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最近幾年一系列事件已經(jīng)打破了我們對(duì)貨幣的基本認(rèn)知,，其中包括美歐日央行瘋狂“印錢(qián)”但通脹仍無(wú)影無(wú)蹤,，長(zhǎng)期零利率政策下出現(xiàn)貸款還要支付費(fèi)用的負(fù)利率奇怪貨幣現(xiàn)象，黃金價(jià)格的猛漲猛跌,，電子貨幣比特幣的異軍突起,。當(dāng)前的貨幣體系究竟怎么了，可能沒(méi)有人能給出系統(tǒng)性的答案,，但FTav專(zhuān)欄編輯Izabella
Kaminska的文章可能能帶給你一點(diǎn)啟發(fā),。
Kaminska認(rèn)為,，當(dāng)代的貨幣體系本來(lái)就是百“幣”爭(zhēng)鳴的局面，但正是這加劇了危機(jī)以后貨幣政策的困境：
對(duì)很多經(jīng)濟(jì)學(xué)家來(lái)說(shuō),，貨幣供應(yīng)量看似是個(gè)相對(duì)通用的概念,。可能可以說(shuō),，部分經(jīng)濟(jì)學(xué)家完全不會(huì)糾結(jié)于區(qū)分不同類(lèi)型的貨幣,。從基礎(chǔ)貨幣、私營(yíng)部門(mén)貨幣,、商品貨幣,、抵押品貨幣、M1,、M2到其它形式的貨幣在他們眼里都被壓縮在一個(gè)類(lèi)型里了,。
但很明顯，計(jì)算貨幣供應(yīng)并沒(méi)有單純地計(jì)算基礎(chǔ)貨幣數(shù)量這么簡(jiǎn)單(也就是央行創(chuàng)造的貨幣單位),。實(shí)際上,，為了真正地理解現(xiàn)代金融媒介，必須首先理解其實(shí)系統(tǒng)是建基于由眾多不同類(lèi)型貨幣相互競(jìng)爭(zhēng)的復(fù)雜網(wǎng)絡(luò)上的,，部分貨幣就像航空公司的里程積分(或者說(shuō)是騰訊Q幣)一樣遠(yuǎn)離于央行貨幣。
當(dāng)金融系統(tǒng)平穩(wěn)地運(yùn)轉(zhuǎn),，大部分通貨的價(jià)值都傾向于收斂在一起,。私營(yíng)部門(mén)的貨幣變得完全和國(guó)家貨幣糾纏在一起，所有貨幣都被認(rèn)為是等價(jià)的(或幾乎是等價(jià)的),。不幸的是,，該趨勢(shì)加劇了所有貨幣都是國(guó)家貨幣的假象，但實(shí)際上并非這樣,。然而在銀行危機(jī)期間,，某種貨幣(通常是國(guó)家貨幣)對(duì)另一種貨幣的優(yōu)越性又重新出現(xiàn)。結(jié)果,，不同貨幣的價(jià)值開(kāi)始分化,，貨幣市場(chǎng)開(kāi)始分裂。
這種分裂不僅受私營(yíng)部門(mén)貨幣體系內(nèi)價(jià)值的深度和多樣性的影響,，還受系統(tǒng)內(nèi)真正國(guó)家貨幣的超然地位影響,。備受青睞的貨幣越難從糾纏的體系中分離，那么眾所周知的危機(jī)就越嚴(yán)重,。實(shí)際上,，如果貨幣糾纏得非常嚴(yán)重，那么唯一不持有受沖擊私營(yíng)部門(mén)貨幣的唯一有效方式是,，持有國(guó)債,，紙幣和或商品貨幣,。
那些呼吁引入“自由銀行體系”和競(jìng)爭(zhēng)性貨幣發(fā)行者的人，可能選錯(cuò)了方向,。事實(shí)上,，我們現(xiàn)在的貨幣體系已經(jīng)和眾多私營(yíng)部門(mén)貨幣糾纏在一起，自由銀行體系已經(jīng)存在,。
有時(shí)只要看一下回購(gòu)和影子銀行市場(chǎng),，就能很容易的感到我們當(dāng)前的銀行體系有多少自由。如果貨幣市場(chǎng)出現(xiàn)分裂,，那么這里各種不同類(lèi)型的貨幣(私營(yíng)部門(mén)貨幣,，抵押品貨幣，商品貨幣)就開(kāi)始明顯地根據(jù)各自市場(chǎng)的真正市場(chǎng)價(jià)值定價(jià)——通過(guò)資產(chǎn)可以達(dá)到的變賣(mài)速度和/或市場(chǎng)有多容易接受其作為價(jià)值儲(chǔ)藏手段中反映,。
值得注意的是,，如果分裂很重要，央行可能幾乎沒(méi)有能力引導(dǎo)這些利率至其政策利率,。這是因?yàn)�,，央行只是其自身貨幣的壟斷供�?yīng)者(現(xiàn)在已經(jīng)與其它貨幣糾纏在一起)，而不是其它不同類(lèi)型資產(chǎn)和抵押品的壟斷供應(yīng)者——在銀行危機(jī)導(dǎo)致市場(chǎng)分裂的時(shí)候,，這些資產(chǎn)和抵押品已經(jīng)以類(lèi)貨幣的形式存在,。
所以無(wú)論你是不是壟斷的供應(yīng)者，如果市場(chǎng)不喜好你的貨幣,，發(fā)行多少你的貨幣都不大可能有助于緩解危機(jī),。
正如Roberts
Sam寫(xiě)道，當(dāng)貨幣市場(chǎng)由于系統(tǒng)危機(jī)出現(xiàn)分裂,，國(guó)債通常會(huì)變得比國(guó)家貨幣更為有吸引力的資產(chǎn),。結(jié)果是，世界貨幣和抵押品發(fā)生了顛倒：
因此國(guó)債可能被看成是一種特殊的金融“通貨”,，而國(guó)債市場(chǎng)可以看成一類(lèi)自由銀行體系制度,，公共債務(wù)是基礎(chǔ)貨幣，數(shù)量更大的杠桿化國(guó)債頭寸就是廣義貨幣,，回購(gòu)市場(chǎng)是銀行間拆借市場(chǎng),，美元在其中成為了抵押品而不是金錢(qián)。
以這種方式看,，“影子銀行體系”這個(gè)詞只是相當(dāng)死板的描述,。這使貨幣主義者在這個(gè)平衡宇宙中迷失，而低利率難題是因?yàn)槊绹?guó)國(guó)債這種“基礎(chǔ)貨幣”沒(méi)有滿(mǎn)足需求,，同時(shí)財(cái)政部就是一家緊縮的央行,。在這樣的世界里美國(guó)國(guó)債的真實(shí)收益率并非真正有意義的指標(biāo)，國(guó)債收益率與回購(gòu)利率的息差才是,，這一息差對(duì)于那些想要投資風(fēng)險(xiǎn)更高資產(chǎn)的人而言是某種“成本”(把從回購(gòu)市場(chǎng)借來(lái)的國(guó)債賣(mài)出,，買(mǎi)入風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)),，同時(shí)，這對(duì)于那些想要使用杠桿下注美聯(lián)儲(chǔ)將信守零利率承諾的人而言則是他們的收益(以持有的國(guó)債做回購(gòu)交易融資,，進(jìn)一步增持國(guó)債),。在金融世界里，美債就是貨幣,，而這一息差就是實(shí)際上的短期利率,，它波動(dòng)很大且遠(yuǎn)高于零。
可以說(shuō),，因?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)基金和銀行貨幣現(xiàn)在已經(jīng)被認(rèn)為是次一等的貨幣形式(因?yàn)榕c受壓的私營(yíng)部門(mén)貨幣糾纏在一起),，只有把它們轉(zhuǎn)換成不存在糾纏關(guān)系的國(guó)債或商品形式，才能被金融系統(tǒng)廣泛的接受,。然而,，鑒于現(xiàn)金和銀行貨幣相對(duì)于國(guó)債存量的供應(yīng)過(guò)剩，任何需要把現(xiàn)金抵押品轉(zhuǎn)換為國(guó)債通貨的人,，都要為借入這類(lèi)證券而計(jì)提折讓,。
緩解這種“資金短缺”的唯一方法是，央行找到方法清楚地從短期銀行貨幣債務(wù)中把其短期貨幣債務(wù)分離出來(lái),，同時(shí)又不會(huì)簡(jiǎn)單地鼓勵(lì)大家囤積紙幣,。至今最簡(jiǎn)單的方法是直接把美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債表對(duì)所有系統(tǒng)參與者開(kāi)放，最好是通過(guò)發(fā)行官方的電子貨幣,。
然而,，這可能意味著，貨幣體系將再次擺脫國(guó)家的控制,，回到自由銀行的模式。
按照這種邏輯,，在國(guó)家失去干預(yù)能力下百“幣”爭(zhēng)鳴的情況,，才是市場(chǎng)最健康的模式。
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