“申萬收益和申萬進取這兩兄弟,，可以獲得2013年場內(nèi)基金公告最多獎,�,！币晃谎芯拷鹑诋a(chǎn)品的相關(guān)人士最近有此調(diào)侃,。言下之意,，圍繞著申萬進取凈值數(shù)次逼近0.1元閥值,，申萬菱信基金公司今年已多次發(fā)布風(fēng)險提示公告,。一旦跌破閥值,，申萬收益和申萬進取作為申萬菱信深證成指分級基金的分級份額,，其風(fēng)險收益特征將發(fā)生較大的改變,，也會帶來二級市場交易價格的較大波動。
一直以來,，分級基金的優(yōu)先份額,，都是那些致力于低風(fēng)險、穩(wěn)健收益投資者的熱門選擇,，每年低則4%-5%,，高則6%-7%的約定收益聽起來也的確頗具吸引力。除非發(fā)生極端情況,，這些約定收益每年都能穩(wěn)穩(wěn)當(dāng)當(dāng)?shù)赝ㄟ^基金份額折算來實現(xiàn),。不過，在連年熊市尤其是2013年主板股指均跌幅不淺的背景下,，分級基金的“殺傷力”一步步凸顯,。高杠桿的B類份額搏不來大的反彈機會,，更多時候都是讓二級市場的交易型投資者虧損累累，而A類份額中則已經(jīng)出現(xiàn)無法兌現(xiàn)約定收益的個案,。不僅如此,，多數(shù)A類份額在定期折算時所獲得的約定收益，由于多以母基金份額的形式兌現(xiàn),，在年末市場熊氣彌漫的背景下,，更是可能“到手即縮水”。
熊市風(fēng)險向優(yōu)先份額蔓延
申萬進取已跌破閥值,，申萬收益失去了約定收益的“護身符”,，無法再保證每天累積的利息收入，而開始跟隨深證成指同漲同跌,。這一現(xiàn)實,，隨著2014新年伊始，申萬菱信深證成指這只分級基金進行定期折算而浮出水面,，這也意味著申萬收益已實現(xiàn)不了這一年6%的約定收益,。
1月2日，2014年的首個交易日,，申萬菱信基金公司發(fā)布風(fēng)險提示性公告表示,，申萬菱信深證成指分級基金將于當(dāng)日進行年度份額定期折算。根據(jù)《基金合同》,，申萬收益份額2013年度的約定收益應(yīng)為6%,。不過，由于深成指的劇烈波動,，該基金已發(fā)生合同規(guī)定的極端情況,。截至2013年12月31日，申萬收益的份額凈值為1.0071元,，已經(jīng)發(fā)生不足合同約定的年基準(zhǔn)收益率的情況,。因此，本次定期折算將無法足額按照約定的年基準(zhǔn)收益進行折算,。
1月6日,，公司也公布了具體的折算結(jié)果，申萬收益持有人所獲得的收益折算成申萬進取的場內(nèi)份額進行返還,，這一新增份額的折算比例為0.013,。
申萬收益未能兌現(xiàn)6%約定收益的事件，算是目前分級基金市場中的一個“孤例”,。一方面,，這既與申萬菱信深證成指分級基金的獨特設(shè)計，即沒有向下折算機制有關(guān)；另一方面,，連年的熊市再加上2013年6月“錢荒”及歲末資金緊張的再度卷土重來,，給股市造成的嚴(yán)重打擊，也堪稱這只分級基金觸發(fā)極端情況的大背景,。
“也情有可原,，今年除了深成指之成，你看看那些追蹤深證100,、中證100的指數(shù)基金,，也是稀里嘩啦跌得相當(dāng)難看，大家都好不到哪兒去,。今年已有好些只分級基金因為進取份額跌破閥值而進行了不定期折算,。”一位業(yè)內(nèi)人士如是說道,。
一家基金公司旗下分級基金剛剛進行定期折算,，其內(nèi)部人士也表示，一般來說,，優(yōu)先份額的約定收益還是有保證的,，畢竟大部分分級基金都有不定期折算機制，一旦B端也就是進取份額的凈值下觸到0.2或0.25元時就會啟動折算,，讓A、B端份額都凈值歸一,，降低B端份額的杠桿度,，由此避免出現(xiàn)B端加速度下跌，連累A端份額的情況,。但是,，每只分級基金的《基金合同》里一般也會提示不排除極端情況下，優(yōu)先份額的約定收益會無法得到保證,。
其實,，公募基金分級產(chǎn)品雖多，但總體信息披露透明,，而近年來基金專戶涌現(xiàn)的大量分級產(chǎn)品,，卻并不為外界了解多少。一方面,，自去年四季度以來,，專戶分級產(chǎn)品優(yōu)先級份額的約定收益已普遍提到7%以上，這使B端份額被迫承擔(dān)更高的融資成本,，基金運作的壓力也就更大,。另一方面，為了保證優(yōu)先級份額的收益，專戶分級基金產(chǎn)品發(fā)生清盤的現(xiàn)象并不是沒有,。
“現(xiàn)在專戶里分級產(chǎn)品很多,，有的公司股、債型都有,，有的則以固定收益類為主,。有時母基金凈值不斷下跌，眼看著就要保不住優(yōu)先級份額的約定收益了,，這時專戶那邊就會向劣后級的客戶追問：要不要追加資金,？如果客戶不愿再追加資金，那公司就會決定將這只基金清盤,，也就是為了勉強保住對于優(yōu)先級客戶的承諾,。”有業(yè)內(nèi)人士向記者透露,。
到手收益或縮水
新年伊始,，多只分級基金也在此時點進行折算，將A類份額的約定收益以基金份額的形式返還給持有人,。不過,，在2013年末主板股指潰不成軍的背景之下，對于A類份額持有人而言,，這樣的約定收益就像是燙手的山芋或堆在倉庫中即將貶損的存貨,。顯然，折算給他們的基金份額往往是以母基金或進取份額的形式出現(xiàn),，與原有A類份額的債性特性相比,，這新增的一筆基金份額風(fēng)險收益特征與之大不相同。
仍以申萬菱信深證成指分級基金為例,，盡管沒有實現(xiàn)6%的約定收益,，但申萬收益持有人還是獲得了部分以申萬進取份額返還的收益。無奈的是,，在大盤連連下跌的大幕之下,，申萬進取的單位凈值自1月2日以來，從0.0952元一路下跌到0.0900元,，而二級市場上,，新年以來的7個交易日中（截至1月10日），申萬進取的價格已跌去8.86%,。這意味著,，無論是選擇繼續(xù)持有還是場內(nèi)賣出，這筆到手的收益都面臨著縮水命運,。
在歲末股市萎靡不振的大勢之下,，這也并非個別現(xiàn)象,。2014年1月2日，銀華深證100指數(shù)分級基金暫停申購,、贖回及定投業(yè)務(wù),，以辦理基金份額的定期折算業(yè)務(wù)。根據(jù)公司公告,，年度約定收益為6%的銀華穩(wěn)進份額,，通過折算獲得了9.46億份的場內(nèi)銀華100份額，也就是場內(nèi)母基金份額,。
“本基金銀華穩(wěn)進份額期末的約定應(yīng)得收益折算為場內(nèi)銀華100份額分配給銀華穩(wěn)進份額的持有人,，而銀華100份額為跟蹤深證100價格指數(shù)的基礎(chǔ)份額，其份額凈值將隨市場漲跌而變化,，因此銀華穩(wěn)進份額持有人預(yù)期收益的實現(xiàn)存在一定的不確定性,，其可能會承擔(dān)因市場下跌而遭受損失的風(fēng)險�,！便y華基金的公告如此提示道,。而這一提示的確有現(xiàn)實意義，因為自1月6日該基金恢復(fù)申購,、贖回以及銀華穩(wěn)進復(fù)牌以來,，銀華100的基金凈值已從0.695跌至0.681元，而這當(dāng)然與深證100這幾日的連續(xù)下跌有關(guān),。
與主板指數(shù)相比,，近日同樣進行了折算的資源類分級基金，由于跟蹤指數(shù)的強周期特性,，則可能對優(yōu)先份額持有人到手的約定收益侵蝕更大,。如銀華中證內(nèi)地資源主題指數(shù)分級基金，母基金今年以來的回報率約為-6.2%,，而鵬華資源分級基金，2014年1月2日時的母基金凈值尚為0.974元,，1月10日,，該凈值就已跌至0.908元。無獨有偶,，銀華金瑞和鵬華資源A約定收益均是以場內(nèi)母基金份額的形式折算分配給相關(guān)持有人的,。這意味著，如果不迅速賣出或配對申請贖回,，則到手的收益可能已迅速縮水,，或者，只有苦等市場轉(zhuǎn)機,。
今年急轉(zhuǎn)直下的債市,，似乎也對債券型分級基金形成了一定考驗,。不過，由于債券型分級基金的產(chǎn)品設(shè)計有一些不同,，如A類份額大多設(shè)6個月的封閉周期,，約定收益也折算為A類份額本身而非母基金等，再加上債市近年來已紅火甚久,，大多數(shù)B類份額目前仍然“家底甚厚”等原因,，分級債基的優(yōu)先份額總體尚無太多可擔(dān)憂之處。
流動性日益枯竭
“牛市讓人狂熱,，但正因為熊市才讓分級基金的一些風(fēng)險如此凸顯,，這可能是此前相關(guān)各方都未完全預(yù)料到的�,！币晃换鸱治鋈耸吭u點道,。
就拿權(quán)益類分級基金在定期折算時，將優(yōu)先份額的約定收益以母基金或進取基金份額折算的設(shè)計而言,，如果市場正欣欣向榮,，這意味著對持有人更有利的選擇、更豐厚的收益,，也可能推動優(yōu)先份額在二級市場上受到追捧,。然而，在市場低迷難振尤其是未企穩(wěn)之時,，A類份額的持有人往往就不得不“割肉”出讓新獲得的籌碼了,。
日前，在多只分級基金進行定期折算之后,，其A類份額已出現(xiàn)一波連續(xù)下跌甚至跌停走勢,。市場多認(rèn)為，這是慣常會在基金分配之后出現(xiàn)的“假摔”現(xiàn)象,，因為它們所隱含的約定收益已經(jīng)剔除,。不過，也有分析人士指出,，一般在分級基金定期折算之前,，有一些套利資金就會涌入A類份額，以爭奪約定收益的分配,。但從2013年末的情形來看,，如申萬收益、銀華穩(wěn)進,、雙禧A等,，卻在折算之前出現(xiàn)一輪急劇下跌的態(tài)勢，這有可能是受到市場資金面緊張的影響,。另外,，約定收益實質(zhì)含金量受損可能也是一個誘因,。
對于不少分級基金規(guī)模不斷縮減的困境，齊魯證券研究所馬剛不久前表示,，A股市場自2007年便進入了長達(dá)數(shù)年的熊市,，期間雖然也有中級行情，但大都持續(xù)時間短暫,。而當(dāng)年恰是分級基金的誕生年份,，分級基金的誕生和發(fā)展的歷程，和熊市的歷程高度吻合,，杠桿的作用不是使投資者獲取超過大盤的利潤,，而是加大虧損程度。投資者不斷對杠桿股基摒棄的結(jié)果,，就是整體折價的經(jīng)常產(chǎn)生,，導(dǎo)致規(guī)模越來越小。
投資者離場,，分級基金規(guī)�,？s減，這或許意味著基金公司與投資者的“雙輸”,。與此相呼應(yīng),，目前一部分分級基金的流動性困境也讓基金公司陷入尷尬境地。日均成交金額只有幾萬元或不達(dá)萬元,，換手率極低,，稍微大點的買單或賣單成交都困難，套利資金根本不愿光顧—這正是不少分級基金份額在二級市場上的現(xiàn)狀,。
“股債雙殺的熊市背景部分導(dǎo)致了分級基金目前的困境�,，F(xiàn)在市場上各類創(chuàng)新工具、杠桿工具越來越多,，如果基金公司繼續(xù)同質(zhì)化發(fā)展分級基金,，而不補充進新鮮血液，這類產(chǎn)品今后有邊緣化的可能,�,！币晃换鸱治鋈耸窟@樣警示道。