了,。而且現(xiàn)在成立的新基金公司頭兩年一般都是虧錢的,，就算子公司那邊能掙錢，走這條路到底是否劃算也還需要好好考量,�,！崩贤跆寡�,，在這個時點，政策存在不確定性,，確實很難給朋友明確的建議,。
一位基金子公司的分析人士為老王出主意，衡量做基金子公司是否劃算,，首先要看對子公司業(yè)務(wù)的定位,。畢竟拿基金公司的牌照也不是很容易的事，需要時間和資金,。如果子公司想做主動投資業(yè)務(wù),，那么可以通過有限合作的方式，不需要走子公司通道,；如果明確以通道業(yè)務(wù)為主,，倒是可以考慮，畢竟通道相對容易,，可以坐收0.1%-0.2%的通道費,。“如果股東是信托或銀行,，會有資源的優(yōu)勢,，而沒有背景的公司自己找項目、找資金,，其實也挺難的,。”
該分析人士同時認為,，老王對子公司監(jiān)管政策的擔憂是多慮了,。他表示，目前來看,，監(jiān)管層在政策上還是支持子公司的,，子公司作為一個市場化的平臺，剛起步不久,，監(jiān)管層不大會立刻就收口子,。信托那邊還沒有出現(xiàn)無法剛性兌付的事件，最后都“保剛”了,，子公司可能還會享受幾年的政策優(yōu)惠,。不過，監(jiān)管層也開始對一些主動投資項目風險較大的給予窗口指導(dǎo),。整體來看,，子公司的風險還不必特別擔心。
然而，一位基金子公司人士坦言,，通道業(yè)務(wù)并不像外界想象中的那么輕松好做,。“其實很麻煩,，我們要做的事很多,。銀行的一個項目拿來，不是直接就能做的,，公司要走自己的風控,、過評審等等流程。公司去年就提出加強主動投資業(yè)務(wù),，不過到現(xiàn)在都沒有起色,，主動投資難度很大�,！�
老王心中還有一個隱憂,，短短一年多，基金專項子公司迅速擴容,，同時使得競爭加劇,。“專項子公司似乎成了基金公司的標配,，數(shù)量這么多,，競爭那么激烈，未必是條好路”,。根據(jù)證監(jiān)會最新的信息,，截至2014年1月，已經(jīng)獲批設(shè)立的基金專項子公司數(shù)量達到63家,，尚有5家處于申請中,，數(shù)量直逼70家。次新基金公司在專項子公司方面“下手”尤其快,，去年8月剛成立的鑫元基金,，只用了短短4個月時間就獲得了子公司批文，其專項子公司鑫沅資產(chǎn)已經(jīng)于今年1月成立,；去年5月成立的道富基金,，4個月后其子公司道富資產(chǎn)就拿到了牌照,；2013年3月成立的中加基金,，也在當年7月就提交了專項子公司申請。