“申萬(wàn)收益和申萬(wàn)進(jìn)取這兩兄弟，可以獲得2013年場(chǎng)內(nèi)基金公告最多獎(jiǎng)�,！币晃谎芯拷鹑诋a(chǎn)品的相關(guān)人士最近有此調(diào)侃。言下之意,，圍繞著申萬(wàn)進(jìn)取凈值數(shù)次逼近0.1元閥值，申萬(wàn)菱信基金公司今年已多次發(fā)布風(fēng)險(xiǎn)提示公告,。一旦跌破閥值,，申萬(wàn)收益和申萬(wàn)進(jìn)取作為申萬(wàn)菱信深證成指分級(jí)基金的分級(jí)份額，其風(fēng)險(xiǎn)收益特征將發(fā)生較大的改變,，也會(huì)帶來(lái)二級(jí)市場(chǎng)交易價(jià)格的較大波動(dòng)。
一直以來(lái),，分級(jí)基金的優(yōu)先份額,，都是那些致力于低風(fēng)險(xiǎn),、穩(wěn)健收益投資者的熱門(mén)選擇，每年低則4%-5%,，高則6%-7%的約定收益聽(tīng)起來(lái)也的確頗具吸引力,。除非發(fā)生極端情況，這些約定收益每年都能穩(wěn)穩(wěn)當(dāng)當(dāng)?shù)赝ㄟ^(guò)基金份額折算來(lái)實(shí)現(xiàn),。不過(guò),，在連年熊市尤其是2013年主板股指均跌幅不淺的背景下，分級(jí)基金的“殺傷力”一步步凸顯,。高杠桿的B類(lèi)份額搏不來(lái)大的反彈機(jī)會(huì),，更多時(shí)候都是讓二級(jí)市場(chǎng)的交易型投資者虧損累累，而A類(lèi)份額中則已經(jīng)出現(xiàn)無(wú)法兌現(xiàn)約定收益的個(gè)案,。不僅如此,，多數(shù)A類(lèi)份額在定期折算時(shí)所獲得的約定收益，由于多以母基金份額的形式兌現(xiàn),，在年末市場(chǎng)熊氣彌漫的背景下,，更是可能“到手即縮水”。
熊市風(fēng)險(xiǎn)向優(yōu)先份額蔓延
申萬(wàn)進(jìn)取已跌破閥值,，申萬(wàn)收益失去了約定收益的“護(hù)身符”,，無(wú)法再保證每天累積的利息收入，而開(kāi)始跟隨深證成指同漲同跌,。這一現(xiàn)實(shí),，隨著2014新年伊始，申萬(wàn)菱信深證成指這只分級(jí)基金進(jìn)行定期折算而浮出水面,，這也意味著申萬(wàn)收益已實(shí)現(xiàn)不了這一年6%的約定收益,。
1月2日，2014年的首個(gè)交易日,，申萬(wàn)菱信基金公司發(fā)布風(fēng)險(xiǎn)提示性公告表示,，申萬(wàn)菱信深證成指分級(jí)基金將于當(dāng)日進(jìn)行年度份額定期折算。根據(jù)《基金合同》,，申萬(wàn)收益份額2013年度的約定收益應(yīng)為6%,。不過(guò)，由于深成指的劇烈波動(dòng),，該基金已發(fā)生合同規(guī)定的極端情況,。截至2013年12月31日，申萬(wàn)收益的份額凈值為1.0071元,，已經(jīng)發(fā)生不足合同約定的年基準(zhǔn)收益率的情況,。因此，本次定期折算將無(wú)法足額按照約定的年基準(zhǔn)收益進(jìn)行折算。
1月6日,，公司也公布了具體的折算結(jié)果,，申萬(wàn)收益持有人所獲得的收益折算成申萬(wàn)進(jìn)取的場(chǎng)內(nèi)份額進(jìn)行返還，這一新增份額的折算比例為0.013,。
申萬(wàn)收益未能兌現(xiàn)6%約定收益的事件,，算是目前分級(jí)基金市場(chǎng)中的一個(gè)“孤例”。一方面,，這既與申萬(wàn)菱信深證成指分級(jí)基金的獨(dú)特設(shè)計(jì),，即沒(méi)有向下折算機(jī)制有關(guān)；另一方面,，連年的熊市再加上2013年6月“錢(qián)荒”及歲末資金緊張的再度卷土重來(lái),，給股市造成的嚴(yán)重打擊，也堪稱(chēng)這只分級(jí)基金觸發(fā)極端情況的大背景,。
“也情有可原,，今年除了深成指之成，你看看那些追蹤深證100,、中證100的指數(shù)基金,，也是稀里嘩啦跌得相當(dāng)難看，大家都好不到哪兒去,。今年已有好些只分級(jí)基金因?yàn)檫M(jìn)取份額跌破閥值而進(jìn)行了不定期折算,。”一位業(yè)內(nèi)人士如是說(shuō)道,。
一家基金公司旗下分級(jí)基金剛剛進(jìn)行定期折算,，其內(nèi)部人士也表示，一般來(lái)說(shuō),，優(yōu)先份額的約定收益還是有保證的,，畢竟大部分分級(jí)基金都有不定期折算機(jī)制，一旦B端也就是進(jìn)取份額的凈值下觸到0.2或0.25元時(shí)就會(huì)啟動(dòng)折算,，讓A,、B端份額都凈值歸一，降低B端份額的杠桿度,，由此避免出現(xiàn)B端加速度下跌,，連累A端份額的情況。但是,，每只分級(jí)基金的《基金合同》里一般也會(huì)提示不排除極端情況下,，優(yōu)先份額的約定收益會(huì)無(wú)法得到保證。
其實(shí),，公募基金分級(jí)產(chǎn)品雖多,，但總體信息披露透明,，而近年來(lái)基金專(zhuān)戶(hù)涌現(xiàn)的大量分級(jí)產(chǎn)品，卻并不為外界了解多少,。一方面,，自去年四季度以來(lái)，專(zhuān)戶(hù)分級(jí)產(chǎn)品優(yōu)先級(jí)份額的約定收益已普遍提到7%以上,，這使B端份額被迫承擔(dān)更高的融資成本，基金運(yùn)作的壓力也就更大,。另一方面,，為了保證優(yōu)先級(jí)份額的收益，專(zhuān)戶(hù)分級(jí)基金產(chǎn)品發(fā)生清盤(pán)的現(xiàn)象并不是沒(méi)有,。
“現(xiàn)在專(zhuān)戶(hù)里分級(jí)產(chǎn)品很多,，有的公司股、債型都有,，有的則以固定收益類(lèi)為主,。有時(shí)母基金凈值不斷下跌，眼看著就要保不住優(yōu)先級(jí)份額的約定收益了,，這時(shí)專(zhuān)戶(hù)那邊就會(huì)向劣后級(jí)的客戶(hù)追問(wèn)：要不要追加資金,？如果客戶(hù)不愿再追加資金，那公司就會(huì)決定將這只基金清盤(pán),，也就是為了勉強(qiáng)保住對(duì)于優(yōu)先級(jí)客戶(hù)的承諾,。”有業(yè)內(nèi)人士向記者透露,。
到手收益或縮水
新年伊始,，多只分級(jí)基金也在此時(shí)點(diǎn)進(jìn)行折算，將A類(lèi)份額的約定收益以基金份額的形式返還給持有人,。不過(guò),，在2013年末主板股指潰不成軍的背景之下，對(duì)于A類(lèi)份額持有人而言,，這樣的約定收益就像是燙手的山芋或堆在倉(cāng)庫(kù)中即將貶損的存貨,。顯然，折算給他們的基金份額往往是以母基金或進(jìn)取份額的形式出現(xiàn),，與原有A類(lèi)份額的債性特性相比,，這新增的一筆基金份額風(fēng)險(xiǎn)收益特征與之大不相同。
仍以申萬(wàn)菱信深證成指分級(jí)基金為例,，盡管沒(méi)有實(shí)現(xiàn)6%的約定收益,，但申萬(wàn)收益持有人還是獲得了部分以申萬(wàn)進(jìn)取份額返還的收益。無(wú)奈的是,，在大盤(pán)連連下跌的大幕之下,，申萬(wàn)進(jìn)取的單位凈值自1月2日以來(lái),，從0.0952元一路下跌到0.0900元，而二級(jí)市場(chǎng)上,，新年以來(lái)的7個(gè)交易日中（截至1月10日）,，申萬(wàn)進(jìn)取的價(jià)格已跌去8.86%。這意味著,，無(wú)論是選擇繼續(xù)持有還是場(chǎng)內(nèi)賣(mài)出,，這筆到手的收益都面臨著縮水命運(yùn)。
在歲末股市萎靡不振的大勢(shì)之下,，這也并非個(gè)別現(xiàn)象,。2014年1月2日，銀華深證100指數(shù)分級(jí)基金暫停申購(gòu),、贖回及定投業(yè)務(wù),，以辦理基金份額的定期折算業(yè)務(wù)。根據(jù)公司公告,，年度約定收益為6%的銀華穩(wěn)進(jìn)份額,，通過(guò)折算獲得了9.46億份的場(chǎng)內(nèi)銀華100份額，也就是場(chǎng)內(nèi)母基金份額,。
“本基金銀華穩(wěn)進(jìn)份額期末的約定應(yīng)得收益折算為場(chǎng)內(nèi)銀華100份額分配給銀華穩(wěn)進(jìn)份額的持有人,，而銀華100份額為跟蹤深證100價(jià)格指數(shù)的基礎(chǔ)份額，其份額凈值將隨市場(chǎng)漲跌而變化,，因此銀華穩(wěn)進(jìn)份額持有人預(yù)期收益的實(shí)現(xiàn)存在一定的不確定性,，其可能會(huì)承擔(dān)因市場(chǎng)下跌而遭受損失的風(fēng)險(xiǎn)�,！便y華基金的公告如此提示道,。而這一提示的確有現(xiàn)實(shí)意義，因?yàn)樽?月6日該基金恢復(fù)申購(gòu),、贖回以及銀華穩(wěn)進(jìn)復(fù)牌以來(lái),，銀華100的基金凈值已從0.695跌至0.681元，而這當(dāng)然與深證100這幾日的連續(xù)下跌有關(guān),。
與主板指數(shù)相比,，近日同樣進(jìn)行了折算的資源類(lèi)分級(jí)基金，由于跟蹤指數(shù)的強(qiáng)周期特性,，則可能對(duì)優(yōu)先份額持有人到手的約定收益侵蝕更大,。如銀華中證內(nèi)地資源主題指數(shù)分級(jí)基金，母基金今年以來(lái)的回報(bào)率約為-6.2%,，而鵬華資源分級(jí)基金,，2014年1月2日時(shí)的母基金凈值尚為0.974元，1月10日,，該凈值就已跌至0.908元,。無(wú)獨(dú)有偶,，銀華金瑞和鵬華資源A約定收益均是以場(chǎng)內(nèi)母基金份額的形式折算分配給相關(guān)持有人的。這意味著,，如果不迅速賣(mài)出或配對(duì)申請(qǐng)贖回,，則到手的收益可能已迅速縮水，或者,，只有苦等市場(chǎng)轉(zhuǎn)機(jī),。
今年急轉(zhuǎn)直下的債市，似乎也對(duì)債券型分級(jí)基金形成了一定考驗(yàn),。不過(guò),，由于債券型分級(jí)基金的產(chǎn)品設(shè)計(jì)有一些不同，如A類(lèi)份額大多設(shè)6個(gè)月的封閉周期,，約定收益也折算為A類(lèi)份額本身而非母基金等，再加上債市近年來(lái)已紅火甚久,，大多數(shù)B類(lèi)份額目前仍然“家底甚厚”等原因,，分級(jí)債基的優(yōu)先份額總體尚無(wú)太多可擔(dān)憂(yōu)之處。
流動(dòng)性日益枯竭
“牛市讓人狂熱,，但正因?yàn)樾苁胁抛尫旨?jí)基金的一些風(fēng)險(xiǎn)如此凸顯,，這可能是此前相關(guān)各方都未完全預(yù)料到的�,！币晃换鸱治鋈耸吭u(píng)點(diǎn)道,。
就拿權(quán)益類(lèi)分級(jí)基金在定期折算時(shí)，將優(yōu)先份額的約定收益以母基金或進(jìn)取基金份額折算的設(shè)計(jì)而言,，如果市場(chǎng)正欣欣向榮,，這意味著對(duì)持有人更有利的選擇、更豐厚的收益,，也可能推動(dòng)優(yōu)先份額在二級(jí)市場(chǎng)上受到追捧,。然而，在市場(chǎng)低迷難振尤其是未企穩(wěn)之時(shí),，A類(lèi)份額的持有人往往就不得不“割肉”出讓新獲得的籌碼了,。
日前，在多只分級(jí)基金進(jìn)行定期折算之后,，其A類(lèi)份額已出現(xiàn)一波連續(xù)下跌甚至跌停走勢(shì),。市場(chǎng)多認(rèn)為，這是慣常會(huì)在基金分配之后出現(xiàn)的“假摔”現(xiàn)象,，因?yàn)樗鼈兯[含的約定收益已經(jīng)剔除,。不過(guò)，也有分析人士指出,，一般在分級(jí)基金定期折算之前,，有一些套利資金就會(huì)涌入A類(lèi)份額,，以爭(zhēng)奪約定收益的分配。但從2013年末的情形來(lái)看,，如申萬(wàn)收益,、銀華穩(wěn)進(jìn)、雙禧A等,，卻在折算之前出現(xiàn)一輪急劇下跌的態(tài)勢(shì),，這有可能是受到市場(chǎng)資金面緊張的影響。另外,，約定收益實(shí)質(zhì)含金量受損可能也是一個(gè)誘因,。
對(duì)于不少分級(jí)基金規(guī)模不斷縮減的困境，齊魯證券研究所馬剛不久前表示,，A股市場(chǎng)自2007年便進(jìn)入了長(zhǎng)達(dá)數(shù)年的熊市,，期間雖然也有中級(jí)行情，但大都持續(xù)時(shí)間短暫,。而當(dāng)年恰是分級(jí)基金的誕生年份,，分級(jí)基金的誕生和發(fā)展的歷程，和熊市的歷程高度吻合,，杠桿的作用不是使投資者獲取超過(guò)大盤(pán)的利潤(rùn),，而是加大虧損程度。投資者不斷對(duì)杠桿股基摒棄的結(jié)果,，就是整體折價(jià)的經(jīng)常產(chǎn)生,，導(dǎo)致規(guī)模越來(lái)越小。
投資者離場(chǎng),，分級(jí)基金規(guī)�,？s減，這或許意味著基金公司與投資者的“雙輸”,。與此相呼應(yīng),，目前一部分分級(jí)基金的流動(dòng)性困境也讓基金公司陷入尷尬境地。日均成交金額只有幾萬(wàn)元或不達(dá)萬(wàn)元,，換手率極低,，稍微大點(diǎn)的買(mǎi)單或賣(mài)單成交都困難，套利資金根本不愿光顧—這正是不少分級(jí)基金份額在二級(jí)市場(chǎng)上的現(xiàn)狀,。
“股債雙殺的熊市背景部分導(dǎo)致了分級(jí)基金目前的困境�,，F(xiàn)在市場(chǎng)上各類(lèi)創(chuàng)新工具、杠桿工具越來(lái)越多,，如果基金公司繼續(xù)同質(zhì)化發(fā)展分級(jí)基金,，而不補(bǔ)充進(jìn)新鮮血液，這類(lèi)產(chǎn)品今后有邊緣化的可能,�,！币晃换鸱治鋈耸窟@樣警示道,。