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年底資金面緊張、宏觀經(jīng)濟(jì)增速擔(dān)憂,、市場(chǎng)融資壓力加大等多重利空因素共振,，上證指數(shù)上周周跌幅達(dá)到5.07%，創(chuàng)出自2011年6月份以來(lái)的最大周跌幅,。此前上證指數(shù)周跌幅超過(guò)5%的最近一周是2011年5月23日-27日,，其間上證指數(shù)從2858點(diǎn)單邊下跌至2710點(diǎn),，單周下跌5.2%。盡管相距逾兩年半時(shí)間,，但不論從上證指數(shù)技術(shù)走勢(shì),，還是兩個(gè)時(shí)點(diǎn)所面臨的基本面因素，都具有較強(qiáng)的相似性,。
2011年,，受2009、2010年超過(guò)10萬(wàn)億的貨幣投放政策的持續(xù)性影響,，投資增速高企,，3月份固定資產(chǎn)投資同比增速達(dá)到25%，4月份更上升至25.40%,，一季度GDP增速高達(dá)9.8%,，經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)出過(guò)熱態(tài)勢(shì)，通脹壓力逐月加大,。CPI在3月份超過(guò)5%,，達(dá)到5.38%，4月份繼續(xù)維持高位,，為5.34%,，并于7月份達(dá)到6.45%的高點(diǎn)。為控制通脹,，央行不得不提高基準(zhǔn)利率,，分別于2010年12月份、2011年2月份和4月份間隔很短的時(shí)間內(nèi)連續(xù)三次提高存款基準(zhǔn)利率,，流動(dòng)性開(kāi)始趨向緊張,。同時(shí)，多次加息后,，經(jīng)濟(jì)增速開(kāi)始下行,。此外，市場(chǎng)也面臨著銀行股再融資,、IPO和股改大小非解禁拋售等融資壓力,。不可承受的多重壓力，讓上證指數(shù)在5月23日-27日那周破位下跌,，略有反復(fù)后便開(kāi)始了下半年的持續(xù)下跌,，直至年底。
再看當(dāng)前的情況,。盡管目前市場(chǎng)面臨的并不是宏觀經(jīng)濟(jì)過(guò)熱,，但與2011年5月相比仍有很多相似性。首先,，目前通脹壓力呈上升趨勢(shì),，央行在逐步收縮貨幣,。在翹尾因素的影響下，CPI在明年一,、二季度都將在高位運(yùn)行,，通脹問(wèn)題不能輕視。同時(shí),，中央已下定決心,，降低經(jīng)濟(jì)杠杠、堅(jiān)決轉(zhuǎn)型,。因此上半年央行將有意維持偏緊的流動(dòng)性環(huán)境,。其次，市場(chǎng)也將面臨IPO重啟,、優(yōu)先股和大量再融資,、大小非解禁拋售的融資壓力，市場(chǎng)資金面狀況堪憂,。此外,，在改革進(jìn)程加速中，改革的短期陣痛將不可避免,，宏觀經(jīng)濟(jì)增速可能持續(xù)下行，市場(chǎng)將受到伴隨宏觀經(jīng)濟(jì)增速下滑帶來(lái)的上市公司盈利下行壓力,。上述頗多相似性,，是否提示我們從歷史中找到對(duì)市場(chǎng)未來(lái)行情演繹的啟示呢？
目前由于資金面緊張引發(fā)了市場(chǎng)的持續(xù)下跌,，但在央行周二終于重啟逆回購(gòu)情況下,，A股市場(chǎng)參與者的緊張情緒得到了緩解。不過(guò)從交易所回購(gòu)利率變化看,，短期利率回落不明顯,，中長(zhǎng)期相對(duì)較為明顯，短期資金壓力還在,。央行上周通過(guò)SLO定向投放的逾3000億元資金將在周內(nèi)陸續(xù)到期,。如果央行不繼續(xù)逆回購(gòu)操作或通過(guò)SLO定向投放資金，那么肯定會(huì)加劇市場(chǎng)流動(dòng)性的短缺,，估計(jì)2014年1月5日的例行準(zhǔn)備金繳款后短期緊張才會(huì)有所改善,。近期市場(chǎng)對(duì)資金面的憂慮主要表現(xiàn)在對(duì)銀行板塊的持續(xù)殺跌，因此市場(chǎng)依然需要消化利率市場(chǎng)化對(duì)銀行股的估值重建,，只有銀行板塊企穩(wěn)才代表市場(chǎng)對(duì)資金面憂慮的化解,。
值得關(guān)注的是，上證指數(shù)周線形態(tài)2010年7月至2011年5月底的走勢(shì)與今年6月以來(lái)的走勢(shì)非常相似(無(wú)論在波動(dòng)幅度和持續(xù)時(shí)間上,，后者均約為前者的一半),，反彈中的兩個(gè)高點(diǎn)形成典型的M頭形態(tài),，并均以幅度達(dá)5%的單周跌幅下跌到M頭的頸線位置。本周四,，各大指數(shù)再次拉出中陰線,，深證成指率先出現(xiàn)本輪調(diào)整新低，上證綜指“貌似”跌破不規(guī)則雙頭頸線,。
雖然持續(xù)下跌后,，市場(chǎng)面臨技術(shù)性反彈，多方或依托2000-2050點(diǎn)抵抗,，但在資金面和基本面均偏向負(fù)面,，而政策面的改革利好也已被市場(chǎng)充分消化的情況下，中期市場(chǎng)或?qū)⒊掷m(xù)走弱,。投資者不妨繼續(xù)保持謹(jǐn)慎,，低倉(cāng)位運(yùn)作，適當(dāng)關(guān)注防御性特征明顯的醫(yī)藥,、食品飲料等板塊,。同時(shí)注意創(chuàng)業(yè)板的投資風(fēng)險(xiǎn)，隨著股指的下跌,，主板公司估值進(jìn)一步下降,，將促使創(chuàng)業(yè)板整體估值回歸的時(shí)點(diǎn)到來(lái)。
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