盡管業(yè)界普遍判斷今年出現(xiàn)系統(tǒng)性違約的可能性較小,，但例如中小企業(yè)私募債,、中小企業(yè)集合票據(jù)以及個(gè)別處于邊緣行業(yè)、民營背景的企業(yè)發(fā)行的公司債,，仍有可能出現(xiàn)信用風(fēng)險(xiǎn)事件,。這些風(fēng)險(xiǎn)的暴發(fā)，足以給整個(gè)信用債市場造成流動(dòng)性枯竭,，給機(jī)構(gòu)造成估值壓力,。
新年伊始，交易所信用債出現(xiàn)明顯調(diào)整,。各類負(fù)面信用事件紛至沓來,，包括信托無法兌付傳聞,、中小集合債發(fā)行人出現(xiàn)兌付危機(jī)、多只公司債面臨暫停交易等等,，均促使投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好受到壓制,。
分析人士指出，現(xiàn)階段信用債的風(fēng)險(xiǎn)仍在積聚,，收益率還遠(yuǎn)低于安全邊際,，未來只有經(jīng)歷較大幅度調(diào)整，信用債才具有投資價(jià)值,。
信用事件不斷發(fā)酵
近期,，不論是中誠信托30億元兌付危機(jī)的消息，還是中小企業(yè)集合債券到期代償事件的頻現(xiàn),，這一連串的負(fù)面效應(yīng),，都在加劇投資者對信用風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂。
來自中金公司的研究觀點(diǎn)認(rèn)為,，如不考慮外部兜底因素,，僅從債券發(fā)行人自身償債壓力考量，2014年很可能是中國信用債市場近九年以來基本面風(fēng)險(xiǎn)最大的一年,。
首先，過去數(shù)年企業(yè)一直處于加杠桿過程中,，資產(chǎn)負(fù)債率等財(cái)務(wù)杠桿指標(biāo)呈持續(xù)上升態(tài)勢并屢創(chuàng)新高,。而盈利和現(xiàn)金流等指標(biāo)雖然整體有所改善，卻遠(yuǎn)未達(dá)到可以積累盈余現(xiàn)金扭轉(zhuǎn)資產(chǎn)負(fù)債表困境的程度,，貨幣資金對債務(wù)的覆蓋能力仍在弱化,。
其次，公募信用債領(lǐng)域和信托等影子融資領(lǐng)域2014年到期量都很大,，再配合融資利率的大幅提升和債務(wù)存量擴(kuò)張后利息支付壓力的劇增,，加上未來影子銀行融資的管制風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)的外部流動(dòng)性情況也不容樂觀,。
值得一提的是,，盡管距離年報(bào)披露截止日還有兩個(gè)多月的時(shí)間，可當(dāng)前年報(bào)風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)開始逐步兌現(xiàn),。從券商提供的數(shù)據(jù)來看,，截至目前，在已經(jīng)披露業(yè)績預(yù)告的100余家交易所債券發(fā)行人中,，業(yè)績預(yù)減,、略減、續(xù)虧,、首虧的比例合計(jì)達(dá)到40%,。
與此同時(shí),，近期債券發(fā)行人的評級下調(diào)在經(jīng)過了2013年四季度的相對平穩(wěn)期后，又呈現(xiàn)出回升態(tài)勢,。如在今年1月公告的6項(xiàng)評級行動(dòng)中,，有5項(xiàng)為負(fù)面行動(dòng)。
無疑,，隨著信用事件的不斷發(fā)酵,，違約風(fēng)險(xiǎn)已逐步成為市場關(guān)注的首要風(fēng)險(xiǎn)。
債市調(diào)整料將延續(xù)
事實(shí)上,，包括申銀萬國證券分析師屈慶在內(nèi)的多數(shù)券商研究員均認(rèn)為,，對后期信用債市場仍應(yīng)保持警惕。
盡管業(yè)界普遍判斷今年出現(xiàn)系統(tǒng)性違約的可能性較小,，但例如中小企業(yè)私募債,、中小企業(yè)集合票據(jù)以及個(gè)別處于邊緣行業(yè)、民營背景的企業(yè)發(fā)行的公司債,，仍有可能出現(xiàn)信用風(fēng)險(xiǎn)事件,。這些風(fēng)險(xiǎn)的暴發(fā)，足以給整個(gè)信用債市場造成流動(dòng)性枯竭,，給機(jī)構(gòu)造成估值壓力,。
屈慶指出，當(dāng)前資金面已經(jīng)步入緊張的階段,。即使央行會(huì)動(dòng)用逆回購釋放資金,，也只是邊際上緩和資金的緊張，并不能使資金更加寬松,。而且更應(yīng)該警惕的是,，央行已經(jīng)對信貸過快投放表示了關(guān)注，“早放貸早收益”的特點(diǎn)將引發(fā)央行和銀行對信貸更強(qiáng)的博弈,，估計(jì)春節(jié)后央行將逐步加大流動(dòng)性回收力度,。
不僅如此，目前機(jī)構(gòu)對信用債的主動(dòng)需求也并不旺盛,�,！皞鹪庥鲒H回壓力，沒有能力承接信用債的供給,；保險(xiǎn)資金運(yùn)用范圍擴(kuò)大,，而且熱衷信托產(chǎn)品；銀行理財(cái)方面,，過去信用債的集中度較高,，目前也在逐步降低比例�,！鼻鼞c坦言,，“信用債的整體需求不旺,，即使近期供給不多，也無法改變其較弱的趨勢,�,！�
再者，現(xiàn)階段包括中誠信托兌付危機(jī)在內(nèi)的一系列事件都會(huì)導(dǎo)致市場對信用風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)心加劇,。不管最終違約與否,，信用債估值的調(diào)整趨勢都不會(huì)改變。
最后,，打新收益對信用債的沖擊才剛剛開始,。多位券商研究員指出，新股申購制度多次改革后,，打新收益的提高將對信用債產(chǎn)生長期的壓力,。
“顯然，當(dāng)前的信用風(fēng)險(xiǎn)還只是存在于評級下調(diào)和非市場化的集合票據(jù),、信托理財(cái)方面,，但是，隨著兩會(huì)后市政債定義的明確以及市場基礎(chǔ)制度的逐步完善,，信用市場的分化和實(shí)質(zhì)性違約可能會(huì)逐漸浮出水面,。”東莞銀行金融市場部分析師陳龍直言,，“屆時(shí),，伴隨投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好的調(diào)整和投資結(jié)構(gòu)的調(diào)整，信用市場可能會(huì)迎來首個(gè)沖擊波,。”
陳龍進(jìn)一步稱,，“在此之前,，考慮到市場預(yù)期的漸漸明朗以及供給的沖擊，我們認(rèn)為,，信用債市場的分化也將進(jìn)一步加劇,。高等級的信用債或相對穩(wěn)定，中低等級的信用債可能會(huì)在價(jià)格上首先體現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)因素,，從而使其收益率的波動(dòng)性增加,。”
建議關(guān)注高評級短融
在部分業(yè)內(nèi)人士看來,，當(dāng)前信用債的信用利差仍處于歷史較低水平,，未能體現(xiàn)其風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。
隨著債券市場的擴(kuò)容,，越來越多較低信用資質(zhì)的發(fā)行人將發(fā)債融資,。據(jù)券商的不完全統(tǒng)計(jì),，從債務(wù)到期量來看，2014年,，信用債的到期規(guī)模共計(jì)21849.92億元,，從2015年至2017年，企業(yè)債到期量將大幅增加,，2017年或有3900億元以上的企業(yè)債到期,，償本付息壓力可見一斑。
“因此,，還是建議投資者關(guān)注信用資質(zhì)較高且期限較短的信用債,。同時(shí)要及時(shí)跟蹤行業(yè)景氣度變化以及地方債務(wù)可能引發(fā)的低評級債券違約，合理規(guī)避風(fēng)險(xiǎn),�,！倍辔皇茉L的一線交易員表示，具體到投資策略上,，從防御性的角度考量,，目前持有短融仍然是較好的選擇。
來自南京銀行金融市場部的研究觀點(diǎn)亦認(rèn)為,，拉長持有期來看,，鑒于今年全年資金面會(huì)維持緊平衡的判斷，長期資金利率料持續(xù)處于較高水平,，短期資金利率盡管中樞抬升,，但波動(dòng)幅度會(huì)比較大，而短融會(huì)跟隨著短期資金利率的變動(dòng)而變動(dòng),，能夠提供更多的波段機(jī)會(huì),，進(jìn)可攻，退可守,�,！�
另外，券商還建議配置資金加大對城投債的關(guān)注,，因?yàn)槟壳氨O(jiān)管層對城投債的態(tài)度偏正面,，整體風(fēng)險(xiǎn)暫無憂，2013年12月以來城投債發(fā)行利率大部分在8%以上,，投資者可以遴選資質(zhì)較好地區(qū)發(fā)行的城投債,，收益率對風(fēng)險(xiǎn)的補(bǔ)償作用已經(jīng)較高。