雖然春節(jié)期間海外股市利空頻頻,，但A股市場(chǎng)依舊在馬年的第一個(gè)交易日頑強(qiáng)地實(shí)現(xiàn)了“開門紅”,，引發(fā)了投資者對(duì)馬年股市“馬上有財(cái)”的無限憧憬,。
不過,，在基金經(jīng)理眼里，在宏觀經(jīng)濟(jì)難有起色,、流動(dòng)性偏緊短期難改等因素的制約下，馬年A股市場(chǎng)或仍將呈整體震蕩,、局部走強(qiáng)的結(jié)構(gòu)性行情，投資的復(fù)雜性并不遜于往年,，需要投資者謹(jǐn)慎決策。綜合多家基金公司的投資策略可以發(fā)現(xiàn),，緊扣改革方向多點(diǎn)布局,、大浪淘沙掘金真成長(zhǎng)股是基金在馬年投資的一致思路,。而針對(duì)創(chuàng)業(yè)板不斷上漲,、藍(lán)籌股持續(xù)低迷導(dǎo)致的估值偏離度過大,，會(huì)否在馬年誘發(fā)一次“風(fēng)格切換”,，基金的觀點(diǎn)則出現(xiàn)了明顯分歧。
改革催生新機(jī)會(huì)
在眾多基金經(jīng)理看來,，十八屆三中全會(huì)吹響了新一輪改革的號(hào)角,，“改革”無疑將成為A股市場(chǎng)最炙手可熱的投資主線。在新的一年里,，哪些領(lǐng)域?qū)?huì)“馬上改革”,，則成為眾多基金經(jīng)理關(guān)注的焦點(diǎn),。
國(guó)泰基金黃焱指出，今年是新一屆政府的改革元年,，十八屆三中全會(huì)所制定的國(guó)企改革、土地改革,、金融改革都將穩(wěn)步推進(jìn),。國(guó)企改革將帶來整體經(jīng)濟(jì)效率的提升,，國(guó)有企業(yè)進(jìn)一步引入競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制，同時(shí)也引入激勵(lì)機(jī)制,，企業(yè)經(jīng)營(yíng)效率和盈利水平都有望獲得提升。另外,，非國(guó)有企業(yè)將得到更加公平的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境,，獲得更多的投資機(jī)會(huì)。土地改革將賦予農(nóng)民土地處置權(quán),、抵押權(quán)和轉(zhuǎn)讓權(quán),，逐步盤活農(nóng)村非農(nóng)業(yè)用地，縮小城鄉(xiāng)差距,，加快城鎮(zhèn)化進(jìn)程。
“當(dāng)然,，我們認(rèn)為改革的成效要得到顯著體現(xiàn)，可能要兩到三年以后,，但是不斷推出的改革政策與執(zhí)行力度，讓我們看到了新一屆政府改革的魄力與決心,，未來的改革力度很可能不斷超出預(yù)期，這將為資本市場(chǎng)注入信心與希望,�,！秉S焱說,。
基于對(duì)改革的信心,，前海開源基金公司高管王宏遠(yuǎn)甚至發(fā)出了“牛市將啟”的吶喊,。王宏遠(yuǎn)指出,，中國(guó)經(jīng)濟(jì)二次改革開放的格局已經(jīng)形成,，中國(guó)A股市場(chǎng)未來幾年將會(huì)是全球表現(xiàn)最好的股市之一,，一改前幾年連續(xù)走輸全球市場(chǎng)的落后局面,。而基于經(jīng)濟(jì)二次改革開放,、全流通,、注冊(cè)制,、中美投資協(xié)定談判和MSCI指數(shù)基金移倉(cāng)的二次牛市正在向我們走來,，這為中國(guó)公募基金業(yè)帶來了新的成長(zhǎng)機(jī)遇,。
在眾多改革預(yù)期中,，首先受到基金經(jīng)理高度關(guān)注并且成為市場(chǎng)熱點(diǎn)的,，是國(guó)企改革,。某基金經(jīng)理指出，上市的國(guó)有企業(yè)多是各種社會(huì)資源的富集地,，手上有大量的資源，如何盤活這些資源,，更有效率地釋放國(guó)企的生產(chǎn)力是未來的重點(diǎn),。而十八屆三中全會(huì)明確提出積極發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)，國(guó)有資本,、集體資本,、非公有資本等交叉持股、相互融合的混合所有制經(jīng)濟(jì),，成為基本經(jīng)濟(jì)制度的重要實(shí)現(xiàn)形式,，這將是未來經(jīng)濟(jì)改革的核心，是對(duì)原來體制性弊端的突破,。這意味著國(guó)有企業(yè)改革的路徑不是私有化,，而是市場(chǎng)化。
交銀藍(lán)籌張媚釵則表示,，國(guó)有企業(yè)的員工與企業(yè)之間的關(guān)系不是資本所有者關(guān)系,，而是利益共同體，因此可以推動(dòng)員工持股,，但不鼓勵(lì)MBO,。一旦確認(rèn)了國(guó)有企業(yè)的公共資本關(guān)系，就打通了資本增值,、資本分紅與社會(huì)公共服務(wù)體系的通道。因此,，需要更多的關(guān)注那些積極整合集團(tuán)資源,，積極改造國(guó)有資本關(guān)系的上市國(guó)企。
除此之外,，即將于3月份召開的兩會(huì),，也令基金對(duì)改革新措施出臺(tái)充滿憧憬,。萬家基金指出,，隨著全國(guó)兩會(huì)的漸行漸近,，節(jié)后市場(chǎng)對(duì)改革的熱情會(huì)逐步升溫,，雖然相對(duì)去年的三中全會(huì)，市場(chǎng)對(duì)兩會(huì)的改革預(yù)期降低,，但是不能排除超預(yù)期的一些改革政策傳聞在兩會(huì)之前對(duì)市場(chǎng)的影響。
火眼金睛辨“成長(zhǎng)”
2013年創(chuàng)業(yè)板的一路狂飆,，令眾多基金經(jīng)理深刻體會(huì)到轉(zhuǎn)型背景下新興產(chǎn)業(yè)的力量,，從而引發(fā)眾多基金扎堆持有創(chuàng)業(yè)板個(gè)股,。但行至馬年,，隨著創(chuàng)業(yè)板個(gè)股估值的不斷提升，“泡沫論”此起彼伏,，讓基金經(jīng)理不得不正視創(chuàng)業(yè)板集聚的投資風(fēng)險(xiǎn),。
上海某基金經(jīng)理認(rèn)為,，在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型尚未完成的背景下,，創(chuàng)業(yè)板的高估值將會(huì)成為一個(gè)常態(tài),，不能用藍(lán)籌股的估值體系來判斷創(chuàng)業(yè)板的價(jià)值,，因此,，雖然在馬年創(chuàng)業(yè)板或許會(huì)出現(xiàn)一定幅度的調(diào)整,，但這并不影響創(chuàng)業(yè)板中長(zhǎng)期向上的格局。“投資者所要做的功課，并不是追逐整個(gè)板塊的趨勢(shì),，而是在去年創(chuàng)業(yè)板雞犬升天之后,，辨別出哪些才是真正的成長(zhǎng)股,。只有真正的成長(zhǎng)股才能在創(chuàng)業(yè)板調(diào)整時(shí)維持估值,，在創(chuàng)業(yè)板再度走強(qiáng)時(shí)表現(xiàn)出更大的彈性,。”該基金經(jīng)理說,。
國(guó)泰基金投資副總監(jiān)王航則表示,，創(chuàng)業(yè)板中,，未來強(qiáng)者恒強(qiáng)局面有望延續(xù),，業(yè)績(jī)超出預(yù)期及高送配預(yù)期等相關(guān)個(gè)股仍值得關(guān)注。他認(rèn)為選擇成長(zhǎng)股有四個(gè)重要標(biāo)準(zhǔn)：行業(yè)成長(zhǎng)空間,、企業(yè)并購(gòu)整合能力、市場(chǎng)融資能力和企業(yè)家精神,。他指出,，要想成為真正的成長(zhǎng)股,，其所處的行業(yè)成長(zhǎng)空間一定要足夠大,，而新興行業(yè)從無到有，增速往往很快,，例如近些年迅速發(fā)展的手游行業(yè),，隨著移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的逐漸普及,，年輕人成為消費(fèi)主體,，未來會(huì)有數(shù)年的發(fā)展機(jī)遇,。此外,，若原有行業(yè)出現(xiàn)新變化,，或者是不合理機(jī)制被打破之后煥發(fā)出新的發(fā)展動(dòng)力，以及行業(yè)格局比較分散但已經(jīng)形成或正在加速形成寡頭壟斷格局的行業(yè),，也存在較大的行業(yè)成長(zhǎng)空間,。
王航進(jìn)一步指出，判斷企業(yè)并購(gòu)整合能力,，可通過觀察公司過往并購(gòu)案例,，了解管理層能力和發(fā)展思路,，例如優(yōu)良基因是否成功復(fù)制到新公司，所并購(gòu)的公司凈利潤(rùn)會(huì)不會(huì)兌現(xiàn),，有沒有產(chǎn)生協(xié)同發(fā)展效應(yīng)等,。即便受到宏觀經(jīng)濟(jì)不景氣影響，但是可以收購(gòu)兼并競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手,，相當(dāng)于跨越行業(yè)周期的發(fā)展,，這也是為什么給予外延式增長(zhǎng)個(gè)股高估值的原因。
不過,，相對(duì)于找出真正的成長(zhǎng)股,，基金經(jīng)理在馬年伊始更重要的工作，或許是剔除那些“偽成長(zhǎng)股”,。某基金分析師指出,，在去年創(chuàng)業(yè)板的普漲過程中，眾多基金陸續(xù)進(jìn)場(chǎng),，重倉(cāng)了大量的創(chuàng)業(yè)板個(gè)股,，但這其中，有不少其實(shí)是“偽成長(zhǎng)股”——空有概念熱炒但無實(shí)質(zhì)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的支撐,，一旦創(chuàng)業(yè)板調(diào)整周期到來,，這些“偽成長(zhǎng)股”將成為下跌的急先鋒，對(duì)相關(guān)基金的凈值造成重大影響,。因此,，隨著創(chuàng)業(yè)板積累的風(fēng)險(xiǎn)不斷增加，相較于尋找真成長(zhǎng)股,，基金經(jīng)理目前最緊要的工作其實(shí)是找出“偽成長(zhǎng)股”,，將其剔出自己的重倉(cāng)股。
某基金公司投資總監(jiān)強(qiáng)調(diào),，在去年創(chuàng)業(yè)板雞犬升天的行情中,，不少成長(zhǎng)股其實(shí)已經(jīng)成長(zhǎng)性堪疑，但市場(chǎng)的狂熱追捧掩蓋了一些本需要認(rèn)真思考的問題,，這些在一些大牛股身上也發(fā)生著,。“成長(zhǎng)股需要進(jìn)一步精挑細(xì)選了,，一是近兩年的成長(zhǎng)股投資熱潮已造成相當(dāng)大的泡沫,，二是創(chuàng)業(yè)板的套現(xiàn)壓力很大，三是進(jìn)入年報(bào),、季報(bào)披露時(shí)節(jié),，業(yè)績(jī)面臨兌現(xiàn)，再加上新股供應(yīng)的沖擊,，大量的成長(zhǎng)股今年可能面臨證偽過程,�,！痹撏顿Y總監(jiān)說。
風(fēng)格切換起紛爭(zhēng)
馬年投資中,，除了受困于成長(zhǎng)股的真?zhèn)沃嫱�,，主板市�?chǎng)和創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)之間估值偏離度的不斷加大會(huì)否引發(fā)一次“風(fēng)格切換”，也成為眾多基金經(jīng)理不斷思考的問題,。
黃焱認(rèn)為,，從海外市場(chǎng)來看,，道瓊斯指數(shù)100多年來僅有5次短暫地位于10倍以下,，歷史極限水平在7倍左右，目前對(duì)應(yīng)2013年業(yè)績(jī)的PE為15.4倍,；而標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)市盈率歷史平均水平是16.5,，目前在16.7倍。從A股市場(chǎng)的歷史來看,，從滬深300指數(shù)誕生的2002年算起,，其12年平均市盈率為21.5倍，但2011年以來一直徘徊在10倍附近,，目前2013年預(yù)測(cè)市盈率更是跌到了8.5倍,，創(chuàng)歷史新低。而中國(guó)GDP仍然以7%的速度在增長(zhǎng),，企業(yè)盈利仍然以12%以上的速度在增長(zhǎng),，這么低的估值水平顯然是不合理的。他表示,，從股票的微觀層面來看,，大盤藍(lán)籌股的價(jià)值也已經(jīng)凸顯，超過100只股票的分紅收益率已經(jīng)達(dá)到4%以上,，最高的已經(jīng)達(dá)到8%以上,。這時(shí)投資者需要克服恐慌情緒，自下而上精選個(gè)股,，迎接價(jià)值投資的春天,。
而上海某基金經(jīng)理則表示，梳理改革主題可以發(fā)現(xiàn),，無論是國(guó)企改革,，還是金融改革等，改革的方向是舊有體制,，這會(huì)釋放更多的投資預(yù)期,，從而在A股市場(chǎng)掀起一波更大的改革主題投資，這或?qū)?huì)推動(dòng)“風(fēng)格切換”的進(jìn)行,�,！坝绕涫菄�(guó)企改革,，主要是都集中在主板的藍(lán)籌股中，而國(guó)企改革一旦全面啟動(dòng),，對(duì)整個(gè)A股市場(chǎng)的沖擊力是很大的,，藍(lán)籌股因此出現(xiàn)一波較大的行情不足為奇�,！痹摶鸾�(jīng)理說,。
但基于中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)欲振乏力、經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型正在加快步伐的背景,，部分基金經(jīng)理認(rèn)為,，以傳統(tǒng)行業(yè)為主的藍(lán)籌股很難接過“風(fēng)格切換”的大棒，最多只能演繹一次估值修復(fù)的反彈,，并不足以推動(dòng)一波較大規(guī)模的牛市行情,。海富通基金就指出，此前匯豐發(fā)布今年1月中國(guó)制造業(yè)PMI初值為49.6,，低于去年12月終值50.5,，不僅創(chuàng)下6個(gè)月以來的最低值，也是自去年8月份以來首次跌至榮枯線50以下,，數(shù)據(jù)再次表明制造業(yè)尤其是中小制造企業(yè)在國(guó)內(nèi)外需求降溫因素影響下處于萎縮態(tài)勢(shì),。而宏觀經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期下滑態(tài)勢(shì)也一定程度上決定了大盤整體上升的空間有限，與宏觀經(jīng)濟(jì)關(guān)聯(lián)度較高的周期股將難以出現(xiàn)趨勢(shì)性機(jī)會(huì),。