【經(jīng)濟解釋】本幣升值未必一定抑制通貨膨脹，相反可能導致熱錢流入加劇通貨膨脹,。
根據(jù)購買力平價理論,，匯率決定于兩國貨幣的購買力比率；當一國出現(xiàn)通貨膨脹,，其貨幣會貶值,。直觀上，貨幣的對內(nèi)價值與對外價值是一個銅錢的兩面,，應該是一致變化才對,。
然而中國長期出現(xiàn)貨幣“對內(nèi)貶值、對外升值”的現(xiàn)象,。自2005年7月實行匯改以來,，人民幣兌美元匯率一路升值,，至今已逾30%。與此同時,，國內(nèi)消費者物價指數(shù)也隨著匯率扶搖直上,，在2008年4月甚至高達8%，匯率升值的同時伴隨著明顯的通貨膨脹,。
購買力評價理論不會錯，但是中國貨幣“內(nèi)貶外升”也確實存在,。問題出現(xiàn)在什么地方了,？一定是經(jīng)濟現(xiàn)實與購買力平價理論的前提條件不吻合。眾所周知,，購買力平價不考慮資產(chǎn)市場,。因此，人民幣“內(nèi)貶外升”一定是資產(chǎn)市場發(fā)生了什么,，要從資產(chǎn)市場去獲得解釋,。
人們需要一般商品是為了滿足直接的需要，這種需求是有極限的,。一個人最多一天喝十瓶水,，再多了就白給可能也不會要的。但是資產(chǎn)不一樣,。資產(chǎn)是能夠給人帶來收入的東西,。人們需要資產(chǎn)不是用它來滿足直接的需要，而是希望它能夠增值,。這決定了資產(chǎn)的需求可以無止境,。資產(chǎn)價格受預期影響明顯，資產(chǎn)市場存在明顯的“追漲效應”：價格上漲,，預期價格上漲,，更多的資金進入和進一步價格上漲，進而形成一種預期自我實現(xiàn)的價格泡沫,。
貨幣之水不會均勻流向經(jīng)濟的每個領域,，而是首先流向資產(chǎn)市場。貨幣超發(fā),，那些缺乏供給彈性的商品就會資產(chǎn)化,。當資產(chǎn)價格連續(xù)攀升，并且提供了比投資實體經(jīng)濟更高的回報率時,，將有更多的資金投資于資產(chǎn),。在世界性貨幣超發(fā)、流動性泛濫的情況下,，資產(chǎn)泡沫化還吸引世界熱錢流入產(chǎn)生更嚴重的后果,。中國因貨幣超發(fā),，導致資產(chǎn)價格大漲。資產(chǎn)漲價,，吸引熱錢流入,。熱錢流入導致貨幣供給進一步增加，資產(chǎn)進一步漲價,，同時產(chǎn)生人民幣升值壓力,。人民幣匯率在政治等各種壓力下升值，升值也導致熱錢流入,，熱錢流入再推高資產(chǎn)價格,。兩種因素累進疊加，就形成了一方面本幣升值,，另一方面國內(nèi)貨幣寬松通貨膨脹的局面,。
這個解釋是否成立？我們需要觀察,，那些和中國一樣國內(nèi)資產(chǎn)價格上升過快的國家是不是也出現(xiàn)一方面國內(nèi)通貨膨脹,，另一方面又本幣升值的貨幣“對內(nèi)貶值、對外升值”現(xiàn)象,？
事實上,，并不只有中國存在著匯率升值和通貨膨脹同時存在的情況。俄羅斯在2011年對美元實際匯率升值11%,，而俄羅斯國內(nèi)同期CPI約為6%,；南非前兩年來的通脹水平也都在6%的高位，對美元實際匯率甚至上升了超過30%,�,？偟膩碚f，新興市場和發(fā)展中經(jīng)濟體在上一輪經(jīng)濟中都處在通脹和匯率升值的雙通道中,，當然他們國內(nèi)都存在明顯的資產(chǎn)漲價,。
貨幣“對內(nèi)貶值、對外升值”是貨幣超發(fā),、資產(chǎn)價格上漲的同時吸引國際熱錢流入的外在表現(xiàn),。這一現(xiàn)象意味著，在流動性泛濫,、虛擬經(jīng)濟遠遠超過實體經(jīng)濟的當今世界,，本幣升值未必一定抑制通貨膨脹，相反可能導致熱錢流入加劇通貨膨脹,。這一現(xiàn)象也意味著,，資產(chǎn)價格過快上漲不能被抑制，那么貨幣“對內(nèi)貶值、對外升值”就不能改變,；當資產(chǎn)泡沫破裂時,，本幣貶值的可能性十分大。而要解決人民幣“對內(nèi)貶值,、對外升值”,，就要控制國際熱錢對國內(nèi)資本市場的過度投機，同時適當放寬國內(nèi)資金投資海外市場的限制,，減少國內(nèi)貨幣量,；用其它手段控制資產(chǎn)價格上漲，本身也可以起到控制熱錢流入減少內(nèi)生貨幣供給的作用,。