【經(jīng)濟(jì)解釋】本幣升值未必一定抑制通貨膨脹,，相反可能導(dǎo)致熱錢流入加劇通貨膨脹,。
根據(jù)購(gòu)買力平價(jià)理論,，匯率決定于兩國(guó)貨幣的購(gòu)買力比率,；當(dāng)一國(guó)出現(xiàn)通貨膨脹，其貨幣會(huì)貶值,。直觀上,，貨幣的對(duì)內(nèi)價(jià)值與對(duì)外價(jià)值是一個(gè)銅錢的兩面，應(yīng)該是一致變化才對(duì),。
然而中國(guó)長(zhǎng)期出現(xiàn)貨幣“對(duì)內(nèi)貶值,、對(duì)外升值”的現(xiàn)象。自2005年7月實(shí)行匯改以來(lái),，人民幣兌美元匯率一路升值,，至今已逾30%,。與此同時(shí)，國(guó)內(nèi)消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)也隨著匯率扶搖直上,，在2008年4月甚至高達(dá)8%,，匯率升值的同時(shí)伴隨著明顯的通貨膨脹。
購(gòu)買力評(píng)價(jià)理論不會(huì)錯(cuò),，但是中國(guó)貨幣“內(nèi)貶外升”也確實(shí)存在,。問(wèn)題出現(xiàn)在什么地方了？一定是經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí)與購(gòu)買力平價(jià)理論的前提條件不吻合,。眾所周知，購(gòu)買力平價(jià)不考慮資產(chǎn)市場(chǎng),。因此,，人民幣“內(nèi)貶外升”一定是資產(chǎn)市場(chǎng)發(fā)生了什么，要從資產(chǎn)市場(chǎng)去獲得解釋,。
人們需要一般商品是為了滿足直接的需要,，這種需求是有極限的。一個(gè)人最多一天喝十瓶水,，再多了就白給可能也不會(huì)要的,。但是資產(chǎn)不一樣。資產(chǎn)是能夠給人帶來(lái)收入的東西,。人們需要資產(chǎn)不是用它來(lái)滿足直接的需要,，而是希望它能夠增值。這決定了資產(chǎn)的需求可以無(wú)止境,。資產(chǎn)價(jià)格受預(yù)期影響明顯,，資產(chǎn)市場(chǎng)存在明顯的“追漲效應(yīng)”：價(jià)格上漲，預(yù)期價(jià)格上漲,，更多的資金進(jìn)入和進(jìn)一步價(jià)格上漲,，進(jìn)而形成一種預(yù)期自我實(shí)現(xiàn)的價(jià)格泡沫。
貨幣之水不會(huì)均勻流向經(jīng)濟(jì)的每個(gè)領(lǐng)域,，而是首先流向資產(chǎn)市場(chǎng),。貨幣超發(fā)，那些缺乏供給彈性的商品就會(huì)資產(chǎn)化,。當(dāng)資產(chǎn)價(jià)格連續(xù)攀升,，并且提供了比投資實(shí)體經(jīng)濟(jì)更高的回報(bào)率時(shí)，將有更多的資金投資于資產(chǎn),。在世界性貨幣超發(fā),、流動(dòng)性泛濫的情況下，資產(chǎn)泡沫化還吸引世界熱錢流入產(chǎn)生更嚴(yán)重的后果,。中國(guó)因貨幣超發(fā),，導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格大漲,。資產(chǎn)漲價(jià)，吸引熱錢流入,。熱錢流入導(dǎo)致貨幣供給進(jìn)一步增加,，資產(chǎn)進(jìn)一步漲價(jià)，同時(shí)產(chǎn)生人民幣升值壓力,。人民幣匯率在政治等各種壓力下升值,，升值也導(dǎo)致熱錢流入，熱錢流入再推高資產(chǎn)價(jià)格,。兩種因素累進(jìn)疊加,，就形成了一方面本幣升值，另一方面國(guó)內(nèi)貨幣寬松通貨膨脹的局面,。
這個(gè)解釋是否成立,？我們需要觀察，那些和中國(guó)一樣國(guó)內(nèi)資產(chǎn)價(jià)格上升過(guò)快的國(guó)家是不是也出現(xiàn)一方面國(guó)內(nèi)通貨膨脹,，另一方面又本幣升值的貨幣“對(duì)內(nèi)貶值,、對(duì)外升值”現(xiàn)象？
事實(shí)上,，并不只有中國(guó)存在著匯率升值和通貨膨脹同時(shí)存在的情況,。俄羅斯在2011年對(duì)美元實(shí)際匯率升值11%，而俄羅斯國(guó)內(nèi)同期CPI約為6%,；南非前兩年來(lái)的通脹水平也都在6%的高位,，對(duì)美元實(shí)際匯率甚至上升了超過(guò)30%�,？偟膩�(lái)說(shuō),，新興市場(chǎng)和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體在上一輪經(jīng)濟(jì)中都處在通脹和匯率升值的雙通道中，當(dāng)然他們國(guó)內(nèi)都存在明顯的資產(chǎn)漲價(jià),。
貨幣“對(duì)內(nèi)貶值,、對(duì)外升值”是貨幣超發(fā)、資產(chǎn)價(jià)格上漲的同時(shí)吸引國(guó)際熱錢流入的外在表現(xiàn),。這一現(xiàn)象意味著,，在流動(dòng)性泛濫、虛擬經(jīng)濟(jì)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的當(dāng)今世界,，本幣升值未必一定抑制通貨膨脹,，相反可能導(dǎo)致熱錢流入加劇通貨膨脹。這一現(xiàn)象也意味著,，資產(chǎn)價(jià)格過(guò)快上漲不能被抑制,，那么貨幣“對(duì)內(nèi)貶值、對(duì)外升值”就不能改變,；當(dāng)資產(chǎn)泡沫破裂時(shí),，本幣貶值的可能性十分大,。而要解決人民幣“對(duì)內(nèi)貶值、對(duì)外升值”,，就要控制國(guó)際熱錢對(duì)國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的過(guò)度投機(jī),，同時(shí)適當(dāng)放寬國(guó)內(nèi)資金投資海外市場(chǎng)的限制，減少國(guó)內(nèi)貨幣量,；用其它手段控制資產(chǎn)價(jià)格上漲,，本身也可以起到控制熱錢流入減少內(nèi)生貨幣供給的作用。