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自10月中下旬以來日元出現(xiàn)了大幅度的下跌，美元對日元的價格一度突破99關(guān)鍵位置,，緊接著100的心理關(guān)口也被突破,，此后一路沒有回調(diào)地向102和103的位置進發(fā)，這是自2013年1月和4月日本實施量化寬松政策以來第三輪日元大跌,。是什么原因?qū)е铝诉@波行情的啟動,，后續(xù)又會如何演變？
我們先要看到這波行情驅(qū)動的核心因素在于對所謂“安倍第三支箭”的新階段日本經(jīng)濟改革不看好,，從而判斷日本央行將最終采取新的刺激措施,，以維護日本提出的CPI目標和經(jīng)濟增長誓言。日本第一階段和第二階段的改革的核心是通過購買日本國債來向?qū)嶓w經(jīng)濟注入貨幣來刺激信貸,、消費并推升通貨膨脹率,，以對抗長期通縮對日本經(jīng)濟的打擊（這種嘗試過去二十余年從未成功過），同時降低匯率以刺激出口,；最近一個階段的核心是刺激企業(yè)的投資,、消費、工業(yè),、出口,、就業(yè)等實體經(jīng)濟的真正增長動力，以達到用貨幣刺激帶動消費,、消費帶動實體經(jīng)濟內(nèi)部需求,，最終刺激經(jīng)濟增長、對抗通縮的目的,，即所謂安倍政府的“安倍第三支箭”,。
然而我們看到，自4月的刺激政策以來,，通貨膨脹數(shù)據(jù)和工業(yè)訂單,、進出口等數(shù)據(jù)都有所回升，然而到了9月和10月之后開始出現(xiàn)疲態(tài),。
單純靠貨幣貶值和熱錢短暫涌入帶來的刺激畢竟只是“打雞血”,，過了藥勁之后實體經(jīng)濟的身體機能沒有能夠復蘇上來，那么只有再次“打雞血”刺激（量化寬松）,，這就是全球?qū)_基金和各種投機熱錢再次蜂擁涌入日本準備享用饕餮大餐的原因,。
那么，對沖基金視野下的日本經(jīng)濟到底出現(xiàn)了什么問題呢,？作為誓言對抗通縮目標的CPI數(shù)據(jù)也有出現(xiàn)下滑的跡象,，更關(guān)鍵的是其內(nèi)需增長的核心——消費開始面臨危機：
首先，日本為了彌補日本債券風險累積過高的壓力，開始嘗試增加政府稅收來代替發(fā)行債券的方式彌補財政赤字,。于是預期2014年4月出臺的消費稅成了關(guān)鍵,，當消費稅預期增加的時候，我們會看到在此之前的日本國民消費會急劇增加（國民提前消費以避免高稅收）,，而在此之后卻會急劇萎縮（國民消費需求已經(jīng)耗盡）,。反觀歷史，這種情況在1997年的日本曾經(jīng)完完全全的出現(xiàn)過,，而我們觀察今天的日本的房地產(chǎn)市場已經(jīng)出現(xiàn)了新屋開工率上升和房屋空置率下降的情況,，充分說明了日本國內(nèi)提前購房需求的復蘇。
其次,，我們看到日本的失業(yè)率和工資水平并不理想,。這兩者關(guān)系到日本居民消費的能力，當企業(yè)投資不旺盛,，短暫的經(jīng)濟增長帶來的企業(yè)只增加臨時就業(yè)機會且不增加工人工資的情況下（企業(yè)只有在看好經(jīng)濟長期增長的前提下,，才會增加長期工作崗位并增加工資），日本人的消費能力并未增加,，甚至還面臨下降的危險,，尤其是當通貨膨脹水平開始穩(wěn)步上漲之后。
再次,，我們知道日本是高度依賴能源進口的國家,，在日本福島核電站事故后，作為主要替代能源的核電站大部分被關(guān)閉和停產(chǎn),，這使得原油在整個實體經(jīng)濟的消費中的比重不斷增大。而縱觀整個原油的國際形勢,，原油價格將保持平穩(wěn)甚至可能出現(xiàn)下跌（單獨有另外的原油分析報告）,，那么此時日本的通脹數(shù)據(jù)更加難以上行了。
最后,，消費的疲乏將帶來的是CPI難以達到安倍政府設(shè)定的2年內(nèi)達到2%的水平,，從而最終再次失敗，而不甘心失敗的安倍政府只有再次出手了,。
再來看日本的經(jīng)濟增長,。日本經(jīng)濟增長三駕馬車：第一是進出口，日本是出口導向型經(jīng)濟,，進出口隨著日元的大幅貶值一度受益良多,，然而隨著6月以來日元停止貶值，這種利好消失不見,；第二是投資,，現(xiàn)在日本企業(yè)對經(jīng)濟長期增長的預期并不強烈，因而投資并沒有明顯的增加，這也是為什么我們前面提到的日本失業(yè)率仍然較高的原因,，第二駕馬車基本就沒怎么出過力,；第三是消費，這個是重中之重,，尤其是國內(nèi)消費,，也就是刺激內(nèi)需的根本，如我們上面所分析的已經(jīng)疲弱不堪,，隨時面臨下跌跡象,，第三駕馬車疲態(tài)盡顯。于是,，整個日本的GDP增長并不看好,。如果安倍政府的核心目標之一刺激經(jīng)濟增長沒有完成，同樣只有一條路-就是繼續(xù)打雞血,。
我們再來看日本的債券市場,，日本國債是GDP的比重已經(jīng)超過200%，日本政府的債務(wù)信譽已經(jīng)不斷遭到國際投資者質(zhì)疑,，而巨大的利息支出也只有不斷發(fā)行新的債務(wù)才能夠彌補,，那么誰來買？一旦日本央行停止購買債券,，那么就會出現(xiàn)日本國債收益率大幅攀升的狀態(tài),，國債成本的增加將導致日本財政的崩潰，最終日本央行只能出手,，那就意味著刺激政策再次啟動,。同時，我們需要注意的是,，日本的國債主要是掌握在日本的國民和日本本國企業(yè)的手中,，當刺激消費的政策真正開始見效的時候（比如現(xiàn)在房地產(chǎn)消費的興起），就意味著國民很可能將手中的儲蓄（很多是以日本國債的形式儲蓄）日本國債拋售掉來購買房地產(chǎn),，那么這樣的拋售潮將加速日本債券市場的下跌,，也就是加快日本央行購買債券——即量化寬松的節(jié)奏。最終的結(jié)果是同樣的,。
因此,，綜合實體經(jīng)濟和金融市場的多方面分析，我們可以判斷,，這次日元的急速下跌不是空穴來風,，而是一波真正大跌的蓄勢前奏，真正的下跌會隨著明年4月日本消費稅實施日益臨近而不斷增強,，尤其當其各項經(jīng)濟數(shù)據(jù)不利的時候更會加速顯現(xiàn),。
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