年末資金緊張，這是很多人都明白的道理，但像今年這么緊張，卻是往年所未曾見,。由于央行仍然維持偏緊的政策取向,，面對金融體系緊繃的資金面,，市場參與方開始覺得無所適從。分析人士認(rèn)為,，美國QE啟動退出已經(jīng)開始影響國際資金流動預(yù)期,，再疊加互聯(lián)網(wǎng)金融崛起導(dǎo)致的實際利率上升，年末財政放款縮量等因素,，年內(nèi)剩下的一段時間,，資金面緊繃的態(tài)勢可能難有顯著改觀。
多重因素疊加導(dǎo)致年末資金緊繃
上周貨幣利率大幅飆升,，R007均值達(dá)到6%以上,，上周五達(dá)到8%以上。國泰君安固定收益首席分析師姜超認(rèn)為,，近來資金市場利率大幅上升源于多重因素：一是財政存款投放縮量,。今年回籠月擴(kuò)量，投放月縮量,，前10個月財政放款同比累計下降10000億,，估計12月財政放款僅萬億左右，而去年同期約1.4萬億,；二是QE退出提前,，外匯流出預(yù)期升溫。近兩月月均新增外匯占款4000億,，若外匯流出將對流動性有顯著負(fù)面影響,。三是年末效應(yīng)，商業(yè)銀行攬儲壓力大增,。四是央行偏緊態(tài)度仍未改變,，在上周僅使用SLO而暫停逆回購，表明其政策屬臨時操作而非趨勢寬松,。第五,，資金面緊張的本質(zhì)原因是金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)錯配，同業(yè)資產(chǎn)流動性弱而同業(yè)負(fù)債市場化定價,，疊加互聯(lián)網(wǎng)壯大貨幣基金后貨幣定價權(quán)的喪失,，在資金面緊張節(jié)點(diǎn)極易飆升。
錢荒恐慌重現(xiàn) 機(jī)構(gòu)盼央行施救
年末銀行間市場資金供需失衡,，本周仍在繼續(xù),。以銀行間質(zhì)押式回購為例，短期品種周一早盤成交于低位,，而后卻重拾升勢，較上周五的利率不跌反升。7天回購加權(quán)平均利率周一收報近9%,，正攀向“錢荒”期間6月20日創(chuàng)下的11%利率高點(diǎn),。分析認(rèn)為，雖然本輪推動利率上升的因素與6月并不相同,，但從利率來看,，目前的資金價格已經(jīng)相當(dāng)接近錢荒水平。
商業(yè)銀行交易員稱,，上周后半周央行通過SLO（短期流動性調(diào)節(jié)工具）注入的3000億元短期流動性支持并未顯著見效,。“資金面還是很緊”,，“SLO的期限太短,，而且覆蓋的范圍有限，市場繃緊神經(jīng)不敢放松,，出錢機(jī)構(gòu)寥寥,，供求矛盾突出�,！�
此外,，具有重要風(fēng)向標(biāo)作用的上海銀行間同業(yè)拆放利率（SHIBOR）持續(xù)走高，將金融體系資金面緊繃的局面進(jìn)一步凸顯,。記者注意到,，目前商業(yè)銀行人士普遍寄希望于央行出手釋放流動性，而A股市場上的投資人則對此不報太大希望,，只是在面對資金面壓力的情況下,，大家都感到有些無所適從。
警惕QE退出產(chǎn)生“蝴蝶效應(yīng)”
海通證券宏觀首席分析師姜超認(rèn)為,，美聯(lián)儲QE退出“四部曲”正式啟動,。第一步：宣布減緩資產(chǎn)購買速度（已發(fā)生）。第二步：徹底退出QE,。較大概率會在2014年進(jìn)行,，與削減購債更依賴經(jīng)濟(jì)增長展望不同，QE的退出則依賴于就業(yè)市場的改善,。第三步：改變長期低利率政策,，預(yù)計在2015年中期，美聯(lián)儲會在未來提供更明確的前瞻性指引,。第四步：收縮資產(chǎn)負(fù)債表,，當(dāng)然這至少在2016年，也就是在首次加息后至少一年后,。
據(jù)其分析,，新興市場或受美聯(lián)儲政策沖擊,。其中，印度和印尼是新興市場中經(jīng)常賬戶赤字最大的兩個國家,。在美債收益率上升的過程中,，這兩個國家將面臨最為嚴(yán)峻的流動性困境，泰國形勢也不樂觀,。
面對海外流動性波動加劇,，未來中國面臨的影響將主要來自于：1.資金面：資本可能根據(jù)QE縮減的節(jié)奏回流美國，加大人民幣匯率的不確定性,；2.其他經(jīng)濟(jì)體受到?jīng)_擊后通過貿(mào)易途徑的傳導(dǎo),；3.全球流動性復(fù)雜環(huán)境下金融領(lǐng)域政策失誤的風(fēng)險，中國貨幣政策的操作難度加大,。