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自10月中下旬以來(lái)日元出現(xiàn)了大幅度的下跌，美元對(duì)日元的價(jià)格一度突破99關(guān)鍵位置，緊接著100的心理關(guān)口也被突破，此后一路沒(méi)有回調(diào)地向102和103的位置進(jìn)發(fā)，這是自2013年1月和4月日本實(shí)施量化寬松政策以來(lái)第三輪日元大跌,。是什么原因?qū)е铝诉@波行情的啟動(dòng),，后續(xù)又會(huì)如何演變？
我們先要看到這波行情驅(qū)動(dòng)的核心因素在于對(duì)所謂“安倍第三支箭”的新階段日本經(jīng)濟(jì)改革不看好,，從而判斷日本央行將最終采取新的刺激措施,，以維護(hù)日本提出的CPI目標(biāo)和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)誓言,。日本第一階段和第二階段的改革的核心是通過(guò)購(gòu)買日本國(guó)債來(lái)向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)注入貨幣來(lái)刺激信貸,、消費(fèi)并推升通貨膨脹率，以對(duì)抗長(zhǎng)期通縮對(duì)日本經(jīng)濟(jì)的打擊（這種嘗試過(guò)去二十余年從未成功過(guò)）,，同時(shí)降低匯率以刺激出口,；最近一個(gè)階段的核心是刺激企業(yè)的投資、消費(fèi),、工業(yè),、出口,、就業(yè)等實(shí)體經(jīng)濟(jì)的真正增長(zhǎng)動(dòng)力,，以達(dá)到用貨幣刺激帶動(dòng)消費(fèi)、消費(fèi)帶動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)內(nèi)部需求,，最終刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng),、對(duì)抗通縮的目的,，即所謂安倍政府的“安倍第三支箭”。
然而我們看到,，自4月的刺激政策以來(lái)，通貨膨脹數(shù)據(jù)和工業(yè)訂單,、進(jìn)出口等數(shù)據(jù)都有所回升，然而到了9月和10月之后開(kāi)始出現(xiàn)疲態(tài),。
單純靠貨幣貶值和熱錢短暫涌入帶來(lái)的刺激畢竟只是“打雞血”，過(guò)了藥勁之后實(shí)體經(jīng)濟(jì)的身體機(jī)能沒(méi)有能夠復(fù)蘇上來(lái),，那么只有再次“打雞血”刺激（量化寬松），這就是全球?qū)_基金和各種投機(jī)熱錢再次蜂擁涌入日本準(zhǔn)備享用饕餮大餐的原因,。
那么,，對(duì)沖基金視野下的日本經(jīng)濟(jì)到底出現(xiàn)了什么問(wèn)題呢？作為誓言對(duì)抗通縮目標(biāo)的CPI數(shù)據(jù)也有出現(xiàn)下滑的跡象,，更關(guān)鍵的是其內(nèi)需增長(zhǎng)的核心——消費(fèi)開(kāi)始面臨危機(jī)：
首先，日本為了彌補(bǔ)日本債券風(fēng)險(xiǎn)累積過(guò)高的壓力,，開(kāi)始嘗試增加政府稅收來(lái)代替發(fā)行債券的方式彌補(bǔ)財(cái)政赤字。于是預(yù)期2014年4月出臺(tái)的消費(fèi)稅成了關(guān)鍵,，當(dāng)消費(fèi)稅預(yù)期增加的時(shí)候,，我們會(huì)看到在此之前的日本國(guó)民消費(fèi)會(huì)急劇增加（國(guó)民提前消費(fèi)以避免高稅收）,，而在此之后卻會(huì)急劇萎縮（國(guó)民消費(fèi)需求已經(jīng)耗盡）,。反觀歷史,，這種情況在1997年的日本曾經(jīng)完完全全的出現(xiàn)過(guò),，而我們觀察今天的日本的房地產(chǎn)市場(chǎng)已經(jīng)出現(xiàn)了新屋開(kāi)工率上升和房屋空置率下降的情況，充分說(shuō)明了日本國(guó)內(nèi)提前購(gòu)房需求的復(fù)蘇,。
其次,，我們看到日本的失業(yè)率和工資水平并不理想。這兩者關(guān)系到日本居民消費(fèi)的能力,，當(dāng)企業(yè)投資不旺盛,，短暫的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)帶來(lái)的企業(yè)只增加臨時(shí)就業(yè)機(jī)會(huì)且不增加工人工資的情況下（企業(yè)只有在看好經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期增長(zhǎng)的前提下，才會(huì)增加長(zhǎng)期工作崗位并增加工資）,，日本人的消費(fèi)能力并未增加，甚至還面臨下降的危險(xiǎn),，尤其是當(dāng)通貨膨脹水平開(kāi)始穩(wěn)步上漲之后,。
再次,，我們知道日本是高度依賴能源進(jìn)口的國(guó)家，在日本福島核電站事故后,，作為主要替代能源的核電站大部分被關(guān)閉和停產(chǎn)，這使得原油在整個(gè)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的消費(fèi)中的比重不斷增大,。而縱觀整個(gè)原油的國(guó)際形勢(shì)，原油價(jià)格將保持平穩(wěn)甚至可能出現(xiàn)下跌（單獨(dú)有另外的原油分析報(bào)告）,，那么此時(shí)日本的通脹數(shù)據(jù)更加難以上行了。
最后,，消費(fèi)的疲乏將帶來(lái)的是CPI難以達(dá)到安倍政府設(shè)定的2年內(nèi)達(dá)到2%的水平,，從而最終再次失敗，而不甘心失敗的安倍政府只有再次出手了,。
再來(lái)看日本的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。日本經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)三駕馬車：第一是進(jìn)出口，日本是出口導(dǎo)向型經(jīng)濟(jì)，進(jìn)出口隨著日元的大幅貶值一度受益良多,，然而隨著6月以來(lái)日元停止貶值,，這種利好消失不見(jiàn)；第二是投資,，現(xiàn)在日本企業(yè)對(duì)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期增長(zhǎng)的預(yù)期并不強(qiáng)烈，因而投資并沒(méi)有明顯的增加,，這也是為什么我們前面提到的日本失業(yè)率仍然較高的原因,，第二駕馬車基本就沒(méi)怎么出過(guò)力,；第三是消費(fèi),，這個(gè)是重中之重,，尤其是國(guó)內(nèi)消費(fèi),，也就是刺激內(nèi)需的根本,，如我們上面所分析的已經(jīng)疲弱不堪,，隨時(shí)面臨下跌跡象,，第三駕馬車疲態(tài)盡顯。于是,，整個(gè)日本的GDP增長(zhǎng)并不看好。如果安倍政府的核心目標(biāo)之一刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)沒(méi)有完成,，同樣只有一條路-就是繼續(xù)打雞血,。
我們?cè)賮?lái)看日本的債券市場(chǎng)，日本國(guó)債是GDP的比重已經(jīng)超過(guò)200%,，日本政府的債務(wù)信譽(yù)已經(jīng)不斷遭到國(guó)際投資者質(zhì)疑,，而巨大的利息支出也只有不斷發(fā)行新的債務(wù)才能夠彌補(bǔ)，那么誰(shuí)來(lái)買,？一旦日本央行停止購(gòu)買債券,，那么就會(huì)出現(xiàn)日本國(guó)債收益率大幅攀升的狀態(tài)，國(guó)債成本的增加將導(dǎo)致日本財(cái)政的崩潰,，最終日本央行只能出手,，那就意味著刺激政策再次啟動(dòng)。同時(shí),，我們需要注意的是，日本的國(guó)債主要是掌握在日本的國(guó)民和日本本國(guó)企業(yè)的手中，當(dāng)刺激消費(fèi)的政策真正開(kāi)始見(jiàn)效的時(shí)候（比如現(xiàn)在房地產(chǎn)消費(fèi)的興起）,，就意味著國(guó)民很可能將手中的儲(chǔ)蓄（很多是以日本國(guó)債的形式儲(chǔ)蓄）日本國(guó)債拋售掉來(lái)購(gòu)買房地產(chǎn)，那么這樣的拋售潮將加速日本債券市場(chǎng)的下跌,，也就是加快日本央行購(gòu)買債券——即量化寬松的節(jié)奏。最終的結(jié)果是同樣的,。
因此，綜合實(shí)體經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)的多方面分析,，我們可以判斷，這次日元的急速下跌不是空穴來(lái)風(fēng),，而是一波真正大跌的蓄勢(shì)前奏,，真正的下跌會(huì)隨著明年4月日本消費(fèi)稅實(shí)施日益臨近而不斷增強(qiáng)，尤其當(dāng)其各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不利的時(shí)候更會(huì)加速顯現(xiàn),。
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