近日，中債登披露的11月債券托管（按投資者）數據顯示，基金類機構在當月減持了138.50億元,，保險機構也減倉83.12億元,。業(yè)內人士分析,，一方面是債券基金遭遇較大贖回壓力,；另一方面險資對債券的整體配置需求也在下降,，因為其資金成本在6%左右,，利率債難以滿足配置要求,，而低評級信用債又無法進入投資范圍,。
12月10日,，21世紀經濟報道記者統計,，自6月以來,，在債市配置方面,，基金減持208億元,；券商減持85億元；險資,、銀行分別僅增567億元和3720億元。并且在具體調倉思路上,，險資與基金、銀行的態(tài)度截然不同,，前者在減倉利率債,，加倉中期票據,；后兩類機構則恰恰相反,。
11月,，商業(yè)銀行也放緩加倉節(jié)奏,，當月僅新增629.76億元,，其中全國性商業(yè)銀行僅增273.19億元,。
基金率先出逃
事實上,，從6月初債市行情見頂開始,，各類機構的資金砍倉債券的步驟并不一致,。
記者從債券托管的變動中分析發(fā)現,，6月,，基金類機構已率先大舉減持債券達617.18億元；在銀行類機構中，僅有外資銀行,、信用社和農村合作銀行,，分別減持121.75億元,、76.49億元和33.13億元。
到了7月,，債券熊市的勢頭逐漸明朗,，各大機構資金開始奪路而逃。全國性的商業(yè)銀行大舉減持1018.52億元,，券商減持118億元；保險公司也放緩加倉的步驟,，當月僅增加3.43億元。
進入9月份,，債市行情逐步企穩(wěn),。保險公司才開始減倉96.26億元，商業(yè)銀行,、基金等機構也是在小心增倉的狀態(tài),。然而在10月份的行情沒有繼續(xù)大幅下跌,，而是逐步走穩(wěn)之時,，無論是銀行、保險資金還是基金,，都開始大舉增倉，分別增持1404.70億元,、230億元和368.39億元,。但是11月的債市行情走勢繼續(xù)下跌，給這些入場資金一記“悶棍”,，于是新一輪的砍倉重新來臨,。
“10月份各類機構屬于被動增持的成分較多，因為當時的發(fā)行量不小,。”一位城商行資金部人士向記者表示,，尤其是10
月以來的國債,、金融債供給較大，而商業(yè)銀行作為承銷商,，被動增持較多,。
截至11月底，各類機構的托管量與5月末的數據相比,，基金類機構總體上減持208億元,；券商減持85億元,；保險資金僅增加567億元,；商業(yè)銀行雖然增加了3720億元,，不過其加倉的資金量遠遠低于今年前5個月5131億元的規(guī)模。
保險,、基金南轅北轍
記者調查發(fā)現，在各類債券品種的配置思路上，銀行,、保險,、基金和券商的配置思路迥異,。與6月底相比,，保險資金在11月增持123億元的中票,，減持14億元企業(yè)債,，尤其是減持了79億元的國債和188億元的商業(yè)銀行次級債,。
“11
月保險資金在國債和政策性銀行債上都有明顯的主動減倉，除了利率債外,，保險還主動減倉了企業(yè)債,。保險今年以來對中期票據較為偏愛，前11
個月主動加倉力度始終為正�,！敝型蹲C券也表示,。
“保險資金現在對國債等利率品種興趣并不是很大,，不屬于標準配置的資產范疇,，主要是因為票面利率并不高�,！北本┮晃浑U資債券研究員向記者表示,，所以主動減倉利率債,，加倉中期票據。
另一方面,，隨著保險投資渠道拓寬,，其對債券的整體配置要求也在下降,。以太保為例，其三季報顯示,，在固定收益類品種里，債權投資計劃的規(guī)模為342.44億元,，比2012年末增長20.8%,；包括保戶質押貸款、理財產品在內的其他固定收益投資規(guī)模也達122.63億元,，增長27.3%。而債券投資規(guī)模增速比2012年末僅增長12.2%,。
其他保險公司也類似,。中國人壽在三季度末的貸款規(guī)模達到1075.92億元，比2012年末增長33.8%,，原因是保戶質押貸款規(guī)模增加以及加大債權計劃投資配置規(guī)模。受益于項目資產支持計劃的增加影響,，新華保險的歸入貸款及應收款的投資也達到142.32億元,，比2012年末增長4520.8%,。
與險資的操作思路有所差異�,；痤悪C構卻在大舉減持企業(yè)債高達472億元規(guī)模,，減持中票的規(guī)模為204億元；而在國債、政策性金融債身上,，基金分別增持171億元和669億元,。
事實上，這種調倉思路從7月開始顯現,�,！皯撝饕秦泿呕鹪谡{倉，它也需要配置流動性好的資產,，而且利率債收益已經很具備配置價值,。”上述資金部人士分析,。銀行的動作與基金類似,。與6月底相比，其增持國債2772億元,；增持政策性金融債1843億元,；但減持723億元中票。
該人士表示,，除了利率債已經具備配置價值外,，銀行首先是出于流動性管理的要求，信用債的流動性肯定弱于利率債,；其次是從監(jiān)管指標上看,，利率債是零風險的，銀行持有利率債按照無風險資產計算,，信用債按照不同比例的風險權重計算加權風險資產，一般為100%,。