最近一周，利率債和信用債走勢(shì)出現(xiàn)分化。多家機(jī)構(gòu)分析認(rèn)為,，當(dāng)前債市的走勢(shì)與宏觀基本面有直接關(guān)聯(lián),，宏觀經(jīng)濟(jì)弱勢(shì)運(yùn)行和信用產(chǎn)品違約預(yù)期使信用債受到打壓。同時(shí),，信用債市場(chǎng)整體收益率創(chuàng)下近幾年新高,，在相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)不斷暴露的同時(shí)，一些結(jié)構(gòu)性配置機(jī)會(huì)及階段性交易機(jī)會(huì)將不時(shí)出現(xiàn),。
債券走勢(shì)分化
近幾個(gè)交易日,，交易所債券市場(chǎng)基本上延續(xù)上周行情走勢(shì)，國債指數(shù)在經(jīng)歷了1月7日的中陰線之后,，目前正在慢慢修復(fù),，市場(chǎng)主力也不急于拉升，因此目前的行情只能維持小幅攀升,。而企債指數(shù)和公司債指在持續(xù)陰跌后小幅回升,，交易量也有所放大，表明信用債的行情企穩(wěn)不會(huì)很快見效,，短期內(nèi)債市弱市整理的格局還將延續(xù),。
記者注意到，近日,，財(cái)政部招標(biāo)發(fā)行了年內(nèi)首只7年期固定利率國債,。受益于發(fā)行體量較小等因素，本期國債中標(biāo)利率落在4.44%,，遠(yuǎn)低于市場(chǎng)預(yù)測(cè)下限,。市場(chǎng)分析認(rèn)為，7年期國債需求如此火爆,，一則可能受益于短期流動(dòng)性寬裕,；二則本期國債將成為5年期國債期貨可交割券，而且很有可能成為國債期貨的CTD券,。而最關(guān)鍵的,，還是本期國債體量較小。與今年頭兩期國債一樣,，本期國債發(fā)行規(guī)模只有100億元,，且不設(shè)追加額度，相比200億-300億元的國債單期正常發(fā)行量縮減不少,。此外,，前兩期國債招標(biāo)均表現(xiàn)不俗，例如上周三招標(biāo)的100億元1年期固息國債中標(biāo)利率4.04%,，同樣遠(yuǎn)低于市場(chǎng)預(yù)期的4.23%和當(dāng)時(shí)中債估值4.25%,。由于有前兩期的示范效應(yīng),，可能吸引交易戶介入，從而推動(dòng)中標(biāo)利率大幅低于預(yù)期,。
市場(chǎng)分析人士認(rèn)為,，信用債市場(chǎng)新年伊始便迎來了武漢城投、四川煤炭產(chǎn)業(yè)集團(tuán)主體評(píng)級(jí)接連遭降,，華銳風(fēng)電連續(xù)兩年虧損等多起信用事件,。在經(jīng)歷了2013年的初步風(fēng)險(xiǎn)暴露之后，2014年信用債市場(chǎng)仍將是“�,！薄皺C(jī)”交織,。
基本面難樂觀
多家機(jī)構(gòu)分析人士認(rèn)為，當(dāng)前債市的走勢(shì)與宏觀基本面有直接關(guān)聯(lián),，宏觀經(jīng)濟(jì)弱勢(shì)運(yùn)行和信用產(chǎn)品違約預(yù)期使信用債受到打壓,。目前經(jīng)濟(jì)緩慢復(fù)蘇的基調(diào)已定，一季度經(jīng)濟(jì)大概率將延續(xù)弱勢(shì)運(yùn)行的態(tài)勢(shì),，因而經(jīng)濟(jì)因素在整體市場(chǎng)運(yùn)行中的權(quán)重將持續(xù)降低,。另外，近來雖然管理層不時(shí)出臺(tái)安撫市場(chǎng)情緒的相關(guān)舉措,，但在新股密集發(fā)行的背景下,，短期市場(chǎng)信心很難得到實(shí)質(zhì)性恢復(fù)，再加上此前傳聞的清理影子銀行等消息影響,，市場(chǎng)很難改變?nèi)鮿?shì)下行的大趨勢(shì),。
隨著未來一段時(shí)間上市公司年報(bào)迎來密集披露期，相關(guān)債券退市與否亦將逐步清晰,，利空消息可能仍會(huì)對(duì)相關(guān)個(gè)券及低評(píng)級(jí)債券形成強(qiáng)烈沖擊,。一方面，未來部分信用產(chǎn)品的違約風(fēng)險(xiǎn)將大幅上升,，其中包括一些過剩產(chǎn)能行業(yè)中規(guī)模擴(kuò)張過快,、財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)較重、現(xiàn)金流狀況惡化的產(chǎn)業(yè)債,，以及今明兩年到期債務(wù)規(guī)模巨大,、償付能力偏低的城投債等；而另一方面,，隨著信用債市場(chǎng)整體收益率創(chuàng)下近幾年新高,，在相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)不斷暴露的同時(shí),，一些結(jié)構(gòu)性配置機(jī)會(huì)及階段性交易性機(jī)會(huì)也將不時(shí)閃現(xiàn),。
后市還看資金面
多家機(jī)構(gòu)分析人士表示，利率中樞在2014年繼續(xù)上行已經(jīng)成為市場(chǎng)共識(shí),，債市后市表現(xiàn)還要看資金面,。
2013年12月下旬到2014年1月初，財(cái)政投放使得市場(chǎng)資金面逐漸放松，但隨著農(nóng)歷春節(jié)臨近以及企業(yè)繳稅日期的來臨,，上周市場(chǎng)資金面再次驟然繃緊,。然而，央行1月23日實(shí)施21天期規(guī)模為1200億元的逆回購,，加上1月21日的2550億元逆回購,，本周共計(jì)向市場(chǎng)投放3750億元流動(dòng)性，創(chuàng)出近一年單周投放規(guī)模之最,，使得資金面得到了有效舒緩,，市場(chǎng)預(yù)期亦趨于穩(wěn)定。
多家機(jī)構(gòu)分析人士預(yù)期,，目前至春節(jié)期間市場(chǎng)波動(dòng)可能還會(huì)更加強(qiáng)烈,，主要原因在于市場(chǎng)的抽水因素以及市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)性因素將使資金面緊張局勢(shì)逐漸加碼；另外財(cái)稅集中繳款規(guī)模2000億以上對(duì)市場(chǎng)也造成一定的抽水作用,，春節(jié)提現(xiàn)對(duì)市場(chǎng)資金流動(dòng)性的占用超過3000億元,。
機(jī)構(gòu)人士同時(shí)表示，當(dāng)前的金融脫媒和金融套利行為導(dǎo)致的負(fù)債資產(chǎn)錯(cuò)配情況而引發(fā)的資金需求將與前面的抽水因素疊加,，從而增加了資金面的緊張,。而央行當(dāng)前調(diào)控流動(dòng)性的系列動(dòng)作，并不宜將其理解為貨幣政策的放松,。