上海證券報·券商營業(yè)部投資顧問2014年第一季度調(diào)查顯示,，在過去的一年中，投顧高凈值客戶群體總體盈利狀況良好：74%的客戶全年實現(xiàn)了盈利,，在去年四季度大盤低迷的不利情況下,，仍有超過半數(shù)的高凈值客戶取得正收益。
能夠在去年的結(jié)構(gòu)性行情中有所斬獲,，與高凈值客戶積極參與創(chuàng)業(yè)板及主題性投資有很大關(guān)系,。盡管相比一個季度前，高凈值客戶總體持倉水平出現(xiàn)下降且持股有所收縮,，但這一群體對于未來3個月的市場并不悲觀,，部分客戶準(zhǔn)備隨時入場“抄底”。另外,，有近八成高凈值客戶表示將參與新股申購,，而其打新資金主要來自存量調(diào)整。
改革所釋放的積極信號令投顧群體“一邊倒”式地看多2014年的A股行情,。六成投顧認為,，今年A股將總體呈現(xiàn)出一個“前低后高”的格局，目前雖然難言牛市起點,，但牛市的基礎(chǔ)正在形成,。就目前而言，IPO重啟,、資金價格抬升以及經(jīng)濟復(fù)蘇不及預(yù)期仍是制約股市最主要的三大風(fēng)險因素,。
展望今年的市場投資機會，大多數(shù)投顧表示,，圍繞改革的相關(guān)領(lǐng)域?qū)⒊蔀樨灤┤甑拇笾黝},，其中國企改革線索尤為值得看好。衍生品方面,，投顧群體對個股期權(quán)以及股指期權(quán)的推出普遍給予了較高期待,，并認為將起到活躍市場交易的正面作用,。
高凈值客戶去年普遍盈利 四季度倉位下降
價值投資理念有所回歸
調(diào)查顯示，在參與此次調(diào)查的200余位券商投顧中,，服務(wù)的客戶資產(chǎn)規(guī)模分別為“100萬”,、“100—300萬”、“300—500萬”,、“500—1000萬”,、“1000萬以上”，占比分別為36%,、40%,、8%、3%和13%,。這一結(jié)果與前一季度變化不大,，300萬以下資產(chǎn)規(guī)模的客戶仍是投顧服務(wù)的主要對象。
值得一提的是,，在投顧服務(wù)的高凈值客戶中,，有10%的客戶表示當(dāng)前投資股市的主要目的是“為了獲得高于銀行利息的上市公司分紅”，這一比例較前一季度大幅上升了7個百分點,；為了“買賣賺取市場差價”的客戶比例則從前一季度的98%下降至目前的89%,。由此，凸顯當(dāng)前市場投機氛圍有所減弱,，價值投資認同度在提升,。
全年盈利狀況良好
調(diào)查還顯示，去年四季度,，在大盤震蕩下行的不利局面下,，僅四分之一的投顧高凈值客戶出現(xiàn)虧損，比例高達55%的客戶實現(xiàn)了不同程度的盈利,。其中,，7%的客戶“盈利20%以上”、28%的客戶“盈利10%—20%之間”,、20%的客戶“盈利10%以內(nèi)”,。
另外，有78%的高凈值客戶在去年四季度“購買過”創(chuàng)業(yè)板股票,，這一比例創(chuàng)下過去四個季度以來的最高紀(jì)錄,。
“去年四季度在大盤偏弱的情況下，結(jié)構(gòu)性機會仍然不少,，客戶在創(chuàng)業(yè)板上較高的參與度,，也是保證其盈利的關(guān)鍵點之一,�,！鄙虾Ｄ橙掏额櫛硎�,。
正是因為四季度的漂亮“收官”，投顧高凈值客戶的2013年整體盈利狀況也堪稱優(yōu)秀,。調(diào)查顯示,，去年全年“盈利20%以上”、“盈利10%—20%之間”,、“盈利10%以內(nèi)”的高凈值客戶比例,，分別為15%、44%和15%,，合計達到74%,。也就是說，有四分之三的高凈值客戶去年實現(xiàn)正收益,。
倉位水平有所下降
調(diào)查顯示,，當(dāng)前投顧高凈值客戶的倉位在“80%以上”、“60%至80%”,、“40%至60%”的比例分別為12%,、42%、18%,。對比前一季度數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn),，這三部分較高倉位的客戶占比均出現(xiàn)了2個百分點以上的下滑，
20%以下輕倉位的客戶占比則較前一季度上升了8個百分點,。
不過,，絕大部分客戶在降低倉位的同時，并未選擇離場,。調(diào)查顯示,，僅7%的高凈值客戶表示“準(zhǔn)備從股市中撤出資金”，有22%的客戶反而“準(zhǔn)備加大股市資金投入”,；另外71%的客戶則表示“不打算進行大幅調(diào)整資產(chǎn)投入”,。
實際上，在股市與債市吸引力再度發(fā)生逆轉(zhuǎn)的情況下,，更多的高凈值客戶在去年四季度選擇了增加對固定收益類理財產(chǎn)品的投資,。不過受資金價格不斷上浮影響，他們對于固收類產(chǎn)品的收益率要求也是有所抬高,。
調(diào)查顯示,，在一個月鎖定期的假設(shè)下，43%的高凈值客戶表示愿意撤出股市資金去配置年化利率在“6%以上”的固收類理財產(chǎn)品,，22%的客戶愿意接受“5%以上”的利率,。相比前一季度，前一部分客戶占比有所上升,，后一部分則有所下降,，表明高利率對市場的沖擊已經(jīng)影響到投資者的心理層面,，高利率對市場分流壓力不可小視。
持股集中度提高 偏愛中小板
隨著小盤股熱潮出現(xiàn)消退跡象,，投顧高凈值客戶群體當(dāng)前的投資心態(tài)更趨理性,。調(diào)查顯示，有60%的高凈值客戶表示目前更傾向于持有“中小板股票”,，這一比例升至近三個季度以來的最高,。與此同時，選擇“大盤藍籌股”和“創(chuàng)業(yè)板股票”的客戶比例分別為18%和11%,，較前一季度均小幅下降,。
調(diào)查還顯示，有78%的高凈值客戶在去年四季度參與了軍工,、土改,、自貿(mào)區(qū)等熱點題材投資。從題材股的持股時間看,，17%的高凈值客戶大約在“一周以內(nèi)”,，54%的客戶大約在“兩到三周”，24%的客戶大約在“一個月”,。相比前一季度,，持股時間在“一周以內(nèi)”的客戶比例明顯下降，高凈值客戶整體持股時間有所延長,。
還值得注意的是,，從持有股票數(shù)量上看，目前持有“2-3個股票”的高凈值客戶占比最高,，為44%,，相比前一季度上升了21個百分點；持有“3-5個股票”的客戶占比為35%,，相比前一季大幅下降,。
“最近一段時間客戶的操作風(fēng)格有所收斂，持股趨于集中化,，主要是減持了一些之前獲利較為豐厚的題材股,。”有投顧人士透露,。
高凈值客戶對未來三月樂觀
盡管高凈值客戶當(dāng)前持股意愿有所減弱,，但對于未來三個月的市場仍持積極態(tài)度。調(diào)查顯示,，有54%的高凈值客戶判斷未來3個月內(nèi)股市將“止跌回升”,，13%的客戶認為指數(shù)將“小幅上漲介于5%到25%之間”，僅12%的客戶認為指數(shù)將“繼續(xù)下跌”,。
有營業(yè)部投顧人員告訴記者,，目前低迷的市場行情限制了客戶投資積極性,，但有不少客戶反映，目前的市場點位已經(jīng)十分接近其心理買點,，并準(zhǔn)備隨時入場。
打新資金主要來自存量調(diào)整
調(diào)查還顯示,，有84%的投顧高凈值客戶有意參與“打新”,。其中，66%的客戶傾向于申購“中小市值題材股”,，24%的客戶傾向于申購“創(chuàng)業(yè)板個股”,，對大盤藍籌股感興趣的客戶比例僅為10%。
此外,，高凈值客戶對于追加資金來參與“打新”的興趣并不高,。調(diào)查顯示，41%的高凈值客戶用于打新資金主要來自于“證券賬戶中的沉淀資金”,，40%的客戶表示將“拋售已有的老股,，套現(xiàn)一部分資金用于打新”，愿意“追加證券賬戶保證金來投入打新”的客戶比例僅為19%,。
改革支撐樂觀預(yù)期 資金價格憂慮顯著升溫
宏觀預(yù)期再度回落
去年四季度初,，經(jīng)濟的短暫復(fù)蘇加之市場改革預(yù)期高漲，投顧群體對于經(jīng)濟政策面的看法一度明顯升溫,。然而,，隨著經(jīng)濟結(jié)構(gòu)性調(diào)整、資金價格居高不下等問題在歲末年初持續(xù)凸顯,，投顧群體對未來一段時間的宏觀面預(yù)期再度回歸謹慎,。
調(diào)查顯示，對于當(dāng)前我國經(jīng)濟形勢的看法,，有45%的受訪投顧認為“偏冷”,，這一比例相比前一季度大幅上升了30個百分點，而選擇“偏冷”與“過冷”的比例合計達到52%,。與此同時,，認為目前經(jīng)濟形勢“過熱”與“偏熱”的投顧比例分別僅為1%和8%。這意味著對經(jīng)濟持樂觀態(tài)度的投顧占比不到一成,，與前一季度高達六成的看多數(shù)據(jù)形成鮮明反差,。
與經(jīng)濟預(yù)期類似，對于當(dāng)前宏觀政策的狀況,，認為“過熱”與“偏熱”的投顧比例相較前一季度也出現(xiàn)顯著下降,，分別為0.05%和12%；相應(yīng)的,，認為“偏冷”與“過冷”的投顧比例則上升至合計34%,，相比前一季度增加了15個百分點,。
改革影響深遠 有助提升股市預(yù)期
有25%的投顧認為，十八屆三中全會通過的《中共中央關(guān)于全面深化改革若干重大問題的決定》(以下簡稱《決定》)中關(guān)于突出健全宏觀調(diào)控體系,，對未來宏觀經(jīng)濟的影響“非常大”,，有51%的投顧認為“比較大”，兩者合計占到受訪投顧的近八成,。
與之類似,，投顧群體對于《決定》中關(guān)于完善金融市場體系的內(nèi)容也普遍持正面觀點。調(diào)查顯示,，18%的投顧認為這對未來宏觀經(jīng)濟影響“非常大”,，58%的投顧認為“比較大”，合計占比也近八成,。
此外,，投顧群體也看好利率市場化對于經(jīng)濟運行的長期影響。根據(jù)調(diào)查結(jié)果,，12%的投顧認為“三步走”的利率市場化改革思路對當(dāng)前宏觀經(jīng)濟運行的影響“非常大”,，52%的投顧認為“比較大”，合計占比超過六成,。
相對更多的投顧還認為,，三中全會提出的改革方案有助于股市的估值提升。具體來看,，認為改革方案“有助股市”的投顧比例為52%,。
IPO繼續(xù)穩(wěn)坐股市第一大風(fēng)險要素
進入2014年后，盡管IPO已經(jīng)進入到實質(zhì)性重啟階段,，但其仍然是投顧眼中當(dāng)前股市的第一大風(fēng)險因素,。
調(diào)查顯示，對于目前股市面臨的最大風(fēng)險,，IPO重啟以24%的得票率繼續(xù)高舉榜首,，但選擇比例較前一季度小幅下滑了4個百分點。
“雖然看起來是‘靴子落地’了,，但IPO對于市場的壓力也從心理層面轉(zhuǎn)移到實際層面,，尤其在市場本身不強的情況下，IPO所帶來的供給端壓力會更令市場難以承受,�,！鄙赉y萬國證券某資深投顧表達了自己的擔(dān)憂。
資金價格上漲擔(dān)憂加劇
在股市最大風(fēng)險因素的判斷上,，選擇“流動性收緊帶來資金價格上漲”的投顧比例,，從前一季度的14%大幅攀升至20%，超越“經(jīng)濟復(fù)蘇不及預(yù)期”以及“上市公司業(yè)績不及預(yù)期”，成為當(dāng)季股市第二大風(fēng)險因素,。
事實上,，有63%的受訪投顧認為，目前資金價格高企對于股市的負面影響“很大”,，且隨著農(nóng)歷新年的臨近,，大多數(shù)投顧均判斷資金價格仍將“保持高位”，其中有34%的投顧更是認為資金價格將“繼續(xù)攀升”,，顯示出這一群體對于資金面的憂慮在加重,。
對一季度行情不悲觀
雖然短期的宏觀面狀況與流動性均不“給力”，但因為改革所釋放出來的長期紅利預(yù)期,，令投顧群體對于今年一季度以及去年的A股市場仍保持了相對樂觀的態(tài)度。
調(diào)查顯示,，對于2014年第一季度的A股走勢,，有43%的受訪投顧判斷“漲幅在5%以上”，有38%的投顧判斷“漲幅介于0到5%之間”,。也就是說,，整體看漲比例達到了81%，相比前一季度下降不到6個百分點,，繼續(xù)處于最近幾個季度來的高位,。
實際上，在宏觀預(yù)期大幅回落的情況下,，投顧群體對于A股市場的樂觀堅持,，也成為本次調(diào)查的一大看點。
東北證券某投顧人員對記者表示,，對于經(jīng)濟和股市流動性不必過度恐慌,。他認為，“從底線思維的角度,，監(jiān)管部門一定會考慮金融系統(tǒng)的穩(wěn)定和市場的承受能力,，政策會有序推進，也會有相應(yīng)的對沖策略,。近來允許險資投資創(chuàng)業(yè)板等政策,，也反映出監(jiān)管層釋放更多流動性的意愿，這將令長期投資者對于經(jīng)濟改革和轉(zhuǎn)型的預(yù)期也更加強烈,�,！�
不過，受制于短期制約,，投顧群體對于A股在第一季度創(chuàng)新高的觀點較為保守,。調(diào)查結(jié)果顯示，僅13%的投顧認為上證綜指在一季度將突破2444點的前期高點，而比例高達71%的投顧對此持保留觀點,。
此外,，有48%的投顧判斷一季度上證綜指波動區(qū)間上限在“2200點附近”，有44%的投顧仍然堅持股指將最高至“2500點附近”,，不過這一比例已經(jīng)較前一季度有較大幅度的下滑,。另一方面，有40%的投顧判斷一季度上證綜指下限在“1949點附近”,，有32%的投顧判斷在“2000點附近”,，19%的投顧判斷在“2100點附近”。
總體而言,，投顧群體對于上證綜指運行中樞的判斷,，相比一個季度前有了明顯的下移。
對于今年一季度的市場節(jié)奏,，認為“前低后高”的投顧數(shù)量最多,，占比達到55%；選擇“指數(shù)反復(fù)震蕩,，部分板塊大漲”的為25%,；選擇“前高后低”的比例為12%。由此可見,，超過半數(shù)投顧對于短期A股市場持謹慎觀點,。
在一季度市場可能呈現(xiàn)的結(jié)構(gòu)熱點的判斷上，有51%的投顧將票投給了“題材為王,，熱點在題材股間不斷切換,，其余板塊缺乏機會”；21%的投顧認為“市場重心從創(chuàng)業(yè)板向藍籌股切換,，完成二八轉(zhuǎn)換”,。
此外，有57%的投顧認為今年一季度固定收益類理財產(chǎn)品比股市的吸引力將“上升”,，股債偏好有可能再次發(fā)生逆轉(zhuǎn),。
改革“托底” 今年股市有望先抑后揚
展望2014年全年，可預(yù)期的改革紅利給A股注入活力,，投顧群體看漲預(yù)期強烈,。調(diào)查顯示，有53%的投顧判斷上證綜指全年“漲幅在5%以上”,，有34%的投顧認為指數(shù)“漲幅在0到5%之間”,，可以說是“一邊倒”式的看漲。
“從2013年11月的地方政府職能轉(zhuǎn)變和機構(gòu)改革工作電視電話會議,，到2014年首次國務(wù)院常務(wù)會議,，我們看到的主題之一還是簡政放權(quán)，表明新一屆政府‘啃骨頭’的決心。相信在開年之際改革紅利的接連釋放下,，A股市場有望走出低谷,。”申銀萬國證券某投顧樂觀地表示,。
不過與一季度的行情判斷類似,，投顧群體對于全年指數(shù)創(chuàng)新高的觀點也顯得保守。調(diào)查顯示,，僅22%的受訪投顧明確表示今年股市“會”創(chuàng)出去年以來的新高,，另有22%的投顧認為“有可能”，而另有高達56%的投顧則明確判斷“不會”,。
對于今年上證綜指波動區(qū)間上限的預(yù)測,，有64%的投顧認為將在“2500點附近”，有17%的投顧認為在“2200點附近”,，另有9%和4%的投顧分別選擇了“3000點附近”和“突破3000點”,。對于下限的判斷，相對更多的投顧認為將在“1949點附近”,，僅7%的投顧認為指數(shù)會“跌破1949點”,。
鑒于今年上半年尤其是一季度會是風(fēng)險集中暴露期的判斷,，多數(shù)投顧均認為,，A股今年走勢可能與去年完全的結(jié)構(gòu)性行情有所差異，將呈現(xiàn)一個“前低后高”的格局,。
牛市基礎(chǔ)正在形成
調(diào)查顯示,，有64%的投顧認為，2014年能夠推動A股走強的主要原因是“各項改革措施落地奏效”,，表明投顧群體對于改革持積極態(tài)度,。但值得注意的是，僅8%的投顧認為“牛市已經(jīng)開始”,，相對更多的投顧認為,，“牛市的基礎(chǔ)正在形成，要有耐心等待”,。
在過去的一年中,，創(chuàng)業(yè)板以強勁的勢頭營造了一波成長股的小牛市，2014年開年,，該板塊繼續(xù)以引領(lǐng)市場趨勢的姿態(tài)強勢開年,。那么，創(chuàng)業(yè)板能否百尺竿頭更進一步,？對此,，投顧群體的判斷是：47%的受訪者認為創(chuàng)業(yè)板指2014年將“繼續(xù)跑贏上證綜指”，34%的人認為將“跑輸上證綜指”，另外19%的人表示“難以判斷”,。
盡管看多比例仍相對較高,，但這一結(jié)果與前一季度的樂觀氛圍還是形成較大的反差，創(chuàng)業(yè)板高高在上的估值以及魚龍混雜的局面令不少投顧觀點偏于謹慎,。
“截至2013年12月中旬,，創(chuàng)業(yè)板公司年報預(yù)喜率不足四成，與去年的創(chuàng)業(yè)板牛市形成鮮明對比,。未來隨著IPO恢復(fù)常態(tài),，創(chuàng)業(yè)板股票出現(xiàn)分化是必然�,！蹦惩额櫿J為,。
調(diào)查也顯示，對于未來創(chuàng)業(yè)板格局的判斷,，有51%的投顧認為“會進一步分化”,，有24%的投顧認為“與原有格局變化不大”，另有23%的投顧則認為“存在泥沙俱下的可能”,。
鑒于此,，有32%的投顧建議客戶在投資創(chuàng)業(yè)板股票時，應(yīng)當(dāng)“倉位向具有業(yè)績支撐的龍頭股集中”,，
24%的投顧建議“轉(zhuǎn)向估值較低的防御性品種,，適當(dāng)降低倉位”，兩部分比例較前一季度均有所上升,。
主題投資繼續(xù)受追捧 最愛國企改革
堅守主題投資策略
調(diào)查顯示,，對于2014年一季度，投顧群體最為看好的行業(yè)板塊前5名,，分別是醫(yī)藥,、消費、環(huán)保,、農(nóng)業(yè)和軍工,；最不看好的行業(yè)板塊前5名，則分別是鋼鐵,、有色,、房地產(chǎn)、煤炭,、白酒,。
去年一整年的結(jié)構(gòu)性行情中，土改,、金改,、自貿(mào)區(qū)等概念掀起了一波又一波主題投資熱潮,。隨著投資時鐘的指針跨入2014年，主題投資還能繼續(xù)盛行么,？
對此,，相對更多的投顧認為，應(yīng)該“繼續(xù)堅持主題性投資思路”,�,！霸诙唐谑袌霾▌虞^大的背景下，建議關(guān)注國企改革,、無線互聯(lián)網(wǎng),、鋰電池、工業(yè)自動化等主題,，傳媒,、電子、計算機等則需要精選個股,�,！庇腥掏额櫲耸窟@樣建議。
國企改革成當(dāng)前最熱門主題
調(diào)查顯示,，十八屆三中全會后,，國企改革成為投顧群體最為關(guān)注的一類投資主題，選擇比例為25%,；另外,，國家安全、土地流轉(zhuǎn),、金融改革領(lǐng)域的關(guān)注度也相對較高,，選擇比例分別為19%,、19%和16%,。
申萬近期發(fā)布報告認為，當(dāng)前國企改革繼續(xù)有序推進,。日前,，國資委發(fā)布《關(guān)于中央企業(yè)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓進場交易有關(guān)事項的通知》，并表示將于近期出臺《中央企業(yè)價值管理指導(dǎo)意見》,。與此同時,，上海、廣東,、重慶,、天津等地國資國企改革相關(guān)制度也同步推進。
以上海為例,，在人事變動方面,，浦發(fā)銀行副行長劉信義被確定將調(diào)任上海國盛集團總裁,，國盛集團現(xiàn)任總裁池洪則擬任上海東浩蘭生總裁一職。在國有資產(chǎn)有序流動方面,，上海聯(lián)合產(chǎn)權(quán)交易所網(wǎng)站顯示,，本地非上市銀行和保險公司股權(quán)成為上海國企集中拋售的對象。
“我們判斷國企改革將成為貫穿2014年全年的大主題,，此起彼伏,，反復(fù)表現(xiàn)�,！鄙耆f某投顧人員表示,。
等待政策發(fā)酵 高度關(guān)注個股期權(quán)
發(fā)行制度改革效果有待觀察
調(diào)查顯示，有59%的受訪投顧表示,，十八屆三中全會關(guān)于深化改革的相關(guān)文件發(fā)布后,，其對市場的觀點“轉(zhuǎn)向樂觀”。
不過就新一輪的新股發(fā)行制度改革的效果而言,，投顧群體的觀點出現(xiàn)較大分歧,。調(diào)查顯示，有31%的投顧認為,，此次改革代表著“監(jiān)管理念的重大轉(zhuǎn)變,，將把中國資本市場帶向一個嶄新發(fā)展階段，長期利多股市”,，而40%的投顧卻認為,，改革雖“利好資本市場，但是改革必然觸及各方既得利益,，能否沖破重重阻礙,，要看具體執(zhí)行力度，有待觀察”,。
市場化監(jiān)管短期難改市場風(fēng)格
針對證監(jiān)會弱化審批強調(diào)市場化監(jiān)管的舉措,，券商投顧大多認為其短期還難以改變市場原有風(fēng)格。具體來看,，有36%的投顧認為,，該舉措將令“優(yōu)質(zhì)企業(yè)和具有成長性的個股將交投活躍，垃圾股無人問津甚至退出市場”,，但也有34%的投顧認為,，“A股熱衷炒作的氣氛難以得到扭轉(zhuǎn)，垃圾股高估值現(xiàn)象仍會在未來很長一段時間內(nèi)存在”,。另外30%的投顧則認為,，“短期內(nèi)影響有限，但隨著改革的深入,，市場的投資理念將會發(fā)生變化,，個股定價趨向合理,，將逐步呈現(xiàn)兩極分化現(xiàn)象”。
不過多數(shù)投顧認為,，證監(jiān)會強制分紅以及禁止創(chuàng)業(yè)板借殼等證監(jiān)會新規(guī),，對投資者的投資行為將產(chǎn)生正面影響。
期待個股期權(quán)
作為目前市場預(yù)期較高的金融衍生品之一,，個股期權(quán)以及股指期權(quán)也引起了投顧群體的高度關(guān)注,。調(diào)查顯示，對于上交所,、中金所正在分別研究個股期權(quán)和股指期權(quán)一事,，有80%的投顧表示“一直關(guān)注此事進展”，有19%的投顧表示“知道此事,，不了解細節(jié)”,，僅有1%不到的投顧表示對此“沒有關(guān)注”。
63%的投顧認為,，相關(guān)期權(quán)的發(fā)行會“豐富交易工具,，活躍市場氣氛”，總體來講對市場將產(chǎn)生積極影響,；另有35%的投顧對此表示不認同,，認為其推出將“增加做空工具，加大向下壓力”,。