2013年的A股市場(chǎng),，在“錢荒”,、“IPO即將重啟”、“QE逐步退出”等紛繁復(fù)雜的市場(chǎng)信息中不斷刷出新低,。然而,，中國(guó)股市之所以在利空消息面前不堪一擊,，更關(guān)鍵的原因是上市公司的質(zhì)量有待提高，常年困擾上市公司的內(nèi)幕交易,、信息披露違規(guī),、欺詐上市,、“鐵公雞”、補(bǔ)貼“依賴癥”等頑疾仍有待醫(yī)治,。
信披瑕疵癥：逃避監(jiān)管“擋箭牌”
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趙乃育
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信息披露更正公告幾乎成了今年以來(lái)資本市場(chǎng)曝光率最高的公告,。以深圳主板市場(chǎng)為例，根據(jù)巨潮資訊網(wǎng)的統(tǒng)計(jì),，2013年元旦至12月24日,，共發(fā)布更正公告175篇。信息披露不規(guī)范問(wèn)題頻頻浮出水面,，成為人們口誅筆伐的對(duì)象,，然而信息披露違規(guī)并未由此止步。
信息披露中的“筆誤”雖然會(huì)引起股民誤解,，但企業(yè)卻往往能逃避監(jiān)管部門的處罰,。
江蘇曠達(dá)8月9日在指定媒體披露的《關(guān)于全資子公司收購(gòu)股權(quán)暨股票復(fù)牌的公告》中，被收購(gòu)方“青海力諾”2012年和2013年1-4月的凈利潤(rùn)數(shù)據(jù)填寫顛倒,。
10月12日,，央視《新聞聯(lián)播》號(hào)召動(dòng)漫行業(yè)承諾不制作、播出暴力失度,、語(yǔ)言粗俗的動(dòng)畫片,，同時(shí)播出了一組“喜羊羊與灰太狼”影片中涉嫌“出格”的畫面。奧飛動(dòng)漫10月15日發(fā)布公告稱：“2013年10月21日《新聞聯(lián)播》中關(guān)于‘喜羊羊與灰太狼’的報(bào)道引起了系列媒體報(bào)道及社會(huì)關(guān)注……”有網(wǎng)友戲稱：“奧飛動(dòng)漫提前預(yù)知了21日《新聞聯(lián)播》的內(nèi)容,�,！�
截至目前，上述兩家企業(yè)并未受到監(jiān)管部門的處罰,，奧飛動(dòng)漫的瑕疵公告仍舊未更正,。江蘇曠達(dá)有關(guān)負(fù)責(zé)人表示，出現(xiàn)上述情況,，是公司執(zhí)行信息披露管理制度不到位引起,，信息披露人員工作不細(xì)致，信息披露審核沒(méi)有嚴(yán)格把關(guān),，對(duì)信息披露工作不夠重視,。
武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長(zhǎng)董登新則認(rèn)為，信息披露頻頻“疏忽”說(shuō)明上市公司沒(méi)有明確應(yīng)當(dāng)通過(guò)信息披露向投資者承擔(dān)的責(zé)任,，反映的是上市公司的誠(chéng)信和法律意識(shí)不強(qiáng),。
分紅慳吝癥：“鐵公雞”更變“拔毛機(jī)”
與往年相比，今年的資本市場(chǎng)出現(xiàn)了一些分紅的“奇葩”現(xiàn)象,，部分上市公司由原來(lái)的“鐵公雞”變成了“拔毛機(jī)”,，不僅不愿現(xiàn)金分紅，反而想通過(guò)“分紅”的假象從股東身上拔走一根“毛”,。
華僑城11月6日公告稱,，為答謝股東長(zhǎng)期以來(lái)的關(guān)心和支持,，讓股東實(shí)地檢閱、直觀了解公司各地項(xiàng)目的發(fā)展現(xiàn)狀和成果,，公司將舉辦“2013年股東檢閱日”活動(dòng),。在深圳歡樂(lè)谷、北京歡樂(lè)谷等檢閱范圍內(nèi),，股東在指定時(shí)段內(nèi)攜帶本人身份證原件,，股東本人即可免費(fèi)入園一次，景區(qū)其他收費(fèi)項(xiàng)目及優(yōu)惠事項(xiàng)按各景區(qū)的規(guī)定執(zhí)行,。
有細(xì)心的股民稱,，多地歡樂(lè)谷的門票都在200元左右，如果攜帶家屬去,，再在景區(qū)內(nèi)消費(fèi)一些別的項(xiàng)目,，恐怕消費(fèi)額就會(huì)遠(yuǎn)超過(guò)免費(fèi)的部分�,！斑@哪里像是分紅？倒像是打著分紅的幌子,，忽悠大家去歡樂(lè)谷給上市公司做貢獻(xiàn),。不僅不愿拔‘毛’給股民，反而要拔股民的‘毛’,�,！�
更有奇葩上市公司向股東“贈(zèng)送”感冒藥、安全套和艾滋病快速自檢試劑三選一“大禮包”,。人福醫(yī)藥4月16日發(fā)布公告稱,，持有本公司1000股以上(含1000股)的股東，每位股東可在下列選項(xiàng)中選擇一份新產(chǎn)品申領(lǐng)：杰士邦SKYN極膚安全套,、祖卡木顆粒,、“愛(ài)衛(wèi)”艾滋病快速自檢試劑。這三種產(chǎn)品均為該上市公司旗下子公司的產(chǎn)品,。
值得欣慰的是,，隨著奇葩分紅迭出，監(jiān)管層已經(jīng)開(kāi)始注意到上市公司分紅中存在的問(wèn)題,。中國(guó)證監(jiān)會(huì)11月30日出臺(tái)了《上市公司監(jiān)管指引第3號(hào)——上市公司現(xiàn)金分紅》(以下簡(jiǎn)稱《指引》),，對(duì)上市公司現(xiàn)金分紅進(jìn)行規(guī)范。上市公司董事會(huì)應(yīng)當(dāng)綜合考慮所處行業(yè)特點(diǎn),、發(fā)展階段,、自身經(jīng)營(yíng)模式、盈利水平以及是否有重大資金支出安排等因素,，區(qū)分多種情形,，提出差異化的現(xiàn)金分紅政策,。比如：公司發(fā)展階段屬成熟期且無(wú)重大資金支出安排的，進(jìn)行利潤(rùn)分配時(shí),，現(xiàn)金分紅在本次利潤(rùn)分配中所占比例最低應(yīng)達(dá)到80%,。
從近年A股分紅情況來(lái)看，Wind資訊數(shù)據(jù)顯示,，2010年至2012年,，A股年度累計(jì)分紅總額分別為5025.10億元、6029.43億元,、6783.59億元,。其中，實(shí)施現(xiàn)金分紅的上市公司家數(shù)占比分別為50%,、58%,、68%，現(xiàn)金分紅比例分別為18%,、20%,、24%。上市公司分紅的數(shù)量和比例逐漸上升,，但與《指引》要求仍有較大距離,。
內(nèi)幕交易癥：股市頑固牛皮癬
內(nèi)幕交易如股市的牛皮癬，多年來(lái)一直是監(jiān)管部門查處的重點(diǎn)卻難以根治,。
記者梳理證監(jiān)會(huì)近期的行政處罰公告發(fā)現(xiàn),，當(dāng)前內(nèi)幕交易不僅僅停留在公司高管泄漏內(nèi)幕信息提前操縱股票這種傳統(tǒng)作案方式，隨著上市公司并購(gòu)重組案例增多,，內(nèi)幕交易情況日益復(fù)雜,，案件呈現(xiàn)潛伏期長(zhǎng)及作案主體多元化等特點(diǎn)。
10月22日,，證監(jiān)會(huì)公布的關(guān)于春暉股份內(nèi)幕交易的《行政處罰決定書》顯示,，2011年2月，廣晟酒店欲借殼春暉股份上市,，同年4月委托中介機(jī)構(gòu)草擬方案,。然而，重組尚未成功,，12月27日,，春暉股份漲停并于次日停牌。監(jiān)管部門調(diào)查稱,，重組信息公開(kāi)前,，相關(guān)人員已提前布局，累計(jì)買入56.5萬(wàn)股,�,？梢�(jiàn),，春暉股份從意向重組到停牌，其間長(zhǎng)達(dá)10個(gè)月,，遠(yuǎn)超過(guò)了證監(jiān)會(huì)停牌前6個(gè)月的審查期限,。
另外，利用他人證券交易賬戶買賣股票,，“多元化”賬戶規(guī)避監(jiān)管,，在內(nèi)幕交易中屢見(jiàn)不鮮。
如春暉股份內(nèi)幕交易案中,，證監(jiān)會(huì)調(diào)查結(jié)果顯示,，參與內(nèi)幕交易的不僅僅是重組參與者方振穎和江逢?duì)N，其還將內(nèi)幕信息透露給了弟弟方振韶和好友羅建榮,，于內(nèi)幕信息公開(kāi)前分別累計(jì)買入春暉股份30.97萬(wàn)股與25.53萬(wàn)股,。
證監(jiān)會(huì)8月26日公示的《行政處罰決定書》顯示，天業(yè)通聯(lián)內(nèi)幕交易案中,，股東江建華在并購(gòu)公告前,，通過(guò)借用和協(xié)議控制9個(gè)賬戶買入324.178萬(wàn)股。另有5月公布的安諾其內(nèi)幕交易案,，涉及的人員甚至包括知情人的老師,、同學(xué)、朋友及大學(xué)師兄,。
“并購(gòu)重組涉及眾多人員，包括中介,、政府部門等,，保密難度大，有關(guān)參與方在重大資產(chǎn)重組公布前參與二級(jí)市場(chǎng)操作的可能性極大,�,！币晃蛔C券從業(yè)人員表示。
近期,，因重組相關(guān)方涉嫌內(nèi)幕交易而被停牌核查甚至終止重組的上市公司也不在少數(shù),。11月8日，華策影視發(fā)布公告稱公司重大資產(chǎn)重組相關(guān)方因涉嫌內(nèi)幕交易被證監(jiān)會(huì)立案調(diào)查,，導(dǎo)致本次重大資產(chǎn)重組被暫停,，并可能存在被終止的風(fēng)險(xiǎn)。11月30日,，紫光股份公告稱該并購(gòu)重組事項(xiàng)暫停審核,，原因是參與本次重組有關(guān)方面涉嫌違法被稽查立案，此前其并購(gòu)重組方案于11月15日獲得證監(jiān)會(huì)并購(gòu)重組審核委員會(huì)無(wú)條件審核通過(guò),。
深交所相關(guān)負(fù)責(zé)人日前表示,，近來(lái)并購(gòu)重組市場(chǎng)中存在少數(shù)上市公司在發(fā)布利好消息的同時(shí),，大股東減持股票，或與內(nèi)幕交易有關(guān),。據(jù)介紹,，今年以來(lái)，深交所向監(jiān)管部門上報(bào)異動(dòng)快報(bào)120起,，其中涉嫌內(nèi)幕交易49起,。
隨著監(jiān)管層對(duì)各種交易信息、交易記錄等細(xì)致核查,，對(duì)股價(jià)異動(dòng)的嚴(yán)格監(jiān)督,，內(nèi)幕交易正一步步地曝光。11月15日,，證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人表示,，將加強(qiáng)對(duì)上市公司重大資產(chǎn)重組內(nèi)幕交易防控的全程監(jiān)管，對(duì)涉嫌內(nèi)幕交易的重組暫停審核或終止審核,。
英大證券研究所所長(zhǎng)李大霄認(rèn)為,，從近期的暫停審核案例來(lái)看，“強(qiáng)化事中事后監(jiān)管”的跡象明顯,。
業(yè)績(jī)?cè)旒侔Y：上市即“變臉”有隱疾
2012年末,，證監(jiān)會(huì)對(duì)IPO在審企業(yè)掀起史上最嚴(yán)的財(cái)務(wù)核查風(fēng)暴。這場(chǎng)風(fēng)暴對(duì)2013年的A股市場(chǎng)影響深遠(yuǎn),。
一位投行從業(yè)人員告訴記者,，監(jiān)管部門此次IPO財(cái)務(wù)專項(xiàng)審查，劍指擬上市企業(yè)的財(cái)務(wù)造假,、欺詐上市等隱疾,。證監(jiān)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，在此次財(cái)務(wù)核查過(guò)程中,，有268家企業(yè)主動(dòng)提出終止審查申請(qǐng),，占此前在審IPO企業(yè)家數(shù)的30.49%，“撤單”企業(yè)中包括大連銀行,、神舟電腦等知名度較高的企業(yè),。
2011年以來(lái)，上市公司業(yè)績(jī)?cè)旒兕l繁上演：從因虛增業(yè)務(wù)被撤銷上市資格的勝景山河,，到客戶名單造假的紫鑫藥業(yè),，再到上市四年曝出驚天騙局的綠大地。除卻這些被披露的造假案件外,，那些上市即“變臉”的企業(yè),，多半有隱藏“病情”、欺詐上市的可能性。
若提及個(gè)案,，近期轟動(dòng)一時(shí)的萬(wàn)福生科造假案必然上榜,。2011年9月，萬(wàn)福生科登陸創(chuàng)業(yè)板,。2013年3月2日,，萬(wàn)福生科公告稱，公司自查發(fā)現(xiàn),，2008年至2011年累計(jì)虛增收入7.4億元左右,，虛增營(yíng)業(yè)利潤(rùn)1.8億元左右，虛增凈利潤(rùn)1.6億元左右,。此前,，該公司披露其2012年半年報(bào)中虛增營(yíng)收1.88億元。這意味著,，萬(wàn)福生科上市不到兩年,，累計(jì)虛增收入高達(dá)9.28億元，凈利潤(rùn)虛增近九成,，數(shù)額觸目驚心,。
然而，欺詐上市的企業(yè)固然可恨,，作為造假“幫兇”的保薦機(jī)構(gòu)更值得拷問(wèn),。深圳一名資深投行人士表示，萬(wàn)福生科上市前三年及上市當(dāng)年的報(bào)表中有一半營(yíng)業(yè)收入以及80%以上的凈利潤(rùn)是虛增的,。其通過(guò)采購(gòu),、銷售到現(xiàn)金流等方面的一系列造假活動(dòng)而獲得上市資格，這些作為保薦機(jī)構(gòu)的平安證券不可能不知道,。
對(duì)此,，業(yè)界認(rèn)為，上市公司欺詐上市,，保薦機(jī)構(gòu)難辭其咎�,！耙C清資本市場(chǎng)的糟粕,，提升中國(guó)上市公司的整體質(zhì)量，保薦機(jī)構(gòu)的職業(yè)操守當(dāng)引起監(jiān)管層注意,�,！崩畲笙霰硎尽�
補(bǔ)貼依賴癥：有礙優(yōu)勝劣汰
據(jù)記者不完全統(tǒng)計(jì),，12月份以來(lái),，滬深兩市共有26家上市公司公告收到各項(xiàng)財(cái)政補(bǔ)貼，合計(jì)補(bǔ)貼金額超過(guò)10億元。相當(dāng)部分財(cái)政補(bǔ)貼居然在為產(chǎn)能過(guò)剩的鋼鐵,、化工等領(lǐng)域的企業(yè)“輸血”,，有的企業(yè)甚至靠財(cái)政補(bǔ)貼來(lái)延緩?fù)耸小＜抑赋�,，不合理的�?cái)政補(bǔ)貼對(duì)于部分產(chǎn)能嚴(yán)重過(guò)剩,、連年虧損的企業(yè)來(lái)說(shuō)無(wú)異于“抱薪救火”，不僅救不了企業(yè)的命,，反而妨礙了市場(chǎng)機(jī)制的優(yōu)勝劣汰,。
以南寧某化工領(lǐng)域ST上市公司為例，11月27日收到經(jīng)營(yíng)性財(cái)政補(bǔ)貼2.9億元,，成為今年以來(lái)資本市場(chǎng)補(bǔ)貼金額最大的企業(yè)之一,。這一劑“補(bǔ)藥”，顯然能夠彌補(bǔ)公司前三季度歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)虧損約1.96億元的窟窿,，也極可能令其避免連續(xù)三年虧損的“厄運(yùn)”,。
然而，財(cái)政補(bǔ)貼并非藥到病除的“良藥”,，反而使上市公司患上了補(bǔ)貼“依賴癥”,。該上市公司2008年度、2009年度連續(xù)兩年發(fā)生虧損,，公司股票自2010年4月24日起實(shí)行退市風(fēng)險(xiǎn)警示特別處理,。2010年業(yè)績(jī)扭虧為盈，歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為1170.67萬(wàn)元,，但其主要原因是當(dāng)年收到南寧市財(cái)政補(bǔ)貼款3.3億元,。好景不長(zhǎng)，該公司歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)2011年虧損2.14億元,、2012年虧損2.85億元,，2013年再度瀕臨虧損。
該上市公司所在的氯堿行業(yè),，受世界經(jīng)濟(jì)低迷和國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)調(diào)控的影響,，已經(jīng)連續(xù)多年出現(xiàn)了大面積虧損，產(chǎn)能過(guò)剩,。該公司2012年的年度報(bào)告稱,，公司聚氯乙烯價(jià)格過(guò)低，于8月下旬停產(chǎn),。受氯產(chǎn)品市場(chǎng)低迷的影響,，燒堿不能滿負(fù)荷生產(chǎn)，導(dǎo)致燒堿和聚氯乙烯兩個(gè)主要產(chǎn)品面臨市場(chǎng)份額縮減的風(fēng)險(xiǎn),。公司其他主要產(chǎn)品的產(chǎn)量,、銷量,、售價(jià)也同比下降，能源價(jià)格上漲,，成本上升,，生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)持續(xù)虧損，資金短缺形勢(shì)嚴(yán)峻,。
中國(guó)人民大學(xué)商法研究所所長(zhǎng)劉俊海說(shuō),，上市公司多是地方納稅大戶，地方政府對(duì)上市公司不當(dāng)“輸血”往往出于政績(jī)考慮,，維護(hù)能夠從資本市場(chǎng)融資的殼資源,，損害了資本市場(chǎng)的正常資源配置功能。財(cái)政評(píng)論人士指出,，“上市公司淪為ST,，與經(jīng)營(yíng)不善、競(jìng)爭(zhēng)力減弱有關(guān),，政府補(bǔ)貼,，實(shí)際上是拿優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)(資金)挽救劣質(zhì)資產(chǎn)，有違優(yōu)勝劣汰的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)規(guī)則,�,！�
統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，近年來(lái)A股上市公司收到的財(cái)政補(bǔ)貼呈逐年增加之勢(shì),，2010年約400億元,，2011年為470億元，2012年超過(guò)500億元,�,！ �