盡管業(yè)界普遍判斷今年出現系統性違約的可能性較小,，但例如中小企業(yè)私募債,、中小企業(yè)集合票據以及個別處于邊緣行業(yè),、民營背景的企業(yè)發(fā)行的公司債，仍有可能出現信用風險事件,。這些風險的暴發(fā)，足以給整個信用債市場造成流動性枯竭,，給機構造成估值壓力,。
新年伊始，交易所信用債出現明顯調整,。各類負面信用事件紛至沓來,，包括信托無法兌付傳聞、中小集合債發(fā)行人出現兌付危機,、多只公司債面臨暫停交易等等,，均促使投資者風險偏好受到壓制。
分析人士指出,，現階段信用債的風險仍在積聚,，收益率還遠低于安全邊際，未來只有經歷較大幅度調整,，信用債才具有投資價值,。
信用事件不斷發(fā)酵
近期,，不論是中誠信托30億元兌付危機的消息，還是中小企業(yè)集合債券到期代償事件的頻現,，這一連串的負面效應,，都在加劇投資者對信用風險的擔憂。
來自中金公司的研究觀點認為,，如不考慮外部兜底因素,，僅從債券發(fā)行人自身償債壓力考量，2014年很可能是中國信用債市場近九年以來基本面風險最大的一年,。
首先,，過去數年企業(yè)一直處于加杠桿過程中，資產負債率等財務杠桿指標呈持續(xù)上升態(tài)勢并屢創(chuàng)新高,。而盈利和現金流等指標雖然整體有所改善,，卻遠未達到可以積累盈余現金扭轉資產負債表困境的程度，貨幣資金對債務的覆蓋能力仍在弱化,。
其次,，公募信用債領域和信托等影子融資領域2014年到期量都很大，再配合融資利率的大幅提升和債務存量擴張后利息支付壓力的劇增,，加上未來影子銀行融資的管制風險,，企業(yè)的外部流動性情況也不容樂觀。
值得一提的是,，盡管距離年報披露截止日還有兩個多月的時間,，可當前年報風險已經開始逐步兌現。從券商提供的數據來看,，截至目前,，在已經披露業(yè)績預告的100余家交易所債券發(fā)行人中，業(yè)績預減,、略減,、續(xù)虧、首虧的比例合計達到40%,。
與此同時,，近期債券發(fā)行人的評級下調在經過了2013年四季度的相對平穩(wěn)期后，又呈現出回升態(tài)勢,。如在今年1月公告的6項評級行動中,，有5項為負面行動。
無疑,，隨著信用事件的不斷發(fā)酵,，違約風險已逐步成為市場關注的首要風險。
債市調整料將延續(xù)
事實上,，包括申銀萬國證券分析師屈慶在內的多數券商研究員均認為,，對后期信用債市場仍應保持警惕,。
盡管業(yè)界普遍判斷今年出現系統性違約的可能性較小，但例如中小企業(yè)私募債,、中小企業(yè)集合票據以及個別處于邊緣行業(yè),、民營背景的企業(yè)發(fā)行的公司債，仍有可能出現信用風險事件,。這些風險的暴發(fā),，足以給整個信用債市場造成流動性枯竭，給機構造成估值壓力,。
屈慶指出,，當前資金面已經步入緊張的階段。即使央行會動用逆回購釋放資金,，也只是邊際上緩和資金的緊張,，并不能使資金更加寬松。而且更應該警惕的是,，央行已經對信貸過快投放表示了關注,，“早放貸早收益”的特點將引發(fā)央行和銀行對信貸更強的博弈，估計春節(jié)后央行將逐步加大流動性回收力度,。
不僅如此，目前機構對信用債的主動需求也并不旺盛,�,！皞鹪庥鲒H回壓力，沒有能力承接信用債的供給,；保險資金運用范圍擴大,，而且熱衷信托產品；銀行理財方面,，過去信用債的集中度較高,，目前也在逐步降低比例�,！鼻鼞c坦言,，“信用債的整體需求不旺，即使近期供給不多,，也無法改變其較弱的趨勢,。”
再者,，現階段包括中誠信托兌付危機在內的一系列事件都會導致市場對信用風險的擔心加劇,。不管最終違約與否，信用債估值的調整趨勢都不會改變,。
最后,，打新收益對信用債的沖擊才剛剛開始,。多位券商研究員指出，新股申購制度多次改革后,，打新收益的提高將對信用債產生長期的壓力,。
“顯然，當前的信用風險還只是存在于評級下調和非市場化的集合票據,、信托理財方面,，但是，隨著兩會后市政債定義的明確以及市場基礎制度的逐步完善,，信用市場的分化和實質性違約可能會逐漸浮出水面,。”東莞銀行金融市場部分析師陳龍直言,，“屆時,，伴隨投資者風險偏好的調整和投資結構的調整，信用市場可能會迎來首個沖擊波,�,！�
陳龍進一步稱，“在此之前,，考慮到市場預期的漸漸明朗以及供給的沖擊,，我們認為，信用債市場的分化也將進一步加劇,。高等級的信用債或相對穩(wěn)定,，中低等級的信用債可能會在價格上首先體現風險因素，從而使其收益率的波動性增加,�,！�
建議關注高評級短融
在部分業(yè)內人士看來，當前信用債的信用利差仍處于歷史較低水平,，未能體現其風險溢價,。
隨著債券市場的擴容，越來越多較低信用資質的發(fā)行人將發(fā)債融資,。據券商的不完全統計,，從債務到期量來看，2014年,，信用債的到期規(guī)模共計21849.92億元,，從2015年至2017年，企業(yè)債到期量將大幅增加,，2017年或有3900億元以上的企業(yè)債到期,，償本付息壓力可見一斑。
“因此，還是建議投資者關注信用資質較高且期限較短的信用債,。同時要及時跟蹤行業(yè)景氣度變化以及地方債務可能引發(fā)的低評級債券違約,，合理規(guī)避風險�,！倍辔皇茉L的一線交易員表示,，具體到投資策略上，從防御性的角度考量,，目前持有短融仍然是較好的選擇,。
來自南京銀行金融市場部的研究觀點亦認為，拉長持有期來看,，鑒于今年全年資金面會維持緊平衡的判斷,，長期資金利率料持續(xù)處于較高水平，短期資金利率盡管中樞抬升,，但波動幅度會比較大,，而短融會跟隨著短期資金利率的變動而變動，能夠提供更多的波段機會,，進可攻,，退可守�,！�
另外,，券商還建議配置資金加大對城投債的關注，因為目前監(jiān)管層對城投債的態(tài)度偏正面,，整體風險暫無憂,，2013年12月以來城投債發(fā)行利率大部分在8%以上，投資者可以遴選資質較好地區(qū)發(fā)行的城投債,，收益率對風險的補償作用已經較高,。