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最近幾年一系列事件已經(jīng)打破了我們對貨幣的基本認(rèn)知,，其中包括美歐日央行瘋狂“印錢”但通脹仍無影無蹤,，長期零利率政策下出現(xiàn)貸款還要支付費(fèi)用的負(fù)利率奇怪貨幣現(xiàn)象,，黃金價(jià)格的猛漲猛跌,，電子貨幣比特幣的異軍突起,。當(dāng)前的貨幣體系究竟怎么了,，可能沒有人能給出系統(tǒng)性的答案,，但FTav專欄編輯Izabella
Kaminska的文章可能能帶給你一點(diǎn)啟發(fā),。
Kaminska認(rèn)為,，當(dāng)代的貨幣體系本來就是百“幣”爭鳴的局面,，但正是這加劇了危機(jī)以后貨幣政策的困境：
對很多經(jīng)濟(jì)學(xué)家來說，貨幣供應(yīng)量看似是個(gè)相對通用的概念,�,？赡芸梢哉f，部分經(jīng)濟(jì)學(xué)家完全不會(huì)糾結(jié)于區(qū)分不同類型的貨幣,。從基礎(chǔ)貨幣,、私營部門貨幣、商品貨幣,、抵押品貨幣,、M1、M2到其它形式的貨幣在他們眼里都被壓縮在一個(gè)類型里了,。
但很明顯,，計(jì)算貨幣供應(yīng)并沒有單純地計(jì)算基礎(chǔ)貨幣數(shù)量這么簡單(也就是央行創(chuàng)造的貨幣單位)。實(shí)際上,，為了真正地理解現(xiàn)代金融媒介,，必須首先理解其實(shí)系統(tǒng)是建基于由眾多不同類型貨幣相互競爭的復(fù)雜網(wǎng)絡(luò)上的，部分貨幣就像航空公司的里程積分(或者說是騰訊Q幣)一樣遠(yuǎn)離于央行貨幣,。
當(dāng)金融系統(tǒng)平穩(wěn)地運(yùn)轉(zhuǎn),，大部分通貨的價(jià)值都傾向于收斂在一起。私營部門的貨幣變得完全和國家貨幣糾纏在一起,，所有貨幣都被認(rèn)為是等價(jià)的(或幾乎是等價(jià)的),。不幸的是，該趨勢加劇了所有貨幣都是國家貨幣的假象,，但實(shí)際上并非這樣,。然而在銀行危機(jī)期間，某種貨幣(通常是國家貨幣)對另一種貨幣的優(yōu)越性又重新出現(xiàn),。結(jié)果,，不同貨幣的價(jià)值開始分化,，貨幣市場開始分裂。
這種分裂不僅受私營部門貨幣體系內(nèi)價(jià)值的深度和多樣性的影響,，還受系統(tǒng)內(nèi)真正國家貨幣的超然地位影響,。備受青睞的貨幣越難從糾纏的體系中分離，那么眾所周知的危機(jī)就越嚴(yán)重,。實(shí)際上,，如果貨幣糾纏得非常嚴(yán)重，那么唯一不持有受沖擊私營部門貨幣的唯一有效方式是,，持有國債,，紙幣和或商品貨幣。
那些呼吁引入“自由銀行體系”和競爭性貨幣發(fā)行者的人,，可能選錯(cuò)了方向,。事實(shí)上，我們現(xiàn)在的貨幣體系已經(jīng)和眾多私營部門貨幣糾纏在一起,，自由銀行體系已經(jīng)存在,。
有時(shí)只要看一下回購和影子銀行市場，就能很容易的感到我們當(dāng)前的銀行體系有多少自由,。如果貨幣市場出現(xiàn)分裂,，那么這里各種不同類型的貨幣(私營部門貨幣，抵押品貨幣,，商品貨幣)就開始明顯地根據(jù)各自市場的真正市場價(jià)值定價(jià)——通過資產(chǎn)可以達(dá)到的變賣速度和/或市場有多容易接受其作為價(jià)值儲(chǔ)藏手段中反映,。
值得注意的是，如果分裂很重要,，央行可能幾乎沒有能力引導(dǎo)這些利率至其政策利率,。這是因?yàn)椋胄兄皇瞧渥陨碡泿诺膲艛喙⿷?yīng)者(現(xiàn)在已經(jīng)與其它貨幣糾纏在一起),，而不是其它不同類型資產(chǎn)和抵押品的壟斷供應(yīng)者——在銀行危機(jī)導(dǎo)致市場分裂的時(shí)候,，這些資產(chǎn)和抵押品已經(jīng)以類貨幣的形式存在。
所以無論你是不是壟斷的供應(yīng)者,，如果市場不喜好你的貨幣,，發(fā)行多少你的貨幣都不大可能有助于緩解危機(jī)。
正如Roberts
Sam寫道,，當(dāng)貨幣市場由于系統(tǒng)危機(jī)出現(xiàn)分裂,，國債通常會(huì)變得比國家貨幣更為有吸引力的資產(chǎn)。結(jié)果是,，世界貨幣和抵押品發(fā)生了顛倒：
因此國債可能被看成是一種特殊的金融“通貨”,，而國債市場可以看成一類自由銀行體系制度，公共債務(wù)是基礎(chǔ)貨幣，數(shù)量更大的杠桿化國債頭寸就是廣義貨幣,，回購市場是銀行間拆借市場,，美元在其中成為了抵押品而不是金錢。
以這種方式看,，“影子銀行體系”這個(gè)詞只是相當(dāng)死板的描述,。這使貨幣主義者在這個(gè)平衡宇宙中迷失，而低利率難題是因?yàn)槊绹鴩鴤@種“基礎(chǔ)貨幣”沒有滿足需求,，同時(shí)財(cái)政部就是一家緊縮的央行,。在這樣的世界里美國國債的真實(shí)收益率并非真正有意義的指標(biāo)，國債收益率與回購利率的息差才是,，這一息差對于那些想要投資風(fēng)險(xiǎn)更高資產(chǎn)的人而言是某種“成本”(把從回購市場借來的國債賣出,，買入風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn))，同時(shí),，這對于那些想要使用杠桿下注美聯(lián)儲(chǔ)將信守零利率承諾的人而言則是他們的收益(以持有的國債做回購交易融資,，進(jìn)一步增持國債)。在金融世界里,，美債就是貨幣，而這一息差就是實(shí)際上的短期利率,，它波動(dòng)很大且遠(yuǎn)高于零,。
可以說，因?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)基金和銀行貨幣現(xiàn)在已經(jīng)被認(rèn)為是次一等的貨幣形式(因?yàn)榕c受壓的私營部門貨幣糾纏在一起),，只有把它們轉(zhuǎn)換成不存在糾纏關(guān)系的國債或商品形式,，才能被金融系統(tǒng)廣泛的接受。然而,，鑒于現(xiàn)金和銀行貨幣相對于國債存量的供應(yīng)過剩,，任何需要把現(xiàn)金抵押品轉(zhuǎn)換為國債通貨的人，都要為借入這類證券而計(jì)提折讓,。
緩解這種“資金短缺”的唯一方法是,，央行找到方法清楚地從短期銀行貨幣債務(wù)中把其短期貨幣債務(wù)分離出來，同時(shí)又不會(huì)簡單地鼓勵(lì)大家囤積紙幣,。至今最簡單的方法是直接把美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債表對所有系統(tǒng)參與者開放,，最好是通過發(fā)行官方的電子貨幣。
然而,，這可能意味著,，貨幣體系將再次擺脫國家的控制，回到自由銀行的模式,。
按照這種邏輯,，在國家失去干預(yù)能力下百“幣”爭鳴的情況，才是市場最健康的模式。
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