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年底資金面緊張、宏觀經(jīng)濟增速擔(dān)憂,、市場融資壓力加大等多重利空因素共振,，上證指數(shù)上周周跌幅達到5.07%，創(chuàng)出自2011年6月份以來的最大周跌幅,。此前上證指數(shù)周跌幅超過5%的最近一周是2011年5月23日-27日,，其間上證指數(shù)從2858點單邊下跌至2710點，單周下跌5.2%,。盡管相距逾兩年半時間,，但不論從上證指數(shù)技術(shù)走勢，還是兩個時點所面臨的基本面因素,，都具有較強的相似性,。
2011年，受2009,、2010年超過10萬億的貨幣投放政策的持續(xù)性影響,，投資增速高企，3月份固定資產(chǎn)投資同比增速達到25%,，4月份更上升至25.40%,，一季度GDP增速高達9.8%，經(jīng)濟呈現(xiàn)出過熱態(tài)勢,，通脹壓力逐月加大,。CPI在3月份超過5%，達到5.38%,，4月份繼續(xù)維持高位,，為5.34%，并于7月份達到6.45%的高點。為控制通脹,，央行不得不提高基準(zhǔn)利率,，分別于2010年12月份、2011年2月份和4月份間隔很短的時間內(nèi)連續(xù)三次提高存款基準(zhǔn)利率,，流動性開始趨向緊張,。同時，多次加息后,，經(jīng)濟增速開始下行,。此外，市場也面臨著銀行股再融資,、IPO和股改大小非解禁拋售等融資壓力。不可承受的多重壓力,，讓上證指數(shù)在5月23日-27日那周破位下跌,，略有反復(fù)后便開始了下半年的持續(xù)下跌，直至年底,。
再看當(dāng)前的情況,。盡管目前市場面臨的并不是宏觀經(jīng)濟過熱，但與2011年5月相比仍有很多相似性,。首先,，目前通脹壓力呈上升趨勢，央行在逐步收縮貨幣,。在翹尾因素的影響下,，CPI在明年一、二季度都將在高位運行,，通脹問題不能輕視,。同時，中央已下定決心,，降低經(jīng)濟杠杠,、堅決轉(zhuǎn)型。因此上半年央行將有意維持偏緊的流動性環(huán)境,。其次,，市場也將面臨IPO重啟、優(yōu)先股和大量再融資,、大小非解禁拋售的融資壓力,，市場資金面狀況堪憂。此外,，在改革進程加速中,，改革的短期陣痛將不可避免，宏觀經(jīng)濟增速可能持續(xù)下行，市場將受到伴隨宏觀經(jīng)濟增速下滑帶來的上市公司盈利下行壓力,。上述頗多相似性,，是否提示我們從歷史中找到對市場未來行情演繹的啟示呢？
目前由于資金面緊張引發(fā)了市場的持續(xù)下跌,，但在央行周二終于重啟逆回購情況下,，A股市場參與者的緊張情緒得到了緩解。不過從交易所回購利率變化看,，短期利率回落不明顯,，中長期相對較為明顯，短期資金壓力還在,。央行上周通過SLO定向投放的逾3000億元資金將在周內(nèi)陸續(xù)到期,。如果央行不繼續(xù)逆回購操作或通過SLO定向投放資金，那么肯定會加劇市場流動性的短缺,，估計2014年1月5日的例行準(zhǔn)備金繳款后短期緊張才會有所改善,。近期市場對資金面的憂慮主要表現(xiàn)在對銀行板塊的持續(xù)殺跌，因此市場依然需要消化利率市場化對銀行股的估值重建,，只有銀行板塊企穩(wěn)才代表市場對資金面憂慮的化解,。
值得關(guān)注的是，上證指數(shù)周線形態(tài)2010年7月至2011年5月底的走勢與今年6月以來的走勢非常相似(無論在波動幅度和持續(xù)時間上,，后者均約為前者的一半),，反彈中的兩個高點形成典型的M頭形態(tài)，并均以幅度達5%的單周跌幅下跌到M頭的頸線位置,。本周四,，各大指數(shù)再次拉出中陰線，深證成指率先出現(xiàn)本輪調(diào)整新低,，上證綜指“貌似”跌破不規(guī)則雙頭頸線,。
雖然持續(xù)下跌后，市場面臨技術(shù)性反彈,，多方或依托2000-2050點抵抗,，但在資金面和基本面均偏向負面，而政策面的改革利好也已被市場充分消化的情況下,，中期市場或?qū)⒊掷m(xù)走弱,。投資者不妨繼續(xù)保持謹慎，低倉位運作,，適當(dāng)關(guān)注防御性特征明顯的醫(yī)藥,、食品飲料等板塊。同時注意創(chuàng)業(yè)板的投資風(fēng)險,，隨著股指的下跌,，主板公司估值進一步下降，將促使創(chuàng)業(yè)板整體估值回歸的時點到來。
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