近日,，美國商品期貨交易委員會(CFTC)發(fā)布的一份報告引起記者注意，截至11月19日當(dāng)周,，投機(jī)者持有美元凈多頭頭寸增至兩個多月來最高水平,。
野村證券對CFTC每周頭寸數(shù)據(jù)分析后指出，美元對日元多頭頭寸不斷增加的趨勢得到延續(xù),。(11月19日當(dāng)周)美元投機(jī)性凈多頭增加24億美元,，凈多頭頭寸達(dá)到169億美元；日元凈空頭再增21億美元,，凈空頭金額總數(shù)達(dá)到140億美元,。這是去年12月這一數(shù)額達(dá)到143億美元后的最高水平，也是2007年年中以來的次高水準(zhǔn),。
日元凈空頭的大舉增倉是否意味著做空日元的機(jī)會又一次出現(xiàn),？對沖基金是否會對日元發(fā)起新一輪做空浪潮？雖然此前市場人士曾預(yù)計日元匯率在明年將較為平穩(wěn),，不過對沖基金則持相反觀點,，開始就新一輪日元跌勢進(jìn)行下注。
日元再現(xiàn)做空機(jī)會
日本央行自4月起開始了空前的每月700億美元的購債計劃,，期望推動經(jīng)濟(jì)及達(dá)到2%的通脹水平,，由此導(dǎo)致日元創(chuàng)1979年來最大年內(nèi)跌幅。
從數(shù)據(jù)方面看,，CFTC發(fā)布的報告顯示，11月14日-19日當(dāng)周,，投機(jī)者持有的日元凈空頭增加17109手,，至112216手；持有的歐元凈多頭減少7915手,，至8911手,。金頂集團(tuán)研究中心經(jīng)理聶鼎認(rèn)為,，數(shù)據(jù)顯示，投資者似乎都希望美元對日元走高,，并且找機(jī)會下手,，市場對做空日元的興趣正在急速上升。
對于日元凈空頭頭寸的大舉增倉,，世元金行高級研究員肖磊認(rèn)為,，目前存在做空日元的機(jī)會，其中最重要的原因在于安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)并沒有結(jié)束,。
特別是,，本周二早間日本央行公布的10月會議紀(jì)要顯示，日本央行行長黑田東彥在10月會議上遇到采取積極貨幣刺激政策以來最嚴(yán)重的分歧,，9位委員中有3位不認(rèn)同央行對經(jīng)濟(jì)和物價的樂觀預(yù)期,。
從基本面看，貨幣政策對日本經(jīng)濟(jì)的提振有限,，而繼續(xù)讓日元貶值是合理的,。盡管近期日元貶值較快、幅度較大,，但日元貶值動能十足,，后市仍有進(jìn)一步貶值空間，做空日元仍有機(jī)會,。日本各界對日元貶值給日本帶來的復(fù)蘇效應(yīng)也非�,？隙ǎ虼�,，日元的寬松依然會延續(xù),。
去年11月，對沖基金們開始隱蔽地建倉,，12月日本大選期間,，隨著安倍晉三持續(xù)表示支持寬松，空頭迅速加倉日元,。安倍首相呼聲最高之際,，也是日元空倉創(chuàng)5年最高之時。當(dāng)然除了增加日元空倉,，以索羅斯為首的對沖基金們也持有日本股票,，日本股票占該公司內(nèi)部投資組合的10%。而2012年9月底以來,，日經(jīng)225指數(shù)已經(jīng)上漲了約74%,。
去年年底以來，全球最大的幾只對沖基金把賭注下在日本。他們這次大規(guī)模做空日元的活動,，被業(yè)內(nèi)稱為安倍交易,。由于日本政府采取激進(jìn)的貨幣政策來對抗通縮，從2012年11月到現(xiàn)在,，日元兌美元匯價已經(jīng)下跌近20%,，2013年2月更是創(chuàng)下33個月以來的新低，為1985年來同期表現(xiàn)最差,。
后市依然悲觀
一年前,，安倍政府發(fā)射“第一支箭”，即大規(guī)模擴(kuò)張貨幣,，它帶來的效果遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過所有人的想象,。日元急劇下跌，股市上漲,。在發(fā)射“第一支箭”后的前6個月內(nèi),，日本的經(jīng)濟(jì)增速年率達(dá)到4%，這是多年來未曾出現(xiàn)過的情況,。之后,，“第二支箭”射出，安倍政府任命了一位明確承諾將致力于實現(xiàn)2%通脹目標(biāo)的央行行長,。
然而,，前兩支箭已射完之后，安倍“第三支箭”（結(jié)構(gòu)改革）的射出情況卻不盡如人意,。分析人士認(rèn)為,，相對于前兩支箭，“第三支箭”才是安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)的關(guān)鍵,。如果日本不進(jìn)行結(jié)構(gòu)改革和放松監(jiān)管來提高經(jīng)濟(jì)增長潛能,，那么安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)就會失敗，日本經(jīng)濟(jì)就會重回原點,。
肖磊認(rèn)為,，除了大幅度的財政刺激和日元的寬松貶值政策，其他的諸如放松政府管制,、激發(fā)民間投資活力為出發(fā)點的政策對日本經(jīng)濟(jì)還是有長效作用的,。我們目前只看到在財政和貨幣政策方面的激進(jìn)，這主要是因為這兩項刺激政策負(fù)面效應(yīng)重大,。
其實,，日本面臨的問題是一個歷史性的問題，日本經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)還是比較合理的,，但由于老齡化導(dǎo)致的經(jīng)濟(jì)活力下降,，在移民問題上始終保守,，所以創(chuàng)造力下降導(dǎo)致的競爭力下降是日本遇到的經(jīng)濟(jì)難題，這也是風(fēng)險所在,，如果時間再長一點，將面臨如歐洲債務(wù)危機(jī)一樣的風(fēng)險,。
早期的廣場協(xié)議之后,，日元升值對于日本經(jīng)濟(jì)的影響沒有結(jié)束，短期而言,，日元升值吹大了日元資產(chǎn)價格,，股市樓市飛漲最終引發(fā)了泡沫的大破裂，長期來看,，日元升值造成日本國內(nèi)通脹陰魂不散,，對于日本的出口而言，日元長期升值也讓日本產(chǎn)品競爭力不斷下降,。
聶鼎認(rèn)為,，日元升值的影響不僅局限于此，對于日本而言升值還導(dǎo)致通縮問題,。眾所周知,，近年來日本政府震動不斷，頻繁換相的原因正是因為經(jīng)濟(jì)增長乏力和通貨緊縮的困境,。
為了抑制日元升值,，日本央行頻頻出手干預(yù)匯市，可是效果并不明顯,。日元大幅下跌對于日本是有利的,，這將導(dǎo)致日本商品的競爭力提升，有利于日本企業(yè)的出口,。同時,，主要經(jīng)濟(jì)體復(fù)蘇，強(qiáng)化日元貶值壓力,。
歐美經(jīng)濟(jì)體轉(zhuǎn)好是風(fēng)險偏好情緒的重要保障,，日元作為避險貨幣的性質(zhì)，決定其在風(fēng)險偏好情緒擴(kuò)張時下跌的命運,。與此同時,，同為傳統(tǒng)避險貨幣的美元，因為經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇良好,、貨幣政策拐點漸近等因素更加速了投資者拋棄日元選擇美元,。